主业将逐步好转

世界范围的经济危机使进出口贸易大幅减少，航空货运市场进出口货运量整体需求严重萎缩。上半年我国航空货运出口累计量同比下降20％以上，进口累计量同比下降23％。各航线价格相比去年也大幅下挫，欧线运价下降约50％，美线运价下降约30％，日韩线运价则跌至与国内线相同价格，甚至一度出现零运费。

以上因素使得外运发展（600270）的业务受到明显影响。上半年公司实现业务收入9.15亿元，同比下降39.2％；投资收益大幅下滑91.5％，仅为6200万元；净利润1202万元，同比大幅下降97.6％。但随着我国经济的强劲复苏及全球经济逐步见底，我们认为公司主业将逐步好转，公司业绩拐点即将出现。

着力培植核心竞争力

在上半年的经营压力下，公司对其业务也做了相应调整，2009年来在加强内部业务整合方面，主要涉及两项股权处置：2009年7月，公司将连续亏损的中外运速递公司挂牌转让，中外运-敦豪国际航空快件有限公司成为中外运速递有限公司股权的最终受让方，（注：中外运-敦豪国际航空快件公司是公司与DHL(德国敦豪)的合资企业，公司控股50％，它是DHL全球服务网络的重要组成部分，是公司利润的重要来源，2008年实现净利润76059万元，2009年上半年实现净利润1.91亿元。目前，中外运敦豪在中国市场以不低于30％的占有率稳居{dy}。）至此，公司的国内速递业务将通过合营引进先进的管理模式，与DHL共同来经营与发展。2009年7月，中国外运长航集团有限公司受让中外运物流投资控股有限公司12.5％股权，此举剥离了公司的非主营业务。

在加强外部合作方面，公司也迈出了重要的步伐：2009年1月，公司出资1.26亿元投资建设外运发展成都空港物流中心。此举有利于公司获得西部枢纽机场的地面通道资源，由于机场物流园区先天性的物理便利，能帮助公司锁定主要大客户，保持行业{lx1}， 因此这一项目具有重要的战略价值。2009年5月22日，公司与国务院批复的xxxx空港型综合保税区北京天竺综合保税区管理委员会签署了《战略合作框架协议》，北京天竺综合保税区管委会将为公司在北京天竺综合保税区的发展提供全方位支持。2009年8月6日，公司与中国国际货运航空有限公司签署了《中国国际货运航空有限公司国际/国内型大客户合作协议》。

公司今年以来这一系列的举动，表明公司在不断地加快整合内部业务，加强外部合作，拓展专航空货运物流业务，着力培植核心竞争能力。

资产注入预期强烈

中外运长航集团由中国对外贸易运输（集团）总公司与中国长江航运（集团）总公司于2009年3月重组成立，目前正着手业务的重组整合。

另外，根据2006年股改承诺：在36个月内，控股股东中国外运承诺根据外运发展的需要将向外运发展注入相关优质资产，目前距离股改承诺时间不到2个月。公司账上有22亿元的货币资金，我们认为公司现金收购大股东资产的可能性很大。

盈利预测与投资建议

主要假设：国内货运增长恢复较快，国际货运今年见底，给予国内货运2009、2010年5％、10％的增长速度，国际货运-35％、10％的增长速度。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.10元，0.20元，虽然相对目前股价对应的PE较高，但公司每股净资产有4.54元，对应的PB只有1.67倍，在全球经济回暖的背景下，公司盈利有可能超预期。另外，还有比较确定的资产整合预期，给予“推荐”评级。 证券时报