"xx白酒股"五粮液被贵州茅台抛远 退居二线


同为名酒,出身的不同造成了巨大差异。2月28日和3月1日,五粮液(000858.SZ)和贵州茅台(600519.SH)公布的业绩都与外界预期不符,结果却截然相反。五粮液2007年每股收益0.387元,而贵州茅台的这个数字是3.05元。

      国泰君安分析师胡春霞评价说,2007年,五粮液中低价位酒成本上升,以至在下半年出现亏损。虽然公司对中低价位酒的占比进行消减,但是公司对中低价位酒的政策一直处于摇摆不定状态,这是公司目前面临的重要问题。 低端酒拖了五粮液后腿

      2007年,五粮液主营业务收入73.29亿元,比上年同期减少0.93%,低于预期。全年共销售五粮液系列酒9.78万吨,比上年同期减少48.44%,虽然2007年全年主营业务的收入增长率不敌贵州茅台,但可以看见销售毛利率同比逐步上升。这种变化主要来自产品结构的调整——中低价位酒占比大幅下降。

      财富证券分析师申文高表示,喝白酒的人群数量上只会增不会减,而且品种多元化的趋势正在慢慢形成。喝xx白酒的人,品味一般不会低,他们愿意为优质白酒支付高溢价。xx白酒购买者和享用者往往不是同一个人,购买者对价格并不敏感。而中低端,特别是低端白酒往往是低收入人群,购买者和享用者往往是同一个人,溢价不高,毛利率较低。"单纯从毛利率来看,五粮液砍去中低端白酒,更多专注于xx白酒情有可原。"

      国信证券食品饮料行业分析师黄茂认为,低档酒相对较高的促销费用和运输费用,将导致营销费用大幅增长。加之中国白酒企业几万家,中低端市场竞争惨烈。低毛利率再面对粮食价格上涨,利润空间狭小。

      2007年的销售情况即为上述言论明证。当期,五粮液中低价位酒毛利率大幅下降,下半年更是发生了大量的亏损。观察其整体毛利率,也能得出相同结论。2007年,公司毛利率上升1.1个百分点,一是因为产品提价,另一方面是由于中低价位酒占比大幅度下降。 定价权保证贵州茅台利润

      相比五粮液在xx与中低端产品之间的摇摆,贵州茅台风格更为稳健,它一直专注于xx白酒,而与生俱来的优势又让它在业内掌握了定价权,从而有效规避了成本上涨风险。

      国海证券研究员刘金沪认为,贵州茅台是定价权为王时代的标杆。公司产品的零售价在强劲需求拉动下不断攀升,出厂价和市场零售价的巨大差距是未来稳步提高出厂价的空间所在。"1月11日,出厂价平均上调20%,这体现了贵州茅台通过利用定价权提高价格获取超额收益的魅力。"

      贵州茅台在xx白酒上具备提价能力强和高毛利率特点,使得公司对成本的上涨并不敏感。2007年3月,53度贵州茅台出厂价格从308元/瓶提升到358元/瓶,2008年1月继续提价至439元/瓶。2007年,公司年销售净利率达到了41.68%,整体盈利能力再创新高。

      量、价双升更贴近贵州茅台的成长路径。2007年4季度,贵州茅台没有进行提价,单季销售收入却增长了68.76%,不仅仅高于全年增长速度,也高于2006年和2005年21.96%和18.4%的增长速度。

      申文高表示,"消费者的口味有从浓香型转为酱香型的趋势,而且酱香型酒不容易上脸,适合敬酒。茅台酒属于酱香型,这也是销售量上涨的部分原因。"

      3月1日,贵州茅台业绩快报显示:2007年每股收益3.05元。业绩大幅度超出预期的主要原因是营业收入大幅增长了47.6%,达到72亿元,远超出多数券商分析师的预料。国泰君安3月4日晨报评论:"与往年一样,尽管我们已经大胆地预测贵州茅台盈利状况,但是公司业绩仍然给了大家惊喜。" 产能扩张五粮液稍胜一筹

      虽然同为白酒xx,但在许多指标上五粮液被贵州茅台甩在身后,只有产能扩张上,五粮液略胜一筹的空间为其迎头赶上提供了一些可能性。

      国海证券研究员刘金沪告诉理财周报记者,五粮液是浓香型白酒的典型。目前,五粮液每年酿造约1万1千吨的高价酒,酿造过程必定产生约20多万吨的低价酒。由此一来,五粮液的毛利率必定低于茅台。

      2007年低度茅台酒和高度茅台酒的毛利率均在85%以上,而五粮液的高价酒、中低价酒毛利率分别为71.95%、16.5%。在2005年、2006年,两者总毛利率的差距始终在30个百分点左右,中低价酒明显拖累五粮液毛利率。

      "茅台{zd0}的优势是拥有很大的定价权,而且历史原因形成茅台酒比五粮液有着更加xx的形象,加之茅台酒消费者愿意支付溢价,目前茅台酒的毛利率A股{zg}。"刘金沪说。

      而在产能上,五粮液存在着一定的优势。目前,茅台酒每年的产能为1万吨左右,而五粮液产能45万吨,位居世界{dy}。刘金沪称,目前只使用了约30万吨的产能。"五粮液不像茅台酒存在产能扩张的瓶颈。如果五粮液继续扩大产能,并将营销做大,产品销量可以远远高于茅台酒。以量取胜,获取更多收益。"