09年年报符合预期，毛利率提升+天外绿包收购奠定业绩快速增长。09年实现收入和归属母公司净利润分别为21.54亿元和3.27亿元，同比增长12.9%和45.9%，实现EPS0.51元，符合公司前期业绩快报情况。公司利润增速显著快于收入增速主要得益于公司烟标毛利率提高4个百分点，以及公司09年增持24%天外绿包股权所带来。根据我们的测算，公司09年EPS0.51元，其中08年并购项目贡献EPS约0.08-0.1元(08年并购的天外绿包、中丰田和安徽安泰在09年业绩中体现)，09年增持天外24%股权贡献EPS约0.02元，内生性主营业务贡献EPS约0.40-0.42元，内生性增速15%。红利分配方面，公司09年拟每10股派发现金4元(含税)，现金分红优厚。

09年产量预计超过310万大箱，同比增长11%-12%，综合毛利率36.5%。09年烟标销售收入占公司总收入的88.27%，烟标产量保持稳步增长态势，在保持现有本部、湖州天外、安徽安泰产量稳定的基础上，公司江苏劲嘉、贵州劲嘉和昆彩有望成为公司新的增长点，我们预计公司09年实现产量超过310万大箱，同比增长约12%，我们预计公司2010年产量将达到349万大箱，同比增长11%。公司09年产品均价约2.58-2.6元/套，产品价格同比增长1.27%，毛利率36.5%，同比上升4个百分点，单套毛利约0.94元。我们预计这一毛利率在未来2年有望获得延续。

未来有望向酒类包装等xx包装市场进军。一方面，随着国内烟控的逐渐严格(上调烟草税率、公共区域禁烟条例、30%面积使用警句的新版烟标)，烟草市场的增速将有所放缓；另一方面，公司并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大，随着烟标市场份额增长到一定比例，公司战略将积极拓展新型包装材料如酒类包装和xxxx消费包装市场以及国际市场，培养新的增长点。

外延收购依然值得期待。烟草三产剥离仍将在未来三年的时间纬度里持续进行，这依然是公司拓展市场份额的{zj0}方式和最快途径。我们依然期待2010年公司在三产并购方面新的举措。

维持中长期买入评级，等待催化剂提升公司估值。不考虑公司新的外延式扩张，我们维持预测公司09-11年EPS0.51、0.63和0.75元，对应10年和11年PE仅24倍和20倍，在企业中处于明显低估水平，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，我们建议投资者积极持有，并等待新的催化剂提升公司估值水平。申银万国

--出自东方财富网