10-03-23

核心观点:
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原油、成品油：三大机构上调需求预测，国际油价小幅走高

近期EIA、IEA、OPEC全球三大能源机构对2010年全球石油需求预测增量纷纷调高，对今明两年全球原油需求的回升均持乐观态度。EIA在其3月份的短期能源展望报告中指出，今年全球石油日需求量或将增加147万桶，至8557万桶，增幅1.7％，这一数字较2月份的预测数字上调了21万桶，增幅为0.2％，这也是EIA连续第二个月上调原油需求。OPEC预计，2010年全球原油日均需求将增加90万桶，较其2月份的预期上调了10万桶。IEA也上调了2010年全球石油需求增幅，日需求量为较去年增加160万桶。这三家研究机构的报告均指出，需求的回升绝大部分来自于非OECD国家，其中美国、中国对于未来原油的需求回升起到了至关重要的作用。

石化中间体：炼油利润转向三大合成材料

2月份石脑油均价75美元/桶，乙烯、LDPE升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨，终端LDPE的产品价格涨势更猛。当前原油、石脑油价仅为历史{zg}水平的55%，但三大合成材料价格已经上涨至历史{zg}水平的80%左右，1、2月份吨乙烯EBIT达到4000元左右。由于石脑油价格偏低，合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好，下游三大合成材料毛利较高，炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现，炼油仍可保持较好的经营状态。

估值及重点公司

由于09年以来流动性推动的中国股市大盘股涨幅较小，而国际市场大盘股涨幅并不比小盘股差。目前国内石化行业平均估值水平已经低于海外平均水平，以09年预测业绩计算国内石化平均PE为19.44倍，略低于海外平均19.59倍水平，若以2010年预测业绩来看，中国2010年石化平均PE为14.09倍，也低于海外平均15.42倍水平。给予石化行业推荐的投资评级。重点公司中国石化。

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

原油、成品油：三大机构上调需求预测，国际油价小幅走高

从宏观经济层面来看，随着未来中美两国经济复苏的推进，对于原油和石化产品的需求将逐步增加，特别是由于中国正处于重化工业阶段，石油及制品需求增长更快。

2月份石脑油均价75美元/桶，乙烯、LDPE升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨，终端LDPE的产品价格涨势更猛。当前原油、石脑油价仅为历史{zg}水平的55%，但三大合成材料价格已经上涨至历史{zg}水平的80%左右，1、2月份吨乙烯EBIT达到4000元左右。由于石脑油价格偏低，合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好，下游三大合成材料毛利较高，炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现，炼油仍可保持较好的经营状态。

我们与市场不同的观点：

市场没有考虑到烯烃利润高涨。在原油石脑油价格涨幅较三大合成材料涨幅明显偏低的情况下，炼油利润已经明显转向三大合成材料。目前石化衍生品价格大幅上升，从上游乙烯至下游衍生物掀起了新一波价格上涨的势头，其中烯烃、芳烃价格受下游需求转暖影响而明显上涨，而其他石化中间体价格也较强。我们预计，由于石化中间体垄断经营，下游产能过剩将被动接受石化产品价格上涨，全球大型石化公司利用垄断优势迅速扩大石化中间体利润。

行业估值与投资建议：

由于09年以来流动性推动的中国股市大盘股涨幅较小，而国际市场大盘股涨幅并不比小盘股差。目前国内石化行业平均估值水平已经低于海外平均水平，以09年预测业绩计算国内石化平均PE为19.44倍，略低于海外平均19.59倍水平，若以2010年预测业绩来看，中国2010年石化平均PE为14.09倍，也低于海外平均15.42倍水平。给予石化行业推荐的投资评级。

行业表现的催化剂：

受节能减排、环保政策影响，石化小企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业面临被大企业集团的整合，因此石化行业并购整合与重组将明显加剧，是良好催化剂。另外，国内成品油价格上调及国（欧）环保汽油标准的推行都是公司股票表现的催化剂。

主要风险因素：

国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期，产业政策比我们预测的还要不利，资源税收政策可能进一步趋严。?