华昌化工(002274):公司有望走出业绩低谷
     长江证券:维持华昌化工“推荐”评级
     公司全年每股收益为-0.49 元。 2009 年,公司实现营业收入23.51 亿元,净利润-9941.72 万元。公司拟以资本公积金每10 股转增3 股,转增后公司总股本2.61 亿。
     公司亏损主要原因是产品价格大幅下滑。在公司的主营产品中,纯碱、氯化铵、精甲醇、尿素、复合肥等产品2009年均价都远远低于2008 年,公司相关产品销量增长未能弥补因价格下滑造成的经营业绩下降。
     2010 年1 季度开始,公司有望实现盈利。由于公司主营产品价格上涨,我们预计,从2009 年12 月份开始,公司已经实现单月扭亏,2010 年1 季度,公司有望实现盈利。
     我们预计,2010 年公司有望走出业绩低谷。我们认为,公司提高型煤比例和动力结构国债调整项目的完工都将降低公司产品成本;2010 年6 月份即将完工的硼氢化钠项目将在未来2 年推动公司业绩增长;拟与关联方共同投资设立的张家港市艾克沃环保能源技术有限公司赢利前景美好。
     我们预计, 2010 和2011 年,公司每股收益分别为0.86 和1.21 元(其中,联碱、化肥和甲醇等大宗产品贡献每股收益1.05 元,硼氢化钠贡献每股收益0.16 元)。我们按照2011 年大宗商品业绩贡献20 倍市盈率、硼氢化钠30 倍市盈率估值,目标价25.80 元。因此,我们维持“推荐”评级。
     凯恩股份(002012):环比四季度盈利稳定
     东方证券:维持凯恩股份“增持”评级
     公司一季度业绩远超我们预期,环比四季度盈利稳定。我们先期预计公司一季度业绩在0.08~0.10 元之间,公司实际业绩超出我们预测40%左右,更加值得xx的是,公司去年四季度EPS 为0.13 元左右,进入一季度,尽管存在春节效应,而公司业绩环比与去年四季度持平,这一方面受益于一季度下游电子行业出货的持续转暖拉动了公司盈利的稳定增长。也表明公司主营非常旺盛,且仍维持在上升区间中。
     二季度公司增长惯性十足,成本上行可基本转嫁。公司二季度盈利增长前景十分明朗,从下游电子行业出货(见图2)来看,预计上半年特种纸需求仍将稳定维持在较高水平上,我们判断公司特种纸二季度和下半年的订单仍有望保持在高位,同时由于公司特种纸制造水平的提升,未来更有望凭借其价格优势继续蚕食国内中xx电容器纸市场;同时,在产品供不应求的背景下,公司目前可以通过提价来抵消相当大部分的进口浆价上升;另一方面,受益于出口回暖,我们预计上半年公司电池业务也有望实现大幅度增长,未来电池业务由于其优异的质量和高功率放电的特性,将有望源源不断提供公司未来成长的动力。
     国家政策壁垒导致公司经营持续超预期,未来五年盈利可持续。我们持续强调国家政策扶持为公司树立了一道强壁垒:2007 年商务部颁布了针对国际电解电容器纸进口的反倾销条例,有效遏制了日本NKK 对公司的压迫,此后,从2009 年4 月开始,商务部进一步提出将电容器纸列为禁止加工贸易类的产品,这大幅提高NKK 对华进口成本,改善了公司的竞争环境下,提高了产品价格和盈利能力,并有余力进行技术研发以提升其技术实力,公司是一个经典的盈利能力反转案例。
     预计公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率,维持增持评级和16元目标价。我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒,盈利预期发生了较大的转变,未来公司经营状况应持续好于我们预期,因此适当可以给予高估值,此外,我们继续维持公司2010、2011 年EPS 预测为0.46、0.59 元,考虑到未来两年公司保持34%左右增长,给予34PE 水平,维持公司目标价为16 元,维持增持评级。
     中创信测(600485):预计未来业绩将保持健康增长状态
     光大证券(601788):给予中创信测“买入”评级
     ◆验收延迟导致收入下滑,子公司投资亏损进一步影响利润
     公司公布09 年年报,全年实现营业收入2.35 亿元,同比下滑16%。其中监测维护系统因验收延迟的作用较08 年减少24%至1.63 亿元,系统验收的延迟导致公司09 年收入呈负增长状态;仪表产品业务因行业竞争加剧,09 年增速放缓至14.6%,全年实现收入5829 万元。
