华业地产(600240):招商证券(600999)强烈推荐 目标价12.5元
     公司在通州有67.4万可售的土地储备,应该是A股中在通州土地储备最多的。该土地储备占公司当前土地储备的55%。目前通州房价大幅上涨,新房单价已达23000元/平,公司无疑是{zd0}的受益者,我们按25倍动态PE即12.5元对公司股票估值。
     公司通州67.4万可售土地储备情况:2009年8月公司在通州新增67.4万可售的土地储备,公司拥有{bfb}权益。这一规模应该是A股中在通州土地储备最多的,同时该土地储备占公司当前土地储备的55%。该项目中住宅为61万平,商业为6.4万平。楼面地价仅为2100元/平;
     该土地储备充分锁定了公司2011-14年的业绩:该项目大概在2011年达到结算条件,估计要结算4年左右的时间。这就充分锁定了公司在2011-14年的业绩;
     通州房价大幅上涨:2009年10月通州新房在13000元/平。目前新房已达23000元/平;
     业绩预测与股票估值:我们上调了公司2011年的业绩,按增发后的股本预计,我们预计2010和2011年应的EPS分别约为0.50元和1.09元;考虑到公司土地储备的优异性以及业绩的长期锁定性,我们按25倍动态PE即12.5元对公司股票估值。公司的RNAV上调到13.1元。我们将公司股票评级上调到“强烈推荐—A”。(招商证券)
     长园集团(600525):湘财证券买入评级 目标价36.4元
     9亿米热缩材料产能基本建成,应用电子和管道防腐行业消费是亮点
     年产电子用环保型无卤阻燃热缩套管6亿米、汽车用环保型无卤阻燃热缩套管2亿米、特种氟塑料套管1亿米的配股项目已经基本建成,现在正在调试阻燃和汽车热缩材料的配方,但传统热缩材料xx可以用这些已经建成的热缩材料生产线,这部分新增产能约为08年底产量7.5亿米的1.2倍。
     2010年热缩材料的增长将主要来自于管道防腐、应用电子行业。热缩材料主要分为三类:应用电子热缩材料(包括家电、消费电子、汽车等行业)、电力热缩材料、管道防腐热缩材料。应用电子热缩材料的营收占比80%,是占比{zd0}的热缩材料。公司生产的汽车热缩材料主要应用在奥迪等xx汽车上,随着国内汽车升级,汽车行业的应用范围将越来越广。汽车行业有可能复制家电行业对热缩材料认同的道路,当年家电热缩材料出来时,国内的产商很少用,当时只供国外产商,后来随着家电出口增多,国内产商逐渐接受了热缩材料,现在基本上大型家电企业都用热缩材料。
     2009年长园集团获得了高铁热缩材料5000-6000万订单,09年确认收入2000万元。高铁热缩材料主要应用在高铁博格板上,在路轨传递电信号时可以起到绝缘保护的功能,另外电气化机车的电路保护也有用到。2009年的订单主要来自于京沪高铁,公司也曾经供货给京津城际高铁。今年京武客运专线等多条高铁都会招标,高铁订单2010年依然比较乐观。高铁热缩材料的毛利率在50%左右,2009年热缩材料的综合毛利率是36.05%,高铁热缩材料的收入比例增加有助于提高公司热缩材料整体毛利率。
     公司正在与中广核确定核岛热缩材料标准,中广核更倾向于选择法国标准,确定标准后有望在2010年8月拿到测试结果,预计在2010年年底可以供货。中国的核岛热缩材料现在全部都是由美国瑞侃提供,热缩材料国产化空间较大。一个核岛用的热缩材料用量是1000万元,一个常规岛的用量是200万元。
     3G手机拉动PTC业务量利齐升
     PTC(电路保护元件)是一类半导体材料,起到热敏电阻的作用,当电流、电压、温度超过预定范围时,PTC的电阻将会非常大,起到通断开关的作用。PTC当前主要应用在笔记本和手机上。3G手机耗电量较大,要求手机耗能降到{zd1},整个手机才能运转起来,这就需要体积小、性能高、有电路保护(3G手机的用电负荷较普通手机大)功能的手机电池。09年手机用PTC收入占比达到30%,毛利率远高于PTC平均毛利率,笔记本用PTC毛利率在25%左右。公司生产的PTC先供给三星电池,然后三星电池把植入PTC的电池卖给Nokia,公司现在是Nokia{zd0}的PTC供应商。未来,公司的3G手机PTC有可能拓展到三星手机和苹果手机。3G手机应用将带动PTC量利齐升。
     环网柜产能瓶颈已经突破,国网集中招标利好110KV电缆附件
     2010年电力设备业务的亮点在环网柜(毛利率在40%以上),配股项目中珠海环网柜生产基地(3000套SF6环网成套开关设备)已经建成,环网柜产能瓶颈得到极大缓解。以一套环网柜2万元计算,能够增加营收大概在6000万元左右。110KV电缆附件需求主要在电网上,另外在铁路和地铁都有应用,比如深圳地铁3/4号线、广州地铁。国网对110KV电压等级的电力设备集中招标将利好公司的110KV电缆附件业务。
     PE投资步入收获期
     持股12%的和而泰有望在4月份上市,另外长园精密已经上报材料,联创健和将在今年上报材料,东莞高能将在明年上报材料。最近2-3年,公司投资收益将非常可观。
