研究机构：华泰证券 分析师：许方宏，张洪道 撰写日期：2010-03-30

    2009年许继电气实现营业收入30.40亿元,同比增长16.85%,其中主营业务收入28.35亿元,同比增长24.67%;实现归属于上市公司普通股东的净利润1.30亿元,同比增长 240.77%;实现基本每股收益0.34元。

    2010年3月,中国电科院以资产认缴许继集团新增注册资本,持有许继集团60%的股权,形成对许继电气的实际控制并将在2010年12月底前启动整体上市公司工作。

    公司资产注入的实施空间很大,主要体现在:在许继电气、许继集团和中国电科院三个层面上存在较多的同业竞争业务;国家电网对的投资模式一般通过对大股东的全资控股实现;优势业务的注入可产生技术和生产上的协同效应。

    资产注入的最终结果将是许继电气成为产业链最完整、输变电领域{zxj}的电力设备供应商。资产注入的预期虽然比较明确,但是进程和时间表存在较大不确定性。

    公司拟向许继集团定向发行股份购买资产。其中大功率电力电子业务产品包括直流输电换流阀、风力发电联网控制设备、直流融冰装置等。许继电源则包含智能充电站业务。2010年2月,中国证监会已经受理公司发行股份购买资产的申请材料。

    2010年和2011年行业可比公司的PE 均值分别为36.59倍和28.11倍。则在资产注入前,许继电气对应目标价格为30.37元;资产注入后,对应目标价格为39.52元。我们认为许继电气2010年上半年能够完成资产注入,因此目标价位为39.52元,并给予买入评级。