整体素质较好，建议积极申购
华泰证券研究所 黄德志（执业证书编号：S0570209070324）

一、风险提示和总体印象
虽然投资者在开通创业板账户的时候，我们已经进行过风险警示，但我们仍然在此再次提醒投
资风险。我们看到目前已经上市的66家创业板公司上市后由于高价发行的同时流通盘偏小，股价被
过分炒作，估值高企；总体以1010年4月7日收盘价计算的预期2010年平均市盈率已经高达64倍，股
价基本上脱离了应有的价值。在此比价效应下，创业板第十批新股以2010年业绩计算的平均发行市
盈率高到44.2倍，虽比前几批和目前以上市的创业板个股要低，但估值水平依然较高，长线投资价
值较为有限。

总体来看，第十一批新股质地较好，既有目前处于高景气状态传统型企业，又有吸引眼球的创
新型企业。其中处于印染行业，主营分散染料的安诺其所处行业目前景气度高，可比公司浙江龙盛
和传化股份均走出了牛股走势。南都电源是通信用铅储电池的主要供应商，在3G建设高潮背景下，
行业景气。金利华电是高压线路玻璃绝缘子四大稳定供应商之一，在国家电网改造和高铁建设背景
下同样景气。碧水源是国内MBR污水处理应用先锋，在节能减排大背景下前景广阔，从可比公司万
邦达受到市场热捧就可见公司很容易被市场炒作。华谊嘉信是国内营销服务类上市公司{dy}家，也
有望同蓝色光标一样被市场所看好。总体而言，第十一批创业板新股质地较好，亮点较多，定价也
同其内含价值也较为接近，破发可能性非常小，相反有可能受到市场热捧，建议投资者积极申购。
其中碧水源是新兴高成长行业的典型代表，有可能会继东方财富后成为又一牛股，其股价超过100
元问题不大建议投资者着重关注。

二、第十一批创业板新股简介
我们在介绍创业板个股的同时，根据其招股说明书，我们的行业研究员根据同其他类似可比公
司和同批次公司的互相比较，按其质地从高到低分别给与“***”、“**”和“*”的评价，以
便投资者对其投资标的质地有初步的了解（见表）。具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深
度研究报告。

1、300067安诺其：定位xx市场的印染整解决方案商。安诺其专业从事新型纺织染料的研发、
生产、销售及相关技术服务，产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料。公司
目前拥有六大品牌系列，近三百个品种的染料产品。公司目前主要产品以分散染料、活性染料为主，
2009 年分散染料占主营业务收入62%，毛利占58%；活性染料占主营业务收入31%，毛利则占34%。 目
前我国染料产量已占到全球的60%以上，出口量超过全球的25%，世界{dy}，但多数仍为中低档产品，
附加值较低。中xx市场仍掌握在DYSTAR、克莱恩、汽巴和亨斯曼等跨国公司手中。公司主要为高
端细分市场提供个性化服务和产品，因而毛利率显著高于加工制造型染料生产商。并在超细纤维、
涤氨专用染料处于{lx1}地位，其中超细纤维市场占有率约为行业三分之一。07年以前，公司染料全
部使用外包生产，近年来，虽然自制染料占公司染料比重有所提高，但仍未达到50%。IPO 募集资
金项目将提高公司分散染料生产能力，从而增加自制生产的比例。

2、300068南都电源：分享电信投资行业景气。南都电源是国内规模{zd0}的通信用阀控密封蓄
电池专业生产企业之一。主营业务为化学电源、新能源储能产品的研究、开发、制造和销售。产品
主要应用于通信领域，同时在电力、铁路、xx装备等后备电源系统，太阳能、风能等储能系统和

