中国北车（601299）调研报告：订单充裕、业绩开始释放，动车出口是股价催化剂，建议买入
  国内轨道交通建设，带给车辆行业带来巨大机遇。铁路车辆制造企业开始进入到黄金发展期。2008年-2011年是轨道交通设备爆发式增长阶段，动车组是最要的拉动因素。2011年-2020年进入稳定增长的阶段，地铁和货车的需求成为亮点。国内轨道交通车辆市场将走出一个急速拉升之后维持在高位的走势，目前车辆企业的景气刚刚进入到上升周期。
  中国北车目前在手订单满满，连续两年的收入增速将接近50%。根据公告的相关订单情况，可以推测中国北车在手订单超过1400亿元，其中动车组为800亿， 2010年公司的动车组进入到密集交货期，预计2010年公司交车量将会达到80列左右，2011年将交付190列。在动车组交付的带动下，公司的收入将大幅增长，2010、2011年连续两年的收入增幅达到50%。
  中国高铁装备即将走出国门，迈向海外市场。中国铁路大建设历史机遇带给中国车辆企业难得发展机遇，我国铁路装备技术一下子跻身世界先进行列；中国高铁建造技术具有全球竞争力，中国铁路车辆成本优势明显；海外掀起高铁建设潮，市场空间巨大。铁道部牵头，中国高铁建设模式走出国门，铁路车辆成为受益者之一
  业绩快速增长，估值不高，建议买入。根据中国北车在手订单情况进行预测，我们预计2009-2012年中国北车的EPS分别是0.15、0.24、0.36、0.42元，对应的PE为2010年24倍，2011年15倍、2012年13倍。我们认为对于北车这样具有相对xxxx的公司来说，估值并不高，建议买入。
  催化剂：中国高铁动车组拿下海外订单。
  风险点：海外订单时间具有不确定性。

低碳经济与上游资源整合并驾，钕铁硼永磁材料驶入快车道--稀土永磁行业深度研究
  新型动力汽车将引爆行业的急速增长。低碳经济将引爆全球新能源汽车的发展以及小型轻量化车的爆发式增长，这同时带动了钕铁硼永磁材料的长期需求。新能源汽车将是重要目标市场，以丰田普锐斯为例，一台HEV车使用钕铁硼永磁材料约2公斤左右，如果全球一年新增100万辆来计，将直接新增钕铁硼永磁材料2000-3000吨的需求，据科尔尼估计到2020年HEV汽车将占全球汽车产量的17%左右,钕铁硼的直接增量需求将达到39270吨。而轻量化汽车市场将是钕铁硼永磁体未来另一重要市场，平均每台汽车配备了40颗以上的电机，我们以09年小型轻量化汽车50%的永磁电机替代来计算，对钕铁硼永磁材料需求将超过31800吨，而CSM预计2012年全球3.5吨以下汽车产量将超过07年高点，到2015年新兴市场将占到全球产量的46%。
  风电电机的发展成为稀土永磁行业重要支点。直驱永磁式风力发电机技术已经进入成熟期，目前欧美市场渗透率在25%以上，而中国只有10%，我们认为未来中国的风机电机中，直驱永磁风力发电机的渗透率将会超过欧美发达国家，成为主流风力电机，这将直接拉动对中国的高性能钕铁硼永磁材料需求的年复合增长率将超过20%，到2014年对钕铁硼永磁材料的需求将达到9600吨。
  变频家电行业成为拉动稀土永磁行业需求的另一个焦点。直流永磁同步电机在节能家电领域应用空间巨大。以变频空调来说，直流变频比交流变频节电15-30%，而我国的变频空调市场份额只有10%，日本市场的占有率却高达90%以上。如果我国的变频空调未来保持年均30%的增长速度，到2014年用于变频空调无刷直流电机的钕铁硼永磁材料将达到5825吨。
  中国稀土永磁产业结构将进一步往高附加值产品挺进。08年中国产量占全球的76%，但是产值却只有全球的58%；而日本产量只占全球的21%，但产值却占全球的38%，我们与之相差甚大。但这更是说明未来我国具有更广阔的增长空间。我们认为随着国内技术工艺水平的升级以及国外各种专利权限制的取消，中国稀土永磁材料的核心将转移到高附加值产品上。
  上游稀土资源整合，可能导致的资源价格上涨，但推动中国稀土永磁行业往高性能产品延伸。稀土资源战略地位的提升，为实现有序供应提供了前提。通过稀土钕价格与钕铁硼生产企业的毛利率做对比，我们认为稀土价格的上涨并不能给以xx产品为主的企业的业绩带来下滑风险，反而会推动获得高额回报。这必然会加快中国稀土永磁行业往高性能钕铁硼永磁产品的延伸。
  我们给予稀土永磁行业整体"看好"评级，xx行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。