     受全资子公司所投资的优网科技以及合资公司博新创亿科技09 年亏损的影响,报告期归属于母公司的净利润仅达到2634 万元,折合EPS 为0.19 元。我们认为导致公司09 年经营业绩表现不佳的实质性原因不具备可持续性,且公司09 年底占优网科技的股份已被摊薄至24.15%,预计公司未来业绩将保持健康增长状态。
     ◆毛利率有所提升,期间费用率依旧是盈利能力{zd0}的障碍
     09 年公司综合毛利率为51.6%,较08 年提升0.7 个百分点。仪表类产品受行业竞争加剧以及新上市产品毛利率低于公司传统优势仪表,毛利率下滑至59.4%;系统类业务的毛利率在新产品的带动下,较上年同期提升至46%。
     期间费用率依旧是公司盈利能力{zd0}的桎梏,历史上由于公司的产品主要为运营商定制,因此研发费用占收入比一致较高,09 年占比达到15.5%;在公司推出股权激励后,相关期权费用的计提进一步削弱了企业的短期盈利能力。我们认为随着企业规模的扩大,现有研发能力的不断增强以及期权费用的逐年摊销,期间费用率将保持递减的趋势。
     ◆后3G 时代行业景气度能维持,未来盈利前景看好
     我们认为随着3G 核心网的建成以及网络流量的不断膨胀,公司所属子行业的景气度将能够得以维持。公司通过不断完善系统平台性能,提高信令采集和数据挖掘能力实现产品升级;与此同时,凭借监测系统国际版本的开发和集采平台应用为突破口,深化与国际设备厂商的合作,积极拓展海外市场,未来盈利前景看好。
     ◆重回增长轨道,估值具备优势,给予“买入”评级
     随着系统验收的推进、期权费用不断摊销以及海外市场的稳步拓展,公司将重回增长轨道,我们预计公司未来三年的EPS 分别为0.68 元、0.87 元和1.08 元,对应当前股价的PE 为30 倍、23 倍和19 倍。通信设备板块2010 年的平均估值水平已超过35 倍,公司当前的估值水平在行业内具备优势,给予“买入”评级。
     福田汽车(600166):经营重心从规模扩张向提升盈利能力转变
     华泰联合:维持福田汽车“增持”评级
     一季度公司预计完成归属母公司净利润5.02 亿元,同比增长170%,合EPS0.55 元,业绩超预期。
     一季度公司中重卡、轻卡、轻客、大中客销量环比分别增长6.13%、16.81%、22.34%、-27.76%,因此我们预计一季度销售收入环比增长约11%~12%,达141.26 亿元。公司整车销量符合预期,我们仍然预计全年可销售中重卡9.56 万辆、轻卡58.79 万辆、大中客5,500 辆,销售收入合计增长约19.4%。
     一季度公司净利率约为3.55%,净利率较09 年四季度和09 年全年平均水平分别提高了0.9 个百分点和1.2 个百分点。我们之前曾判断公司战略正从跑马圈地向内涵提升转变,公司经营重心从规模扩张向提升盈利能力转变,一季度的经营情况较我们预期的更为理想。我们判断一季度净利率提升超预期的主要原因一方面是成本尚未明显提升,毛利率水平仍处高位,另一方面是期间费用率的明显下降。
     二季度公司有较大可能对轻卡进行提价,以应对即将出现的钢材提价等影响,因此我们判断二季度净利率水平应可能仍在3%~3.5%之间。我们对2010 年净利率水平预测从之前的2.5%提升至3.0%,仍然维持2011 年净利率较2010 年提升0.2 个百分点的预测。因此,调高2010、2011 年EPS预测至1.76 元和2.11 元,对应PE 分别为12.9 倍和10.7 倍,维持“增持”评级。
     我们判断公司目前正通过提升研发能力、拓展产业链等方式以期实现从“跑马圈地”向“提升内涵”的转变,期间存在不确定性,但我们认为公司有较大机会实现这一由大变强的转变,国内真正意义上的{dy}大商用车集团或正浮出水面。一季度乃至接下几个季度公司的经营情况或将逐步印证我们这一判断。
     东百集团(600693):兰州项目未来对公司净利润贡献较大
     东百集团:2009年继续低于预期,2010年将大幅反弹
     2009年业绩继续低于预期,2010年将大幅反弹。预计09年每股收益仅为0.27元左右。今年1季度东百商场销售收入同比增长超预期为20%左右,东方百货和元洪购物广场销售收入增长15%左右,预计今年1季度公司净利润增长约40%。
     4个门店中东百商场和群升国际未来是亮点,预计东百商场、元洪、莆田三信广场今年将增加4000多万的净利润。东百商场各项费用已经十分固定,如果全年收入增长达到15%,则今年净利润将至少增加2000万;元洪2009年因门前修路、1层家乐福未能如期入驻导致收入增长有限,但租金由1300万提升至2500万导致元洪购物广场2009年净利润下滑;2009年群升国际销售收入8000多万,净利润亏损约200-300万,因今年开始计算租金,今年仍将亏损300万左右。
