回顾一季度，虽然面临了众多不利因素，但大宗金属价格在经历了1月份的调整之后还是以坚挺姿态迈入了4月份，笑迎消费旺季的到来。伦铜、伦镍价格创年内新高；伦铝、伦锡价格回到年内高位；伦铅、伦锌价格走势则相对较弱。

     然而，有色板块一季度整体调整幅度超过11%，在所有板块中，走势仅好于黑色金属、采掘及化工板块。事实上，走势落后的四个板块均属于强周期类板块，一季度差强人意的表现也符合我们之前的预期：“2010年开始，中国可能重新进入相对稳定期，宏观经济出现大幅度波动的可能性不大，强周期行业的投资弹性将逐渐下降，有色金属板块趋势性投资大环境也将远不如2009年，系统性的机会将逐步让位于个股的业绩差异。”所以，一季度有色板块走势与金属价格出现较大背离的现象也是可以理解的。因为投资者必然会因为以下几方面的担忧对金属价格的走强是否能够持续抱以怀疑态度：

     首先，1月18日中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，就此拉开国内货币紧缩政策的序幕。对全球经济复苏的预期以及中国经济的强势回升对2009年金属价格的上涨提供了重要的支撑，但全球宽松的货币政策所导致的流动性过剩在2009年下半年的金属价格走势中同样起到了重要的推波助澜的作用。充裕的流动性所带来的对通胀的担忧始终是金融危机以来金属价格持续上行中的关键因素。虽然2010年中国的金属消费需求回升的趋势也仍将延续，但不可否认，随着中国紧缩政策的不期而至，未来国内市场的流动性将开始逐步收紧，投资需求将呈现趋缓态势，挤压“金融属性泡沫”的过程也将展开。

     其次，虽然从3月开始，部分金属价格出现了缓慢下降的态势，但总的来说，库存仍处于历史高位。特别是国内金属库存，仍呈现不断攀升的态势。例如电解铝，国内现货库存在轻松突破100万吨大关后，增长的趋势仍在延续，而各地仓库相继面临暴仓的危险。截止4月2日，国内铝锭总库存为107.1万吨，较前一周增加4万吨。年初以来，金属价格外强内弱现象日益显著，2009年我们谈得最多的支撑金属价格的“中国因素”在2010年似乎成为了制约因素。

     {zh1}，美元一直在上升通道之中。虽然美联储继续保持0~0.25%的低利率，并重申维持一段时间的“低息承诺”。且美国经济仍处于温和成长轨道，通涨压力受控，支持了美联储得以维持指标利率在超低水准的保证；但印度意外上调利率，欧洲方面，葡萄牙主权信用评级遭下调，希腊债务危机解决过程反反复复，市场对于欧元区主权债务危机的忧虑重燃——如此背景之下，基于避险需求，美元指数一度上升至82.24，从而在一定程度上抑制金属价格的上涨。

     不过阶段性的投资机会仍值得期待

     不同阶段各类因素对金属价格的影响程度均不同。消费淡季，市场会更倾向于看美元走势、库存、市场流动性等等因素来判断金属价格走势。而消费旺季，影响金属价格的核心因素是供需面，供需面的利好因素将在很大程度上冲淡其他不利因素对金属价格的压制效应，需求带动的金属价格上涨将迎来一个小高潮。进入四月，金属价格走势日趋强劲就是一个很好的开端。上周，LME铜、铝、铅、锌、锡和镍金属三月期货价格涨幅分别为：4.92%、5.95%、4.00%、7.81%、4.28%和6.14%。当然，除了消费旺季到来的原因，欧元区债务协调会议初步达成协议，欧元区和国际货币基金组织将共同向希腊提供财政援助，欧元受到这一方案提振走高，促使美元短期从高位回落整理，也是提振金属价格的一个重要因素。如果说，之前投资者基于种种不确定因素而对金属价格的走势不确定，但对于这种消费旺季下金属价格的突破就没有必要太过于谨慎了，向上趋势的确立已然明显。事实上，上周有色板块已经以6.81%的周涨幅排列第二，仅次于煤炭行业。

     不过，必须承认的是有色板块仍不具备明显的估值优势，以我们重点跟踪的30家有色公司预测的2010年业绩估算，目前有色板块2010年的平均PE仍在在30倍以上，市场必然也会存在着趋势与估值之间的博弈。我们的观点是，从2009年8月份开始，有色板块已经调整了整整8个月，调整时间已经相当充分；而2010年一季度金属的平均价位要远高于2009年的一季度，也高于2009年的第四季度，所以无论同比还是环比都应该有较大增长，所以我们可以期待一季报的亮点；至于对流动性紧缩的担忧，短期暂时归于平静，很大程度上心理压力大于实际压力。板块阶段性的投资机会值得期待，维持行业“谨慎推荐”的评级。投资品种方面，我们还是倾向于推荐调整幅度较深，在低迷时有过重大资源收购行为的上游资源类上市公司，这类公司对于金属价格的上涨的敏感度更高，弹性更大，江西铜业，山东黄金、中金岭南等个股均是不错的选择。

     小金属品种则可以展望全年行情

     国土资源部日前下发了《关于下达2010年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，继续对钨矿、锑矿和稀土矿实行开采总量控制管理；同时明确，2011年6月30日前，除国家规定的特殊情况外，暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘查、采矿登记申请。《通知》表明了国家继续整顿和规范钨、锑和稀土行业的决心很坚定。我们认为，流动性的紧缩与美元的走强对我国具备资源优势和定价权的这三种金属品种的走势不会造成大的影响；钨、锑、稀土价格有望在供应受限而需求继续恢复的供需状况下持续走强。而因为没有期货交易，小金属品种的价格更能反映真实的商品属性。

     1、上周，包钢稀土将所有稀土氧化物对外销售价格上调，充分显示了xxxx企业在对行业控制及产品定价权上的日趋强势。目前氧化镨钕平均报价在16.6万元/吨左右，较年初上涨37.19%；金属钕报价23.25万/吨，较年初上涨34.78%；氧化铈报价21500元/吨，较年初上涨8%，氧化镧报价30000元/吨，较年初上涨11.11%。

     2、湖南省政府近期开始整顿冷水江地区的锑生产企业，这意味着将有部分不达标的企业被关闭，预期对锑供应将产生很大影响。目前国内2#锑锭的成交价已升至48000-49000元/吨的历史新高，2010年以来上涨19%。

     3、中国拥有全球钨矿产资源储量的近70%，同时每年供应全球钨年产量的超过80%。从大局来看，目前中国五矿集团已经控制了国内51%以上、全球近35%的钨资源。我们预期，钨业巨头五矿集团在2010年将对我国钨行业展开新一波的调控，从源头对钨的全球供应形成{jd1}垄断。而钨是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，未来需求仍将呈现持续增长的态势。——这种供需状况下，我们没有理由不看好钨行业的未来。目前钨精矿报价75450元/吨，较年初上涨8.56%。

     综合考虑，我们再次强调，产品以黄金、锑和钨为主的辰州矿业、稀土xxxx包钢稀土以及章源钨业值得投资者重点关注。我们维持对辰州矿业“推荐”的投资级别以及包钢稀土“谨慎推荐”的投资级别。