今日推荐报告
 

煤炭重点公司2009年年报回顾及2010年一季报前瞻：盈利下调风险继续释放 优质个股尚有20%上涨空间
  煤炭行业全年利润同比降幅为9%，重点公司整体业绩大部分基于预期：重点公司09年年报9成低于预期，2010年市场一致预期因此调低约10%：截至2010年3月31日，我们跟踪的16家重点煤炭公司中已有12家相继发布了年报及业绩快报。在这12家公司中，仅有国阳新能和兰花科创披露业绩符合申万及市场整体预期，其他10家均低于预期。低于预期公司中，国投新集偏离幅度达到25%，山煤国际达到18%，其余公司都在10%范围内。造成国投新集预测偏差的主要原因是公司收入确认保守，与市场差异偏差达到10%以上；而山煤国际偏差原因在于市场对新公司成长及盈利过于乐观。其他公司之偏差多因为研究员对成本费用估计不足。结合09年年报，市场开始整体下调2010年盈利预测，平均下调幅度在10%左右。受盈利预测下调影响，煤炭重点公司平均估值有所抬高，2010年动态市盈率达到18倍，较沪深300平均估值折价10%左右。
  华通人1-2月份数据显示煤炭行业同比收入增长超过53%，利润增速达到92%，年化后收入、利润增速分别为7%和22%：导致收入、利润大幅增长的原因在于1-2月份煤炭产量同比增幅超过30%，吨煤价格上升20%。相比全社会1-2月份利润同比增长119%而言，煤炭行业92%的同比增速略逊一筹；而从年化来看，全社会利润增速超过40%，煤炭行业是22%，也有一定差距。这样的差距一方面反映出继09年煤炭行业因限产率先恢复盈利之后，2010年全社会利润开始随需求进一步好转逐步向中游及下游流入。另一方面也在于 09年1季度煤炭受需求不振及山西大幅限产影响，基数很低；未来随着基数提高，同比增速将呈现逐季回落态势。须指出的是，煤炭行业当前盈利水平已经略超过08年高点（平均吨煤净利达到63元，净利润率为10%），未来在供需平稳增长的平衡格局下，价格再涨需依赖于中游行业价格承受能力的进一步夯实。
  预计重点公司1季度利润增速将显著低于行业增速，申万预计平均利润增速约为26%：我们曾多次强调，重点公司无论从产销量变动及价格波动幅度来看，都显著低于行业波幅，利润增长更加平稳。正因为如此，1季度同比增速也远低于行业整体水平。申万预测及跟踪显示，重点公司1季度算术平均增速为26%。其中利润增速{zg}的公司依次为恒源煤电（同比增速88%）、煤气化（77%）、国阳新能（73%）、兖州煤业（59%），这些公司中恒源煤电和国阳新能高增长源于09年发生了资产注入，从而使盈利资产显著扩大；煤气化增长源于焦煤及焦炭价格同比xxxx；兖州煤业增长源于09年1季度现货销售低靡，同比基数很低。山西的潞安环能、西山煤电、大同煤业可能都有一定程度的同比下降，主要原因是安全费会计处理变更导致09年同比基数偏高。
  热点推动下煤炭板块4月份有望获得阶段性超额收益，建议优先配置煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业和开滦股份：受西南旱情及矿难频发等因素影响，投资者对煤炭行业短期供需格局更加乐观，为板块提供了估值修复的机会。我们认为本次反弹幅度有望使行业估值从前期16倍动态市盈率修复至20倍附近，空间约为20%。之所以定义为反弹的原因在于，我们认为2010年煤炭行业的供需运行趋势没有发生根本变化，供应释放前紧后松、需求增长前高后低的运行格局使得行业估值难以超越沪深300平均估值，估值大幅提升的障碍并没解除。在此基础上，我们对板块依然维持"中性"评级，建议标配。个股选择上，煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业当前估值都低于行业平均水平，估值上行空间更加充足；开滦股份估值偏贵，但鉴于整合及资产注入预期强、空间大，我们认为依然具备中长期配置价值，建议增持。以上五家公司的目标价格依次为26元，45元，49元，26元和30元，上涨空间均在20%以上。
  二季度资产注入概率较大的公司是大同煤业：我们认为2010年实现集团资产注入动力最足的公司是大同煤业：一方面，集团资产多数已经解决采矿权问题，具备注入条件；另一方面，集团完成整合后需要大量改扩建资金，也有出售现有资产的意愿。我们认为，从资产注入的操作方法及股权结构影响等方面考虑，公司先期选择现金收购集团资产的概率{zg}。因为这种方式既能使维持现有股权结构，又能满足集团金需求，是操作最为便捷、各类股东最易接受的方式。鉴于公司有该注资预期，我们预计其估值在一段时间内将高于中国神华和中煤能源。