     兰州国际商贸中心项目1个月之内将签订合同条款。兰州国际商贸中心项目位于兰州市七里河西站商圈内,占地122亩,住宅约23万平米,购物中心为12万平米,商铺7-8万平米,五星级酒店5万平米。住宅部分公司和兰州市政府按各自权益比例分配,购物中心和商铺归东百,五星级酒店归兰州市政府;公司认为住宅销售回笼资金即可满足购物中心的资本开支,相当于零成本获得一个购物中心。购物中心层级低将先开业,预计2011年下半年开业。总投入可能在5-6亿,主要向银行借款,工程款一般由工程队垫资。若兰州项目顺利进行,未来对公司净利润贡献较大。
     盈利预测与投资评级。去年12月公布股权激励方案:行权条件可能发生变化业绩基准将提高,证监会已经基本批准,1个月之内将公告。按照目前的总股本全面摊薄,预计2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.27元、0.43元、0.53元。对应2010年、2011年PE分别为26倍、21倍,给予增持-A的投资评级。
     大厦股份(600327):汽车业务是利润增长的主要动力
     公司2009年营业收入55.6亿,同比增长30.58%;利润总额3亿,同比增长73.9%;归属于母公司股东的净利润为1.87亿,同比增长72.74%;2009年每股收益0.57元;2009年利润分配方案为每10股派发现金红利0.70元,并按每10股派送6股红利。
     汽车业务是2009年利润增长的主要动力。报告期内商业大厦百货店销售收入14.34亿元,同比增长10.4%,估计净利润增长20%左右,2009年是大东方百货调整完成后完整经营的{dy}年,在金融危机和八佰伴开业的冲击下增长平稳;无锡百货业竞争激烈,公司在无锡百货市场份额继续提升不易,未来增长将较为平缓。
     东方电器全年销售达3.86亿元,实现利润2658万元,同比增长37%;汽车销售受益一系列优惠政策而井喷,公司在08年果断地收购了新纪元汽车并进行整合,2009年东方汽车(包括新纪元汽车)全年销售汽车达3万余辆,全年销售达33.92亿元,同比增长61%;毛利率达7.26%,创下历史新高;随着汽车保有量的增加,后汽车服务业务将使公司毛利率稳步提升。2009年东方汽车和新纪元汽车共实现净利润5475万元,其中归属于上市公司股东的净利润约为3700万。
     我们调高公司2010年、2011年每股收益至0.7元、0.88元,认为给予公司百货业务2010年28倍PE,汽车业务20倍PE是合理的,对应6个月目标价为17.7元,维持增持-A的投资评级。
     冀中能源(000937):2010年煤炭价增量涨
     冀中能源公布了2009年年度报告,报告期内,公司实现营业收入202.5亿元,同比下降4.24%;实现营业利润23亿元,同比下降39.15%;实现净利润为16亿元,同比下降39.25%。2009年实现每股收益为1.39元,略低于预期。
     业绩下降的主要原因在于煤炭价格出现了下降,2009年公司共实现原煤产量2589万吨,洗精煤1308万吨,同比均小幅上升;但是由于整体煤炭价格出现下降,使得煤炭业务的毛利率出现了5个百分点的下降,影响了公司2009年的业绩。
     公司2010年煤炭产量预计达到3000万吨,主要煤炭增量来自于段王矿区、东庞矿区以及09年注入煤炭资产的产量增长。其中,段王矿区增量为200万吨左右、东庞矿区增量100万吨、注入煤炭资产的增量为200万吨,2010年产量增速将会达到15%。
     由于煤炭价格2010年初出现上涨,公司将会有所受益。预计动力煤价格上涨30元/吨(不含税),上涨幅度为10%;洗精煤价格上涨100元/吨(不含税),上涨幅度为12%;2010年公司整体商品煤均价将会达到650元/吨,同比上涨10%,成为2010年公司业绩的推动因素。
     我们测算公司2010-2012年的每股收益分别为2.09、2.59、2.62元,给予公司2010年20倍市盈率,目标价42元,维持“增持-A”投资评级。
     劲嘉股份(002191):今年的外延式并购值得期待
     公司实现营业总收入21.54亿元,同比增长12.93%,实现净利润3.27亿元,同比增长45.91%。实现每股收益0.51元,符合此前的市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4元(含税),共计人民币2.568亿元。营业总收入增长的主要原因是公司增加了天外绿包1-3月和中丰田1-7月的合并报表。
