4月12日，中国人民银行一季度金融统计数据报告：2010年3月末，广义货币供 应量M2同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；狭义货币供应量M1同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末 低5.05和2.41个百分点；存xx余额增速双双下降，当月人民币各项xx增加5107亿元。

2。我们的分析与判断

　　(1)货币供应量增速延续下降趋势，下跌速率有所加大，整体货币环境向 适度宽松回归。M2自2009年12月进入

　　“下降拐点”之后，至今已连续4个月放缓，其增速已经从2009年11月29.74%的高点 下降至目前的22.50%(图1)，尤其是3月份呈加速下跌之势。

　　M2增速下降的原因有三：一是去年基数较高，M2呈一路上行之势，这 使得今年对应月份的同比增速出现放缓；二是从增量来看，今年一季度的新增xx量远低于去年同期水平，成为M2下行的主要力量；三是今年3月份新增xx量低 于预期，为3个月份中规模最小的一个月，相反，去年3月份1.89万亿的新增xx量为有史以来的单月{zg}水平，从而使M2同比增速出现加速下跌。不过，尽 管M2连续4个月下行，但是，目前22.50%的增速仍处于相对较高水平，表明整体的货币环境正在回归“适度宽松”的轨道。M1延续回落走势，原因在于存 款增速尤其是企业存款增速的明显放缓(居民存款增速相比，非金融企业存款明显).

　　(2)一季度的信贷投放“整体适度”，但3月份则较为 偏紧。从具体的数据来看，今年一季度新增人民币xx共计2.60万亿元，占全年7.5万亿的34.7%，而根据我们对2005年——2009年五年以来的 数据统计，我们发现，在上述年份，一季度xx占当年全部新增xx的比例分别为31.4%、39.6%、39.1%、27.1%和47.8%。与历史数据对 比，可以看出今年的一季度信贷投放占全年的比例略为偏低，但考虑到{jd1}量2.60万亿元的规模，算得上“整体适度”。之所以出现这种情况，很大的可能是货 币当局突出了信贷投放的“节奏管理”，为二季度之后的信贷额度预留空间。

　　3月份新增xx量只有5107亿元(图2)，低于预期，显得偏 紧。我们预计，3月份被硬压下来的信贷很可能被延缓在4月份释放，这也意味着下个月的新增xx量将会出现明显反弹。

　　由于3月份的新增贷 款量明显收缩，从而带动了信贷余额增速显著放缓。截止3月末，金融机构本外币各项xx余额为45.37万亿元，同比增长24.08%；人民币各项xx余额 42.58万亿元，同比增长21.81%，增幅分别比上月和上年末低5.42和9.93个百分点(图3).

　　从信贷结构上看，有三个方面 的特点。一是住户xx增加较多，一季度共增加9202亿元，同比多增4979亿元，而非金融企业及其他部门xx同比少增，共少增2.48万亿元；二是企业 的中长期xx保持稳定，票据融资大幅减少。一季度中长期xx增加1.78万亿元，票据融资减少6243亿元。三是在人民币xx收紧的同时，外汇xx开始增 加。当季外币各项xx增加292亿美元，而去年一季度外汇各项xx为减少85亿美元。人民币xx和外汇xx这种“紧此松彼”的情形在以前就曾出现过，我们 将跟踪观察。

　　(3)存款增速下行趋势确立。数据显示，

　　3月末，金融机构本外币各项存款余额为65.27万亿元，同比 增长21.71%，当季本外币存款增加4.07万亿元，同比少增1.60万亿元。金融机构人民币各项存款余额为63.82万亿元，同比增长22.11%， 增幅分别比上月和上年末低2.85和6.1个百分点(图3)。当季人民币各项存款增加4.04万亿元，同比少增1.58万亿元。分部门情况看：住户存款增 加2.02万亿元，虽有放缓，但幅度不大；非金融企业存款增加1.34万亿元，出现较大幅度放缓，财政存款增加2524亿元，比去年出现明显增长。3月份 当月人民币各项存款增加1.57万亿元，同比少增8799亿元。