医药板块2010年一季报业绩前瞻：把握一季报业绩超预期和盈利大幅增长公司的投资机会
我们对27家医药公司2010年1季度业绩进行了预览，70%的公司净利润同比增幅超过20%，净利润同比增长超预期的公司有1家：东阿阿胶（增长{bfb}）。
  净利润增幅超过{bfb}的公司，5支：华兰生物（0.76元，增长700%）；人福科技（0.08元，增长350%）；浙江医药（0.55元，增长140%）；新和成（0.85元，增长140%）；东阿阿胶（0.23元，增长{bfb}）。
  净利润增幅50%-{bfb}的公司，2支：仁和药业（0.12元，增长92%，可比口径增长25%）；复星医药（0.25元，增长82%）。
  净利润增幅30%-50%的公司，9支：云南白药（0.31元，增长45%）；康美药业（0.09元，增长40%）；华润三九（0.24元，增长40%）；天坛生物（0.11元，增长40%）；广州药业（0.07元，增长40%）；海正药业（0.13元，30%）；上海莱士（0.16元，增长30%）；天士力（0.14元，增长30%）；山东药玻（0.18元，增长30%）。
  净利润增幅20%-30%的公司，5支：科华生物（0.13元，增长25%）；江中药业（0.19元，增长21%）；国药股份（0.15元，增长20%）；千金药业（0.17元，增长20%），恒瑞医药（0.26元，下降10%，主业增长20%）。
  净利润平稳的公司，5支：华海药业（0.13元，增长15%）；双鹤药业（0.29元，增长15%）；三精制药（0.17元，增长11%）；同仁堂（0.17元，增长10%）；片仔癀（0.20元，增长10%）。
  次新股：信立泰（0.65元，全年增长50%）。
  投资建议：把握业绩增长超预期的公司和盈利大幅增长的公司：东阿阿胶、云南白药、华兰生物、人福科技。东阿阿胶：公司引入职业经理人后，营销改善，通过终端促销拉动消费者需求，控制营销实现产品定向定量定价销售，阿胶块提价顺利实施；复方阿胶浆实现放量，2009年医院市场增长{bfb}，新农合市场增长200%；2010年1季度阿胶系列需求旺盛，净利润同比增长{bfb}，预计2010-2011年盈利将超预期。云南白药：公司库存三七较多，占产品成本比重不高，三七价格上涨短期对毛利率影响不大，长期来看对毛利率影响也有限。2010年公司收入冲刺百亿，净利润有望实现大幅增长，同时具有产业整合能力。华兰生物：一季度确认甲流疫苗收益，业绩大幅增长。股价表现催化剂：疫苗出口、乙肝疫苗上市、重庆子公司正式生产。人福科技：xx药和米非司酮继续高速增长。股价表现催化剂：上市公司层面股权激励与收购医药企业。

神火股份（000933）调研报告--一季报亮丽，迎来高速成长期：
  量价齐升助推电解铝业务大幅好转。国内铝价一季度同比、环比增长40.8%和8.4%，公司电解铝业绩大幅好转。新增产量杠杆化铝价提升所带来的业绩增长。随着公司永城铝厂新增25万吨生产线投产，公司电解铝和铝加工产能将增至68万吨/年，预计产量在60万吨，同比增长70％。在中性假设下（平均铝价维持在17,000元/吨），我们预计2010年电解铝业务至少盈利4.9亿元（权益量）。公司电解铝业务将从去年亏损1.6个亿转而盈利，毛利率水平将逐步回升至13%，对公司利润的贡献升至23％以上
  河南煤矿整合加速公司资源扩张。上市公司所属的神火集团是2010年河南省煤炭企业兼并重组的主要受益者之一。此次兼并重组的重点是年产规模在15万-30万吨的煤矿。神火集团兼并重组的重点区域将来自河南省永城和许昌两个矿区。据悉该区域仍有10多家小煤矿亟待整合，未参加兼并重组的小煤矿将退出开采领域。我们预计明年6月之前应有相应的并购项目陆续出台。河南省煤矿整合将为公司拓展资源打开上行空间，未来有望大幅增厚公司的资源价值。
  煤炭业绩增长远超同业。随着公司薛湖、泉店、庇山、边沟等新增产出，预计2010年实际产量将达720万吨，产量增幅达26％，优于同业平均增产水平。公司重点煤炭的在建扩建均在持续推进，随着梁北矿、赵家寨煤矿的扩产和开发，我们预计2012年底公司的综合产能将达1200万吨以上。公司2010－2012年煤矿产能的复合增长率达30%，远高于同业10%的平均水平。
  估值具有吸引力，上调为买入评级。综合各项分析假设，我们测算公司2010/2011/2012年每股收益为2.03/2.49/3.71元/股，相比上一次预测小幅上调6.8%（2010年）和2.0%（2011年）。2010－2012年业绩复合增长率78%。目前公司股价对应的2010/2011年动态PE水平仅为16.0/13.2倍，低于电解铝和煤炭行业的平均水平，具有估值优势。我们认为公司两大业务的产能扩张远超同业，业绩成长优秀，应给予一定的估值溢价，建议投资者积极买入。