     公司的盈利能力有所提升。2009年综合毛利率水平同比2008年上升4.24个百分点。主要原因有:一是产品结构调整,xx烟标的比例增加;二是主要原材料纸张进行集团统一采购,成本控制得到有效的保障;三是产品平均销售价格同比去年微幅增长1.27%;四是公司通过收购中丰田60%的股权实现产业链向上游的延伸。
     公司09年的并购弱于此前的市场预期。公司09年虽然继续推进在烟标行业内的战略购并计划,完成了增持湖州天外绿色包装材料有限公司24.05%的股权,同时积极进行了购并项目的储备。但是,与此前全年并购2家以上的预期相比有一定的差距。
     “劲嘉集团包装印刷及材料加工项目”进展基本符合预期。由于原购置建设规划用地上拆迁工作部分受阻,其中未受影响的约22万平米场地已完成三通一平等基础工作,一期建筑工程的桩基础也施工完毕,现场具备主体工程开工条件,预计整个项目竣工时间需顺延至2011年12月底。由于是搬迁项目,此延期对公司2010年度业绩没有影响。贵阳新型印刷包装材料建设项目,已于2009年下半年达产并实现3000万以上的净利润。
     维持买入-B的投资评级,6个月目标价为18.2元。预计公司2010-11年的每股收益分别是0.65元和0.81元,考虑到公司持续进行的外延式并购战略,以及逐步向酒类包装等行业的开拓,因此维持18.2元的目标价,及买入-B的投资评级。
     东安动力(600178):09年符合预期,业绩拐点期待10年
     事项:公司发布年报显示,2009 年公司实现营业收入21.55 亿元,同比增长22.85%;实现归属母公司净利润2.34 亿元,同比增长46.13%;每股收益0.51 元,同比增长46.12%;净资产收益率为11.55%,较2008年8.66%增加了2.89 个百分点。基本符合预期。
     点评:东安本部销售32.2 万台,同比增长38.53%,仍然亏损。2009 年在国家多项利好政策带动下,全国汽车销售创造历史新高达到1364 万辆,同比增长46.1%,其中交叉型乘用车受政策优惠{zd0},销售195 万辆,同比增长83.4%。受益哈飞、昌河等主配车厂销量的大幅度提高,以及新开发的客户需求显着增加,2009年东安本部微车发动机(含变速箱)产销分别大幅度增长58.49%与38.53%,分别达到35.6 万台与32.2万台。东安本部全年实现销售收入21.55 亿元,同比增长22.85%;2009 年公司实现净利润2.34 亿元,扣除投资收益2.55 亿元,东安本部实际亏损2093 万元,较上年亏损大幅减少7150 万元。
     东安三菱贡献投资收益2.50 亿元,净利润贡献币为106.8%。公司参股的哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司(东安三菱)2009 年产销形势良好,累计销售发动机474,853 台,同比增长42.86%,实现销售收入489,831 万元,为公司贡献投资收益2.50 亿元,占公司全年净利润的106.8%。
     2010 年东安本部计划销售微车发动机42.6 万台,实现销售收入27.27 亿元,同比增长26.54%:在巩固现有车厂配套的基础上,公司将立足于中国长安内部市场,预计年内将给河北长安(2009 年销售12.8万辆)配套,保守估计届时将增加公司8 万台销售量。同时积极开拓外部市场,重点开发了江淮汽车(600418)、郑州海马、比亚乔等新客户,并提供了样机;变速器产品方面,公司已完成了对奇瑞公司及比亚乔公司供货的准备,预计2010 年将可批量供货;2009 年底公司DA2 多气门电喷发动机技术改造、曲轴加工线技术改造(1 期)、BS14R 齿轮线技术改造三大项目同完工进入批量生产,公司技术与质量水平得到了进一步提升,公司在外部新增市场领域有超预期完成全年销售目标的可能,我们预计东安本部全年销售量有望达到45 万台以上,2010 年将实现扭亏为赢。
