１８只大股票年报里透露出的最核心价值观察点（一）


宇通客车化解钢材涨价压力

      基本面信息：2007年宇通客车实现营业收入78.81亿元，同比增长49.09%，实现归属于上市公司的净利润3.77亿元，同比增长66.56%。该公司的净利润增幅高于主营业务收入增幅，而且其客车业务毛利率在中xx车结构比例下滑3.19个百分点以及钢材价格大幅度提高的情况下仍然保持在17.29%的水平，仅仅同比下降了0.53个百分点。

      点评：广发证券认为，钢材价格的上涨对于客车行业的成本控制带来了一定的压力，不过随着宇通客车产能以及底盘配套能力的提升，规模化的生产和核心零部件的配套将有利于降低采购成本，同时该公司内部供应链管理项目的完善也有利于内部库存的降低。

      钢材涨价影响中集集团业绩

      基本面信息：2007年中集集团营业收入和归属于母公司股东的净利润分别较上年同期增长45.24%和12.22%，净利润增幅明显低于营业收入增幅。从分业务业绩报表上可以看出，占据中集集团主营业务收入69.83%和19.94%的集装箱业务和道路运输车辆业务毛利率水平分别同比下降了2.89个百分点和6.77个百分点。

      点评：值得注意的是，这两大支柱性业务的毛利率水平下滑全部与钢材价格上涨所造成的成本提高有着密切的关系，其中集装箱业务的毛利率下滑直接由钢材涨价导致，而道路运输车辆业务的毛利率下滑则是钢材涨价和出口退税率下调等因素共同作用的结果。多家券商一致认为，钢材等原材料价格的上涨将是中集集团所面临的{zd0}挑战之一。

      竞争加剧压低国电南瑞毛利率

      基本面信息：2007年年报显示，国电南瑞的产品毛利率出现了不同程度的下降，电网调度自动化和变电站自动化毛利率分别下降了2.82和5.79个百分点，综合毛利率同比下降2.36个百分点。

      点评：国电南瑞的毛利率下滑主要是由电网自动化产品和变电站自动化产品毛利率下降较多所导致的。其中，电网自动化产品的毛利率波动较大，去年高毛利的纯软件合同比例下降，属于较特殊情况；变电站自动化产品的恶性竞争使得所有参与者均受到损失，毛利率已达到低点，未来可能有所回升；轨道交通电力系统和农电自动化产品的毛利还有上升空间。兴业证券认为，该公司未来可以通过适当调整产品结构保持毛利率水平，预计今年的综合毛利率有望维持在30%左右。

      宝新能源4月起新机组陆续投产

      基本面信息：年报显示，宝新能源荷树园电厂二期两台30万千瓦发电机组将分别于2008年4月和9月投产。

      点评：这两台发电机组投产之后，将使宝新能源的装机容量由27万千瓦上升到87万千瓦，这也将是该公司在2008年和2009年利润增长的主要来源。而荷树园电厂三期的2×30万千瓦发电机组预计将于2010年左右正式投产，将成为宝新能源在2010年和2011年利润增长的主要来源。按照以上计划估算，宝新能源的装机容量在未来四年中将保持着年均50%的增长速度。

      原水股份主业收入原地踏步

      基本面信息：原水股份在2007年实现营业收入12.1亿元，同比仅增长0.7%。而且从几年的情况来看，该公司主营业务的增长速度也是非常有限。

      点评：东北证券认为原水股份主营业务增幅有限主要缘于三方面的原因：{dy}，该公司在外地获取项目时，主要针对省会城市和发达地区的城市，并且在竞标过程中不以低价取胜，而是追求项目的质量，这也是能中标的一个重要原因，但同时也带来了投入成本过大，造成投产后折旧成本大，导致毛利过低；第二，在设计项目处理能力时一般都有超前考虑，使得投入初期，项目产能利用率较低，影响了正常收入的实现；第三，公司过高的负债率造成财务费用过高，去年公司的资产负债率高达72%。

      康美药业主要产品毛利下滑

      基本面信息：年报显示，康美药业化学制药板块中的几个主要化学药品的毛利率都出现了下滑，康美洛欣平、康美诺沙、康美利乐的毛利率分别为55.76％、35％和37.08％，分别同比下滑了2个百分点、4.25个百分点和0.7个百分点。占比较小的康美培宁由于生产规模扩大其毛利率上升到60.78％。

      点评：目前，以上四个主要药品所贡献的收入合计占该公司主营业务收入的17％左右。而该公司在年报中表示，化学制剂不是其今后的发展重点，未来可能会增加仿制药的品种以摊薄生产成本。此外，中药业务去年由于产品结构的提升促使毛利率上升至37.23％，以及中药饮片二期工程未来两年也将投产，中药业务占主营比例有望进一步提高，也会导致化学制剂的比例有所下降。

      广电运通市场份额升至第二

      基本面信息：广电运通的年报显示，该公司在2007年新增省级客户27个，地市级客户18个，打破了客户结构中农业银行一家独大的局面。而且该公司在海外的发展也比较顺利，广电运通的前xx客户中新增了IAC和EB，越南东亚银行去年的采购额也同比持平。

      点评：广电运通的主要产品是ATM机。在银行的自有资金充裕以及出于解决网点排队难问题的需要，都使得银行投放ATM机数量增加。该公司表示其市场份额已经从第三名升至第二名，国金证券估计其市场占有率在22％左右。

      不过，ATM机市场的竞争程度也在加剧。去年，南天信息、恒宝股份都表示要进入银行ATM领域。这些新加入者不但会带来抢食市场份额的威胁，而且也可能导致行业毛利率下降。

      伟星股份产品毛利率全线上升

      基本面信息：年报显示，伟星股份的各项业务毛利率均保持了上升态势。报告期内，该公司的主要业务纽扣、拉链、电镀、人造水晶钻和光学镜片业务毛利率同比分别增长了0.77、2.40、8.77、5.31和14.97个百分点。

      点评：报告期内该公司的综合毛利率为34%，同比上升了2.15个百分点。历史数据显示，近四年以来该公司综合毛利率呈现出持续上升的态势，这一方面来自于高毛利率业务的拓展，另一方面也来自于公司由生产型企业向生产和服务并重的品牌型企业的成功转型。在各种原辅料成本日益上升的背景下，伟星股份产品毛利率的全线提升难能可贵。

      泛海建设新增土地1300万平方米

      基本面信息：截至2月18日，按建筑面积计算，泛海建设拥有项目储备近1500万平方米，其中2007年公司新增加项目储备1300多万平方米(拥有一级开发权的土地项目约500万平方米)。

      点评：泛海建设2007年通过大股东资产注入以及市场化方式积极增加土地储备面积。而整体上市是推动泛海建设实力增强的最主要原因。整体上市完成后，泛海建设获得了分布在北京、上海、浙江和武汉等核心城市的近800万平方米的优质土地储备，而且整体上市使该公司的持续经营能力、融资能力和偿债能力得到增强，资产结构更为合理。