【热点精评】 苏宁电器-002024-做更聪明的全国性家电消费电子零售商 [安信证券][买入] 投资要点：苏宁现在正在进行第二次转型，并开始渠道下沉，我们认为，苏宁是要做更聪明的全国性零售商。 第二次转型包括4方面内容：采购模式变革，形成以商品为主导的合理进行商品规划的采购模式；销售模式变革，形成以客户为导向的切实掌控销售终端；启动并推进新的营销渠道即电子商务平台；渠道下沉，借助物流平台，全面向三四级市场推进。 转型的最终目标是要成为更聪明的、xxx的全国性的家电消费电子零售商。实际的转型比我们想象的要复杂很多，因为这涉及整体运营的各环节和上下游的方方面面，而且变革意味着更加精细化的经营，必然要求更加高效的运营体系、否则变革将因高成本难以推进。 零售业的竞争是残酷无情，管理者必须时时刻刻保持聪明，业态的轮回使众多昔日的巨无霸光芒尽失甚至推出历史舞台，如美国的凯马特、SEARS等。沃尔玛胜出的关键在于专业的零售团队和宠大的后台支持系统作为基础，使其在运营能力和零售能力上取得了核心竞争力。沃尔玛正是苏宁此次转型的学习对象。 经过几年的高速规模化发展后，苏宁目前面临新的发展瓶颈，其实整个产业链也面临新的瓶颈，规模经济似乎已经到达顶点，敏锐的投资者意识到这一点，这也许是今年苏宁的股价表现差强人意的原因。但第二次转型为苏宁的未来发展打开新的空间——无论是品类经营，还是市场空间，或者消费群体，都将豁然开朗。 通过8项年内即将完成或者已完成的事项，我们清晰地看到了苏宁推进的步伐。年内取消联营，也是一个牵涉到方方面面的系统工程。 从苏宁目前的经营情况看，不出所料，在上半年房地产火爆销售的支撑下，9月份以来，销售持续看好。加之十一促销活动提前，导致各地市场占有率提升明显，上海等大城市的销售增长尤其迅猛。 9月份销售形势喜人。预测下半年同店增长7%-9%左右，全年同店增长1-2%左右，全年将新增145家左右的门店。维持原先的盈利预测和投资评级。 【{zx1}研究】 上海汽车-600104-上海通用具备持续增长潜力，自主品牌改善显著 [银河证券][谨慎推荐] 投资要点：xxxx分享行业增长。长期增长无忧，短期抑制因素尚未显现。国内千人乘用车保有量不足40辆。如假设5年内，保有量达到世界平均水平，意味着国内乘用车销量五年的CAGR将达到20.8%。如10年内达到世界平均水平意味着十年的CAGR为9.9%。从成品油价格、财富效应、购买意愿等影响销量短期波动的因素来看，仍未发生实质变化。 上汽产销规模居国内各大汽车集团之首，市场占有率进一步提升，达到20.09%。上海通用新车投放密集，成公司主要增长点之一。新君威、新君越作为欧宝全新平台下的新车，市场竞争力强劲，“全球平台，欧美技术”的宣传受到市场热捧。而中级车市场传统主力车型雅阁、凯美瑞面临价格定位偏高，长时间未有大的换型的问题，受到明显挤压，销量增长乏力。市场腾空为新君威、新君越销量的进一步增长提供了较为有利的条件。我们预计新君威、新君越有望实现持续放量增长。 受益于购置税减半，上海大众销量稳健增长。由于朗逸销量占比的提升，上海大众盈利能力有望进一步提升。 自主品牌逐步减亏。 我们上调公司2009年每股收益至0.8元，上调幅度2.5%，维持公司2010年每股收益1.3元的盈利预测。2009年盈利预测上调的主要原因是9月行业销量继续维持高景气，公司销量亦表现良好。 中色股份-000758-调研简报 [东北证券][推荐] 投资要点：中色股份上半年受行业景气度下降影响，工程承包业务受到一定的影响，由于公司的合同多来自于铝行业，电解铝价格的低迷也导致部分订单延后，合同额也有一定程度的减少，下半年公司工程承包业务营业收入主要来自于印度的三个项目。 有色金属采选冶炼方面，公司上半年由于铅锌价格低迷，导致有色金属业务毛利率较去年同期出现了明显下降。稀土行业目前公司仅涉足于稀土的分离冶炼，未来有可能会寻求控制上游的稀土资源。 公司大股东旗下有大量的铜镍以及稀土资源，存在着资源注入的预期。 预测公司 2009 年、2010 年和2011 年的每股盈利分别为：0.14元、0.26 元和0.52 元，考虑到集团公司整体上市的预期，给予推荐评级。 老凤祥-600612-批发业务发展迅猛,黄金交易风险可控 [中信建投][买入] 投资要点：黄金交易业务：风险可控且最坏时刻已过。老凤祥在上海金交所有3 个交易账户。对老凤祥而言，黄金交易业务规模大，对业绩具备相当的影响力。对交易能力优秀的公司而言，宽幅震荡的行情也可以从中把握套利机会。而在价格短期剧烈波动的行情下，企业很难从中获利，甚至亏损。