：快速反应是核心竞争力 买入评级

　　色纺纱行业前景广阔，是纺织业的“蓝海”。色纺纱“先染后纺”的特殊工序使其具有环保、时尚的特性，是节水减排的产品符合“低碳制造”的要求。用色纺纱织成的面料具有朦胧的立体效果，近年来较为流行，ZARA、H&M、美特斯邦威等服饰品牌都普遍使用色纺纱，“快时尚“服饰产业的崛起也壮大了色纺纱的客户群，预计色纺纱行业增速在15-20％左右，两倍于传统纱线增速。

　　双寡头垄断的行业格局，经验和快速反应能力是行业主要壁垒。和宁波百隆在中xx色纺纱领域形成双寡头垄断格局，华孚有100 多万锭产能，百隆有80 万锭产能，华孚在全球中xx色纺纱产能占有率达40％多。色纺纱行业生产和质量控制难度大、“小批量、多品种、快交货”的特点使得其他小企业无法和这两家寡头抗衡，而华孚与百隆近年来也不断收购产能，形成规模效应。

　　发展路径反映纺织行业“调整振兴规划”思路。(1)模式创新：华孚把纱线品牌推向终端，前导入下游品牌服装企业设计环节，通过提供色卡来制造标准、创造需求;(2)产业升级：将收购的飞亚股份等坯纱坯布产能改造为色纺纱产能，并通过优化产品结构来提高盈利能力;(3)产能转移：华孚具备很强收购能力，目前形成浙江、安徽、江西、新疆四大产业基地，因势利导向中西部腹地扩展，结合利用东部研发优势和中西部劳动力和资源优势。公司本次拟增发6000 万股，募集不超过9.8 亿，发行价不低于16.56 元，用于新疆和浙江基地产能扩张，两项目也充分体现了公司产业升级和产能转移的战略。

　　上调盈利预测，上调评级至“买入”。公司2010 年1 季度业绩预告0.32 元，同比增长200-250％(即使考虑标的资产同口径增长也在50％左右)，高增速主要因为09 上半年业绩包含原飞亚股份亏损业绩，且10 年1 季度纱线价格大涨，纱线与棉花价差扩大。我们上调了全年盈利预测，预计10-12 年营业收入为37/43/50 亿元，复合增长率16％，净利润分别为2.81/3.42/4.63 亿元，复合增长率近30％，对应10-12 年EPS 为1.20/1.45/1.97元(未摊薄股本)。目前股价21 元，对应10 年PE 为17.5 倍，预计今年下半年完成定向增发，11 年增发摊薄业绩后PE 为18 倍，估值较低。考虑到色纺纱行业前景广阔、公司成长性好，我们认为可给予23-25 倍PE，目标价27-29 元，上调至“买入”。(申银万国证券研究所)

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