     维持“买入”评级
     预计2010年、2011年、2012年归属于母公司净利润2.01亿元、2.55亿元、3.14亿元,摊薄后EPS分别为0.93元、1.18元、1.45元。
     当前长园股价34.62元,对应于2010年PE是37倍,估值不算便宜,而且当前股价已经接近复权后的历史高点,短期有一定压力。但长期来看,公司基本面良好,热缩材料、PTC都属于产业升级、国产替代进口的过程中,电力设备中的环网柜受益于产能释放近两年也将出现快速增长的局面,给予“买入”评级。
     股价催化剂
     8月份核电热缩材料测试结果超预期、高铁订单、PTC下游客户向三星和苹果拓展、国网对110KV电缆附件集中招标。(湘财证券)
     八一钢铁(600581):招商证券强烈推荐 目标价17.4元
     八一钢铁2009年业绩0.14元符合预期,同时公司在年报中披露,将择机收购关联方资产;公司作为新疆地区{zd0}的钢铁企业(疆内市场占有率70%),将尽享新疆大开发带来的需求增长,业绩弹性高,重申“强烈推荐—B”的评级。
     2010年产销超预期可能性较大,1季度业绩超预期可能性较大。结合中钢协统计旬报,预计八一钢铁2010年一季度销售钢材约145万吨,其中1-3月份分别为48、30和约66万吨,预计2010年一季度公司业绩约0.15元左右(高于市场0.10元以下的普遍预期)。据八一钢铁一季度产销情况及新疆市场供求状况,我们预计八一钢铁2010年钢材产销量有望达到650~700万吨,比公司在2009年年报披露的578万吨高出72~122万吨(或超幅12%~21%)。
     八一钢铁与八一钢铁集团铁水关联交易价格提高90元/吨,在铁矿石预期涨80%~90%情况下,低成本比较优势明显。原材料成本方面,公司2009年集团供股份公司铁水价格约1940元/吨,今年已上调至2030元/吨,上调幅度为4.64%;另公司焦炭50%自给,其余约有40万吨购自山西。
     资产注入存在可能,但实质由宝钢集团主导,八钢自主性不大。公司在2009年年报中披露将择机收购关联方资产,我们预计收购集团的高炉等设备可能性较大,集团内的铁矿山、焦煤厂等短时间内单独注入可能性不大;另八钢集团拟在新疆阿克苏地区建设产能达300万吨的钢铁基地,预计在2015年前形成产能,从同业竞争的角度上看,在该基地建设完成后将注入八一钢铁,届时八一钢铁将跨入千万吨级钢铁俱乐部。
     2010年八一生产经营计划:2010年公司产钢620万吨、产材578万吨,同比分别增长15%、14%。2009年八一钢铁粗钢、钢材产量分别为540、508万吨,同比分别增长11.65%、11.51%,实现EPS 0.144元。2009年,八一钢铁达到年产700万吨钢的生产规模,钢材产品在新疆市场占有率约为70%。
     投资建议:我们预计八一钢铁2010-2012年EPS分别为0.87、1.04和1.12元,给予2010年20倍市盈率,目标价17.4元,若资产注入启动且铁矿、煤矿同时注入,股价有望超越20元。维持强烈推荐-B的投资评级。
     风险因素:疆内需求不能有效启动;成本涨幅过大。(招商证券)
     中国远洋(601919):东方证券买入评级 目标价25元
     2010年以来,受Capesize船型运费水平低迷的影响,BDI表现难以提升。而Panamax船型、Handymax船型与Handysize船运费水平则一直处在相对高位。Capesize船运费水平低迷,一方面受交付量有所加快的影响,另一方面,更重要的是受这次{swql}的铁矿石谈判影响,三大矿山在铁矿石谈判期间控制发货量推高现货价,中国也在现货市场更多转向印度矿,致使Cape船租船受到抑制。我们认为随着矿石谈判的逐步明朗,钢材库存的下降与二季度钢铁需求旺季的拉动,Cape船运费水平将大幅上升。同时中国严重的西南大旱,这一因素也不容小视,将推动中国的煤炭进口在原本高基数基础上进一步增加,剖析BDI各成份指数以后,我们认为这一波Cape船运费水平的反弹,将带动BDI上涨至5000点以上。鉴于我们对干散货市场的乐观观点及2011年集装箱运输复苏的看法,我们维持中国远洋的买入评级,目标价25元。
     我们的观点:
     2010年以来BDI下滑的原因。本次BDI下滑的根本原因在于Capesize船型运费水平的下滑。BDI从2009年{zg}点4661点回落到目前的2991点。其中BCI从2009年11月19日高点8056点,回落到2010年4月2日的2409点,回落幅度为70%。目前Capesize的等价期租水平在27000$/d,接近于Panamax的运费水平。而大灵便型船与小灵便型船,自金融危机发生以后,反弹至今去一路走高,大灵便型船最近几周有所滑落,但与2009年{zg}点时持平,而小灵便型船却高于2009年时BDI达到高点时所对应的{zg}水平。