我们认为金价短期剧烈波动的行情难以再现，最坏时刻已经过去，黄金交易风险总体而言是可控的。 批发业务发展迅猛，零售业务结构升级。从今年的秋季订货会情况来看，预计2 天的订货会销售约10 吨黄金，较去年同期的5.48 吨大比例提升，为历年历届{zh0}的一次。而且毛利率也有所提升，主要得益于公司提前备货，成本较低。老凤祥的批发业务09 年中期收入达到34.12亿，相当于08 年全年的75%。零售业务上半年收入为7.46 亿，预计较去年有所收缩，主要原因是公司的投资金条受中金黄金等具备原料优势的竞争对手影响很大。但零售业务毛利率从08 年的16.6%跃升至26.9%。 世博商机到底有多大？在前期调研深度报告中估算老凤祥受益世博会规模为18 亿左右，方法包含较多的主观假设。在此我们换一种方法测算。根据公司规划2010 年打算在上海本地开设54 家特许专卖柜台，外地开设50 家特许柜台。老凤祥直营店单店平效约为2380万/年，对世博柜台按其50%平效计算，则上海直营区域世博柜台约能销售6.4 亿。外地柜台开设的50 家柜台按50%估算，约折合3.6 亿，加起来约为10 亿销售额。我们认为这个测算是相对合理和保守的。 盈利预测与投资建议。维持对09 年摊薄0.64 元EPS 的预测，并上调了10 年业绩至0.95元，主要基于对黄金交易业务10 年减亏的乐观预期。预计未来三年EPS 分别为0.64 、0.95 、1.17。上调目标价为26.25 元。 新安股份-600596-项目进展顺利,行业去产能任重道远 [国都证券][强烈推荐] 投资要点：公司与迈图合作的 10 万吨有机硅项目进展顺利，预计将于10 月份试生产，并于2010 年达产。项目达产后，将大大增强公司消化自产DMC的能力，从而摆脱DMC 行业产能过剩，低价恶性竞争的低端市场，公司向下游进一步延伸，公司的盈利能力也将逐步增强。 近期公司有机硅产品价格有所提高，{lx1}于行业的价格回升，显示公司在有机硅产品方面的定价能力，也显示有机硅产品的需求的回升。 公司的增发项目草甘膦制剂项目建成后，产量将超过 10 万吨/年，消耗原药3-4 万吨，也有利于化解行业产能过剩导致的销售压力。由于草甘膦市场的低迷，众多的后来者的新建产能未能按期投产，行业的暂时低迷有利于此部分产能的逐步退出市场，但预计草甘膦行业的去产能过程仍有待进一步深入，投机性的草甘膦产能的退出仍需时日。 草甘膦的主要原料之一甘氨酸与草甘膦的情况相类似，目前也处于供过于求的状态，价格大幅下跌。因渝三峡甘氨酸原料会导致产品颜色的变化，双方目前还没有合作关系。渝三峡产品的颜色问题可能属于工艺问题，短期内尚难解决。 我们维持公司的业绩预测，增发摊薄后09、10 年预测每股收益分别为1.74 元和2.66 元，10 年动态市盈率不足17 倍。当前，较高的股价和较弱的流动性是制约公司股价活跃的重要因素，但公司较高的公积金和未分配利润使得其具有较强的送股能力，提高公司股价的活跃度，我们预计09 年年报将成为公司大比例送股的契机。我们看好公司的长期竞争优势，提高投资评级至强烈推荐A。 传化股份-002010-“染助一体化”进一步强化公司竞争优势 [国都证券][强烈推荐] 投资要点：公司是我国纺织助剂行业的xxxx之一、是国家火炬计划重点高新技术企业，十多年来一直致力于纺织印染助剂的研究、开发、生产和应用，现已成为国内纺织印染助剂研发、生产的xxxx之一，研发实力雄厚、产品体系齐全、营销网络遍布全国。 大股东在转让染料资产的股权时，对于其盈利能力进行了承诺，这也意味着未来三年公司染料资产的盈利能力将获得保障。随着公司对于染料业务整合的逐步深化，公司有可能进一步收购染料资产的剩余股权。根据公司的规划，泰兴锦云的活性染料的产能将通过技改增至4 万吨，其在染料领域的话语权也将获得强化。 随着纺织助剂和染料行业落后产能的逐步淘汰，助剂和染料行业将明显受益于下游纺织行业的回暖。 根据公司近期发布的非公开增发预案，公司将通过增发募集资金约5 亿元用于“年产17 万吨纺织有机硅、有机氟及专用精细化学品项目一期工程”——年产有机硅柔软剂3 万吨、化纤油剂5 万吨，将使公司在纺织后处理剂方面的实力得到大大加强，公司在化纤油剂方面的龙头地位更加巩固，盈利能力也将获得增强和稳定。 我们预计，不考虑增发摊薄因素，公司09-11 年每股收益分别为0.58元、0.64 元和0.72 元。以9 月29 日收盘价10.53 元计算，10 年公司动态市盈率不足17 倍。