长江证券(000783) --再融资梅开二度、一季报可望超预期
  2009年净利润13.72亿元，EPS全面摊薄0.63元。由于已经做过预告，业绩符合市场预期。四季度单季净利润4.51亿元，环比增长58%，好于同业平均。
  经纪业务增长基础扎实：1、在湖北省本地经纪业务份额由16.07%提升至16.68%，估计10年将提升至19%。2、股票、权证、基金、债券口径市场份额由去年的1.43%提升至1.57%。3、四季度综合佣金率企稳回升，由三季度的0.1188%提升至0.1213%，长期而言下降空间小于上市券商同业。4、2009年公司新设营业部数量排名行业第二，估计10年仍将新设10-12家营业部。
  去年融资32.27亿元后，自营业务规模稳步扩大：但从自营结构变化及募集资金使用效率表可以看出，投入自营22亿元中的大部分被用于增配债券和货币、债券基金。1-2月份该部分资金产生收益3247万元，折合年化6%收益率。
  2010年看点：1、贯彻强化湖北市场战略：湖北提出12万亿投资规划后，相关产业的资产证券化需求提升，公司前期的资源投入面临收获机会。2、前期提出90亿元增发方案，增发不超过6亿股。融资后公司收购兼并、国际业务等方面值得xx。3、国元、长江是第二批融资融券试点的有力竞争者，在20亿元融资融券额度假设下，长江的年化业绩贡献率达到13%。4、一季报有望超预期：在市场份额提升、交易量好转、再融资效应等因素推动下，估计一季度EPS0.21元，在不考虑90亿元再融资的情况下全年净利润预测14.52亿元。
  建议积极增持，当前经纪业务单点市场份额对应市值和PS估值在行业内均处于{zd1}端（已考虑再融资），未来增发完成、一季报超预期、融资融券第二批试点等都有望成为股价催化剂。长江也是我们目前在板块内推荐的三家公司之一(华泰证券、长江证券、锦龙股份)。

通程控股（000419）年报点评：收入稳步增长、业绩拐点明确
  通程控股09年业绩符合我们此前的预期:本期公司实现营业收入24.03亿元,同比增长32.71%;利润总额8416.4万元,同比增长28.99%;归属于上市公司股东的净利润5682.5万元,增长46.75%;每股收益0.16元,ROE为7.43%,每股净资产2.19元。本年利润分配方案拟每10股派现金股利1元（含税）。
  商贸业是通程控股营业收入增长的主要驱动力：09年通程商贸业主营收入达到20.44亿元，同比增长33.54%，占公司总的营业收入的83%。09年新开设了奥特莱斯店。通程电器在长沙市圈五一商圈开设了旗舰店，还在全省开出了10 个新门店。公司09年还开设了浏阳通程商业广场。公司2010年的计划是在湖南省的二三级城市新开6-8家门店，并改造部分门店。公司的各项费用率均有下降的空间，预计公司采取一系列费用控制措施后，费用率能下降0.5个百分点
  改造升级麓山酒店：公司收购麓山酒店后，将充分发挥公司酒店经营优势和麓山酒店的区位优势,对现有设备进行大规模的改造，对麓山酒店的餐饮进一步提升品质，引进品牌休闲娱乐项目，完善娱乐产品结构，扩大客房入住率，突出会务和商务特色。同时公司向其进行品牌和管理输入，提升其经营管理水平，力争将麓山酒店打造成长沙河西最核心的星级酒店。
  逐步涉足商业房地产开发领域：公司将在实施充分的前期市场调研和可行性分析的基础上，积极审慎地拓展商业房地产开发等领域。公司在金州和星沙拥有大量的商住用途的土地储备，一旦时机成熟便可投入开发，为公司提供新的利润增长点。公司将以自有资金、债务融资、资本市场融资等方式解决上述项目的资金需求。
  2010年公司明确提出目标，净利润增长80%以上：公司在09年报中明确提出了2010年的净利润目标，即同比增长80%以上，体现了管理层对于公司经营效益提升的坚定信心。公司各业态已经制订了三年综合预算计划，并逐项、逐段分解到位，确保各项财务指标和管理指标的顺利完成。
  维持"买入"评级，目标价12元。未来几年将是通程控股由资产"厚积"转向业绩"勃发"的关键期，公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益，业绩上升的拐点清晰可辨。我们测算，公司2010-2012 年的EPS 分别为0.34元、0.48 元和0.60元，复合增长率高达55.4%，运用相对估值法，公司合理股价为11.62元，同时公司的每股重估资产净值为12.82元，维持"买入"评级，目标价为12元，较目前股价存在18.8%的上升空间。