     什么原因限制了Capesize运费水平的表现。Cape船运费水平受到抑制,一方面是1-2月交付量有所加快,2010年1-2月Cape净增加27艘,运力增长2.9%。另一方面,也是我们认为最重要的是{swql}的铁矿石谈判的影响,谈判明朗之前,双方处于疆持状态,三大矿山减少货量的发放抬高现货价,同时,贸易方也处于观望状态。这样,在现货市场方面,采购也更多倾向于印度矿。也就是说不光是在量上没能xx放开进口,在结构上短距离的印度矿也在进口中的比重有所上升。2010年1-2月印度矿占进口矿的比重上升了4个百分点,从去年全年的17%上升到目前的21%。
     BDI今年有一波反弹至5000点以上的行情。以下几大因素,将是BDI上行的主导力量。{dy},铁矿石谈判的逐步明朗,铁矿石进口方放开进口。第二、从巴西与澳大利亚进口恢复后,对印度现货矿进口比例降低,导致运距的增长,增加Cape船订租量。第三、钢材需求旺季的到来,增加对原材料的需求。第四、钢材库存进一步下滑后,带来的生产需求。目前钢材库存近一个月下滑,板材下滑了近6%,线材下滑近4%。原来钢材库存的高企有一定的贸易商投机因素,随着钢价上涨,投机者的套利xx,高库存逐步被消化,有利于拉动对钢铁生产的需求,进而带动对铁矿石进口的需求。基于目前BDI构成中各船型的具体表现情况,我们认为Cape船租金水平的上升,将导致BDI上行至5000点以上。
     中国西南大旱因素,不容小视,将带动进口进一步增长与Cape船运费水平的上升。西南大旱,导致的西南地区水力发电的大幅减少,将促进火力发电量的意外增长,预计西南旱情,将导致两广地区多进口煤炭1200万吨,且最近中国频发的煤矿事故,也将更易促进国内供给端的收缩与价格的敏感,导致更多进口替代。我们维持原先中国今年进口煤炭在去年基础上继续增长50%的判断。由于Cape船有大约1/3的运力运输煤炭,中国煤炭进口量的增加,将促进对Cape船的运输需求,提升Cape船运费水平。(东方证券)
     华孚色纺(002042):东兴证券强烈推荐 目标价27.9元
     色纺纱是纺织业中增速快前景好的朝阳子行业。色纺纱的独特工艺使得其具有环保、时尚等传统纱线无法比拟的优势。随着色纺纱应用的范围不断拓宽以及下游企业对产品的认知程度不断提升,其市场规模正在以约两倍于传统纱线的速度增长。预计色纺行业产量未来每年增长速度在20%以上。
     产能扩张迅速,订单仍将饱满。09年末公司经营产能107万锭,近期新增宁海、余姚产能13万锭,今年增发募集资金用于建设20万锭产能,预计2011年投产。公司还可适时从外部租赁坯纱产能,派进生产、管理人员以及部分设备,在3个月便可实现非xx的色纺纱生产。我们预计,公司未来的产量将以18%的速度增长,而色纺行业下游需求的快速增长将同步消化不断新增的产量。
     产品结构优化及单价提高将拉升毛利率。我们认为,随着公司色纺纱工艺、技术水平的不断提升,高新产品占比将有所提高;随着未来全球经济的恢复以及国内对色纺纱产品认知度的提高,下游需求量将快速加大,因此产品的单价有望继续提高,而未来棉花价格的上涨也将推升产品价格的提高。因此我们判断,公司的毛利率在未来将有所提高,预计10-14年的毛利率分别为19.9%、19.9%、20.1%、20.2%、20.3%。
     盈利预测与投资评级。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.93、1.12、1.39元,目前股价对应得PE分别为21.55、17.9、14.4倍左右。基于公司所在细分行业的发展速度较快,行业前景相对广阔,以及公司在行业中的{jd1}龙头地位等因素,并考虑到10年增发新股对EPS有较大幅度摊薄,而募集资金投入的项目今年还不能体现收益,我们认为10年应当给予27-30倍的市盈率较为合理,对应的股价区间为25.11-27.9元,故给予“强烈推荐”的投资评级。(东兴证券)
     大冶特钢(000708):湘财证券买入评级 目标价18.0元
     订单饱满,一季度业绩可期。公司目前生产状况良好,生产基本满负荷运转,订单饱满,一季度有望维持较好的业绩。从主要产品下游行业看,公司产品主要用于汽车和铁路行业,这两个行业的发展状况对公司业绩有着十分重要的影响。汽车行业的高景气度和大规模的铁路投资规划将为公司产品销售提供双重支撑,为公司业绩提供强有力的保证。
     短期内尚无扩张产能计划。根据此次调研,公司短期内尚无扩大炼钢产能的计划,年产钢量将继续维持在原有水平。10年公司产品将仍以弹簧钢、轴承钢和齿轮钢三大效益产品为主,产品结构将不会发生较大的变化。同时将加强新产品和效益产品的开发,其中包括特冶锻造产品的市场开发和提高铁路轴承用钢的比例。目前公司特冶锻造项目进展情况顺利,预计今年年底前将全部建成投产,根据公司规划今年特冶锻造产品产量将达到4-5万吨。另外公司看好铁路投资巨大的市场潜力,将进一步加大铁路轴承用钢的比例,把效益较好的高特级铁路轴承用钢占比由30%提高到40%以上,预计为公司带来较大的经济效益。