如果以10 年每股收益0.64 元和25 倍市盈率继续，公司的合理股价应在16 元左右，及时考虑到增发摊薄业绩约25%的影响，合理股价也应在12.80 元附近，尚有约22%的上涨空间，因此，我们给予公司强烈推荐A 的投资评级。 长城信息-000748-外延式发展模式不变，实施过程略为缓慢 [中投证券][强烈推荐] 投资要点：公司半年报完成营业收入 3.25 亿元，同比增长5.01%，归属于母公司所有者净利润1657 万元，同比下降73%，主要由于公司目前业务盈利能力相对较弱，依靠东方证券分红，公司收购外延式发展模式不变，但实施和标的进展略为缓慢。 今年为公司成立 40 周年，公司新管理层基本已经把握公司的发展，各项业务中金融电子下滑23%，与银行订单需求有关，预计全年将小幅下滑，军工业务同比增长17.5%，全年30%左右增幅还是有希望完成, 具备地域渠道优势的有教育电子业务增长82.2%，但毛利率太低，医疗电子已贡献收入，中电长沙软件园已开工建设。 公司 08 年加强了业务整顿，子公司围绕支柱产业进行了整合，重点加强了金融电子、高新电子（军工）业务，开拓了医疗电子新业务，09年是业务起步年，明年进入业务加速阶段，目前公司拥有很好的现金流及较低的负债率，有利于公司进行收购兼并快速发展各项业务，毛利率高的军工业务和医疗业务我们预期将有跨越式发展的机会，金融电子业务市场相对成熟，需要政策支持及推动。 东方证券股权（5000 万股）于9 月18 日挂牌出售，该次操作主要是财务手段，源于东方证券8 月份要实施配股（10 配3，预计明年初实施），高卖低配（出售价6.5 元/股以上，配股价4.5 元/股）有利于公司资金运作。 从大股东中国电子收购长城集团将进行的产业布局来分析，我们认为公司将作为行业应用设备中心来定位，医疗电子是大股东中国电子对公司考察的一块试金石。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.34 元、0.35 元、0.55 元，净利润复合增长超过30%，公司正处于跨越式发展的阶段，我们给予10 年25 倍市盈率，加上东方证券股权带来的增值，未来6-12 月的目标价格为11.75 元。 湘电股份-600416-加强风电关键零部件优势，布局海上风电市场 [招商证券][强烈推荐] 投资要点：2MW 风电整机产能快速提高：目前公司已经形成了年产1000 台2MW 风电整机的产能，预计2009 年可生产300 台左右，2010 年可生产600，力争完成800 台，2011 年产量将达到1000 台。公司现有2010 年交货的风电整机订单约400 台左右，订单数量在不断增加，可以满足产能释放的需要。 公司将继续扩大2MW 风力发电机和1.5MW 风力发电机的产能：本次股东大会审议通过了公司扩大风力发电机生产能力项目的议案。公司将投资6.02 亿元进行扩产，计划于2011 年投产，2012 年达产。达产后将实现年产直驱永磁风力发电机1500 台，双馈异步风力发电机2500 台。上述发电机产能除了满足公司自身风电整机生产需要外，还将向国内主要风电整机生产企业供货。湘电股份从2009 年起成为东方电气双馈异步风电整机的主要发电机供应商。 收购荷兰达尔文公司，积极布局海上风电市场：湘电股份控股子公司湘电风能有限公司通过竞拍，以1000 万欧元收购荷兰达尔文公司，并获得了该公司研制的DD115-5MW 海上风机的知识产权。该机型获得欧洲风能协会专家的高度评价，预计2010 年上半年将实现首台机组下线。收购达尔文公司为湘电股份建立欧洲生产基地，开拓荷兰和英国海上风场建立了桥头堡。在国内，公司也积极规划在福建和江苏两省建立海上风机生产基地。 核泵产品国产化率逐步提高，市场前景巨大：公司控股子公司长沙水泵厂生产的混凝土蜗壳泵先后中标红沿河一期、二期和宁德核电站项目。产品的国产化率将由前4 台产品的20%，提高到第7 台产品的80%。在未来的核泵招标中将处于投标联合体的主导地位。 给予“强烈推荐”投资评级：我们预计公司2009 至2011 年的每股收益为0.55，1.04 和1.66 元，按2010 年20 倍市盈率计算，估值区间为19-23 元，上调为“强烈推荐-B”的投资评级。 国投中鲁-600962-苹果汁小年,价格上涨预期明显 [兴业证券][推荐] 投资要点：预计 09/10 榨季行业产量仅为60 万吨。09/10 榨季我国浓缩苹果汁行业开工不足，预计产量将下降至60 万吨，对应07/08、08/09 榨季产量分别为115、79 万吨，减产明显。 价格上涨预期明显。