为进一步控制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾，优化出口商品结构，抑制“高耗能、高污染、资源性”产品的出口，促进外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡，减少贸易摩擦，促进经济增长方式转变和经济社会可持续发展，经国务院批准，2007年6月18日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。

    这次政策调整共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37%，主要内容包括三个方面：一是进一步取消了553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税；二是降低了2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率；三是将10项商品的出口退税改为出口免税政策。

    取消和降低部分商品的出口退税，我国相关出口商品的成本将会增加，从而会对外贸出口的过快增长产生一定的抑制作用。由于这次在政策设计时采取了“有保有压”的区别政策，释放了国家产业结构、出口商品结构调整的明确信号，有利于引导企业减少“高耗能、高污染、资源性”产品的出口，减少低附加值、低技术含量产品的出口，加大高附加值、高技术含量产品的出口，从而引导企业调整投资方向，避免盲目投资和产能过剩。总体上看，这次出口退税政策调整力度适中，并且重点在于结构调整，不会对正常外贸出口产生明显的负面影响。

    就铝行业而言，本次出口退税涉及到：非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品出口退税全部取消。

    一、近来我国铝行业的关税政策

    2006年9月14日国务院相继下调了国内铝材出口退税：铝粉退税降为0，铝及铝合金制粗细丝降为8%，铝及铝合金型材、板、片、带将为11%（以前普遍为13%）。显然，政策对铝相关产品的出口产生了抑制。但可以看到，除铝粉和铝及铝合金粗细丝外，调整的幅度并不很大，这反映了国家产业的倾斜，即相对抑制低附加值的产品，而对铝及铝合金型材、板、片、带影响不大。但同期，国内铝材、铝合金出口增加明显。

    2006年10月27日财政部发出通知，自2006年11月1日起调整部分进出口商品暂定关税税率，其中电解铝出口暂定税率由5%上调至15%，同时氧化铝进口关税自5.5%下调至3%。对原铝出口关税提高到15%，是国家明显对于铝初级产品出口的进一步抑制。众所周知，铝为高耗能产业，而以前我国过度重视铝产量，而忽视铝产品开发。控制高能耗、高污染和资源性商品出口是国务院的主题思想，而对商品本身来说则增加了贸易成本。国家取消原铝出口退税，反增出口关税，使原铝出口受限。

    2007年6月18日，国家财政部在其网站发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。本次出口退税涉及到：非合金铝制条杆（非合金/铝制条、杆）等简单有色金属加工产品出口退税全部取消。

表格 1 2007年7月1日起执行的取消出口退税的铝材清单

资料来源：财政部网站

    二、此次出口退税调整原因

    现阶段，我国电解铝行业面临产能过剩的危机，氧化铝业进入过剩周期，铝土矿严重依赖进口。此次我国调整出口退税地最终目的是为了扶优汰劣，促进产业结构的优化升级，从而引导企业调整投资方向，避免盲目投资和产能过剩。

    1、电解铝产能过剩

    尽管一直以来政府不断对铝行业采取各种调控措施，然而我国目前铝行业盲目投资行为依然存在，由电解铝过剩引起的氧化铝过剩、以及铝矾土供应紧张，成为埋在铝行业内部的一刻“定时xx”，不定在什么时候引爆。

1 世界原铝供需平衡趋势图

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资料来源：IAI 银联信

    从世界原铝供需平衡趋势图上看，世界原铝供需紧张的局面已经有了很大改观，预计2007年将呈现供求平衡略有盈余的状态。

2 中国原铝供需平衡趋势图

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资料来源：国家统计局 银联信

    从中国原铝供需平衡趋势图上看，中国原铝产能持续扩大，国内供大于求的状况明显。

    在所有的基本金属中，中国的电解铝产能过剩最为明显，目前国内电解铝生产能力已经达到1300 万吨左右，预计2010 年国内电解铝产能将达到1750万吨，2007-2010 年电解铝产能的复合增长率为10%左右。由于2006 年以来氧化铝价格下跌以及铝价的上涨，电解铝行业盈利水平不断提高，造成电解铝行业产能利用率不断提高，我们预计国内电解铝行业2007 年产能利用率达到92%以上，产量将达到1250 万吨左右，同比增长34%左右。

    从长远看，今年中国原铝还是有可能出现过剩局面，因随着氧化铝价格的前期下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计07年我国电解铝产能将达到1450万吨，同比增21%；产量将达到1170万吨，同比增长25%。而2007年中国原铝消费量为1080万吨，增长速度为25%。当年供应过剩约90万吨。而07年全球需求放缓也会使世界铝市场出现约20万吨的小幅过剩。

图表 3 国内电解铝产能利用率预测

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资料来源：有色金属协会 中信证券研究部

    2、氧化铝进入过剩周期

    我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自去年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度。据统计，今年头三月中国氧化铝产量达到427.5万吨，同比增加53.7%左右，同期电解铝产量增幅为36.6%；07年头三月我国氧化铝进口量为147万吨，同比减少14%。预计2007年氧化铝产能将达到2700万吨，同比增42%，产量2000万吨，同比增46%。到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。