     再续辉煌,东安三菱变速器项目将添业绩新拐点:东安动力自动变速器项目于2008 年6 月启动,采取一次规划分步实施,项目总投资20 亿元,规划产能30 万台/年。其中{dy}期计划投资15 亿元,主要用于3 万平方米厂房建设、2400 平米研发中心、8 条装配线和4 条机加工生产线的建设。该变速器项目1 期于2010 年2 月正式建成投产,年产能15 万台。目前自动变速器其生产技术目前主要被少数跨国汽车公司垄断,国际上主要变速器公司均在我国设厂,并对口供应相应的配套企业,据中汽协数据统计我国自动变速器进口超过80%。按计划东安三菱自动变速器产品匹配排量1.3L—1.8L、2.0—2.4L 发动机,主要提供给国内汽车生产厂家与三菱汽车的合作伙伴。东安三菱作为国内xx自动变速器配套供应企业,将极大程度上缓解目前我国自主品牌轿车自动档产品受制于人的现状,其意义非凡。作为国内xx拥有核心技术的自动变速器配套生产商,相对自主品牌自动档车60 万辆的市场容量而言,15 万台的年产能规模市场风险很低,我们非常看好自动变速器产品的市场前景,考虑售价和净利率与发动机相当,我们认为自动变速器将拉升东安三菱业绩30%。
     不考虑东安三菱股权注入,我们预计公司 2010-2011 年EPS 分别为1.12 元、1.42 元,对应动态PE分别为15 倍与12 倍,公司当前股价明显偏低,我们认为2010 年公司合理估值应为20—24 倍,对应估值中枢为24.6 元。假设东安三菱19%股权能顺利注入东安动力,预计将大幅增厚公司2010-2011 年每股EPS0.45 元与0.60 元,公司股价对应的估值中枢为34.54 元。给予公司买入评级。
     风险提示:自动变速器的市场拓展风险;原材料价格上涨风险;东安三菱19%股权转让的不确定性。
     欧亚集团(600697):年报延续保守风格并持续派现
     欧亚集团2010 年4 月10 日发布2009 年报,公司实现营业收入39.14 亿元,同比增长14.42%;实现利润总额1.90 亿元,同比增长7.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元,同比增长4.60%,扣除非经常性损益的净利润1.10 亿元,同比增长5.72%;公司分配预案为每10 股派3.00 元(含税),延续了公司连续数年派现的传统。2009 年公司全面摊薄每股收益为0.70 元;净资产收益率14.56%,较去年同期减少1.05 个百分点;公司09 年归属于上市公司股东的每股净资产为5.01 元,较去年同期增长9.39%。我们认为公司净利润的这一较低增速并不能体现其实际的经营能力,更多是与公司一直比较保守的会计政策有一定关系,而且从相对无法调节的经营性现金流来看,公司报告期每股经营性现金流4.14 元,同比增长30.60%,与0.70 元的EPS 比例达到5.9 倍。大幅高于目前已披露年报的约30 家左右主要零售类公司2.69 倍的行业平均水平,并且自07 年以来,公司在持续不断进行有序扩张的背景下,其经营性现金流净额与归属母公司净利润的比值却逐年实现较大上升。
     09 年公司收入结构变化引起的毛利率略有下降以及稳健保守的财务处理导致的费用率大幅增加使得公司09 年营业利润同比仅增长6.36%,另外扣除所得税费用以及主要为卖场贡献的少数股东权益净利润后,公司09 年归属于母公司净利润同比增速只有4.6%,低于我们之前的预期。
     公司在09 年报中披露的对新年度的经营计划是:营业收入预计实现430500 万元,同比增长10%,期间费用预计发生49230 万元,同比增长10.27%,利润预计实现20150万元,同比增长6%;我们认为这一计划是公司一贯保守风格的体现,而非公司实际经营能力和业绩释放潜力的反映;公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍有望保持较好的增速,而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源以及沈阳均有了门店布点,同时公司还以与当地国资合作的控股方式进入了济南市场,另外公司在长春全面布局的超市连锁门店也在快速有序的扩张之中且基本不需要培育期。
     因此根据公司09 年经营情况和{zx1}的扩张计划以及我们上述的分析,同时更多的考虑到了公司一贯稳健保守的会计处理方式,我们调整了对公司2010-11 年的盈利预测,预计公司2010-11 年营业收入将分别增长17.11%和21.93%(假设2010 年公司白城、吉林和辽源门店均在年内开业,超市新开5-6 家连锁店),归属于母公司净利润增速分别为12.16%和32.05%;预计公司2010-11 年EPS 分别为0.785 元和1.036 元,目前公司的26.29 元的股价对应其2010-11 年PE 分别为33.5 倍和25.4 倍,从公司拥有较多自有物业以及其潜在的经营业绩来看,我们认为其有理由享受一定的估值溢价,因此维持公司28.70 元的六个月目标价和“买入”的投资评级。