目前我国浓缩苹果汁出口价格约为800 美元/吨，三、四季度仍将执行部分前期低价合同，10 月将进入关键生产期，新榨季减产明确后，09/10 榨季合同价格有望明显回升至900-1000 美元/吨左右。 推荐：抓住价格上升趋势。预计09/10 榨季公司浓缩苹果汁产量为11万吨，新湖滨24.57%股权收购已完成，预计公司09-11 年EPS 为0.12、0.23、0.54 元，对应2009 年PB 为2.02 倍，具有较强安全边际，公司治理结构优秀，苹果汁价格上涨预期明确，首次给予公司“推荐”评级。 风险提示：行业食品安全，气候影响09/10 榨季实际产量，汇率波动。 三维通信-002115-成长预期逐步增强 [东海证券][增持] 投资要点：网优产品收入增幅高于行业，毛利率降幅好于竞争对手。09 年无线网络优化市场规模约在80 亿元，未来两年的投入仍将保持快速增长态势，预计增幅可达20%，而2G 与3G 的投入将出现重叠，预计2010 年、2011 将是成长高峰。公司已与全国40 多家省级运营商合作，为其提供网络优化方案，销售网点分布广，并且公司销售策略稳健，产品降价幅度小于行业平均，进一步增强了收入平稳增长的确定性，我们预计公司网优设备及解决方案收入将同比增长约60%，高于行业20%的平均增幅。与此同时，公司提高服务收入的比重，也不采取主动降价策略，毛利率保持相对稳定，09 年上半年公司综合毛利率34.2%，同比下降2.1 个百分点，好于其他竞争对手。 紫光网络恢复增长。由于08 年公司控股的紫光网络（持股51%）最终主要客户为中国电信、中国联通，而两大运营商受重组的影响最为严重，08 年净利润仅1,320 万元，同比减少14%。09 年上半年增长开始恢复，实现收入9,628 万元，同比增长172%，净利润2,003 万元，同比增长265%。目前紫光网络50%的微波器件产品提供给三维通信，其余50%提供给国人、虹信、爱立信以及阿朗等，我们认为作为网优设备的上游器件需求增长的确定性更高，将与设备增长同步。 非通信领域市场规模有限。目前在铁路GSM-R 通信网络以及数字电视覆盖设备的投资规模有限，还无法驱动公司的成长。以铁路GSM-R 市场为例，铁路投资中只有1%用于通信领域，而这其中的7%-10%才投入到无线覆盖相关设备中，投入占比小。 预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.62 元、0.80 元、0.97 元，与原预测相比，调高了 2010 年EPS 0.04 元。我们认为公司的成长预期逐步增强，确定性高，因此继续维持“增持”的投资评级。目前通信板块09 年平均PE 为36.5 倍、10 年为29.8 倍，而三维通信10 年PE 仅为23.8 倍，估值水平过低。我们认为公司良好的业绩支撑必将带动日后估值水平的修复，因此上调8 月17 日20.70 元的目标价至24.00 元。 五粮液-000858-调查事宜对中长期基本面影响不大 回调时可逐渐配置 [申银万国][增持] 投资要点：投资评级与估值。预计09-11 年EPS 分别为0.760 元、1.026 元和1.224 元，分别同比增长59%、35%和19%。按9 月23 日收盘价21.6 元计算，09-11 年PE分别为28.4 倍、21.1 倍和17.6 倍。调查事宜对中长期基本面影响不大，维持增持评级，回调时可逐渐配置，维持6-12 个月27 元的目标价。 关键假设点。高价位酒五粮液09-11 年的销量分别为9700 吨、10800 吨和11700吨，同比增速分别为-5.8%、11.3%和8.3%。明年五粮液销量增长较快的原因是今年基酒生产情况较好。 有别于大众的认识。（1）2007 年度报告在披露主要控股子公司供销公司的“主营业务收入”时输入的数据有差错，供销公司的净利润及合并报表财务数据均正确，因而该差错影响很小。（2）公司公告中未涉及“未按规定披露重大证券投资行为及较大投资损失、未如实披露重大证券投资损失”，我们预计可能与这仅是初步调查结果、尚未定论有关。（3）调查事宜短期对市场心理有影响，而中长期看有助于完善公司治理结构和内控制度，推动出口酒出厂价的逐渐提高，从而推动业绩的更快增长。（4）09、10 年公司业绩预计将较快增长，推动力来自几方面因素：酒类相关资产4 月1 日已注入；7 月公司通过新设立酒类销售公司解决了与进出口公司间的关联交易；去年10 月和今年1 月分两次上调销售公司对进出口公司的出厂价；今年基酒较好确保明年高价位酒销量增长；09 年四季度预计提价30 或40 元（9 月28 日开始批条价已上涨20 元）。 