车用动力系统等领域也有广泛应用。公司收购了上海锂电锂离子电池经营性资产后，开始介入锂离
子电池业务。铅酸蓄电池由于具有容量大、安全可靠性强、大电流放电性能优越、使用温度范围广、
再生循环利用高等突出优点，在化学电源中始终占主导地位，整个产业不断增长，目前已占据了二
次电池市场的75%（功率数）。公司在国内通信用阀控密封蓄电池市场的占有率10.3%；在海外通信
用阀控密封蓄电池市场的占有率（除中国以外）1.6%，分别在在国内同行中排名{dy}和第三，是国
内三大电信运营商主要后备电池供应商之一。随着国内3G建设的深入，公司有望分享近期3G的投资
景气。国外铅酸蓄电池行业的集中度相当高，整合已成为行业发展的必然趋势，目前公司与江苏双
登、哈尔滨光宇、艾诺斯（中国）华达电源系统有限公实力最强，处于行业{lx1}地位，有可能成为
行业整合的受益者。募集资金主要投向新建南都阀控密封电池生产线项目，以扩大产能。

3、300069金利华电：国内高压线路玻璃绝缘子四大厂家之一。金利华电主要生产新型高强度
功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电绝缘器材开发，是国内大型电网运营企业的高压线路玻璃
绝缘子主要供应商之一。线路绝缘子市场基本形成三分天下的格局，瓷绝缘子、玻璃绝缘子和复合
绝缘子三类绝缘子各有其优缺点，在可预期的时间内，三类绝缘子将同时并存，不可能用某一类材
料绝缘子xx取代其他类别材料的绝缘子。近三年来，公司在国家电网总部公开招投标的玻璃绝缘
子市场的占有率为25.28%。其他三家的市场份额也在22-25%之间。可以说该行业处于相对稳定的竞
争状态。国内电网建设和改造市场是玻璃绝缘子生产厂商最主要的目标市场，电气化铁路建设市场
是玻璃绝缘子另一重要市场，目前这两个市场均处于比较景气的状态，未来2年行业和公司仍将获
得不错的成长率。而在未来海外市场的拓展程度将为国内玻璃绝缘子生产厂商新的发展空间。IPO
募集资金主要用于扩建超高压、特高压钢化玻璃绝缘子生产线，形成年产200 万片超高压、特高压
钢化玻璃绝缘子的生产能力。

4、300070碧水源：国内MBR污水处理应用先锋。碧水源主要采用先进的MBR技术为客户一揽子
提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案。MBR 是当今世界最前沿高效的污水处理与资
源化技术之一。由于其高效、高质的处理能力，已经对我国三大传统污水处理工艺发起挑战。国内
MBR市场刚起步，基数小，空间大，2006 至2008 三年间的增长率分别为67%、{bfb}、78%。据水网
相关预测，未来5年内我国MBR市场占污水处理市场份额有望从8%提高至27%，行业有望保持年均25%
以上高增长。相比国内许多膜制造为主的厂商，公司以工艺系统集成为出发点，技术全面且{lx1}；
相对国际厂商，公司价格优势明显。总体而言在整个集成领域公司仍领跑GE、西门子、联合环保等
竞争对手，目前在国内大中型MBR项目占据了60%份额。募投项目将扩大公司膜及膜组件产能，进一
步完善产业链，进一步强化公司的规模优势和项目竞争力。部分募投项目已经投产，公司未来3年
业绩有望呈60%以上高增长。

5、300071华谊嘉信：本土{zd0}的线下营销服务供应商。华谊嘉信主要为客户提供终端营销服
务和活动营销等服务产品来实现从营销策略、创意策划到执行管理的“一站式”营销服务。公司拥
有业内{lx1}的策略创意团队，共有员工24 人，核心团队9 人，核心团队平均从业年限为7 年，自
主研发了“品牌关系生命线”和“购买力模型”等特有的策略创意工具。在北京、上海、深圳等城
市设有分公司和办事处，拥有5000 多名长期稳定的销售人员；拥有丰富的产品推广经验，是国内
少量具有规模化终端销售团队的营销服务机构。同时公司与大学、超市等渠道建立了长期合作关系，
拥有大量兼职人力信息。同时公司拥有丰富的客户资源。服务的客户主要包括惠普、多美滋、AMD、
联想等世界500 强客户。募集资金主要用于地域与服务范围上的扩张，以及加强完善内部管理。公
司所处行业目前处于稳定成长阶段，07-09年公司收入、净利润年复合增长率分别达到35.1%和
13.0%。总体而言目前该行业进入壁垒较低，未来市场竞争仍将会相当激烈。同时公司国内其他主
要竞争对手多被跨国营销服务巨头所并购，公司面临机会与挑战并存。