     公司制定了《长春欧亚集团股份有限公司中长期激励基金实施方案》,主要内容为:2010 年起,公司对高级管理人员、所属分、子公司班子成员及公司机关中层管理人员以激励基金的方式实施中长期激励,具体计提标准为公司年度利润增长率达到5%,按利润3%提取,超过5%部分,每超1%,按利润0.5%追加提取,以此类推;而提取的中长期激励基金作为管理费用计入当期)。虽然这个激励制度表面上没有特别之处,但我们理解,这是公司彻底解决激励问题的{dy}步。
     长江证券:业绩符合预期,经纪份额继续增长
     长江证券发布2010 年1 季度报,收益情况基本符合预期。2010 年1 季度,公司实现营业收入9.27 亿元,同比上升74.07%;利润总额5.48 亿元,同比上升80.68%;归属于母公司净利润4.13 亿元,同比上升81.77%;总资产292.34 亿元,同比下降-17.37%;归属于母公司净资产95.75 亿元,同比增长4.94%;2010 年1 季度,公司全面摊薄EPS为0.19 元,每股净资产为4.41 元;全年加权平均净资产收益率为4.43%。
     总体看,2010 年1 季度公司盈利情况基本符合预期。其中,2010 年1 季度受股票、基金和权证合计成交金额同比上升12.60%影响(尽管股票、基金合计成交金额同期上升了25.14%,但受权证数量萎缩而权证交易金额同期下滑了68.79%),公司实现经纪业务收入4.09 亿元,同比增加13.04%(增幅略高于A 股成交金额主要是因为2010 年1 季度公司佣金率同比下滑了15.37%,而公司经纪份额同比上升了18.62%);同期,公司积极认购新股,实现自营收益3.81 亿元,收益率为4.17%(xxxxx为17.74%)。受股票、基金成交金额季度环比下滑影响(2010 年1 季度股基成交金额环比下滑了21.89%)。
     2010 年1 季度,受成交量同比上升推动,公司经纪业务同比出现一定上升;市场份额继续较快增长,佣金率降幅逐步受新设营业部影响而有扩大趋势;因此,综合看未来公司经纪份额有望继续保持增长,佣金率降幅由略低于调高至同步于行业均值,而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。受公司营业部数量由2008 年的60 家增至2009年的67 家,以及刚获批新设的4 家营业部正在筹建的推动,2010 年1 季度,公司经纪份额环比快速上升了14.37%,达1.62%;同时,新设营业部以较低佣金率争夺客户也使得2010 年1 季度开始公司的整体佣金率降幅有一定扩大迹象(环比下滑了-15.30%,公司与行业的佣金率降幅有待后续进一步观察)。总体上,由于新设营业部一般需1-2年时间才能xx发挥作用,因此,我们认为未来公司经纪份额有望继续保持增长;而佣金率降幅由之前报告中的“略低于”调高至“同步于”行业均值(目前1 季度行业均值数据尚待观察)。而股指期货即将开闸将为公司经纪收入带来新的增量。
     2010 年1 季度,公司自营仓位以债券和新股申购为主,在股市震荡行情下获得了较高的正收益;在未来指数上升空间有限下,对公司自营收益暂不作乐观预期。2010 年1季度,公司自营仓位以债券和新股申购为主,在股市震荡行情下获得了4.17 亿元的较高正收益(收益已达2009 年的53.08%)。尽管如此,考虑到经济回暖后流动性逐步回收的预期下,A 股指数上涨空间相对有限。为此,我们对未来公司自营获益情况继续保持相对谨慎态度。
     2010 年1 季度,公司在首只创业板IPO 承销上实现突破,尽管公司承销金额市场份额有所下滑,但项目质量的上升使得公司承销收入增加较多;我们认为,公司现有的中小企业项目储备将有助于未来承销业务的增长。2010 年1 季度,公司发行了1 只集合理财产品(共管理6 只产品),集合资产规模达40 亿元(行业第9)。我们判断,随着理财市场的逐步扩大,未来公司集合资产管理规模和旗下基金管理资产规模仍将保持快速增长。
     业绩预测和估值——2010-2011年公司EPS分别为0.63元和0.78元;目标价17.67元,“增持”评级。假设2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2151 亿元和2581 亿元;考虑到2010 年A 股市场行情尚存在较大的不确定性,因此我们假设公司2010 年自营收益率为9.40%(低于2010 年1 季度震荡行情下的公司年化自营收益率17.74%,也低于公司2006-2008 年间自营收益率的{zd1}值,而与2009 年自营收益率基本持平),则2010-2011 年公司EPS 分别为0.63 元和0.78 元。如果我们以目前上市券商的28 倍PE 均值进行测算,则公司2010 年的价格中枢为17.67 元。而4 月9 日公司股价16.79 元,故维持“增持”评级。
