劲嘉股份：未来有望向酒类包装等xx包装市场进军

　　申银万国-买入

　　09年年报符合预期，毛利率提升+天外绿包收购奠定业绩快速增长。劲嘉股份09年实现收入和归属母公司净利润分别为21.54亿元和3.27亿元，同比增长12.9%和45.9%，实现EPS0.51元，符合公司前期业绩快报情况。公司利润增速显著快于收入增速主要得益于公司烟标毛利率提高4个百分点，以及公司09年增持24%天外绿包股权所带来。根据我们的测算，公司09年EPS0.51元，其中08年并购项目贡献EPS约0.08-0.1元(08年并购的天外绿包、中丰田和安徽安泰在09年业绩中体现)，09年增持天外24%股权贡献EPS约0.02元，内生性主营业务贡献EPS约0.40-0.42元，内生性增速15%。红利分配方面，公司09年拟每10股派发现金4元(含税)，现金分红优厚。

　　09年产量预计超过310万大箱，同比增长11%-12%，综合毛利率36.5%。09年烟标销售收入占公司总收入的88.27%，烟标产量保持稳步增长态势，在保持现有本部、湖州天外、安徽安泰产量稳定的基础上，公司江苏劲嘉、贵州劲嘉和昆彩有望成为公司新的增长点，我们预计公司09年实现产量超过310万大箱，同比增长约12%，我们预计公司2010年产量将达到349万大箱，同比增长11%。公司09年产品均价约2.58-2.6元/套，产品价格同比增长1.27%，毛利率36.5%，同比上升4个百分点，单套毛利约0.94元。我们预计这一毛利率在未来2年有望获得延续。

　　未来有望向酒类包装等xx包装市场进军。一方面，随着国内烟控的逐渐严格(上调烟草税率、公共区域禁烟条例、30%面积使用警句的新版烟标)，烟草市场的增速将有所放缓；另一方面，公司并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大，随着烟标市场份额增长到一定比例，公司战略将积极拓展新型包装材料如酒类包装和xxxx消费包装市场以及国际市场，培养新的增长点。

　　外延收购依然值得期待。烟草三产剥离仍将在未来三年的时间纬度里持续进行，这依然是公司拓展市场份额的{zj0}方式和最快途径。我们依然期待2010年公司在三产并购方面新的举措。

　　维持中长期买入评级，等待催化剂提升公司估值。不考虑公司新的外延式扩张，我们维持预测公司09-11年EPS0.51、0.63和0.75元，对应10年和11年PE仅24倍和20倍，在中小板企业中处于明显低估水平，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，我们建议投资者积极持有，并等待新的催化剂提升公司估值水平。

    中创信测：预计未来业绩将保持健康增长状态

　　光大证券-买入

　　◆验收延迟导致收入下滑，子公司投资亏损进一步影响利润

　　公司公布09年年报，全年实现营业收入2.35亿元，同比下滑16%。其中监测维护系统因验收延迟的作用较08年减少24%至1.63亿元，系统验收的延迟导致公司09年收入呈负增长状态；仪表产品业务因行业竞争加剧，09年增速放缓至14.6%，全年实现收入5829万元。

　　受全资子公司所投资的优网科技以及合资公司博新创亿科技09年亏损的影响，报告期归属于母公司的净利润仅达到2634万元，折合EPS为0.19元。我们认为导致公司09年经营业绩表现不佳的实质性原因不具备可持续性，且公司09年底占优网科技的股份已被摊薄至24.15%，预计公司未来业绩将保持健康增长状态。

　　◆毛利率有所提升，期间费用率依旧是盈利能力{zd0}的障碍

　　09年公司综合毛利率为51.6%，较08年提升0.7个百分点。仪表类产品受行业竞争加剧以及新上市产品毛利率低于公司传统优势仪表，毛利率下滑至59.4%；系统类业务的毛利率在新产品的带动下，较上年同期提升至46%。

　　期间费用率依旧是公司盈利能力{zd0}的桎梏，历史上由于公司的产品主要为运营商定制，因此研发费用占收入比一致较高，09年占比达到15.5%；在公司推出股权激励后，相关期权费用的计提进一步削弱了企业的短期盈利能力。我们认为随着企业规模的扩大，现有研发能力的不断增强以及期权费用的逐年摊销，期间费用率将保持递减的趋势。