股价表现的催化剂：产品提价（包括内销五粮液出厂价上调以及出口酒价格上调）；三季报、年报业绩增速不断上升；国资委的考核机制变更（比如加入市值考核）。 中国联通-600050-iPhone套餐符合中国国情，多补自费用户 [中金公司][谨慎推荐] 投资要点：借助目前怀疑态度仍然较高之际，进行适当增持。红筹股投资者可乘国庆长假期间消息面可能趋于清淡的机会，在那个时候更加积极地买入中国联通。 理由：中国联通对iPhone 套餐标准进行了精心设计，对于需要自己承担话费、对承诺ARPU 较为敏感的用户（月度ARPU 值在126-186 元之间），补贴比例{zg}可达50%；对于手机话费可以报销、对承诺ARPU 不敏感的用户（ARPU 值在300-500 元间），补贴比例只有20%-30%。在初期iPhone 供不应求时，联通可优先考虑高ARPU、低补贴率的报销用户，其次才面向自费用户。因此，我们认为现有套餐既可以吸引足够市场需求，又可以将补贴总额降至{zd1}。 预计联通版iPhone 3G 手机将于10 月中旬前后上市，而3GS 手机或将于10 月底前后上市。手机预定最早可能在10 月1 日就开始。 我们最近注意到：许多在华iPhone 海外用户已开始将其手机网络转移至中国联通WCDAM 网络下。我们的实地测试也显示，WCDAM 网络质量与覆盖面均较好。 估值：市盈率看上去较高，但其它估值指标仍具吸引力。DCF估值对于假设较为敏感，表明高风险高回报。我们的中性情景假设下，红筹股DCF 估值为每股14 港元。对于参考哪一种估值方法取决于投资者对中国联通业务前景的判断：如果对中联通未来前景没有信心，就只会看很高的市盈率；如果有一定信心，会看较低的EV/EBITDA；如果信心较高，也会看更低的市净率。 哈飞股份-600038-产品需求稳定，行业发展迅猛 [东方证券][增持] 投资要点：继2008年公司销售给哈飞集团的产品收入同比增长9.6%（19.8亿元）之后，公司今年直9销售依然稳定，上半年公司航空产品同比增长11%。2009年全年，我们预计占公司收入85%左右的直9产量有望增长10%到15%，为公司业绩的平稳增长奠定基础。根据市场预测，“十一五”期间直9的市场总量是5年300架，每年在60架左右。 继哈飞集团顺利交付直15首架机身后，直15项目进展顺利，产品有望在今年年底或明年年初实现首飞，2011年完成试飞、设计定型，并获得适航证，2012年有望进入批生产阶段。根据规划，项目前期的科研活动放在集团层面完成，未来型号成熟后将由上市公司生产。而除了直15之外，哈飞集团还在积极推进新型改进改型直升机的研发。这些新型号都为公司后续发展提供持了续动力。 今年8月18日，中国民用航空局已正式批复同意西安航空基地通用航空产业园成为中国民航{wy}的通用航空产业园区试点，这意味着中国低空空域的开放飞行，有望在陕西率先突破。作为中国{wy}通用航空试点园区，西安航空基地蒲城通用航空产业园区内总体规划面积20平方公里范围内，飞机的飞行活动将尽可能顺畅保证进行。未来国家很有可能出台系列扶持通用航空发展的政策，之后15年内，中国通用飞机需求量有望突破1.5万架，并成为扩大内需与就业、促进国民经济发展的重要产业。而作为国内直升机制造和运营服务xxxx，哈飞股份将在通用航空产业的大发展中找到新的成长点。 长期以来受技术条件影响、低空管制、以及国家重视程度有限等因素影响，中国直升机行业一直发展缓慢，军民用直升机保有量与其它大国相比存在数量级的差距。2008年汶川地震把我国社会各界对直升机行业的关注提高到前所未有的高度，党和{gjldr}先后为直升机的发展做出多次重要批示。未来，我国将把直升机行业的发展提到战略高度，并将制定一系列直升机行业发展规划，包括“建立全国灾害救援体系”和“低空管制开放”等。我们认为，未来几年中国直升机行业将面临爆发性增长，预计“十二五”期间行业的总体市场需求甚至将是“十一五”的十倍以上。 目前中航工业集团在天津投资建设了中航直升机公司总部，未来将在天津建设直升机研发基地、产品总成基地和客户服务支持基地，形成以天津为核心，景德镇、哈尔滨和保定三地为依托的直升机产业布局。 建投能源-000600-短期估值有压力，长期价值可预期 [招商证券][审慎推荐] 投资要点：公司主营业务为火力发电，现拥有参控股发电企业10家，其中控股5家，参股5家。已经投运的发电企业6家，控制容量300万千瓦，占河北南网统调容量的16.14%，权益装机容量232万千瓦。