洋河股份调研报告：战略性看好营销管理能力和成长性，建议积极配置！
  估值与投资建议。上调公司未来三年盈利预测，不考虑收购双沟股权，预计10-12年xx摊薄EPS为4.358元、6.004元和7.709元，分别同比增长56.4％、37.8％和28.4％，较之前分别调高9.8%、18.8%和25.0%。2010年一季报预计延续高增长态势。目前10-12PE分别为25.9倍、18.8倍和14.7倍。我们非常看好公司的股权结构、管理营销能力和盈利成长性，12个月目标价180元，建议积极配置。
  关键假设点。10-12年中xx白酒销量分别增长27%、19%和15%；普通白酒销量同比分别增长16%、13%和10%。
  有别于大众的认识：（1）优越的股权结构使管理层、中层干部、核心营销人员有动力发展企业。管理层及核心员工直接和间接持有公司27.72％的股权。其中，董事长和总经理分别直接和间接持有约4.79%和4.44%的股份，按10/4/1收盘价计算，他们的身价均已超过20亿元！投资者和公司管理层的利益高度一致。（2）管理团队和谐融洽，管理、营销、创新能力突出。在战略上前瞻性把握产业发展趋势，海之蓝、天之蓝瞄准100-450元中高价位酒的巨大市场空间；营销能力业内公认最强，1+1、盘中盘、分渠道区别定价等一系列创新性的深度营销模式业内{lx1}；产品开发上以消费者需求为导向，绵柔型、时尚化、低度化符合现代生活的需要。（3）上述竞争优势下内生性和外生性增长并举，产能自建与并购同行。3月11日公告，管理层有意收购双沟酒业40.6%的股权，我们预计能成功并且未来持股比例可能进一步上升。收购双沟意义深远。（4）销售结构不断升级，比海之蓝（52度一批价142）更高价位的天之蓝（一批价290）和梦之蓝（一批价555）开始放量。09年蓝色经典系列销售收入同比增长65.8%，其中，天之蓝和梦之蓝分别同比增长113%和145%。（5）省内市场份额仍有进一步拓展空间，目前占20%左右。09年省内市场销售同比增长46.9%。公司将对省内县级市营销网点进行更深层次拓展，并进一步优化和延伸省内销售结构（已推出梦之蓝3、梦之蓝6和梦之蓝9等xx产品，出厂价分别为428元、618元和1680元）。（6）公司全国化进程进入新拐点，近几年有望拐点放量。目前，公司全国化三步走战略已经进入第二步（部分省市年销售额已过亿，如河南、山东、安徽等），基本完成了在全国的区域性布局，大部分省外重点市场都将逐步进入成熟收获阶段。09年，省外市场销售同比增长54.6%。（7）政府政策将大力支持公司未来发展。宿迁市政府建设未来"酒都宿迁"的主要目标为：到2015年，洋河实现收入200亿元（含税），进入行业前三；到2020年，洋河实现收入300亿元（含税），进入行业前二。
  股价表现的催化剂：业绩持续超预期，进一步收购双沟股权。

宇通客车(600066)2009年年报点评：预计2010年业绩季度环比向上
  维持增持评级。我们维持公司10、11年EPS1.27元和1.46元的盈利预测，若不扣除金融股权价值（每股含1.02元的金融股权），则相当于09年、2010年PE分别为15倍、13倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为14倍和12倍。我们认为2010年大中客车行业受政策紧缩及投资增速影响相对较小，且09年基数较低，2010年行业确定性增长较强，公司业绩增长确定性更强；公司未来市场份额将进一步扩大，公司还具稳定的现金分红，目前股价被低估，维持增持评级。
  业绩基本符合预期。09年公司实现收入87.82亿元，同比增长5%，归属母公司净利润5.63亿元，同比增长6%，每股收益1.08元，客车主业业绩同比增长37%，业绩基本符合我们预测（我们预测09年EPS1.07元）。分红预案每10股派发现金股利10元，对应股息率5.25%。
  09年客车主业大幅增长的主要原因是毛利率的提高，4Q09年客车主业实现EPS约0.4元。09年客车主业净利润同比增长37%（09年主业EPS为0.73元）主要是由于毛利率的提高，09年毛利率为17.64%，同比提高1.62个百分点，特别是4Q09年盈利能力的提高，公司4季度业绩较3季度环比增长55.8%，主要原因是：(1)受益大中客行业逐季回暖，公司4季度实现客车销售9351辆，环比增长25.1%，其中高毛利的大客4季度实现销量3899辆，环比增长36.3%；(2)随着规模的提升，公司4季度实现毛利率18.6%，较3季度环比提升1.5个百分点，导致销售净利率提升1.3个百分点。
  我们预计公司10年客车销售增长15%左右，且1Q10年业绩值得期待。公司09年底预收账款1.32亿，较3季度环比增长65.5%，暗示公司订单大幅增加，主要原因一方面由于经济回暖，大中客恢复性增长；另一方面由于临近春运旺季，订单季节性增加。我们认为大中客行业受宏观经济波动影响较小，全年增长性确定，由于09年上半年基数较低，10年上半年仍会有高速增长；另一方面09年大中客出口大幅下降，公司海外销售收入同比下降49.4%，预计10年客车行业出口有望好转，出口业务有望进一步推动公司销量增长。我们预计公司2010年客车销量3.2万辆，较09年增长15%左右。预计1Q10年公司客车销量在7200辆左右，同比增长90%左右，且由于1Q10年钢价等成本仍未明显上涨，预计客车盈利能力位受影响，1Q10年公司业绩值得期待。
  预计2010年毛利率略有下降，但客车需求可能超预期，公司业绩增长确定性强。由于考虑钢价等原材料上涨，我们预计2010年毛利率将略有下降，但从1季度客车需求看，10年客车销量存在超出预期的可能。大中客行业受政策及投资影响相对较小，且09年下半年才开始复苏，基数也低，2010年增长确定性较高；若2010年出口回暖，则将增加大中客车龙头公司的业绩弹性，公司业绩增长确定性更高。

