对中国房地产泡沫现状不能隔岸观火

　　★ 受宽松的金融政策影响

　　人民币不升值、出口增长、产生房地产泡沫

　　现在的房的产泡沫直接受到了中国经济刺激政策的影响。宽松的金融政策促使住宅xx利率降低、导致对开发商自有资金的必要限制大幅放松。于是，开发与住宅需求同时膨胀起来。

　　另外，还受到了人民币固定汇率的影响。在1年零8个月内,关注信息，1美元＝6.83元的汇率一直没变。05年7月的那次汇率干预使人民币对美元汇率增涨约20％，由此可知进行了相称大的抛出人民币、购进美元的汇率干预。这促使海内金融政策放宽、并带来通胀压力,关注信息。

　　如果用常说的宏观经济学模型，又如何来解释中国这一现状呢？蒙代尔-弗莱明模型就开放经济条件下的宏观经济政策的效果，作出了如下结论：

　　（1）当加大财政投入时，需求也会扩大。但会导致利率提高、人民币升值、出口减少，需求又归到之前水平。总之，开放经济条件下的财政政策是无效的。

　　（2）相反，当放宽金融政策时，利率会降低，投资需求增加。而且，因利率降低，又导致人民币贬值、出口增加。结果,关注信息，总需求曲线向右偏转、导致物价提高。

　　根据当今中国的利率并未提高、人民币并未升值的情况可以观出，较之加大投入的财政政策的效果来，放宽金融政策的效果发挥了更大的作用。

　　中国对外出口的增加，导致中国出口企业的产量增加、也使日本对华出口得到恢复。如表1所示，日本出口的恢复，明显表现在对华出口的恢复,关注信息；所以，人民币不升值对日本经济也会带来好处，这一点是不能忽视的。

　　从表2可以观出，在09年第2季度以后的恢复过程中,，出口所做贡献{zd0}。所以，如果对华出口减少，日本经济即会减速；因而日本对中国的泡沫是不太采取过分批评态度的。

　　★ 酷似80年代后期的日本

　　上世纪80年代后期出现的日本房地产价格泡沫，至今记忆犹新；而当时的日元贬值和宽松的金融政策则是产生泡沫的直接根源。

　　根据85年在纽约达成的5国"广场协议"，对汇率进行了国际性的协调干预，即日元升值，美元贬值。可是由此引发了所谓的升值萧条。 因此推行了宽松的金融政策，但这又导致了房地产价格暴涨。

　　此时大城市的房价已超过了年收入的15倍（见日本经济新闻社出版的本人拙著《泡沫经济学》）。

　　如今的中国现状在各方面都酷似当年的日本。那种对经济增长的高涨的情绪（80年代后期东京被标榜为世界金融中央），以及对于房地产的那种"现在不立刻买，以后就买不起了"的饥饿感，等等，都与日本如出一辙,关注信息。

　　如上所述，一般来说，如果对货币入行干预以使其贬值，就会带来通胀压力。但近期日本并未出现这种情况。

　　日本于2003年前后曾对汇率进行过较大干预，从而维持了日元不升值；在这一点上，当今的中国与80年代后期的日本有些类似（日本曾采取过增加货币投放量的政策,关注信息，这与其说是为了挣脱通货紧缩，倒不如将其理解为旨在维持日元不升值更为恰当）。

　　不过，这样做并未引发房地产泡沫。这是因为落入了流动性陷阱，而所施加的流动性都被该陷阱吸收掉了。金融政策进入了失灵状态（现在依然如此）。

　　★ 不使人民币升值

　　房地产泡沫能否稳定下来？

　　80年代的日本房的产泡沫破灭了。中国也许迟早会面对同样局面。那么，这种结局能适当控制吗？

　　首先，中国政府肯定会将人民币汇率和房地产泡沫问题，当成重大问题来认识。

　　3月25日的朝日新闻称，负责管理中国媒体的中共中央宣传部禁止就18项相关内容入行报道和采访，向各新闻部门下发了通知。其中，人民币升值问题成了"特殊重要事项"。此外，还开列了因炒作而抬高地价、房价，导致楼价暴涨的开发商名单。此举更说明这些都是极为重要、且难以控制的问题。

　　中国政府实际上对房地产泡沫已给予很高重视；早已从过去对房地产市场的扶持政策，明确地转变为09年底的对泡沫的抑制政策。2010年1月上旬，为限制投机性购房，规定购第2套住房首付40％以上。为归笼货币，中央银行已于1月中旬，即在1年零7个月后再次上调了金融机构的存款准备金率。

　　不知是不是因受这些政策转变的影响，总之上海的股市近来呈下跌趋势。2009年初至夏季，上海综合股指达到3478、保持上升势头。但自从09年秋季开始，从3100涨停到3200。之后，到2010年2月27日,关注信息，跌到3000。导致下跌的主要是房地产股，行业指数中的"房地产"比09年底下跌10个百分点以上。

　　1990年3月，日本政府采取了总量限制措施，抑制了金融机构向房的产融资。股价从89年{zh1}交易日的顶点开始下滑。

　　地价虽未立刻下跌，但到了91-92年也从高位下滑。

　　"通过对房地产相关行业采取限制性金融政策而导致股价下跌、行情疲软"，在这一点上，中国也是在效仿日本90年代初的经验。当然，根据上海综合股指的上述表现揣测中国泡沫的破灭是否已经开始，尚为时过早。但如今的泡沫肯定不会无休止地发铺下去。

　　如果以稳住房地产泡沫为目的，而采取惯用的金融紧缩政策，就会提高利率；从而不得不面对人民币升值、出口减少等问题。为了防备利率升高，就必须采取财政紧缩政策。也就是说，必须停止或缓行正在入行的、以应对经济危机为目的的高速公路和铁路建设。但这样做的结果又会对地方经济造成很大影响。

　　从这个意义上说，当今的中国正面临非常严峻的宏观经济的两难境地。

　　通过调控达到既不影响人民币汇率、又抑制房地产泡沫的目的；但是，要取得成功相当困难。为达目的，比起采取宏观经济的手段来，而不得不采取强制的手段（这也是相称强权的）,关注信息。然而，尚不清晰是否具备这样的手段。

　　软着陆是必要的。但从泡沫环境中进行软着陆是极其困难的。一旦泡沫破灭，其影响很可能变得非常剧烈。

　　如果人民币升值、出口减少，便会因中国出口企业的生产萎缩，直接导致日本对华出口减少。这对日本经济也必将给予相称的冲击。

　　对于日本来说，既不能视中国现状如隔岸之火，也不能向中国传授那些"日本制造泡沫的经验"。不能忘记的是,关注信息，我们也面临因"人民币升值而影响日本出口"这一窘迫处境。

　　另外，我们还需寒静地想一想所谓"今后该是中国市场了"这种向"中国切换"的问题。
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