　　造成存款增速放缓的原因，可能如下：就企业存款而言，一是企业获得xx 减少进而“转存”的量明显下降，二是随着经济景气回升，企业的资金利用率得以提升；就居民储蓄来说，消费支出加大和春节之后收入趋于稳定，使得其增长相对 稳定。财政存款增长有望成为亮点，由于今年财政收入形势好于去年，财政收入的增长将稳中有升。

　　3。结论

　 　运用数量化工具调控银行体系流动性和信贷投放，是当前货币管理当局进行货币政策操作的主要手 段。在全年供货供应量和新增xx规模预期目标已设定完毕的前提下，“节奏管 理”和“结构调控”成为货币政策操作的关键。货币政策目前已步入实质性的“适度宽松”轨道。预期今后M2将继续向预设目标靠拢，信贷投放有可能追求在季节 间的相对均衡，新增xx在后半年尤其是四季度可能出现反弹。4、7、10月份可能成为当季的高点。

　　适度忽略指数重点xx个股

周一两市再现主板市场量价齐跌之格局，但中小板指和创业板却出现强势 上扬。市场仍然呈现中小市值板块领涨大盘的格局，房地产、保险、煤炭石油、钢铁等板块处于跌幅榜前列。近期市场出现明显的沪强深弱格局，核心原因是深圳市 场房地产板块的权重相对较大。近期地产股受到消息和舆论的一致打压连续走低，但这并不能遮盖已上市公司年报同比增长超过4成的优良业绩。我们认为随着城镇 化进程的加快和产业转移的进展，所属地位于城际快轨或者高速铁路沿线的上市公司将获得新一轮的发展机遇。短期市场的大幅打压，恰恰是给了目前这类公司极好 的布局良机。我们注意到部分二三线房地产类股票无惧利空，已经悄然走强。建议投资者不要恐慌于市场的短期表现，而去寻找那些在未来业绩仍然能持续增长的小 市值房地产板块个股。以黄金为代表的有色金属板块，在周一强势表现。该类板块属于我们重点推荐的资源类个股，在货币泛滥的当前市况下，仍然是投资的{sx}标 的。周一泛科技板块：网络游戏、计算机、物联网占据涨幅榜前三名，再次说明市场对该板块仍然极度看好。我们也反复提及，泛科技板块可以作为2010年全年 重点xx的投资标的范畴。

　　权重股的走弱，更大的可能性是基于周五即将挂牌上市交易的股 指期货。我们认为本周市场可能会维持一个窄幅区间震荡的格局，以观察股指期货带 给市场的真正影响。多空双方超级主力，都在静观对方的表现而不敢贸然行动。这样的市场 运行格局，恰恰是给了中小市值板块再度活跃的空间和借口。由于该类板块连续上涨，适度提醒注意波动风险。虽然目前市场仍然弥漫着货币紧缩的预期，其实市场 担忧的退出已经开始逐步实施，并不是说只有加息或者提高存款准备金率才是货币紧缩的标志。我们 也很难想象今年仍然能投放9万多亿的信贷资金，既然信贷总额的 减少依然是大概率事件，那么影响市场走势的核心因素就不是流动性收缩。(策略研究员：徐广福)

　　融资远远大于融券

　 　上海证券交易所融资余额从3月31日的{dy}天580万增至4月9日的5000万，增加近10倍。融券余额非常稳定每日只有几万元。4月9日只有股数余额 1300股。深证证券交易所融资余额从3月31日的{dy}天为67万，截止4月9日融资余额为1900万元，增长近30倍；融券余额{dy}天为7万元，4月9 日为10万元，变化也不大。因此，目前融资额远远大于融券额。(策略研究员：张银旗)