三、申购策略
1、备注与假设：
（1）我们这里的申购策略指的是在申购新股中签后，在新股上市首日或此后近几日择机逢高
卖出获取打新收益，而非持股型的长期投资策略，持股投资策略敬请详见我们的相关个股深度投资
报告。
（2）由于市场资金介入打新的规模以及首日涨幅无法准确计算，我们这里无法保证打新收益
率。同样由于市场资金追逐的力度不同，可能的相对收益率会同我们的预期有所偏差。
（3）摊薄09年每股收益（EPS）来自公司招股说明书。
（4）发行后预计10年每股收益来自WIND资讯全市场券商预测的加权平均数。
（5）发行市盈率为发行价格除以摊薄09年每股收益。
（6）预计融资额等于预计发行价格乘以本次拟发行股数。
（7）公司质地简评来自我们行业研究员对其同类可比公司相比较后的初步价值判断，用以初
步判断公司的竞争力和未来潜力，具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度研究报告。
（8）新股申购的收益率主要来自中签率和上市首日涨幅。而中签率和上市首日涨幅往往存在
负相关效应。投资者需要在这两者之间加以权衡。
（9）成长性决定了创业板公司的估值水平和投资价值。我们认为创业板主要看点在成长性，
而成长股的投资估值一般以PEG=1 为准，即未来3 年的净利润的复合增长率（CAGR）为多少，就给
预期10 年业绩的多少倍的市盈率价格。如净利润CAGR3＝50％，则对应的估值水平为10 年每股收
益50 倍市盈率。因此，10 年预期市盈率同CAGR3 越接近，公司投资潜力越大，可能获得更好的涨
幅。
（10）其他参考指标是公司的质地和盘子大小，质地越好、盘子越小的公司首日涨幅可能越大。
而中签率的大小主要同发行的盘子大小有关，同样参考指标是公司质地和盘子大小，盘子越大越容
易中签；质地不那么优秀，追逐的资金越少反而越容易中签。同时中签率也同发行价格有关，发行
价越高，散户追逐的热情越低，越容易中签。

2、申购策略建议
从创业板第十一批五家公司的定价来看，其发行市盈率因以2009年摊薄业绩计算，因此明显比

前十批要低，但仍高达61倍，考虑到成长性后2010年五家公司平均市盈率仍高达44.2倍，这直接限
制了其投资价值。但已经大幅低于目前（2010年4月7日）已上市创业板以2010年业绩计算的64倍的
平均市盈率，假设上市后估值趋同的话，那么第十一批创业板首日涨幅预计平均在50%左右。

从公司质地来看，总体来看本批次五家新股均较好，亮点较多。质地首推碧水源，其带有明显
的新兴高成长行业色彩，而且技术实力强，预计未来3年的复合增长率超过60%问题不大；其次是目
前行业处于较高景气度、定位xx的分散染料企业安诺其，但精细化工属性可能会限制其炒作氛围；
华谊嘉信作为营销服务{dy}股，在我国消费服务升级的背景下也较为理想；南都电源是国内规模最
大的通信用阀控密封蓄电池专业生产企业之一，分享电信高投资的同时，具备新能源概念；金利华
电也处于目前高景气的电力设备行业。

从预期2010年市盈率与预计未来3年净利润的复合增长率CAGR3对比来看，碧水源高成长超过高
定价，安诺其和华谊嘉信基本相匹配。南都电源和金利华电不相匹配，但目前A股中已上市公司基
本上也给予了较高溢价。

而如果从二级市场的炒作来看，碧水源为{sx}，其他依次为华谊嘉信、南都电源、金利华电和
安诺其。

从总盘子大小来看，碧水源和南都电源明显{lx1}于其他三家公司。
基于上述观点，我们给与的参考申购次序依次为：碧水源、华谊嘉信、南都电源、安诺其和金
利华电。其中碧水源集质地、成长和概念与一身，加上其超高的发行价会限制一些散户申购，列为
重点，建议多个账户同时申购。
本次新股全额打满需要395.78万元，各个股具体所需打新资金上限见表。
同股市二级市场博弈一样，新股申购同样存在博弈，我们的建议仅供投资者参考。