    3、我国铝土矿供应紧张严重依赖进口

    2007年1-4月份，我国进口铝土矿645.52万吨，比去年同期增长245.5%，占同期国内氧化铝厂铝土矿消费量的50%以上。铝土矿进口大幅度增长是因为新投产多数地方氧化铝厂的原料铝土矿主要依赖进口。

4 2006年12月中国铝土矿进口反弹图

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                                               资料来源：Mcquarie

    自2006年8月国际氧化铝现货价格大幅下跌以来，时至今日，国内电解铝生产企业已xx复苏。随着中国氧化铝产能的迅速扩张，铝土矿的需求也大幅增长。

    预计2007年至2010年间，中国对铝土矿需求的年均增长率将达到22%。中国目前铝土矿已探明的储量为7亿吨，按照目前对铝土矿的需求状况，能维持约20年的生产。另外，中国绝大部分铝土矿开采和冶炼难度大，限制了产能的扩大。预计中国铝土矿的产量在未来数年的年平均增长率为15%，低于需求的增长。因此，中国铝土矿的供应缺口将迅速扩大，而该缺口将通过进口解决。

    全球铝土矿的储量达到近250亿吨，但集中在少数地区。按照目前的生产规模，全球铝土矿储量可维持近180年的生产。从产量看，澳大利亚、巴西和几内亚三国就占了全球铝土矿的57%。但是，澳大利亚铝土矿资源掌握在4—5家大公司手里(如美铝和加铝)。面对中国迅猛增加的需求，预计这些公司将会相应大幅度提高铝土矿价格，有可能重现前几年中国大量进口氧化铝造成国际氧化铝价格大幅度上升的情形。

    三、取消退税后对铝市场的影响

    1、铝材出口仍是国内电解铝消费的主力军

    自2006年11月以来，国家原铝出口退税政策调整极大地损伤了市场人气，在中国2007年电解铝产能大幅提升的情况下，市场心理压力巨大。但由于铝材市场存在相对较高的出口退税，相比原铝出口征税15%而言，大量的电解铝转化成铝材出口，使得中国电解铝市场需求并未出现大幅下降。铝材出口量的激增从另一方面拉动了国内电解铝市场的需求。

    即使后期铝材出口退税全部取消，则鉴于成本降低的因素，铝材出口仍然有一定的利润空间。但相对前期而言，利润将有一定幅度的缩减。但铝材出口仍是电解铝市场消费的主力军之一。

    2、铝材出口利润来源将从出口退税移至成本降低

    2007年1-4月份，中国出口铝材60.55万吨，较去年同期增长95.9%；铝材净出口量为38.2万吨，较去年同期增长3.3倍。海关数据显示，4月份我国出口铝产品20万吨，其中多半为铝合金坯段及铝窗框架等铝挤压材。今年一季度，国内铝及铝材的单月出口量均保持在20万吨以下，出口均价达每吨3023美元，同比上涨23.1%。

    目前国内原铝价格在不计算出口征税的情况下，仍然较LME市场低200美元左右（按国内原铝三月期价和LME市场三月期价计算）。国内铝材出口企业仍然可以采购到较为便宜的原料。鉴于下半年度国内现货压力仍然有再度加大的可能，原铝价格仍然将进一步走低。

5 我国原铝净出口量变化图

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资料来源：国家海关 银联信

    我国过剩的原铝只能依靠出口来消化，然而，从我国原铝净出口量变化图上可以看出受国家限制铝相关产品出口政策的影响，去年以来我国原铝出口呈下降趋势，因此大量供应聚集国内，会压制电解铝价格。

    如果后期国内原铝出口征税再度上调，比如上调至18%—20%，则国内原铝出口成本在原来的基础上将再度上升。出口盈亏比将再度下调，可能达到6.4附近。而在此基础之上，国内铝材成本仍然将十分低廉。

    如果按照目前国内外的原铝价格计算，全部取消退税之后的国内铝材加工成本为22400元，以7.65汇率计算，大约为2928美元。而国外市场按照LME价格计算铝材成本，则为3055美元。粗略计算，每吨120美元的利润仍然不能阻挡国内铝材加工的出口步伐，后期铝材出口仍将继续，但增长幅度有所减缓。

    四、新关税政策下的投资方向

    从近年来我国铝行业的关税政策看，国家明显不支持铝等有色金属半成品、初级产品和一般性制品的出口，并且逐步降低中档次有色金属加工产品的出口退税。

    出口退税的调整是一把“双刃剑”，从出口产品的调整结构方面来看，铝箔等xx产品的生产企业，如新疆众和、南山铝业等将不会受到影响，反而会是一种利好；而对于单纯的电解铝生产企业会造成一定的影响，从而加快我国电解铝行业产业链的整合和重组。

    在高能耗和资源性产品出口退税持续下降、取消甚至增加关税的宏观政策指引下，我们更加看中未来产业链比较完善或者即将被重组、产品附加值高的企业，比如中国铝业、新疆众和、南山铝业、焦作万方、包头铝业、关铝股份等。