     公司有能力应对原料价格上涨。原料价格的上涨将不会明显压缩公司业绩。我们认为公司能够应对原料价格上涨主要是基于能够向下游转移成本压力及公司灵活的原料采购策略。下游汽车和铁路行业的持续高景气度和公司不断提高符合市场要求的高盈利产品的生产和销售,增强了抵抗原料上涨影响的能力;另外公司密切对原料市场进行xx并采取灵活的采购策略,在价格相对较低时加大采购摊薄成本,在价格较高时降低库存缩短周期,也能降低成本上涨带来的风险。
     核心竞争优势在于其成本控制能力。我们认为公司核心竞争优势在于其成本控制能力。从产品毛利水平来看在同类公司中并不具备明显优势,但是由于公司成本控制能力较强,往往保持了较高的净利率,从而保证了公司的业绩。公司成本优势一是来自于人员的精简,除了钢铁主业之外,不像其他很多钢企要承受附属企业人员和相应的社会责任包袱,另一方面公司承袭自股东在企业管理方面的优势和经验,对成本实施严格控制措施。
     特冶锻造等xx产品将是公司未来新增长点。由于公司粗钢产能有限,且并未有扩产项目,因此公司未来业绩的增长将无法依靠规模增长来实现。目前公司在实施的特冶锻造项目将成为公司未来业绩的新增长点。虽然对于此产品今年能达到怎样的盈利水平公司尚不确定,但该类产品目前市场紧缺是公司看好此项目的前景的主要原因,虽然产品生产规模暂时有限,但是我们认为经过一定的市场培育后,将成为拉动公司业绩增长的动力。另外公司也看好今年铁路投资带来的机遇,铁路轴承钢产品也是公司业绩增长的动力之一。
     盈利预测。通过调研,我们认为公司是一家业绩较为稳健的上市公司,对于其估值水平我们认为目前15倍的市盈率存在一定的低估。预计10、11年EPS分别为0.90、1.02元,维持前期的“买入”评级,目标价16.2-18.0元。
     风险提示。下游行业波动、原料成本上涨过快、新产品市场开发不如预期。(湘财证券)
     滨江集团(002244):国海证券买入评级 锁定公司高增长
     杭州经济基础坚实,文化底蕴深厚,商品房自住和投资需求旺盛,房价和成交量均可与三大一线城市比肩,这样的市场足够孕育数家富有竞争力的优质开发企业。近期杭州市场新房二手房成交双双大幅反弹,阶段性供不应求状况明显,全年市场景气有望保持在高水平。
     滨江集团是杭州市场龙头之一,公司产品定位中xx,在区域市场具备显着的规模和品牌优势。得益于低廉的土地成本和高度的市场景气,公司保持出众的盈利能力,毛利率、净利率和净资产收益率均处于行业上游水平。
     公司当前预收帐款相当于09年结算收入的约3倍,是业绩锁定比例{zg}的上市房地产企业之一。近期万家星城、城市之星等主力项目明确的热销前景使得公司未来三年业绩成长具备了极高的确定性,随着销售价格和销售规模的不断提升,公司业绩增长空间巨大。
     公司当前项目储备权益建筑面积近300万平米,足够未来三年以上开发销售所需,但存在优质项目减少、未来毛利率下降的隐忧。然而销售回款的大幅流入和宽松的银行授信额度使公司具备足够的资金实力出手拿地,储备扩张应只是时间问题。
     预计10-12年每股收益分别达到0.98元、1.41元、2.41元,当前股价对应PE分别为16.05、11.21、6.53倍,明显低于行业平均。公司每股RNAV 16.08元,当前股价折价2%运行,存在较高安全边际,对滨江集团首次给予“买入”评级。(国海证券)
     中成股份(000151):中信建投买入评级 目标价25元
     2009年3月中成集团整体并入国开投公司成为其全资子公司。经股权无偿划转完成后,国家开发投资公司已成为中成股份 的实际控制人。
     2010年1月29日,中成股份 与加拿大麦格工业公司签署了《有关刚果(布)共和国蒙哥钾肥项目开发框架》依据框架约定,公司 承担为完成该项目EPC所需要的融资,预计不超过12亿美元。框架指出,未来的合作覆盖EPC总承包合同、融资协议、产品补偿和分成协议及项目股权收购选择权等几个重要部分所应遵循的原则,其中给予中成股份 履行50%%2B1普通股期权。
     国开投的国家投资背景和在国内持有的丰富资源,中成集团与共和国同呼吸共命运的一路征程,崛起中大国在国内强势开展的行业整合以及在全球开展的资源收购,两个事件中蕴藏的深刻含义触发了我们对于中成股份 公司战略定位和公司价值的重新思考。
     国开投罗钾,出自全国{dy}大钾盐矿,其何去何从无时不牵动资本市场的神经。中国企业改革的深入,全球资源战略的实施,中成集团股权的划转,中成股份 的转型,一系列事件指向罗钾的最终归属:注入中成股份 ,实现资源集中与协同。
     本文即以从宏观至微观的多层视角剖析中成股份 的新定位与新价值。最终,我们给予中成股份 6个月的新目标价位为25元/股。(中信建投)
     兴化股份(002109):长江证券推荐评级 利润增长无悬念
     事件描述
     我们拜访了兴化股份,主要观点如下:
     公司生产经营状况正常。目前,公司普通硝酸铵、多孔硝酸铵和浓硝酸开工率正常。我们预计,2010年,公司上述产品的销量分别在25万吨、23万吨和7万吨左右。