　　◆后3G时代行业景气度能维持，未来盈利前景看好

　　我们认为随着3G核心网的建成以及网络流量的不断膨胀，公司所属子行业的景气度将能够得以维持。公司通过不断完善系统平台性能，提高信令采集和数据挖掘能力实现产品升级；与此同时，凭借监测系统国际版本的开发和集采平台应用为突破口，深化与国际设备厂商的合作，积极拓展海外市场，未来盈利前景看好。

　　◆重回增长轨道，估值具备优势，给予“买入”评级

　　随着系统验收的推进、期权费用不断摊销以及海外市场的稳步拓展，公司将重回增长轨道，我们预计公司未来三年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.08元，对应当前股价的PE为30倍、23倍和19倍。通信设备板块2010年的平均估值水平已超过35倍，公司当前的估值水平在行业内具备优势，给予“买入”评级。

    山东药玻：回暖趋势明显

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　　需求强劲催生业绩拐点。公司上市一直保持稳定增长,08年四季度开始出口萎缩对公司产生负面影响,而自09年四季度以来,公司产品下游需求旺盛,业绩开始出现拐点。09年四季度公司实现营业收入3.83亿元,同比大增46%,环比也增长29%,创历史新高,但由于四季度公司子公司包头康瑞报废燃煤窑炉营业外支出926万,所以业绩未能xx体现。公司09年四季度每股经营性现金流达到0.38元,超过08年全年。公司的主导产品膜制瓶占收入和毛利50%以上,目前年产销量接近90亿支,其下游主要是xxx粉针,此外有部分用于化妆品行业。xxx行业回暖趋势非常明显,相关企业一季度的增长很快,预计随着基层医疗需求的不断释放,增长势头将延续。公司在介入化妆品用瓶后,质量和成本优势使公司市场份额迅速增长,09年销量约6-7亿支,预计未来仍有较大增长空间。第二大品种棕色瓶有2/3用于出口,大部分用于保健品的包装,目前回暖趋势明显,公司库存消化迅速,原有11亿支左右产能预计不能满足需求,将新建5.2亿支产能。

　　主要品种需求旺盛将使公司业绩增长提速。

　　新产品上市提升公司估值。公司是国内xx全球第5家能成功生产I类玻璃的企业,I类玻璃由于化学性质稳定,物理性质优良,是生物制剂的{sx}包材。公司的I类玻璃制预灌封注射器于2009年12月拿到其核心部件“预灌封注射器用硼硅玻璃针管”的生产批件,其他部件待批,预计今年有望拿到全部批件。预灌封注射器全球市场在20亿支以上,主要用于基因工程药品、疫苗等,公司目前产能为5000万支,预灌封注射器的上市标志着公司I类玻璃生产技术取得突破,具备国际市场竞争能力,未来其他品种的陆续上市将使公司产品结构进一步向高技术含量高附加值品种转变。

　　给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.82、1.06、1.33元,公司的竞争能力在国内的制造企业中处于高水平,而产品的下游是不断增长的医药行业,给予公司推荐的投资评级,6-12月的目标价格为24.6元。

    葛洲坝：多项业务齐头并进

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　　葛洲坝09年营业收入同比增长37.34%,归属于母公司的净利润同比增长63.19%。年报显示,09年公司实现营业收入266亿元,较上年增长了37.34%;实现归属于母公司净利润13.23亿元,较上年增长了63.19%;实现每股收益0.62元。

　　建工业务新签订单频繁超预期,锁定未来两年的高增长。公司09年建工业务实现营收211亿,同比增长35.7%。得益于国内基建力度加大以及国外市场开拓,公司09年新签合同421亿,同比大增38.77%;其中国内工程269亿,同比增长41.86%;国际工程152.7亿,同比增长33.6%。而10年一季度公司新签合同达167.6亿,继续快速增长43.27%。公司计划10年新签合同500亿,但从目前情况看,我们认为10年新签合同增速将在40%以上,接近600亿。公司目前在手订单接近1000亿,预计10年建工业务营收增速将超过35%。