在建发电企业4家，项目投运后，公司可增加控制容量190万千瓦，权益容量186万千瓦，年复合增速超过35％。 2009年1～7月，河北省全社会用电量1304.64亿千瓦时，同比增长2.58%，其中河北南网总用电量701.35亿千瓦时，同比增长4.18%。河北南网范围内全行业用电量602.48亿千瓦时，同比增加2.08%，{dy}、二、三产业用电量同比分别增长9.16%、-0.11%、13.80%。 建投能源可控机组上半年发电量81.85亿千瓦时，同比增长6％。公司参、控股电厂上半年的利用小时多在2500小时以上。与年初电网公司给定的计划发电小时4500小时相比，上半年发电量完成情况较好。1～8月份公司各电厂利用小时均在3400小时以上，9月份发电利用小时略有下降。 公司与神华签的合同煤价为含税到厂价480元/吨，较去年上涨80元/吨。由于上半年没有签订合同煤时公司临时入账价较低，下半年要逐步消化部分高价煤，下半年的燃料成本可能有所上涨。 公司四季度发电量可能受到新投产机组挤压而略有下降，下半年要逐步消化由于入账差异造成高价煤炭库存。预计下半年盈利很难在上半年基础上大幅增长，全年每股收益在0.2～0.25元之间，2010和2011年盈利小幅增长，2012年增幅较大。维持“审慎推荐”的投资评级，目标价6～7元。 成霖股份-002047-业绩随海外市场继续好转 [华泰证券][推荐] 投资要点：公司主要产品是与卫浴行业相关的水龙头、卫浴挂具和花洒等产品，而且公司产品主要出口海外地区，因此公司业绩与海外房地产市场存在着一定的联系，从{zx1}美国房地产成屋销售的数据来看，7 月份总共销售524 万套，同比增长5.01%，首次为正，未来海外市场有望继续出现好转，因此公司业绩状况将会继续上升。 公司销售对象主要集中在美国的建材市场，例如美国第二大零售商家得宝占公司10-20%的份额，公司前五大客户占据公司销售收入的60%。由于公司在美国属于中低端产品，公司订单比较稳定，这也是公司上半年业绩良好的主要原因。 公司国内销售经历过 10 几年的开发，而且利用高宝的自有品牌，不过市场一直没有打开，其主要原因是公司品牌没有市场知名度，工厂也没有生产规模造成设计、生产、销售等热情不高。目前公司产品已经在百安居等国内大型连锁超市进驻，不过内销渠道形式单一阻碍了公司发展，公司未来内销究竟能够达到多少成效仍需观察。 上半年铜期货价格和锌期货价格同比下跌幅度较大，另外公司还简化产品结构设计及开发一些原料替代性材料来降低生产成本。公司主要产品水龙头的出口退税率一路上调也对公司毛利率产生积极影响。 公司青岛项目设计为xx水龙头和卫浴配件 800 万套的生产能力，已经于08 年11 月开始投产并建成30%产能，该项目产能需要在未来2年内逐步释放，将会成为公司新的业绩增长点。公司青岛项目已经开始走内销路线，为山东当地的美林卫浴提供配套产品，我们预计明年有望扭亏。 我们预测成霖股份 2009-2010 年实现销售收入分别为138500、17200万元，同比增长-14.73%、24.19%，实现净利润4995、6244 万元，同比增长14.55%、25.03%，实现EPS 分别为：0.18、0.22 元，而公司目前股价6.03 元，由于公司今年业绩情况比较良好，首次给予公司“推荐”的投资评级。 世茂股份-600823-兼具规模和成本优势的国内商业地产龙头 [国泰君安][谨慎增持] 投资要点：公司是国内A股市场具有规模的商业地产开发和经营企业。目前在开发和运营项目14个，总规划建筑面积624万平米，项目平均楼面价1204元/平米，计划到2012年土地储备达到1000万平米。 项目分布于长三角、环渤海区域的一二三线城市，其中南京占26%，上海占6.6%，北京占4.8%。按类型分住宅19.5%，酒店式公寓18.8%，商业32%，酒店6.2%，办公楼11.3%。30-40%的商业面积自持，预计到2010年持有物业面积将超过50万平米。 多年毛利率在40%以上；目前每股净资产5.2元，净现金流为正，公司希望保持负债率水平在50%以下。 每年新开工面积50-80万平米，施工面积保持在150万平米。09-11年预计开工面积将分别为27万平米，90万平米和52万平米；竣工面积将分别为33万平米，62万平米和84万平米。 09年计划销售20万平米，销售额30亿；10年计划销售约48万平米，销售额约60亿；11年计划销售70-80万平米，销售额约100亿。 公司预计每年的现金支出约20-40亿元，青岛和南京项目有近30亿未付地价款，青岛约6亿（10年支付），南京项目23亿（09年支付14亿，10年支付9亿）。 