     募投项目2010年贡献收益。公司的募投项目(6万吨/年浓硝酸和25万吨/年硝酸铵)都已经完工,目前正在试生产。该部分产能释放将贡献部分利润。
     我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为0.47元、0.51元和0.67元。我们继续维持公司“推荐”评级。(长江证券)
     华东医药(000963):经营效率较大提升 “推荐”评级
     2009年,公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为78.24亿元和3.78亿元,同比增速分别为30.06%和124.44%。公司收益同比高速增长主要来自三方面:医药工业平稳增长,医药商业经营效率提升较大和地产业务大幅增长。
     医药工业平稳增长。2009年,中美华东实现营业收入和净利润分别为12.16亿元和2.42亿元,较上年同期增速分别为16.70%和20.64%,其中百令胶囊同比增长18.25%,赛可平同比增长34.90%,卡博平同比增长33.04%,卡司平同比增长46.80%,泮立苏同比增长17.47%。制造分公司在2009年实现营业收入7317万元,较上年同期增长10.16%,净利润1619万元。
     医药商业经营效率提升较大。由于加大了内部管理和财务管理,公司期间费用控制能力增强,盈利增速快于收入增速。09年母公司(主要是医药商业)期间费用率仅为3.54%,较08年的4.35%下降了0.81个百分点,医药商业管理水平和成本控制能力的增强提升了医药商业净利润的增速。09年,医药商业实现营业收入59.05亿元,同比增长25.42%,实现利润9746万元,同比增长36.42%,增速是历史上最快的一年。
     地产业务高速增长。随着国内房地产市场的逐步回暖,公司全资子公司杨歧地产开发的“三水一生”住宅项目剩余房源已在2009年内全部销售完毕,与之相关的预售收入也在09年得到确认。全年房地产业务贡献收入为3.92亿元,净利润为1.07亿元,公司2009年度整体业绩也因此而大幅增长。另外,还有7228.22万元预收房款将于2010年逐步确认。
     未来医药主营将面临较好的发展机遇。2010年,全国多数省市将启动新一轮的药品集中招标工作,同时也将根据国家的新版《医保目录》和《基本xx目录》修订增补扩展版,公司控股子公司中美华东和医药商业将面临医药产品全国采购招标的机遇。
     由于房地产业务没有可持续性,我们预计公司未来三年每股收益分别为0.88元、1.06元和1.31元,对于估值分别为24.06x、19.87x和16.04x,市场给予的估值较低,维持“推荐”评级。(华泰证券(601688))
     烟台氨纶(002254):技术驱动成长业绩增长弹性大 “买入”评级
     烟台氨纶 主要从事氨纶纤维、芳纶纤维系列产品的开发、制造和销售。其中,氨纶产品收入占主营收入的69.90%,间位芳纶产品占29.38%。公司是中国xx氨纶生产企业和{zd0}的芳纶生产企业,间位芳纶产能列世界第二。公司的“对位芳纶长丝及浆中试技术”和集团“间位芳纶纸产业化技术开发”获专家委员会的鉴定。两项成果均打破了国外技术垄断,填补了国内空白,达到了世界先进水平。今日投资《在线分析师》显示:公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.66元、1.55元和2.18元,对应动态市盈率为63、27和19倍;当前共有13位分析师跟踪,9位分析师建议“强力买入”评级,4位分析师建议“买入”评级,综合评级系数1.31。
     烟台氨纶是我国最早从事氨纶生产的企业,纽士达“牌氨纶”为国内着名商标,在业内享有较高的声誉。公司采取经销为主,直销为辅的销售模式,具有较强的营销能力,即使在09年全行业景气低迷、低开工率的背景下,仍能维持80%以上的开工率,所以湘财证券认为,公司氨纶销售情况是较有保障的。另外,一般来说,氨纶从生产完成到可以被下游使用共需要15天左右的存放周期。而就目前情况来看,公司产品的库存时间大概为10天左右,剩下的5天存放期被转移至经销商处,处于库存紧俏的状况。(今日投资)
     东软集团(600718):三驾马车拉动增长 “买入”评级
     2009年受到金融危机的影响,我国主要软件外包企业的业绩都出现一定程度的下滑。相比之下,东软集团 2009年营业收入增长12.25%,净利润则增长30.52%,在软件外包企业中可谓一枝独秀。根据我们去年年底以来对主要软件外包企业的调研,软件外包订单增速和人员开工率已经于去年第三季度迅速反弹,许多企业都开始增加人手。其中,对日外包由于2009年下滑较多,2010年反弹幅度也比较大。对欧美外包除了恢复性的增长之外,接包方从印度转向中国的大趋势也仍在进行之中,中国企业有望在产业链中占据更高的地位。公司主要外包客户大部分来自日本,日本经济的复苏对这些客户的发包量是有利。
     国内市场高速成长
