前言： 

　09年公司年报刚刚公布，销售收入高出去年经营计划时的8个百分点，成本费用与计划基本一致，净利润略低于市场预期。二级市场上股价在近期持续小幅下跌，这也是我所希望的，毕竟前期涨太多了。 

　　阅读铁龙物流的年报给我一种轻松舒适的感觉，这是前所未有的，当然像某某人那种把翻年报当成享受的境界是我遥不可及的。 

成立于1993年2月，前身为大连铁龙实业股份有限公司，是中国铁路系统{dy}家A股上市公司。公司凭借其得天独厚的资源优势，形成了“以铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务为主，以房地产开发、商品混凝土生产与销售等业务为补充”的主辅多元化经营格局，发展成为资产质量优良、主营业务突出、盈利能力强、管理现代化的全国性企业集团，{dj2}拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权和全路{zd0}的特种集装箱保有量。公司立足于铁路运输主业，{zd0}限度依托铁路运输优势，整合各类资源，建立并运营大物流网络，为客户提供系统的全程物流服务，打造以特种集装箱运输为主体的、全国性的、网络型的现代物流企业。 

公司亮点：

 　　公司的{zd0}优势是铁路特种集装箱业务。从各项业务的收入占比来看，铁路客货运占50%左右，21%来自特种铁路集装箱业务，另有16%来自房地产业务。公司拥有中国铁路特种集装箱业务的{dj2}经营权，目前拥有各类特种集装箱2.4万个，为中国铁路{zd0}的特种集装箱保有量，业务范围覆盖全国。此外，大股东中铁集装箱公司是铁路集装箱{wy}具有承运人资格的企业，未来公司业务存在进一步发展的潜力。 

经营计划：

 　　纵观公司近五年来年报公开的经营计划，除在08年极端困难的市场环境下未达标外，其余年份均达到或超过合理预期，可见管理层对于公司的经营规划还是比较中肯和理性的。根据公司计划，预计2010年营业收入为21亿元，成本费用15.7亿元。据此计算，10年公司净利润可望达到4亿元，实现同比增长15%，按3月19日收盘价计算的动态PE为27倍。当然这是规划，不构成投资意向。 

沙鲅铁路扩能建设： 

　　公司是一家全国性的铁路物流类上市公司，具行业垄断优势，经营一条通往营口港的货运专线。公司收购沙鲅铁路支线，成为独立铁路承运人，并将进行扩能改造提升运力，预计2010年铁路运量将达到6000万吨。该线是营口港与外界联系的{wy}铁路通道，承担了营口港40-50%的疏港货物运量。目前沙鲅线扩能一期改造已经完工，运能从2400万吨扩能到4600万吨。二期扩能改造工程预计总投资2.4亿元，计划于2010年下半年开工，2011年下半年竣工交付使用，预计改造后综合能力将达到8000万吨/年。 

行业概况：

 铁路是我国国民经济的基础行业之一，在我国的综合运输体系中始终处于骨干地位。近十年以来，我国铁路货运、客运业务量稳定增长。然而，与国民经济的快速增长相比，我国铁路发展相对滞后，铁路运能长期处于紧张状况，对国民经济的发展形成了严重的“瓶颈”效应。近年来特别是自2009年以来，国家不断加大铁路基础建设的投资力度，随着铁路复线、电气化及铁路客运专线基础建设进程的加快，铁路运能将逐步释放。按照铁路部门规划，“十一五”期间，我国将大规模发展集装箱运输，铁路集装箱运输量将达到1000万TEU，年复合增长率预计为29.5％。

 中国物流行业的发展水平相对偏低，未来发展空间广阔。09年2月，国务院审议并原则通过的“现代物流业调整和振兴规划纲要”，为铁路物流业发展提供了广阔发展空间。根据铁道部规划，到2012年铁路运能紧张状况将有很大的缓解，现代铁路物流业的发展将具备基本条件，铁路物流行业将迎来前所未有的发展机遇。
  铁路特种集装箱业务发展潜力巨大，但目前我国特种集装箱铁路运输受运力及运输网络等限制，与发达国家还有较大差距。随着铁路线路、集装箱运输网络的建设不断加快，制约集装箱发展的瓶颈将逐渐得到解决，伴随着经济的发展，对特种箱专业运输的需求也在不断增加，特种集装箱未来发展潜力巨大。 

公司铁路特种集装箱、铁路客货运输业务的最主要竞争对手为水路及公路运输。相对公路而言，油价波动对铁路影响极小，而对公路运输的运营成本影响较大。另外铁路对环境污染相对最小，是未来应该提倡的运输方式。铁路运输的主要特点是运输能力大、能耗低、规模经济、安全可靠及受自然条件影响较小，但铁路的初始建设成本高、建设周期长、运输灵活性欠缺，比较适合承担中长距离的大宗货物内陆运输，以及中长距离的旅客内陆运输。我国腹地宽阔，资源分布不平衡，以第二产业为主，石油类能源紧缺，环境问题日益严重，铁路是我们构建运输主骨架的必然选择。

分析：

1、铁路特种集装箱业务：公司{dj2}拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权和全路{zd0}的特种集装箱保有量，这也是公司的{zd0}亮点。受国内木材需求骤减、俄罗斯出口关税上调等因素共同影响，折叠箱（木材箱）发送量同比减少8.2万TEU，降幅达41%，对整体运量造成巨大影响。全年完成发送量36万TEU，较上年同期39万TEU同比下降7.7%。 

2、铁路货运及临港物流业务：报告期初受到金融危机影响，货运市场持续低迷，货源大幅减少。下半年随着宏观经济复苏和东北经济快速增长，货运形势发生了急剧变化，货源大量增加，出现了区域性运力不足的情况。全年完成到发量4991万吨，较上年同比增长32.0%，创历史{zh0}水平。 

3、铁路客运业务：与上年基本持平。

4、房地产业务：和铁路货运及临港物流业务相类似，公司的房地产业务在全年呈现出先抑后扬的发展态势。报告期实现营业收入2.5亿元，同比减少31.82%，营业利润率则比上年度增加了4.65个百分点，目前暂没有新业务的后续计划。 

5、其它：公司其它业务主要包括商品混凝土生产销售、酒店业、出租车、商贸业务等。报告期公司适当控制了商品混凝土生产销售业务的规模，并减少了部分毛利率较低的商贸业务，报告期公司其他业务合计实现的营业收入较上年同比减少58.66%，营业成本则同比下降了60.51%，营业利润率则比上年同期增加了7.37个百分点。 

另注：公司目前所有业务均为国内业务，主营的铁路特种集装箱、铁路客货运业务运输的货源、客源较为分散。

小结：综上所述，公司所处的交通运输行业，与国家宏观经济发展水平密切相关，并受经济增长周期波动影响较大，公司面临着由于金融危机等各种原因导致的行业及市场波动所带来的需求风险。公司在铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流业务方面存在较大的发展空间，下文中将有提及。另外，假如公司停止房地产业务的话，按09年的贡献率来算，房地产业务占公司每股收益的16%，也就是将近6分钱。去掉这一块，也许公司的业绩短期内会受到一定影响，但确定性也将随之提高了。（谢谢之之同学的归纳编译！）