医药行业2010年1-2月数据解析：加速成长的xxxx全年将会有不错的{jd1}收益
  2010年1季度：①市场表现方面：医药板块表现强于大盘，申万A指下跌1.8%，医药板块上涨7.3%，板块整体估值30.6倍，处于合理区间。板块三四线股票表现好于一二线股票，热点相对分散。②基本面方面：2010年1-2月医药制造业收入增长28.3%，在消费品中位居前列，但因周期性行业09年低基数影响，低于整体工业收入39.7%的增长；同样医药制造业盈利增长45.7%，低于整体工业利润总额增长119.7%。2010年1-2月医药制造业收入和利润增长数据呈现平稳态势，总体延续了2009年第四季度高增速的态势，数据背后反映医药行业健康运行，随着各地药品招标的完成，医改将推动需求继续扩容。③分子行业看：化学原料药收入和利润继续大幅增长，10年1-2月利润总额增速由09年的14%大幅攀升至63%，这一方面和去年的较低基数有关，更主要还是由于经济回暖，需求回升；化学制剂药收入快速增长、毛利率相比09年上升约2个百分点，使得税前利润率提升约1个百分点，利润增速因此加快；中药饮片收入增速加快，税前利润率保持平稳，利润增速相比去年四季度略有放缓；中成药1-2月收入增速保持平稳，利润增速环比提升14.9个百分点；生物制药税前利润率下滑2个百分点使其利润增速相比去年9-11月大幅下滑。
  美国通过医改法案，中长期利好仿制药与医疗器械出口企业：美国医改的核心是增大医疗保障范围（美国对医疗设备和xx药的需求因此将会有近20%的增加）、降低医药开支（加大低成本仿制药采购和促进专利药转化为仿制药），这可能会对美国专利药企业带来一定的冲击，而中国、印度等发展中国家医药企业将因成本优势迎来机会。我们建议xx已经有对美出口的海正药业、华海药业、鱼跃医疗、万东医疗、山东药玻，以及今后非常可能出口的恒瑞医药、阳普医疗。
  我们认为加速成长的xxxx全年将会有不错的{jd1}收益：行业政策向xxxx倾斜，大企业增速加快，逐步胜出态势已然明确。我们认为加速成长的xxxx全年将会有不错的{jd1}收益，核心推荐组合：恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、华兰生物、国药股份、科华生物。分子行业看：中药：基本xx制度实施进展顺利，{dj2}品种招标价基本没有下降，看好基本xx{dj2}品种和区域龙头。推荐云南白药、东阿阿胶、江中药业、千金药业、华润三九。化学制药：沿着国际仿制药转移的主线，继续看好恒瑞医药、海正药业、华海药业。此外，看好人福科技、海南海药、信立泰、双鹤药业等个性化品种。生物制药：血制品供不应求，疫苗子行业受益于国家投入加大，诊断试剂子行业收入增速20%，血筛市场值得期待，推荐华兰生物、科华生物、上海莱士。医药商业：国药股份和一致药业，相比国药控股估值偏低，国药系整合值得xx。

方大特钢股份（600507）业绩快报点评：品种结构的优势带来业绩提升
公司公告2009年度业绩快报，收入减少18%，净利润增加297%，每股收益0.05元。
  投资评级与估值：公司对上下游资源的持续收购充分显示了公司在产业链延伸和做细分市场龙头的决心，为后期公司盈利提升创造了条件。我们预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元，维持"买入"评级。
  业绩符合预期。方大特钢09年实现收入109.6亿，同比减少18.4%；加权平均净资产收益率1.8%,同比增加了1.4个百分点；实现归属母公司的净利润3300万，折合EPS 0.5元，同比上升297%，符合我们之前预期。
  顺利改制带来效益。在面对金融危机加深、钢铁市场竞争加剧、企业改制重组进程加快的复杂局面，公司紧抓生产经营工作不放松，生产经营低开高走、逆势上扬，取得了比09年初预想更好的成绩。2009 年，公司全年产生铁231.34 万吨，同比增长11.90%；产粗钢252.25 万吨，同比增长4.39%，产材（坯）249.70 万吨，同比增长2.30%。公司通过加大对成本的控制和产品结构的调整，其主要产品螺纹钢、弹簧扁钢的利润率分别提升了7.55和0.87个百分点。
  公司一季度运营良好。公司 1-2月共生产钢材36.56万吨，汽车板簧6900吨。由于国内汽车行业近期产销两旺，2月方大特钢将弹扁价格又上调300元/吨，并集中生产和销售弹扁钢，2月份弹扁销量占全月销量比重超过55％。由于大幅增加了弹扁产品的销售，今年前2月公司毛利率为8.69%，比去年同期提高了3.49个百分点。预计一季度方大特钢利润同比将出现大幅增加。
  前期资源收购顺利。公司自2月以来在两次公告中收购和意向收购了共7家铁矿公司相关股权后，目前已经明确的将拥有年产约95万吨（其中权益约85万吨）铁精粉生产能力。同时公告控股与湖南易通公司合作后的新板簧生产公司。此外，公司增发收购的沈阳焦化也已通过公告期，公司承诺将确保{zd1}净利润1.1亿元。上述资产的收购将提升公司的后期盈利能力。
  股价表现的催化剂：汽车需求维持增长；提升后期出厂价格
  核心假设风险：钢铁市场整体产能过剩