     作为国内{lx1}的软件与系统集成商,公司在金融、电信、电力、医疗、政府等主要行业都有丰富的经验和优质的客户。公司在软件开发领域的强大实力,使得其系统集成的自主技术含量高于大部分同行。公司今年在国内的机会,主要在于金融、电力、医疗行业。在金融方面,农行、农商行、城商行的信息化比较落后,其IT开支将继续高速增长,这是公司近期开拓的重点。电力方面,公司成功参与了国网SG186项目的电力营销模块,又通过收购智能电网相关团队加强了业务实力。医疗方面,除了传统的医院信息系统(HIS),公司于2009年11月与沈阳盛京医院联合推出了面向基层群众的健康管理系统、远程医疗系统,并于2010年2月签约在海南建设类似项目。现在公司拥有医院信息系统、健康管理系统、医疗设备在内的完整产品线。
     综上所述,我们认为,如果考虑适当的外生增长,公司国内软件与系统集成领域的收入增长可达35%,并且在2010-2013年可以维持30%左右的复合增速。
     医疗设备打“翻身仗”
     目前公司已成为国内{wy}的CT和PET厂商,其CT技术达到国际中xx水平;超导磁共振成像系统和直线加速xx器的研发成功,使得公司能够在国内广阔的肿瘤xx市场中占据一席之地。2008-2009年是东软集团医疗设备业务的停滞之年,我们认为主要是由于新产品没有及时推出,与飞利浦合作导致的限制竞争协议,以及国内市场暂时趋于饱和。但是以上三个因素现在都已不复存在:2009年发布的四种新产品有较强的竞争力,符合国内医院的要求;与飞利浦的限制竞争协议于2009年下半年到期之后,公司在市场开拓方面不再受到束缚;而全面医保、农村医保的兴起,大大提高了国内市场的需求,医疗体系有足够的资金采购xx医疗设备。
     公司主推的CT设备2009年10月以来呈现进出口两旺局面。在有利的市场环境和良好的产品储备之下,今年有望成为公司医疗设备业务的复兴之年。预计医疗设备业务收入2010年将增长30%以上,2011年以后仍能维持25%以上的复合增速,重新与软件外包、系统集成并列成为拉动公司增长的三驾马车之一。
     外生式增长渐入佳境
     2009年东软集团出资900万欧元收购了三家为诺基亚开发手机软件的欧洲公司。事实上,公司2009年还在北美收购一家手机软件公司,在国内收购与财政、公积金、智能电网相关的公司,只是规模不大而已。经过以上收购,东软集团已经积累了比较丰富的整合经验。我们认为,2009年只是东软集团外生式增长的元年,好戏将在2010年逐渐开场。为了达到核心业务的高增长,公司将在国内、国外两条战线进行积极的并购尝试。此外,预计销售、管理费用仍将与收入保持同比例的变化。
     盈利预测与评级
     预计公司2010-2011年每股收益分别为0.91和1.19元。在我们看来,东软集团应该比同类企业具备一定的估值溢价:首先,公司上市历史较长而且业绩一直较好,公司治理以及管理体制都比较完善;其次,公司在软件外包、国内系统集成和医疗设备市场都具备较强的实力,虽然短期的业绩弹性可能不如某些同行,但是长期增长潜力较大;再次,公司业务涉及智能电网、全面医改等热门领域,最近又在海南建设软件基地,使其具备了一定的主题投资价值。我们调升公司评级至“买入”,目标价位32.00元。(周励谦 光大证券(601788))
     金融街(000402):预收帐款大幅提高“推荐”评级
     2009年公司实现营业收入约62.31亿元,实现归属母公司净利润13.65亿元, 分别较上年增长11.37%和31.39%;09年实现每股收益0.55元,与我们前期预期xx一致(具体请见09年11月3日报告,《金融街 调研简报:公司2010年可结算资源丰富》)。
     2009年度向股东进行利润分配的预案为,每10 股派发现金1.5 元(含税),资本公积金每10 股转增2.2 股。
     报告期内公司营业利润、净利润同比稳定增长,主要原因:一是营业收入的增加。二是09公司公允价值收益达到7.78亿,较08年上涨1296.92%。
     从营业收入来源情况看,房产开发依旧占主要地位。报告期内,公司实现房产销售签约面积约85 万平方米,结算面积约35 万平方米,合计实现营业收入约51 亿元,占公司营业收入比例约为82.26%。
     截至2009年底,公司负债总额为264.1亿元,公司合并资产负债率为62.35%,较08年有所上升。部分原因在于公司预收帐款较08年有明显提升。负债中不需要实际偿还的预收账款为28.11亿元,占总负债的10.64%。实现每股预收帐款1.18元,较08年出现明显上涨。
     截至报告期末,公司拥有总建筑面积约为6,390,567平方米的可开发项目。其中09年通过股权收购、招拍挂等多种方式累计获取新项目约140万平方米。
     2010年公司再次通过招拍挂方式取得通州商务园B1、B2地块,累计获得近8万米商业项目储备。
     公司目前可结算资源丰富,包括北京的金色漫香林、德外H、大屯路项目、衙门口,以及天津津门、津塔、南昌和惠州均进入结算。因此我们认为公司未来业绩的增长性和稳定性有充分保障。
