这本是卡拉曼写给投资者的信，相对来说《卡拉曼（一）》更有体系。由于开始的期望值太高，看完了这本书不免有些小小的失望，尽管如此，收获还是很大。

P63 （1999年致股东的信）

    面对这一两难困境，我们的应对方案是将基金的投资组合分成三个部分。主要部分是现金（以美国国债和/或美国政府证券货币基金的形式持有），在4月30日，大约占基金投资组合的42%。现金这一资产的优点是在便宜货出现的时候可以抓住时机，它是我们重要的弹药，等到今天市场的极端情况{zh1}回归正常时就可以派上用场了。

    另一个部分占到基金投资组合的25%，是对很多上市或者尚未上市的证券的投资，这些证券具有能够部分或全部实现潜在价值的催化剂。这包括企业的破产、重组、私下重组、清算、拆卖、资产出售以及其他类似的情况。对于这些情况的投资，预期年回报率一般是15%至20%或更高。这些投资能否成功主要取决于每一种情况的结果而不是股市的点位。不过，这些头寸的市场价格也会逐月波动。

    我们投资组合的32%左右是价值低估严重、没有可以实现价值的有力催化剂的证券。...购买价格相对于我们估计的潜在资产价值有30-50%的折扣，甚至更多。这个部分是投资组合市场中风险{zd0}的一个部分，一般情况下，我们的对冲主要是为了保护这个部分。

    投资组合剩余的1%持有的是市场对冲以及其他各种期权，这些期权有的是用来对冲风险的，有的不是。

感想：小石的总结：42%现金，25%套利，32%股票+1%期权（对冲）；这是99年卡拉曼的投资组合，非常有借鉴价值啊！市场高估的时候卡拉曼是这样做的。

P113 （2003年致股东的信）

    政府债券提供的价值微乎其微；举例来说，10年期政府债券的收益率触及了46年来的低点。随着投资者不顾一切地追逐回报而没有对风险投入相应的关注，高收益债券相对于政府债券的价差大幅收窄。另外，尽管整体来看，不动产领域的基本面异常糟糕，但是该领域在投资者中间变得日益流行，因为她现在提供的收益比率比其他大多数投资选择高。

P209

因此我建议你真的要小心——尤其是当前这样的环境下。某些股票看起来可能非常便宜，但是当债务到期的时候，他们握有的杠杆将给他们致命的打击。....杠杆确实是长期投资的敌人，因为就算在一个平均深度1英寸的池塘里你也有可能淹死。杠杆有时候就具有这种效应。

P215

大多数时候，我们仓位的规模都是3%，5%或6%。如果我们发现某一证券有催化事件可以增加价值，我们会提高这只证券的仓位规模。我们不会仅仅因为某一普通股看起来低估就建立10%的仓位。如果有安全边际的话，我们持仓的规模将超过10%。....我们不是用宏观观点来指导投资，但当我们对冲的时候，会参考宏观经济的特点，我们认为通货膨胀可能将在今后三到五年失控，但我们并不想坐等这种局面的来临，因此，我们对通货膨胀作了大笔对冲，这可能早了一点。我们并没有把黄金当做大宗商品来持有，我们不会披露自己使用什么来对冲通货膨胀，但如果你进行足够多的研究，也能找到真正可以对冲通货膨胀的是什么。

感想：真正可以对冲通货膨胀的是什么？

P230  包普斯特的优势是什么？

灵活的投资方法，他们会考察所有的资产类别。

偏好具有催化事件的投资——减少了对市场的依赖。

困境债券天生具有一个催化剂——债券到期。