港口行业2010年4月月报--3月{zh1}一周港口集装箱量快速复苏
  3月{zh1}一周，港口集装箱吞吐量快速复苏，升值预期加速了美线出口。深圳全港3月份集装箱吞吐量为163万箱，由于2009年基数原因同比增长20%，比1-2月的增速29.6%有所回落，3月深圳港环比2月仅增长8%，单日箱量比1-2月低6%；上海港3月集装箱吞吐量约为233万箱，同比增长6.5%，环比增长24%，单日箱量比1-2月高7.4%。相比于3月前三周同比持平的状况，上港{zh1}一周港口吞吐量快速复苏，一方面是春节影响因素逐渐减弱，另一方面可能是由于在逐步加强的人民币升值预期下，出口商加紧出口所致，美线出口量已经恢复到1月份的较高水平，而欧洲航线受到欧元贬值的影响复苏力度不足。
  预计人民币真正升值之前出口保持平稳复苏，在去年低基数上4月份同比增速将重新加快，4月15日广交会后市场会对出口的预期将更加明朗。3月份新出口订单指数54.5%，比上月提升4.2个百分点，自09年11月份以来连续11个月高于50%。
  3月，全国{dy}大外贸矿石港日照港铁矿石进口增速继续超预期，在2009年3月全年单月{zg}水平的基础上，转水量显著下滑的情况下，又同比增长了25%。尽管未必能够代表全国总体情况，我们判断在铁矿石谈判完成、协议矿大幅涨价之前，贸易商和钢厂3月份加紧了矿石备货。
  近期走访了江苏和山东的港口，主要情况如下：1、连云港1-2月工程机械吞吐量出现了25%左右的同比下降，受到迪拜债务危机的影响，中东的房地产业受到打击，从而影响了到中东的工程机械出口；我们认为短期因素不影响连云港港口地位中的提升，硬件瓶颈打开后，市场开发和认知逐渐加强，2011年将出现爆发式增长；2、南京港集装箱受益于皖江城市带承接产业转移的发展，90%以上的合肥家电经由南京港出口，发展空间广阔，但目前估值较高，xx南京港集团改制后对上市平台的利用；
  港口行业4月份投资策略：规避增速下滑，面临分流风险的大港口，如上海港、天津港；xx具备广阔增长空间的小港口，如北海港，连云港，南京港。(1)在出口超预期的情况下xx深赤湾的阶段性机会，对上海港进行回避。深赤湾附近的大铲湾一期100万TEU产能2007年底投产，150万TEU产能即将投产，影响深赤湾长期箱量复苏速度；将上海港投资评级由增持下调到中性，长期而言上海港受益于沿江腹地的经济增长，但2008年的洋山港资产收购计划2010年可能会重启，从而对盈利能力形成巨大打击；（2）日照港受到装卸费提价和成本节约的带动，2010年业绩确定将有25%-30%的确定增长，二季度开始的融资和资产注入计划可能成为股价表现的催化剂。主要风险是在铁路南通道开通之前，2011年外贸矿石量的增速下滑和周边港口分流；（3）小港口大空间：xx北海港的定向增发资产注入进程，南京港集团的改制进程，长期xx连云港大手笔投资基础设施改善，产业转移带来的增长空间。