　　10年水泥产能进入释放期,公司水泥营收将快速增长。公司09年在湖北当阳、兴山、嘉鱼、宜城、潜江等地投资的5条水泥生产线和2个水泥粉磨站全部建成投产,水泥年产能超过1800万吨。湖北省发改委3月末曾透露未来几年12万亿的投资计划,其中基建项目占比30%以上,大量基建投资将拉动湖北区域水泥需求向好,预计未来三年需求增速将保持在10%以上。葛洲坝作为湖北的区域性水泥龙头,10年水泥有效产能较09年增长67%,而基于10年湖北水泥价格基本维持稳定的判断,预计公司10年水泥营收增速将在50%以上。

　　民爆、公路收费、水电、地产等业务进展顺利。公司控股的葛洲坝易普力09年xx产量12万吨,创历史{zg}水平,考虑到未来几年是基建高潮期,对xx的需求有望延续目前旺盛态势。此外,公司投资的大广高速湖北省北段项目于09年4月试运营,四川内遂高速于09年底全面开工建设,再加上湖北襄荆高速公路,公司投资的三条高速公路总里程达450km以上。水电方面,公司投资的鱼泉水电站和恩施云龙河水电站分别于09年4月和7月投产发电,水电装机总容量达到20.45万kw。此外,公司的房地产项目亦销售良好。

　　给予公司18元目标价,维持强烈推荐评级。建工业务进展顺利,加之水泥产能进入释放期,预计葛洲坝10、11年净利润分别为16.9亿和21.6亿,同比增长27.5%和24.1%,考虑公司10股送5股分红后摊薄后的每股收益为0.52元和0.65元,目前股价对应PE为18.4倍和14.8倍,相当于建工xxxx的平均水平。公司的工程订单频超预期,而其在新疆地区煤炭勘探如能取得进展将是股价的催化因素,给予其18元的目标价,维持强烈推荐评级。

    钱江水利：收入大幅增长

　　国都证券-推荐

　　公司未来主要看点在于:1、水务业务拓展。公司10年将以丽水为重点进行就地扩张,争取向周边县市延伸。公司2010年2月还收购了浙江兰溪自来水公司、污水处理公司等水务资产,预计将会增厚公司10年业绩,这反映了公司在浙江省内进行扩张的决心和能力。2、地产业务扩张。公司将继续在南方二三线城市寻求新的投资项目,实现滚动发展。3、创投业务锦上添花。公司分别持有浙江天堂硅谷创业集团有限公司、浙江天堂硅谷阳光创业投资有限公司28%和27.9%的股权,并按照权益法核算。天堂硅谷创业集团现已发展成为浙江省内{zd0}、国内知名的专业从事私募股权基金管理机构。截止2010年3月,公司已发起设立创业投资基金17只,控股及参股企业46家(其中11家已上市,另有3家已申请创业板上市,1家将于2010年申请中小板上市),管理资产超过50亿人民币。未来三年至五年将力争管理100亿左右基金规模。

　　业绩预测和投资评级。考虑到公司水务业务扩张、创投、房地产业务发展,预计2010-2012年公司实现营业收入分别为7.2、7.9、8.6亿元,每股收益0.23、0.29、0.34元,对应市盈率分别为51、40、30倍,但考虑到公司可能的水务资产注入和2010年公司下属公司水价上调的预期,给予公司“推荐-A”评级。

    浙江医药：VE景气提升

　　东海证券-买入

　　受VE价格提升需求复苏的刺激,09年公司VE收入22.08亿元,同比增长15%,毛利率水平高达58.1%,贡献占比67.8%,是公司业绩提升的主要因素。VE短期内全球供求格局不会发生变化,受益于终端需求的持续恢复,VE的高景气度仍将持续。

　　我们判断未来两年VE的高景气仍可持续,主要是基于VE稳定的寡头格局及增长的终端需求。

　　从VE的供给格局看,关键中间体的产能有限已经成为新进入者{zd0}的技术壁垒。在此基础上,BSF、DSM、浙江医药和新和成四大寡头在长期的竞争状态中逐步磨合,已形成多赢的且较为稳定的竞合关系。在新进入者没有足够的产能情况下,预计这种格局仍将在较长时间内继续存在,这是较长时间内维持VE高毛利率格局的重要基础。

　　我们暂时维持公司2010-2011年盈利预测EPS分别为3.31元和3.67元,给予公司未来6个月目标价49.6元及“买入”评级。

    首旅股份：保持持续较快增长

　　东方证券-买入

　　报告期内公司实现营业收入16.5亿元,比上年下降12.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿万元,比上年下降13.72%,每股收益0.69元,符合预期。