     预计公司2010、2011年未摊薄前每股收益在0.71、0.82元每股。截止4月5日,公司股价11.65元,对应2010和2011年P/E在16.48和14.28倍。对应2010年RNAV为14.06元。维持对公司的“推荐”评级。(齐鲁证券)
     通程控股(000419):收入稳步增长、业绩拐点明确
     通程控股 09 年业绩符合我们此前的预期:本期公司实现营业收入24.03 亿元,同比增长32.71%;利润总额8416.4 万元,同比增长28.99%;归属于上市公司股东的净利润5682.5 万元,增长46.75%;每股收益0.16 元,ROE 为7.43%,每股净资产2.19 元。本年利润分配方案拟每10 股派现金股利1 元(含税)。
     商贸业是通程控股营业收入增长的主要驱动力:09 年通程商贸业主营收入达到20.44 亿元,同比增长33.54%,占公司总的营业收入的83%。09 年初新开了近2 万平方米的奥特莱斯。通程电器在长沙市核心商圈五一商圈开设了旗舰店,成为湖南家电市场极具影响的一个主力店,此外,09 年通程电器还在全省开出了10 个新门店。公司09 年还开设了集家电连锁、生活超市和精品百货于一体的浏阳通程商业广场,该广场是公司商业板块{dy}个完整业态组合出击的大店,标志着公司在整合业态拓展方面迈出了新的步伐。公司2010 年的计划是在湖南省的二三级城市新开6-8 家门店,并改造部分门店。同时,公司的各项费用率均有下降的空间,预计公司采取一系列费用控制措施后,费用率能下降0.5 个百分点,若融资计划能够顺利实施,则财务费用率还将下降。
     改造升级麓山酒店:公司收购麓山酒店后,将充分发挥公司酒店经营优势和麓山酒店的区位优势,对现有设备进行大规模的改造、装修、升级;针对业务单一、经营档次低的问题,公司将对麓山酒店的餐饮进一步提升品质、调整结构,引进品牌休闲娱乐项目,完善娱乐产品结构,开发扩大客房入住率,突出会务和商务特色。同时公司将更大力度地选派优秀专业的专业经营团队,向其进行品牌和管理输入,创新经营管理模式,着力进行专业化、职业化建设,提升其经营管理水平,力争将麓山酒店打造成长沙河西最核心的星级酒店。
     通程会员卡:以全业态覆盖消费者。通程控股正在整合一个完善的会员管理体系,使得消费者能享受到通程旗下电器销售、百货、超市、酒店等各业务板块的xxx服务,形成对消费者各方面需求的全业态覆盖。这将充分提升通程各业态之间的协同效应,并强化客户对通程品牌的忠诚度。
     逐步涉足商业房地产开发领域:公司将在实施充分的前期市场调研和可行性分析的基础上,积极审慎地拓展商业房地产开发等领域。公司在金州和星沙拥有大量的商住用途的土地储备,一旦时机成熟便可投入开发,为公司提供新的利润增长点。公司将以自有资金、债务融资、资本市场融资等方式解决上述项目的资金需求。
     2010 年公司明确提出目标,净利润增长80%以上:公司在09 年报中明确提出了2010 年的净利润目标,即同比增长80%以上,体现了管理层对于公司经营效益提升的坚定信心。为了实现上述业绩目标,公司各业态已经制订了具有统筹性和强制性的三年综合预算计划,并逐项、逐段分解到位,确保各项财务指标和管理指标的顺利完成。
     维持“买入”评级,目标价12 元。未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“勃发”的关键期,公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益,业绩上升的拐点清晰可辨。我们测算,公司2010-2012 年的EPS 分别为0.34 元、0.48 元和0.60 元,复合增长率高达55.4%,运用相对估值法,公司合理股价为11.62 元,同时公司的每股重估资产净值为12.82 元,维持“买入”评级,目标价为12 元,较目前股价存在18.8%的上升空间。 (申银万国)
     时代出版(600551):发展较为平稳,增发还在着力 “增持”评级
     业绩基本符合预期。2009年,公司实现营业收入17.52亿元,同比增长约18%;营业成本12.63亿元,同比增长约19.3%;综合毛利率为27.g%,同比下滑约0.8个百分点;归属母公司净利润为2.25亿元,同比增长2.88%,对应EPS为0.58元/股,基本符合我们预期的0.60元/股和市场预期。
     教材教辅仍然是公司业务重心。尽管从发展趋势来看,数字出版是出版业的未来,但从即期发展情况来看,还需要一个过程。公司2009年收入增量变化为2.67亿,其中教材教辅增加2.01亿,占增量75%;教材教辅在公司收入中比重从55%提升为59.5%。
     增发是10年着力重点。公司在2010年3月底拿到非公开定向增发批文,根据公告,公司拟增发不超过5000万股,增发价不低于13元/股,募集资金拟不超过5.2亿元。增发拟投向四个项目,主要围绕出版主业。
     风险因素:公司增发后募集资金投向项目不如可行性预计的风险;数字出版对传统出版冲击;公司对教材教辅过度依赖,面临中小学教材出版政策调整的风险;一般图书选题与营销不当,带来存货损失风险。