时代出版（600551）年报点评：xx出版资源整合与数字出版发展，重申"增持"评级

  业绩基本符合市场和我们预期。09年公司实现营业收入17.5亿元，同比增长19.6%，实现属于母公司股东净利润2.25亿元，同比增长4.9%，对应EPS为0.58元，低于市场和我们预期3%（Wind一致预期和我们预期均为0.60元）。其中，第4季度营业收入4.7亿，环比增长3.2%，净利润0.58亿，环比增长5.3%（由于08年底资产重组，同比参考意义不强）。公司本年度拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。
  净利润增速低于收入增速在于毛利率略有下滑和销售费用率的提升。09年公司毛利率同比下滑0.8个百分点至27.9%，其中，占收入52%的教材教辅业务毛利率下滑3.2个百分点至35.8%，占收入13%的一般图书业务毛利率下滑8.2%至30%。同时，由于人工成本的提升，公司销售费用率增加1.1个百分点至5.2%。
  教材教辅业务受教材循环使用政策影响较明显。09年收入增长主要来自教材教辅收入同比增长28.3%，其中，公司自身教材教辅收入由于教材循环使用政策略有下滑，但公司经过努力，争取到北师大等其他出版社在安徽省教材的代印业务（毛利率水平相对较低），保证了公司教材教辅业务收入较快增长（毛利率略有下滑）。09年教材循环使用政策对公司业绩的负面作用已经体现，2010年市场不用担心该政策对业绩更多的影响。如果公司可以通过提供更高质量的纸张或增加光盘来提升循环教材价格，从而提升公司毛利率，有望增厚公司10年净利润10%。
  一般图书业务有望进一步发展。09年一般图书收入同比增长9.2%，毛利率下滑主要原因在于与更多名家合作，给予作者更多版税。尽管毛利率有所下降，但好处也显而易见，公司09年有100多种新书登上各类畅销书排行榜。一般图书销售超过10万册的21种，20万册的10种，30万册的8种，50万册以上的8种。公司近期收购的中国文联出版社和大众文艺出版社，拥有较多优秀图书的版权资源和相当不错的编辑资源，而公司与盛大文学成功合作过《鬼吹灯》系列图书出版，我们预计，一般图书业务可能成为公司新的发展重点，对净利润的贡献可能从当前10-15%提升至20-25%。
  xx整合，xx数字出版，重申"增持"评级。后续可重点xx：（1）整合出版社资源：一方面，2010年几乎所有出版社需要完成事业转企业改制，部分市场经营能力较弱出版社愿意被整合，另一方面，时代出版做大做强动力充分，我们判断2010年时代出版收购新的出版社资源依然是大概率事件；（2）（2）数字出版：在市场高度xx电子书和苹果iPad的背景下，不应忽视公司正在重点发展数字出版业务（公司在定向增发预案中已披露要发展数字出版，09年已与杭州手机阅读基地合作）。我们维持原有盈利预测，预计公司10-11年EPS分别为0.68元和0.75元，对应10年PE 30倍，远低于传媒行业10年56倍PE和图书出版行业45倍PE水平（对于公司年报预测10年净利润2.35亿，对应EPS0.60，我们判断是公司极为保守的预计），重申"增持"评级，6个月目标价25元。

（000530）大冷股份点评----"十二五"期间积极拓展海缘热泵业务，建议"增持"

公司公告：为满足公司"十二五"期间发展大型螺杆机、大型海水热泵机组及铸造事业部搬迁改造等需要，公司拟以自有资金，参与大连市国土资源局建设用地使用权竞买。

点评：
  我们认为，公司未来将逐步把海缘热泵作为重点发展方向之一。公司具有国内最强的海（地）缘热泵设计施工能力，业务有待进一步开拓。公司早在2006年{dj2}中标大连星海湾一期30万平米海水地缘热泵工程，截目前已累计完成一期3台10MW（供热制冷面积26万平米）、二期3台16MW（供热制冷面积46万平米）地缘热泵工程，已确认1.5亿收入，毛利率在20%以上。星海湾是国内具有示范意义的、施工面积{zd0}的海水地缘热泵工程。相对于竞争对手清华同方、富尔达、克莱门特，公司竞争优势在于整体设计、大面积一体化承包能力最强，在大面积地缘热泵工程上具有突出的竞标能力。 2006年公司又中标小平岛150万平米海水地缘热泵项目，因填海造地原因进展缓慢。随着2010年1月《辽宁省新兴产业发展指导目录》将"水源热泵装置，浅层地能装置，地热源、水源、空气源、污水源热泵装置"作为辽宁新兴产业重点规划之一，公司未来将积极开拓地缘热泵在全省乃至全国范围内的应用。
  国内工业制冷设备龙头，投资收益是主要利润贡献。公司拥有"冰山"牌xxxx商标，产品包括活塞式、螺杆式、离心式制冷压缩机、吸收式溴化锂制冷机以及压力容器、气调保鲜库、速冻机等，是国内{wy}一家具有制冷方案设计、设备制造、工程施工能力的一体化制冷服务商。制冷行业市场容量约400亿元，行业竞争较为分散，公司约占4%市场份额，年收入约15亿元。公司盈利构成中投资收益占85%，主要来自于均持股40%的大连三洋压缩机公司（主要生产活塞、涡旋式压缩机，技术居国际{yl}水平，产品向海尔、格力、海信供货）、大连三洋空调机公司（柜式空调）和大连三洋冷链公司（生产超市保鲜陈列柜，国内市场份额{dy}，占有率30%）。
  金融资产价值约1.31元。公司持有国泰君安证券约3010万股，我们保守按最近一次产权交易价格计算（2009年12月11号，航天机电挂牌出售500万股国泰君安股权，光大资本以15.2元/股成交），国泰君安股权价值4.58亿元，折合每股价值1.31元，未来国泰君安IPO将进一步带来增值空间。
  建议"增持"。我们预计2009~2011年公司业绩0.35元、0.45元和0.53元，目前对应2010年27倍PE，2.5倍PB，估值具有一定安全边际。考虑到地缘热泵业务符合国家低碳节能的发展战略，未来将有快速成长空间，以及所持价值1.31元/股国泰君安股权，建议"增持"。