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　　我们判断当前周期股的反弹幅度可能很难达到20%的水平，最为合理的空间应该在10%-15%，对应于上证指数运行区间上限在3400点左右。以此推算，笔者认为市场风格转换难以全面展开，中长期市场运行方式仍将以成长股为主，周期股间歇反弹，等待通胀上升、利率上升、市场重新调整，等待经济转型。

　　三大因素支撑反弹

　　上周市场出现明显反弹，长时间滞涨的周期股表现出色，而部分前期涨幅较高的题材概念股有所退潮。从市场风格看，大盘股也开始有转强迹象。展望未来，我们认为有三大因素将支撑市场继续反弹：

　　首先，经济数据可能继续超预期。上周公布的PMI数据显示需求复苏和工业生产快速扩张，基于我们自上而下的预测和自下而上的汇总，3月份出口增速仍将在22%-25%左右，表明外需也在持续改善，这将为市场运行提供有效的基本面支撑；另外，我们预测3月份CPI数据在2.2%-2.4%之间，这也有利于暂时缓解市场对于通胀和加息的担忧。

　　其次，周期性行业基本面转暖，将为市场继续提供反弹动力。从行业数据看，在需求拉动下，机械、重卡等周期品行业一季报可能超预期，而国际大宗商品价格走高为有色、石油、煤炭等行业的股价上涨提供了催化剂；房地产市场也出现量价同步提升的超预期转暖，这对于房地产行业本身和房地产产业链均有一定刺激作用。另外，目前周期品和非周期品的相对估值依然在历史底部，周期品估值回补的要求也会对市场上行产生一定推动。

　　第三，制度面和政策面信号将继续为市场提供支撑。4月16日股指期货和融资融券的正式推出将增加市场对大盘股的配置需求，这种制度性溢价短期将继续利好市场；战略新兴产业调研的加速推进，以及市场对低碳经济发展、新能源规划、合同能源管理、电动汽车等相关领域扶持政策出台预期的不断强化，将继续提升市场活跃度；银行再融资计划逐步明朗，有利于改善市场资金面预期；虽然房地产调控政策可能会继续加大力度，但市场对此预期已比较充分，短期内很难继续对周期品估值形成全面打压。

　　风格转换难以全面展开

　　虽然从相对估值看，周期股存在一定估值回补需求，但当前市场主要担心反弹空间的问题。

　　一方面，目前A股市场资金面依然偏紧。虽然银行再融资问题的解决和二季度限售股解禁规模的降低，有利于减轻资金面压力，但从目前监测情况看，新增资金依然入市缓慢：新基金发行的逐月下降和阳光私募申购规模的回落，都预示资金供给状况短期很难有大改观。

　　另一方面，在传统经济增长模式难以持续、经济转型势在必行的条件下，周期股很难再现2007年那种全面拉升的行情，估值上升的空间应当有限。在上述两方面因素的作用下，判断周期股估值回补的潜在空间，对于我们分析和判断A股市场的后续运行具有重要参考意义。