[考试介绍] 金融工程概况综述


20世纪90年代以来,以衍生金融工具创新设计为主要内容的金融工程在世界金融市场的运用已呈风起云涌的态势，但人们对它的认识多伴随着亚洲金融危机、投机、巴林银行倒闭等字眼，因而也就认为衍生品就是高风险的代名词，再进一步就成了危险的同义语，但这是一个巨大的误解，我们应该采取一种辩证和发展的眼光来看待金融工程。详细考察金融工程的内涵、理论基础、产xx展的动力及其主要运用等方面，我们就会发现，金融工程不仅由风险管理而产生，也因风险管理而发展，是一种可以对风险进行非常有效管理的手段，它的运用给风险管理带来了革命性的变革。另一方面，也要清醒地认识到金融工程并不是尽善尽美的，存在着不少局限性。



一、金融工程概述

（一）金融工程释义

    在对金融工程进行讨论之前，首先要了解什么是金融工程。

尽管金融工程已发展为一门热门学科，但至今尚无一致公认定义，国内外学者众说纷纭，诸如“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决”；“金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果”；“从研究范围上看，金融工程有广义和狭义两种涵义，广义金融工程是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法实际、开发和实施新型的金融产品，创造性的解决各种金融问题；狭义的金融工程是组合金融工具和风险管理技术的研究。对客户的风险进行衡量，运用组合工具进行结构化管理的工作就是金融工程”，等等。就技术层面而言，{zh1}这个定义的狭义部分扣住了金融工程的核心部分——风险管理的工具和技术。

从这些定义中，我们对金融工程有了大致的了解，但不管是 “对金融问题创造性的解决”，还是“重组金融结构以获得所希望的结果”，都仅指出了“是什么”，而没有说明“为什么”，即金融工程产生的根本动因是什么。我认为，金融工程的核心就是风险管理，因为企业追求的目标是利润{zd0}化，现实中的企业成本与市场价格的不确定导致了利润的不确定，由此产生了各种各样的风险，金融工程产生的主要动因就是经济主体的避险需求。有效的风险管理活动，目的就是确保企业未来现金流的稳定，作为一种新型的风险管理手段，金融工程大大减少了风险管理的成本，提高了经济效率。



（二）金融工程的理论基础

由于金融工程是通过辨识和利用金融机会来创造价值的，因此，有关价值的来源、价格的确定以及金融市场特性的理论就构成了金融工程学的核心基础理论。主要包括：估值理论、资产组合理论、套利理论、套期保值理论、期权定价理论、代理理论和有效市场理论等。诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家默顿认为：资金的时间价值、资产定价和风险管理理论是现代金融理论的三大支柱。不但金融工程全部活动都要靠这三大支柱支撑，同时其本身也就是这三大支柱综合运用的过程。

对上述理论进行详细分析以后，我们可以发现这些金融工程理论都是围绕着风险管理展开的，估值理论通过引进现金流、时间价值等概念，奠定了对各类金融资产定价的理论基础，成为风险管理的理论基石。资产组合理论本身就是风险管理理论，它创造性的解决了分散投资原理的定量问题，使投资者能够量化投资组合的风险和预期收益率，并根据自己的风险偏好进行收益匹配，虽然分散投资原理只能规避非系统性风险，但它也已成为风险管理的一个基础理论。资产定价理论成功的描述了证券资产的价值，为风险管理提供了基本依据。套利理论成功的运用了xxx套利均衡原则，在上述理论基础上描述了证券价格走向均衡的内在机理。期权定价理论则成功的实现了对衍生品的定价，更加深入地分析了风险和收益的关系。套期保值理论则说明了运用衍生品进行风险管理的可能性，因此其本身也就是风险管理的理论。代理理论和市场有效性理论分析了金融工程运作的市场环境，对风险管理的操作性和有效性进行了讨论。

    总之，这些重要的理论都是围绕风险管理而展开的。



（三）金融工程工具

   金融工程师为客户解决实际问题必须使用一套工具，从广义看，金融工程工具分为概念性工具和实体性工具两大类：概念性工具是指使金融工程成为正式学科的思想和概念，是金融工程的理论基础，包括上面讨论过的基本理论和数据收集与处理方法、基本统计方法与统计模型、会计方法以及税收理论等；实体性工具则是指可被组合起来实现某一特定目的的金融工具和手段，主要以衍生工具为主，基本衍生工具主要有远期合约、期货合约、期权合约和互换合约这四种，下文中将讨论它们在风险管理中的应用。