     锦江股份(600754):业绩符合预期,期待重组完成和世博会
     2009 年业绩 0.47 元,符合预期
     2009 年,锦江股份实现营业收入 7.83 亿元,同比下降 1.4% ,归属于母公司股东净利润 2.81 亿元,同比上升 2.85% ,每股收益 0.47 元,由于此前锦江股份已公布了业绩快报,因此业绩符合预期。
     星级酒店经营有压力,重组后锦江股份受影响不大
     当年,锦江股份扣除非经常性损益的 ROE 为 3.85% ,明显低于 2008 年 6.25% 的水平,主要原因在于:( 1 )星级酒店投资运营方面,锦江汤臣等 5 家 4 星以上酒店权益利润合计 2268 万元,较 08 年的 2871 万元降 21% ;( 2 )酒店管理公司净利润 2660 万元,同比下降 38% 。可以看出,锦江股份的星级酒店在近几年的经济环境下,经营面临着一定的压力。重组之后保留的餐饮等业务则表现较好,上海肯德基净利润达到 1.54 亿元,同比上升 2% ,苏锡杭肯德基净利润则同比增长 3% ,新亚大家乐、吉野家等其他餐饮则维持微盈状态。可见,锦江股份在重组之后受业务下滑的影响不大。
     锦江之星业绩略超预期,静待重组
     锦江之星和旅馆投资在 2009 年实现的净利润分别是 3148 和 4062 万元,其加总利润约 7210 万元,略超我们此前做出的 6898 万元的预测。锦江股份的重组在{zh1}的审批进程,估计在季报之后会有进展,锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份。此外,我们还xx锦江之星受益于世博、重组之后的组织结构变化、发展速度、潜在收购机会等。
     2010 年 EPS 预计为 0.55 元,维持“推荐”评级
     我们微调了盈利预测,预计锦江股份 2010-12 年 EPS 为 0.55 、 0.63 、 0.75 元,当前股价对应动态市盈率为 54 、 46 、 39 倍。由于 2 季度重组完成、世博等催化因素较多,建议投资者加大xx,维持“推荐”评级。
     欧亚集团:积极扩张,增长稳定
     2009年年报显示,公司实现营业收入39.1亿元,同比增长14.4%;营业利润1.88亿元,同比增长6.4%;归属母公司所有者净利润1.11亿元,同比增长4.6%;基本每股收益0.70元。其中四季度实现营业收入为12.1亿元,同比增长14.8%;归属于母公司所有者净利润为3097万元,同比下降4.9%。利润分配:每10股派发现金红利3元(含税);不进行资本公积转增股本。
     营业收入同比增长。公司的主营业务有百货、超市业以及租赁业务。报告期内公司百货超市业务收入同比增长了约15%,租赁服务收入同比增长可约8%。报告期内,公司共有百货门店12家,超市网点17家,百货超市业务收入增长主要是因为欧亚车百拓展超市连锁业务,新开4家门店;子公司柳影路超市、欧亚通化购物中心开业纳入合并范围。另外,欧亚商都以及欧亚卖场调整经营结构,提升经营档次,也增加了百货门店的收入。
     综合毛利率微降,期间费用率不变。公司综合毛利率为16.21%,同比微降0.3个百分点,但主营业务百货超市业毛利率微升0.09个百分点,毛利率微降可能是其他业务毛利率下降所致。期间费用率基本不变,为10.7%。超市业务处于扩张期,将成为新的盈利增长点。报告期内,公司子公司柳影路超市、欧亚超市连锁春城店等5家店全面开业,预计2010年在长春市新开5-6家店,将成为公司新的增长点。
     三星战略,扩张之路。公司主要经营现代百货、生活馆、综超连锁三大主力业态。公司继续以“商都做精、卖场做大、车百做多“为战略基点。其中,沈阳联营改造项目与通化欧亚购物中心项目已经完成,2009年分别亏损759万元和258万元,预计2010年可实现扭亏并略有盈余。全国性市场的战略布局是向南拓展。在省市二级城市复制现代百货模式,2009年公司购置了在长春和辽源购置了土地,预计2010年内吉林、辽源将有新店开业。另外,公司在吉林和白城也购置和储备了较大型商业项目,将成为其扩张的后备力量。