　　宏观政策分析：

　 　经济持续扩张助推PPI，CPI短期难成加息动因根据汇丰上周五公布的数据显示，汇丰新兴市场指数10年一季度上升至57.4，为连续第四个季度上扬。 制造业产出指数增至58.6，创近6年来{zd0}增幅。伴随着制造业的迅速增长，促使投入成本和产出价格快速上涨。根据商务部公布的数据显示，3月份黑色金 属、有色金属、橡胶产品以及建材产品等生产资料价格分别同比上涨6%、49%、3%和6%。一般而言，PPI与生产资料中的非采掘类价格关联度较大。因此 我们认为即将公布的3月PPI同比涨幅将进一步加大，超过6%并接近7%。随着节假集中消费等助涨因素的褪去，居民消费价格在3月呈现趋缓态势。以权重占 到33.6%左右的食品来看，虽然食用农产品和粮食等价格水平同比 涨幅大致与2月相同，但其中在春节期间同比大涨18%的蔬菜价格，据商务部数据，上月仅同比上涨了12%。与此同时，肉类价格延续了一直以来的颓势，在2 月同比下降5%后，3月又同比下降了4%左右。这些因素都会使3月CPI的涨幅低于2月2.7%的较大涨幅。据此我们维持先前的判断，3月CPI涨幅将在 2.5%左右，将与3%的目标线拉开一定距离，从而在短期内不会从物价角度产生较大的加息压力。(宏观研究员：余炜彬)

　　【宏观政策】

1、3月份M2货币供应量增长22.50%M1增长

　　中国人民银行网站：2010年3月末，广义货币供应量(M2)余额为 65.00万亿元，同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.94万亿元，同比增 长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点；流通中货币(M0)余额为3.91万亿元，同比增长15.81%。

　 　恒基投资点评：此前市场对3月份货币供应量增速的预期中值分别为M2增速23.1%，M1增速30.86%，而据央行公布数据显示，M2货币供应量增长 22.50%，M1增长29.94%，实际数据低于市场普遍预期，但差别不大。因此，该数据的公布对市场走势影响应该较为有限，但是这还是表明了央行的调 控政策在趋紧，这对市场的流动性或将造成影响。

　　2、国家外汇储备增长

　　中国人民银行网站：2010年3月末，国家外汇 储备余额为24471亿美元，同比增长25.25%。一季度国家外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元。3月末人民币汇率为1美元兑 6.8263元人民币。

　　恒基投资点评：一季度国家外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元。但是，与去年第四季度1265亿美 元的外汇储备增幅相比有较大幅度地减少。这与一季度我国贸易顺差环比大幅减少有关，另外也与美元的在一季度表现强势有关，但是当前我们由此来判断热钱的流 出还为时过早，因为在人民币升值预期之下，热钱未来或将进一步大举流入。

　 　【国内市场】

　　1、1年期央票发行量走低

　　上海证券报：央行昨日公布的央票发行计划显示，今日1年期央票的发行规模将 为450亿元，比上周减少了150亿，央行在公开市场操作中对1年期央票的发行量本周再次出现小幅下降。而本周央行到期的资金量出现放大，将达到2280 亿元，比上周增加480亿元。节后央行一直在进行资金回笼，累计回笼资金超过九千亿元。而市场人士分析，基础货币的投放与回笼总量大致持平，货币回笼略大 于货币投放，如果央行未来几周延续净回笼货币的操作，资金面将向趋紧状态过渡。

　　恒基投资点评：从以上消息看，本周央行在公开市场上回笼 资金的力度将会有所减弱，这可能与央行连续的大规模回笼资金导致市场资金对央票和正回购需求的减弱所致。资金回笼力度的减弱对资本市场的影响主要是来自两 方面的，一是有利于资本市场的流动性状况；二是或将加重市场对上调存款准备金率和加息的预期。