二、金融工程产生与发展的驱动因素

金融工程基于风险管理的需要而产生的痕迹十分明显，金融风险的加大直接导致金融工程产生并使其成为主要的风险管理手段，二者互促互动。具体而言，有如下几个直接推动因素。

1、金融自由化。金融自由化直接导致金融管制的放松，使市场机制宽松、自由，更加符合金融体系的运行，使金融业出现了前所未有的竞争局面，但市场利率上升拉大了存款利率的差距，使资金向收益高的资产流动，引发了连续不断的信用风险。

2、金融市场一体化。一体化使金融市场的发展超出国界和时区的限制，资本可在国际间自由流动，也为金融风险在国际间大范围的蔓延提供了可能性，如近年来令不少国家谈虎色变的游资（hot money）就是典型代表。

3、金融市场不确定性的加大。这种不确定性主要体现在汇率、利率、证券行市和商品等价格迅速、频繁和大幅度的剧烈波动上。20世纪70年代初，维系全球的以美元为中心、实行美元、黄金双挂钩的固定汇率制——布雷顿森林体系连续出现危机并于1973年正式瓦解，浮动汇率制取而代之成为世界各国的新兴汇率制度。这以世界金融史上前所未有的大动荡使得任何一个经营或持有货币的经济主体随时随地的面临因汇率变动而造成损失的风险。

在巨大的风险面前，传统的资产负债管理、保险、证券组合投资等方法难以满足人们的风险管理要求，于是作为新兴风险管理手段的金融衍生工具应运而生。这些新兴金融工具能将传统金融市场上的风险进行有效分离，并集中在特定市场上进行风险的重新分配转移，使投资者能以低廉的代价将风险有效转嫁出去，同时也为承担风险的投机者提供了以承担风险为代价来获取高收益的市场。金融衍生工具具有传统风险管理手段所无法比拟的优势，一经产生，就因为满足了市场的强大需求而获得了迅猛发展，为风险管理手段带来了巨大的变革。



三、金融工程在金融风险管理中的应用

(一)金融风险的概念与金融风险管理的目标

一般认为，金融风险是指在资金融通和经营过程中，由于各种不确定性因素的影响使经济主体遭受损失的不确定性。风险与不确定性是紧密相连的，在严格的定义中，二者还是有一定区别的，即若经济主体面临的随机性可以用概率分布来描述，则认为其面临的是风险，否则就认为面临的是一种不确定性。但从广义上和在实际研究中，风险与不确定性通常被认为是等同的。

既然风险是一种不确定性，风险管理的主要目标就是减少不确定性。具体而言，就是确保未来现金流的稳定，其原理是利用风险管理改变现金流的概率分布，从而减少不确定性。减少不确定性通常有两种方法：一是将不确定性转变为确定性，二是将风险转移出去，金融工程和保险都是利用转嫁风险的方法进行风险管理的。



（二）金融工程的应用范围

   格利茨认为，金融工程技术的应用主要可划分为以下四个方面：套期保值、投机、套利和构造组合。

   套期保值是指存在风险的经济主体通过持有与原风险头寸相反的套期保值工具来xx该风险的避险方法，远期合约与期货交易均属此类。虽然现实中不太可能构造出一个可以xx抵消风险的组合，但合理设计的套期保值组合总是可以大大改善风险暴露情况的。这是金融工程应用的核心部分。

   投机者要承担巨大的风险，他采取最直接的形式即对市场价格走势进行预期后，贱买贵卖以从中牟利，这实际是一种xx行为。金融工程工具在投机中很占优势，首先，以小博大，衍生工具可以提供巨大的杠杆效应；其次，衍生工具可以组合成复杂的策略，创造出高度专门化的市场交易，这种交易没有衍生工具就根本没法进行。

   套利就是利用各种形式的价差获取xxx利润。一般说来，相关金融产品的价格遵循某种严格的数学关系，但市场存在分割或出现混乱时，价格偏离的出现就为套利留下了空间，但在金融市场信息高度发达的今天，直接套利的机会已经很少了，金融工程则通过构造一些特定的策略xx易而从中获取利润。

   构造组合是指对一个特定的交易或风险暴露进行重新安排，使其具备新的特性。

   综合来说，套期保值处于核心的地位，由避险的需要而产生的套期保值是金融工程产生的原动力，其他功能因套期保值而起，也对套期保值做了有益的补充。比如，若没有投机者，套期保值者将缺乏交易对手，也就无法转移其所面临的价格风险。