     盈利预测、估值及投资评级。公司在年报中披露对2010年规划及盈利预测,公司预讣2010年营业收入18.5亿元,利润约2.35亿元。为此,我们向下略微调整公司10/11年盈利预测为0.64元/股、0.70元/股。基于公司积极进取和非公开定向增发,我们仍然维持“增持”投资评级,可以继续xx。时代出版(10/11年EPS O.64/0.70元,10/11年PE 32/29倍,当前价20.56元,增持评级)。(中信证券(600030))
     浦发银行(600000):业绩稳定增长结构明显优化 “推荐”评级
     浦发银行2009年净利润增长5.6%。主要的贡献因素是:盈利资产的增长,贡献了45个百分点,而息差下降的负贡献为38个百分点。
     资产规模快速增长,息差触底回升
     浦发银行规模增长较快,息差全年虽然有所下降,但下半年上升很快,原因是资金成本主要是同业及存款成本的较多的下降和资产生息率下降速度的放缓,此外资产负债结构的改善也有所贡献。
     核心负债高增长,资产负债结构优化
     浦发银行存款平均余额2009年增速很高,达到了37%。而且负债结构有了优化,体现在两方面,一个是存款在负债中占比上升,另一个是存款中储蓄存款和活期存款的明显比重上升。
     网点快速扩张,下半年持续释放费用反弹压力
     浦发银行2009 年新设网点73家,人员也有相应的增加,但费用控制较好。考虑到较快的网点扩张,其下半年费用压缩力度仍较大,2010年存在费用反弹压力,所以我们预计2010年费用收入比将略有上升。
     资产质量向好,信贷成本或有分回弹压力
     浦发银行在2009年不良出现了较大幅度的“双降”,剔除核销因素后仍有小幅的双降全年信贷成本为0.43%,但随着09年公司加大中西部及东北地区地方建设项目的投入,浦发未来对于资产质量的中长期风险抵御能力值得xx。
     业绩稳定增长,资产负债结构优化
     浦发银行年报基本符合预期,业绩稳定增长,不良xx出现了大幅的“双降”,资产负债结构的优化略好于预期。未来将保持较快的规模增速,不考虑与中移动的合作,其ROA也有会略有上升。我们维持之前深度报告中观点,给予推荐评级 。(国信证券研究所)
     长江电力(600900):一季度发电量下降幅度并不显着 “强烈推荐”评级
     长江电力今日公布一季度发电量,葛洲坝(600068)完成发电量25.78亿千瓦时,同比减少3.81%;三峡电站则完成发电量106.71亿千瓦时,同比下降7.41%。
     点评:
     正如我们在日前调研桂冠电力(600236)的信息速递中所写的,由于09年底的大雪造成10年年初四川上游融雪量增大,四川省上游的水电机组发电情况要远好于其他西南水电大省。这点在前2个月的水电机组利用小时比较中也可以看到,四川仅下降12.5%、重庆下降35.7%、云南下降36.6%、广西下降51.0%、贵州下降65.2%。我们仍旧维持对公司2009-2011年摊薄后EPS预测,分别为0.46元、0.72元、0.73元,及强烈推荐评级。(兴业证券研发中心)
     万科:兴业证券给予“推荐”评级
     公司今日公告称2010 年3 月份公司实现销售面积50.7 万平方米,销售金额63.1 亿元,分别比09 年同期减少29.8%和增加2.8%。2010 年1~3 月份,公司累计销售面积124.2 万平方米,销售金额150.9 亿元,分别同比下降18.5%和增长23.4%。
     公司披露2月份销售简报以来新增项目储备6个,合计规划建筑面积185.7万平米,对应的土地款29.7亿。
     点评:
     销售单价的提升成为推动公司3月份,乃至2010年以来销售额增长的主要动力。3月份公司平均销售单价达到12446元/平米,环比和同比分别上涨4.6%和46.3%;1季度累计销售均价12132元/平米,同比增长51.4%。另一方面,一季度销售面积同比大幅下滑显示出公司目前的推盘量仍相对不足,根据公司09年以来的新开工规模和节奏,以及2010年的新开工计划,预计2季度新推盘量仍不会出现显着的增长。从利润率看,由于万科已取得的土地储备平均地价仅2500元/平米左右,目前售价隐含的毛利率将在50%左右,如果目前的价格水平得以维持,公司2011年结算毛利率在今年的基础上进一步提升。
     从土地储备看,公司2010年以来加大了土地储备的购置力度,并且清晰的贯彻了向二三线城市扩张的战略意图。一季度公司合计新增项目25个,合计占地333.2万平米,建筑面积691.2万平米,相当于2009年的55.6%。一季度新增项目的平均楼面地价2230元/平米,比09年全年均价仅增长8.9%,如此小的地价涨幅和公司结构变化有关。从项目结构看,新增项目在一、二、三线城市的分布比例分比为7.5%、53.8%和38.7%。
     预计公司2010-2012年EPS分比为0.68元、0.88元和1.02元,NAV为7.80元,维持“推荐”评级。(兴业证券研发中心)