拟定增不超过1.5亿股融资不超过20亿元。用于青岛、北京、常熟和苏州等地199万平米总建面项目投资，总投资133亿，预计可实现销售168亿。 从结算情况看，10年业绩将有较大幅度增长。09年结算沈阳、芜湖、常熟、南京等地销售的尾盘；2010-2011年将结算沈阳、绍兴、北京、常熟、南京、芜湖、苏州等地的项目。 预计09-11年公司将分别结算收入15亿、51亿和69亿元；EPS分别为0.26元、0.75元和1.02元。RNAV23元，综合估值目标价19元，谨慎增持。 浙江阳光-600261-“阳光”总在风雨后 [兴业证券][推荐] 投资要点：公司年产近2亿多支节能灯，从销售收入角度讲，是全球{zd0}的节能灯制造企业。公司计划在江西、厦门建厂扩产，未来2至3年内产能将扩大到年产6亿支节能灯。 总体而言，金融危机对公司的影响仍未结束，今年仍然是公司的调整年。但产品结构调整与内销市场应该是今年的亮点。今年上半年公司毛利率为17.62%，同比上升了1个百分点，主要就是因为产品结构调整，xx产品如大功率管、细管、带罩灯的比重不断提升。另外，今年上半年公司国内市场销售同比出现增长也是亮点之一，这主要得益于渠道模式的优化。目前公司在全国拥有3000多家代理店，公司希望未来三年内扩大到20000家，内销与出口各占50%。 从照明灯具的技术发展路进来讲，节能灯替代白炽灯、LED灯替代节能灯、OLED灯替代LED灯是必然趋势。公司计划在厦门建设LED灯工厂，目前公司在厦门有一条LED灯的试生产线，开始出货，但出货量与产值都不大。长期来看，LED灯是公司的必经之路，公司目前正在朝此目标努力。 前端光源部分如荧光粉、玻璃管、灯丝等占三分之一，电子部分如三极管、扼流圈、镇流器等占三分之一，另外折旧、动力、人工占三分之一。公司的客户都是照明领域内全球知名厂商，如飞利浦、欧氏朗、GE、东芝、松下等等，其中飞利浦55%的节能灯由公司供货，占公司出货量的30%左右。 2009年9月1日，欧盟规定大功率白炽灯必须用节能灯替代，虽给节能灯带来机会，但大功率白炽灯毕竟数量有限。但到2012年，全球所有的白炽灯都要替换成节能灯，这才是节能灯的大机会，也是公司的大机会。 我们认为今年仍然是公司的调整年，明年会稳定增长，2011年可望较快速增长。我们预计2009至2011年每股收益分别为0.40元、0.46元、0.57元，对应的动态市盈率为32倍、28倍、22倍，目前估值有些偏高，但考虑到公司在行业内的突出地位以及未来广阔的发展前景，我们给予公司长期“推荐”评级。 国电电力-600795-电源结构更趋合理期待资产注入 [民族证券][谨慎推荐] 投资要点：公司09 年经营状况基本符合预期。燃料价格和发电量是影响公司盈利的两个主要因素，截至9 月份，公司结算入炉标煤平均价格为500元/吨左右，较去年同期下降了30 元/吨，未来大同地区煤矿复产可能有望进一步小幅拉低公司09 年全年标煤平均价格；公司09 年下半年发电形势明显改观，至8 月份，除大同地区发电较弱外，其他地区都有不同情况的好转，全年发电量有望略超08 年的发电水平。 公司未来发展更加注重经营结构调整。公司通过调整电源结构和煤电联营使得经营结构更趋合理。从新增装机看，公司主要是依托大渡河流域的水电开发，根据目前的规划，未来3 年新建的500 万千瓦机组中，水电装机占比高达85.5%。公司另外一个重要举措就是煤电联营，公司积极推进煤炭资源获取力度，“冀蒙煤电一体化”配套项目拥有40 亿吨的煤炭探矿权，参股产能为1000 万吨/年的同忻煤矿09 年可实现投产，云南宣威煤炭资源也正处于积极开发整合中。 资产注入预期将会逐渐增强。公司大股东为国资委直属五大电力集团之一的国电集团，由于公司是集团的主力上市公司，因此未来集团除湖北地区外的电力资产，基本上可以确定将装入公司中。且相信随着2010 年5 月17 日公司发行的认购权证将面临行权，未来资产注入的预期将会逐渐增强。 盈利预测与评级调整：预测公司2009、2010 年的EPS 分别为0.26 元和0.36 元，以09 年9月28 日6.50 元/股的股价计算，公司2010 年的动态市盈率仅有18倍，低于行业平均水平，而且考虑到公司后续资产注入相对比较确定，而且注入资产的空间较大，使其盈利可能超出市场预期，由此继续维持公司“谨慎推荐”投资评级。 中航重机-600765-发展过程的调整，成长阶段的考验 [中投证券][推荐] 投资要点：锻造业务军品增长、毛利率稳定是公司业务{zd0}的支撑；公司目前正在开拓民用业务，外贸转包业务09 年将会快速提升，预计09 年全年增速达{bfb}以上，涉及领域有航空产品、风电轴承座等，但外贸转包业务规模偏小，仍处于发展初期。 