     盈利预测:预计2010-2011年每股收益为0.83元和1.03元,按4月9日26.29元的收盘价计算,对应的动态市盈率为32倍和25倍,考虑到公司成长性较好,维持“增持”评级。风险提示:宏观经济波动、项目发展不达预期风险。
     宏润建设(002062):启动再融资增购地铁施工设备
     公司发布非公开发行预案,拟向不超过十名机构投资者增发不超过2700万股,发行价格20.11元/股,募集资金约为5.05亿元。
     评论:公司本次募集资金主要用于购买9台地铁盾构设备,此外还有少量用于补充流动资金。2007—2009年公司承接轨道交通施工工程分别为13.08亿元、15.28亿元和17.45亿元。截止2009年末,公司在建的轨道交通施工工程合同金额39.53亿元。
     公司是{dy}家进入上海地铁施工市场的民营企业,此后业务延伸至整个长三角地区,08年已后逐渐扩张至全国市场。目前公司在杭州、苏州、南京、武汉、天津、西安、大连等地均有工程项目。由于各地区地质条件差异较大,对盾构设备性能要求不同,因此公司需要增购部分设备以满足市场扩张的要求,此外盾构机寿命较短,公司部分现有设备也需要更换。通过募投项目的实施,将提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,扩大地铁盾构领域的市场占有率。根据国家规划,2010年中国地铁建设投资额约为1600~2000亿元,2011年~2015年,地铁建设投资额约为8000~10000亿元,市场前景非常广阔。
     在不考虑09年10送5分配预案摊薄每股盈利的前提下,预计宏润建设2010—2012年EPS分别为1.15元、1.45元和1.77元,当前股价23.78元对应2010年动态PE为21倍,仍维持“买入”的评级。
     劲嘉股份:未来有望向酒类包装等xx包装市场进军
     申银万国:维持劲嘉股份“买入”评级。
     09 年年报符合预期,毛利率提升+天外绿包收购奠定业绩快速增长。劲嘉股份09 年实现收入和归属母公司净利润分别为21.54 亿元和3.27 亿元,同比增长12.9%和45.9%,实现EPS0.51 元,符合公司前期业绩快报情况。公司利润增速显着快于收入增速主要得益于公司烟标毛利率提高4 个百分点,以及公司09 年增持24%天外绿包股权所带来。根据我们的测算,公司09 年EPS 0.51元,其中08 年并购项目贡献EPS 约0.08-0.1 元(08 年并购的天外绿包、中丰田和安徽安泰在09 年业绩中体现),09 年增持天外24%股权贡献EPS 约0.02元,内生性主营业务贡献EPS 约0.40-0.42 元,内生性增速15%。红利分配方面,公司09 年拟每10 股派发现金4 元(含税),现金分红优厚。
     09 年产量预计超过310 万大箱,同比增长11%-12%,综合毛利率36.5%。09年烟标销售收入占公司总收入的88.27%,烟标产量保持稳步增长态势,在保持现有本部、湖州天外、安徽安泰产量稳定的基础上,公司江苏劲嘉、贵州劲嘉和昆彩有望成为公司新的增长点,我们预计公司09 年实现产量超过310 万大箱,同比增长约12%,我们预计公司2010 年产量将达到349 万大箱,同比增长11%。公司09 年产品均价约2.58-2.6 元/套,产品价格同比增长1.27%,毛利率36.5%,同比上升4 个百分点,单套毛利约0.94 元。我们预计这一毛利率在未来2 年有望获得延续。
     未来有望向酒类包装等xx包装市场进军。一方面,随着国内烟控的逐渐严格(上调烟草税率、公共区域禁烟条例、30%面积使用警句的新版烟标),烟草市场的增速将有所放缓;另一方面,公司并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大,随着烟标市场份额增长到一定比例,公司战略将积极拓展新型包装材料如酒类包装和xxxx消费包装市场以及国际市场,培养新的增长点。
     外延收购依然值得期待。烟草三产剥离仍将在未来三年的时间纬度里持续进行,这依然是公司拓展市场份额的{zj0}方式和最快途径。我们依然期待2010年公司在三产并购方面新的举措。
     维持中长期买入评级,等待催化剂提升公司估值。不考虑公司新的外延式扩张,我们维持预测公司09-11 年EPS0.51、0.63 和0.75 元,对应10 年和11年PE 仅24 倍和20 倍,在中小板企业中处于明显低估水平,我们坚定看好公司后续的稳定性高成长,维持买入评级,我们建议投资者积极持有,并等待新的催化剂提升公司估值水平。