2010-04-13[重庆啤酒]黑水白山关于重庆啤酒股权转让的分析

重庆啤酒最近的两个关于股权转让的公告，的确让人雾里看的花不清楚。不过从一些蛛丝马迹中可以帮助分析判断：

从转让所提出的四个要约条件来看，可以认为重庆国资委是想把重庆啤酒股权协议转让给公司目前的第二大股东嘉士伯公司。因为，目前嘉士伯持有重庆啤酒有限公司8,450万股，占总股本的17.46%，根据{dy}个公告内容分析，只转让公司总股本的12.25%，转让成功后嘉士伯所持总股本也只有29.71%，从而协助嘉士伯公司回避超过总股本30%要约收购义务而精心设计出的只出让12.25%数据。

从转让的价格来看，转让价格以本次信息公告日前30个交易日的公司股票每日加权平均价格算术平均值为基础确定。其价格大约为25.33元，这将在很大程度提高了重庆啤酒目前29.10元股价的安全边际。因为原来市场普遍是从行业市盈率来认为重庆啤酒的啤酒估值的安全边际在十元一线。根据这个数据计算，重庆啤酒29.10元中对乙肝疫苗预期溢价有19.10元。而协议价格公告后，现在有战略投资者愿意以25.33元价格买入重庆啤酒股份，从某种侧面上以目前重庆啤酒股价29.10元计算，乙肝疫苗预期则只有3.77元的溢价。(出于协议价格转让的预期，股价在25.33元之下，一般投资者不愿意卖出，更多投资者会出于安全考虑会在此价格一线买入，因此，可以从侧面认为这就是提高了安全边际。)

如果再考虑到嘉士伯公司从苏格兰纽卡斯尔啤酒股份有限公司接收重庆啤酒股份时，结算是按照2008年01月当时中国证券市场重庆啤酒股价每股36元计算的，那么可以认为嘉士伯公司持有重庆啤酒股价与目前股市{zx1}价格29.10元相差无几，可以认为目前29.10元价格是市场最重要的成本区域。

需要特别强调的是，重庆国资委如此价格将重庆啤酒股权协议转让给第二大股东嘉士伯公司。在今后存在丧失{dy}大股东控股权的可能，在所有收购活动中，涉及到控股权的价格肯定会更高，而作为重庆啤酒上市公司潜在控股权价格来看，25.33元协议价格存在明显偏低。

如果将重庆市国资委看成是爷爷，重庆啤酒集团看成是老爸，那么重庆啤酒上市公司只是儿子身份了。实际上，上市公司形成的绝大多数财富是由上儿子创造出来的，现在是爷爷要卖出老爸的资产，其中又会牵涉到儿子，但作为上市公司的儿子只有在旁边看、听候安排的份，这也算是中国特色的产权体系中的一个悲剧。

重庆啤酒股价在短期快速上涨后，仍敢继续买入者，算得上是极为勇敢的了，其背后一定有支持买入的理由。这个理由肯定不是因为重庆市政府针对重庆啤酒股权转让协议(因为在股价开始上涨时，股权转让协议还没有出台。)而是针对重庆啤酒投资的佳辰生物公司乙肝疫苗临床进展的{zx1}情况。实际上在上月北京召开二期B临床总结会议中所传出，不止一家医院新出现的E抗原转阴病例，再次从定性与定量的角度肯定了乙肝疫苗的疗效。因为有了这些具体转好病例支持，乙肝疫苗项目成功率再次提高，其确定性也就增强，而证券市场最需要的就是确定性，重庆啤酒股票29.01元的内在价值与没有上涨26.08%的前三天比较是变得便宜了。另外，从转让的价格来看，转让价格以本次信息公告日前30个交易日的公司股票每日加权平均价格算术平均值为基础确定。其价格大约为25.33元，这比原来市场将啤酒安全边际估成10元比较，在很大程度提高了重庆啤酒目前29.10元股价的安全边际，所以有人看多而买入也是正常的。

同样，在今天也有会有非常果断卖出重庆啤酒股票。卖出的理由估计有以下几点，一是短线上涨后的获得需要；二是担心乙肝疫苗是否真的出现了新的转好病例；三是即使出现转好病例，未来能够拿到国家一类新药证书，但等待时间仍很漫长；四是新出现的公司股权转上协议，担心如果转让成功，未来新的大股东是否会出现利益输送，将乙肝疫苗项目转出上市公司。而这一点将会对长线投资者形成最根本、最直接的打击。

正是因为有了这些看多看空的理由，市场才存在交易与涨跌，近日不断有朋友在问我如何看待重庆啤酒最近所发生的事情与未来股价可能走势。我认为重庆国资委就是想把重庆啤酒股权协议转让给公司目前的第二大股东嘉士伯公司，所转让内容与设定条件有相当部分就是针对嘉士伯公司而来的。但嘉士伯公司能否真的将重庆啤酒股权转让成功，还存在很多变数，并且国家商务部与证监会的行政审批时间会比较漫长。至于嘉士伯公司成功增持新的股份后是否会将公司旗下的佳辰公司剥离那是后话。只要乙肝疫苗临床效果好，将佳辰公司剥离剥离的可能几乎是微乎其微，因为这将构成重大违约，因为它直接违背了转让协议公告中，意向受让方应当具备以下资格条件的第四条：具有帮助重庆啤酒持续发展的能力以及做大做强重庆啤酒的计划或安排。