　　酒店和旅游服务业务的景气下降是造成报告期收入与净利润下降的主要原因。09年,公司下属三家四星级酒店实现收入3.5亿元,同比下降20.98%,毛利率84.74%,同比下降3.91个百分点;同期旅游服务业务收入8.54亿元,同比下降19.48%,毛利率6.49%,基本持平。金融危机、甲流造成的行业景气下降,尤其是入境游恢复缓慢给09年公司主营业务形成较大压力。

　　海南南山仍保持持续较快增长。从报告来看,南山业务是公司年报{zd0}的亮点,年内实现收入3.79亿元,同比增长21.97%,毛利率93.15%,维持在高位。值得一提的是,当前门票收入仍是南山盈收主体,09年门票收入占到南山总收入的65%,达到2.47亿元,同比增长31.1%,景区其他收入1.32亿元,同比增长8%.由此,游客人次的增长仍是近年南山苑增长的主要推动力。

　　明确公司作为首旅集团下属酒店及景区业务整合平台。此次年报中,集团承诺:全力支持首旅股份的酒店投资、景区管理的发展战略,加快整合速度。对酒店业务,如果本次非公开发行方案能够得以成功实施,将继续尽快注入2至3家优质酒店,并创造条件争取在未来3至5年内,尽快完成北京地区下属酒店业务的整合工作,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、{wy}的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。我们认为此次集团的承诺进一步表明了集团将向上市公司注入优质资产,做大做强首旅股份的决心,为公司未来的发展打开了空间。

　　提高2010年盈利预测至0.87元,维持买入评级。2010-2011年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设受批影响,公司业绩预计会出现持续较快的增长,预计2010年每股收益0.87元,同比增长近26%。目前股份2010年动态市盈率26倍,偏低,维持买入评级。

　　主要风险:南山门票分成可能对公司当年及未来几年净利润产生重大影响,此次公司年报里关于分成问题“明确双方在签署正式的门票分成协议之后,实行何时达成协议何时开始对未来门票收入进行分成的原则,对以前年度的门票收入不再分成”的原则,我们认为,此原则相对锁定了追述风险和未来门票分成比例变动的风险。

    大厦股份：xxxx

　　华泰联合-增持

　　公司4季度实现营业收入15.61亿元,同比增长40.51%;单季实现归属母公司净利润5579万元,同比增长206%。09年全年实现营业收入55.59亿元,较08年同期增长30.57%;归属母公司净利润1.87亿元,同比增长72.74%。

　　公司业绩超出我们预期,这主要系汽车业务复苏趋势好于预期所致。在政府政策和与新纪元汽车整合效应的共同推动下,汽车业务4季度实现销售收入9.39亿元,同比增长90.8%。09年全年实现收入33.65亿元,贡献净利润4000万元,同比增长334%,超出我们此前盈利2000万元的预期。

　　随着经济的持续回暖,汽车业务复苏趋势有望在2010年得到延续,但考虑到公司汽车销售的市场份额已经达到70%,后续增长空间有限,我们预计未来汽车业务收入增速将保持在15%-20%左右的稳定增长。

　　09年公司对百货大厦品牌结构进行了大规模的调整,陆续引进HERMES、BUBBERY、FENDI等国际xx百货大厦品牌。目前品牌调整基本已经完成,受益于一楼精品百货业务的拉动,百货大楼客单价从08年的527元/人上升至724元/人,09年百货实现收入4.3亿元,其中新引进品牌占百货销售收入的12%左右。随着门店品牌调整逐步完成,其平销和毛利率有望得到进一步提升。公司百货门店的扩张基本上处于停滞阶段,未来百货业务更多的是通过品牌结构调整和加强配套设施等来实现内生增长,其增长空间相对受限。在无外延式扩张的前提下,我们预计百货业务每年约保持12%左右的销售增速。

　　东方电器和三风桥食品09年实现了稳定增长,其中东方电器09年完成销售收入3.86亿元,实现利润2658万元,同比增长37%;三风桥合并年销售达1.2亿元,同比增长2.77%。三凤桥专卖公司总建筑面积8800平米的梅村生产基地二期建筑工程已落成,预计2010年中旬开工生产。