液压业务 09 年预计较08 年基本持平，一方面公司军品温和增长和农机产品开始放量激增，另一方面工程机械内外贸均有不同程度的下滑，其中内贸产品下滑幅度相对较小，约在10%左右，外贸产品下滑幅度则较大，公司外贸产品占比较小，对公司业绩影响相对较小。 散热器业务 09 年显著下滑趋势已经明确，按照中报情况，散热器下滑近50%，其中，外贸业务下滑超过50%，内贸业务则稍好于外贸业务，军品业务则温和增长。第3 季度公司散热器业务缓慢恢复。公司仍然维持原有客户关系，并力争开拓更多的业务领域，比如医疗设备等。预计2010 年外贸业务将止跌并有所回升。 中航世新业务状况上半年不稳定，公司一直开拓的冶金行业高能余气燃机发电项目由于冶金行业目前的景气状况不好而受到影响，但节能减排是大势所趋，09 年下半年可能将有公司销售的产品和承接的工程开始运营结算，对后续项目的承接有示范效应；公司将开拓风电设备、垃圾发电设备等新能源领域安装工程，与燃机集团的新能源电厂运营形成产业链，与中航工业新能源领域的整体布局相适应。 投资收益 09 年有下滑风险。风电设备市场进入了众多厂商激烈竞争的格局，风电设备产品价格是影响被投资单位惠腾风电设备公司利润增长的主要因素。 中航重机作为中航工业下装备制造关键基础配套件业务的重要平台，整合相关业务、协同发展将是必然趋势。我们预计公司09-11 年EPS 为0.39、0.44、0.50元，EPS 复合增长率约为14%；给与公司未来6-12 个月的目标价为17.00 元，目前公司股价已调整较多，上调评级为“推荐”。 双环科技-000707-基本面良好,但短期内宜暂时回避 [广发证券][持有] 投资要点：公司基本面：1、联碱为主的单一业务结构，利弊参半；2、公司对纯碱产品价格敏感，单季毛利率触底回升；3、相比其他纯碱xxxx，双环科技的纯碱业务08 年以来具有较强的盈利优势；4、公司具备资源、地缘、股东背景等优势；5、未来的发展战略有待进一步明晰。 生产经营近况：1、公司本部全年有望完成100 万双吨产量；2、产品售价在市场中处于相对低位；3、面临煤炭等原材料的上涨压力；4、盈利好转关键看产品价格提升。 行业走势研判：1、纯碱行业下游需求触底反弹，有望改善；2、产能过剩成为抑制纯碱行业盈利的关键因素；3、氯化铵价格在年内上涨的可能性较小。 盈利预测与投资建议：通过测算，预计 09—11 年公司的每股收益分别为0.003 元、0.262元、0.337 元，对应当前股价的市盈率分别为2019 倍、26 倍、20倍。我们认为，相对于公司近期的经营情况，目前股价相对偏高，给予“持有”评级。 但同时，不排除下游需求及产品价格上涨出现超预期的可能。在此背景下，公司的投资价值也将随之迅速凸显。对此，我们将密切跟踪。 南玻A-000012-行业进入景气周期，公司受益明显 [华泰证券][观望] 投资要点：公司的浮法玻璃总产能已达到210多万吨，比08年产能扩张了1倍，在玻璃行业回暖的背景下，公司产能扩张将带来业绩的增长。 公司是国内{zd0}的工程及建筑玻璃供应商，其在镀膜技术的研发和利用上占有较大的优势；公司成都新建镀膜节能玻璃一期125万平米项目，将于今年年底建成投产，预计2期的125万平米项目也将在2010年下半年建成投产，届时公司工程玻璃产能将达到1400万平米。合理的产业布局，将为公司赢得成本优势和市场优势。 09年公司的精细玻璃生产受金融危机冲击较大，精细玻璃下游的电子元器件行业的景气度受国际市场影响明显，公司产品的毛利率水平从08年的42.98％下降到09年2季度的34.25％，随着全球经济的逐步恢复，公司产品毛利率水平有望在下半年得到提高。 公司试图打造完整的太阳能产业链。计划建设总产能4500吨的多晶硅生产基地，一期工程目标产能1500吨多晶硅，已于2008年11月底试生产成功，由于多晶硅价格大幅下跌，公司的多晶硅项目在2011年前不会给公司带来明显收益，预计09年小幅亏损，10年能实现微利。 公司2009-2011年的营业收入分别为50.06、55.62和63.97亿元，其每股收益分别为0.46、0.55和0.67元/股。结合公司的行业地位及行业估值水平，我们认为南玻的合理市盈率为30倍，目前股价处于合理水平，给予“观望”的投资评级。 |
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