　　2、上市公司首季业绩近九成预喜

　　尽 管一季度A股在全球主要市场中表现最糟，但这并不影响上市公司一季度业绩的靓丽。数据显示，截至4月10日，共有155家公司发布了一季度业绩预告，其中 预喜公司包括扭亏者为137家，比例高达88.4%。季报预喜带来的投资机会，正在为投资者瞩目。

　　恒基投资点评：近九成公司首季的业绩 亮丽，其中不乏一些值得深入挖掘的对象。但投资者也应该注意到其中的一些问题。由于去年初受金融危机等因素冲击，不少上市公司一季度的业绩普遍受到不利影 响而造成基数较低，是“翘尾因素”使今年上市公司一季度业绩同比升幅比较大。另外，投资者还应警惕部分一季报大幅预增，但价格同时也出现大幅上涨的个股， 提防此类股票在其季报公布之后反而有可能因为利好xx而进入短期调整。

　　【国际市场】周一美股小涨道指收复

　　周一美国股 市小幅收高，道指于2008年9月26日以来首次收在11000点之上。道琼斯工业平均指数上涨8.62点，收于11,005.97点，涨幅0.08%； 纳斯达克综合指数上涨3.82点，收于2,457.87点，涨幅0.16%；标准普尔500指数上涨2.11点，收于1,196.48点，涨幅 0.18%。纽约商业交易所5月轻质低硫原油合约下跌58美分，收于84.34美元/桶，跌幅为0.7%。纽约商业交易所成交量{zg}的黄金合约：6月合约 上涨0.3美元，收于1162.2美元/盎司，涨幅为0.03%。欧洲股市周一基本持平，有关援助希腊的消息促使银行股上涨，但媒体与金属相关股票走软。 泛欧道琼斯Stoxx600指数下跌了0.1%，至269.49点。英国富时100指数上涨了0.1%，收报5777.65点；德国DAX指数收报 6250.69点，与前一交易日基本持平；法国CAC-40指数收报4050.50点，几乎未变。

　　恒基投资点评：时隔近19个月，美道 指终于收盘站在11000点之上。铝业巨头美国铝业公司将在公布财报，投资者对即将到来的{dy}财季企业财报持谨慎乐观态度，市场预计美国铝业公司的将由上 年同期的亏损转为盈利。但是，从公布的财报看，美国铝业报告{dy}财季亏损2.01亿美元，合每股亏损20美分，这对周二美股走势将有一定负面影响。与此同 时，欧元区各国{lx}在xx同意向希腊提供xx，这条消息缓解了市场对希腊及其他某些欧元区国家债务不断攀升可能拖累全球经济复苏、削弱欧元的担心情绪，美 元小幅下挫，但走出探底回升走势，60日均线对美元形成支撑。但我们注意到，美股在冲过11000点后，市场开始谨慎，盘中窄幅震荡。隔夜，美股虽站上 11000点之上，但涨幅较小，对今日A股市场走势影响较小，A股市场继续按照自身的规律运行。

　　【公司产业】国资委出台央企节能减排监 督暂行办法

　　为进一步督促中央企业落实节能减排社会责任，建设资源节约型和环境友好型企业，加快经济发展方式转变，在认真总结中央企业节 能减排工作的基础上，日前，国务院国资委颁布了《中央企业节能减排监督管理暂行办法》(国资委令第23号，以下简称《暂行办法》)，指导监督中央企业在节 能减排和转变发展方式中进一步发挥表率作用。

　　恒基投资点评：我国已经将“环保”列为xxxx发展战略之一，并向全世界承诺到2020年 我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。可以说要完成这样的目标是十分艰巨 的，中央企业在国家节能减排工作中占据十分重要的位置，节能减排工作的好坏直接关系到全国节能减排目标是否能如期实现。《暂行办法》的颁布有助于央企的节 能减排工作方向更加明晰、依据更加明确、约束更加有力。接下来政府会陆续出台针对民营企业的节能减排政策以及其他配套政策。该消息为环保行业利好，高能耗 行业利空。