　　我们预计公司2010-2011年Eps为0.65/0.77/0.91元,对应2010-2012年PE为22倍、18倍和16倍。估值优势明显,我们维持“增持”投资评级。

    八一钢铁：1季度净利1.49亿元

　　东莞证券-推荐

　　1季度净利1.49亿元,每股收益0.194元。八钢公布2010年1季度业绩预告,1季度实现净利润1.49亿元,折合每股收益为0.194元,符合预期,而去年同期亏损1亿元。但环比去年4季度则略有下降8%,主要是1季度成本上涨快于钢价。业绩大幅增长的原因是钢价稳步上扬,以及公司产销量大幅增长。我们预计1季度公司钢材产量约为160万吨。1季度年化EPS为0.778元,略低于我们预期的0.82元。

　　钢价上涨和成本优势是业绩大幅增长的主因。1季度市场螺纹钢平均价格为3750元/吨环比上升了6.84%,但铁矿石现货价却上升了24.2%远高于钢价涨幅。八钢公司成本具有优势,其{bfb}铁水购自集团,而集团自产铁精粉在500万吨左右,自给率超过50%,焦炭自给率也在40%左右,成本压力相对较小。而新疆地区建筑钢材普遍高于沿海地区,因而其螺纹钢和线材毛利率相对高于同类上市公司。

　　建筑钢材占比近60%。新建线棒工程2009年下半年投产,新增长材产能120万吨,其中圆钢、热轧带肋钢筋60万吨、高速线材60万吨。公司目前长材产能400万吨,占比接近60%。公司盈利贡献主要来自长材。

　　维持推荐。维持盈利预测,即2010/2011年每股收益分别为0.82元、0.97元。综合PE估值和吨钢市值法,我们认为公司的合理股价区间为16.4-19.5元。公司的投资亮点在于长材比例较高,未来两年产能大幅释放,业绩增长潜力较大。中央政府对新疆地区的政策扶持不断升级,新疆基建投资面临大机遇,公司作为新疆{wy}的钢铁生产基地,同样面临大的发展机遇,将显著受益于新疆的大投资环境。我们维持对公司的推荐评级,建议积极关注。

    东山精密：制造业也有春天

　　东方证券-增持

　　通信行业钣金制造业务量每年有上百亿元。公司介入通讯设备的精密制造服务市场较早,主要为世界xx的通讯天线制造商如波尔威、安德鲁、安弗施等提供精密钣金产品。这三家公司均是全球通讯天线的龙头。2008年度公司面向三家销售的精密钣金套数,已分别占客户相应天线套数的16%、45%和33%。随着高性能通讯天线市场结构性需求的不断增长,以及良好的市场发展环境,客户市场份额将进一步得到提高。

　　太阳能、核能等新能源领域是公司的未来发展方向。目前公司作为全球{zd0}的产业化聚焦式太阳能发电系统供应商SolFocus在全球{wy}的精密制造服务提供商,2009年10-12月公司共完成对SolFocus的销售收入约1.06亿元人民币。根据SolFocus与公司签订的未来两年采购合同,2009-2010年公司对SolFocus的太阳能发电设备用精密钣金件销售金额将达到约28,000万元,未来市场发展前景广阔。

　　公司竞争优势:龙头客户、多元业务、柔性制造、高精技术。龙头客户:公司客户在各自行业均为{dj1}水平;多元业务:公司的下游客户涵盖了通信、新能源、精密机床以及金融设备制造等多个行业;柔性制造:公司募投项目新增的1,700万件精密钣金产能将根据行业发展状况和客户实际订单情况在通讯设备、新能源、机床等各领域之间进行配置;高精技术:公司已通过了多个世界{dj1}客户的供应商体系认证。

　　募投项目再造东山。扩充制造能力计划预计将未来两年公司精密钣金的制造能力约扩大1倍,公司08年以来的产能利用率在108%以上,公司的产能扩张有下游的需求支撑,预计公司的新能源领域的精密钣金制造将迎来爆发式发展。

　　我们预计,公司可实现2009-2012年四年的按照发行后股本数计算的EPS分别为0.45、0.88、1.30、1.56元,复合增长率为51.35%。按照11年市盈率45倍,按照PEG1.25倍进行估值,目标价73元,首次给予增持评级。

　　风险因素:市场、客户集中的风险;主要原材料价格波动风险;汇率风险。