市场供求变化引发原料药价格回升，化学原料药行业表现周期性复苏，部分品种因市场扩展可望延续景气。

　　医疗保健的公共投入加大推动医药需求增长，促进低端普药产品消费升温，化学制剂药、非xx药与医药流通企业受益..新"医改"即将出台实施，医疗保健门槛有望降低，医药消费补贴增加能力提升，有助于释放压抑的医药需求，化学制剂药与中药行业直接受益，带动上游化学原料药与医药流通行业..谨慎看待化学原料药行业的周期性复苏，给予"中性"评级；看好化学制剂药、中药与医药流通行业因新"医改"带来的需求增长受益的发展前景。给予"增持"的投资建议。

　　重点xx市场优势与产品优势兼备的化学制剂药企业恒瑞医药 （600276 ）与研发能力较强、具有一定的国际竞争实力、受市场波动影响较小的化学仿制原料药企业海正药业 （600267）的长期增长前景；看好快速成长阶段的生物诊断产品生产企业科华生物 （002022）的持续增长空间以及产品构成丰富，在零售市场与医院终端均有一定优势的中药医药集团广州药业 （600332）受益于医药需求增长的发展潜力。

　　维生素类：

　　维生素类原料药产品中，中国拥有一定的技术与成本优势，控制着全球50％-80％的产能。2007年1-9月份，维生素类原料药出口总额为7.85亿美元，出口规模达到10.21万吨，无论是在出口原料药中的比重，还是出口金额均表现出较大的增幅。尤其是水溶性维生素产品，由于在添加剂和保健品等领域中的应用扩大，带动了原料产业的快速增长。维生素C原料行业目前已经形成由我国石药、华北制药 （600812）、东北制药 （000597）与荷兰帝斯曼和德国巴斯夫构成的全球产业格局，全球产能超过13万吨，但需求量一般却保持在9万吨左右，仅国内产能已经超过9万吨，70％的产量销往国际市场，全球大体上处于供大于求的状态。在这种情况下，供求关系决定着维生素C市场的变化。经历多年的低迷之后，受整个原料药行业复苏带动，以及帝斯曼停产的影响，欧洲维生素巨头的联手执行"减产提价"策略，2007年维生素C原料价格有所上涨，出口报价一度上触11美元/公斤，后回落保持到7美元/公斤左右，内销价格基本保持在60-65元/公斤。在可以预见的未来，已经成形的维生素C全球产业格局和发展状态可能难有大的变化。维生素C的价格也许仍将维持一个小幅波动的发展态势。中国维生素C企业凭借其一定的经营实力和产业地位，除了有可能感受到不断增加的环保压力外，可望维持较平稳的发展状态。

　　泛酸钙(维生素B5)是我国近10年来快速发展起来的新的重要维生素类原料产品。随着其在人与动物生长与保健中新的重要作用的陆续发现，使其从传统上仅仅作为微量调节功能的维生素转型成为一种动物饲料营养添加剂，并在防治抑郁症方面表现出新的功能。上世纪90年xx始，其市场需求呈现出快速增长的局面。时至2006年，受上游原料价格上涨的推动以及部分亏损企业难以承受市场低迷时带来的巨额亏损导致的停产限产，国际市场上泛酸钙供应一度十分紧张。根据健康网长期监测数据显示，自2006年6月以来，泛酸钙已走出前几年价格低迷的泥沼，开始全面复苏。出口价已从2006年初的每吨5.9万元猛涨至2007年9月的7.7万元，增幅40％，后维持在160-170美元/公斤的价格。目前我国浙江鑫富药业 （002019 ）主导了全球泛酸钙的供应，成为这一轮泛酸钙市场复苏的主要受益者。虽然未来泛酸钙产业仍然存在周期性波动的风险，但鑫富药业凭借其先发与积累的优势，可望维持其在市场和行业中的集中地位，延续其稳定增长的前景。

　　维生素B2(核黄素)的生产上，我国的广济药业 （000952）目前超过荷兰的帝斯曼和德国的巴斯夫居世界{dy}位。维生素B2自2007年3月以来价格一路上涨，{zg}接近1000元/公斤，增长了189％，创下了近3年来的峰值。后回落到700-730元/公斤。究其原因，与因国外主要供应商停产减产，整体物价上涨，下游饲料需求快速增长带来的周期性复苏不无关联。未来在下游需求维持稳定增长的环境下，维生素B2尽管有可能继续缓慢回落，但可望仍然维持一定时间的景气。

　　医药板块投资分析

　　作为医药产业转移的结果，目前全球的医药产业格局呈现出：欧美日表现为较高的产业集中度，除了少数从事生物医药的中小企业外，产业重心集中于超大型的跨国药企其市盈率水平约为20～25倍；而化学原料药产业则集中于中国、印度、以色列、韩国等新兴国家，市盈率水平约15倍左右。

　　目前我国医药行业的产业集中度仍然不高，医药板块中总市值超过100亿人民币的企业仅占15％左右，但近年来一直保持着高出发达国家2～3倍、并维持在2位数增长率的发展速度。而我国人口多、消费水平低、人口结构正在向老龄化转型、收入逐渐提高，因此蕴含着庞大的医药需求潜力，医疗保健市场正处于一个快速发展阶段。尽管目前我国医药企业存在规模小、创新能力不足等问题，承受着跨国药企的巨大竞争压力，但其中化学原料药行业正在快速成长，制剂药品的基础建设已经初具规模，并能提供包括传统中药和现代生物医药在内的多样化产品，未来存在着巨大的发展空间。随着新"医改"的推出和实施，制度改革带来的发展环境改善将推动医药行业迎来新的发展机遇。因此，尽管目前医药板块的平均市盈率水平已经处于相对高位，但一些产品竞争力强，市场优势明显，未来盈利增长因素明确的企业仍然具有投资价值。

　　我们看好直接受益于新"医改"和农村及城镇基层医疗保健体系建设与消费提升带来的医药需求增长的化学制剂药行业、中成药行业和医药流通行业，以及与此相关的生物诊断产品企业，建议"增持"；对于因供求变化引发的价格回升带来周期性复苏的化学原料药行业，由于市场xx已于前期得到一定的释放，除了少数创新能力较强、具有较强的国际竞争能力和市场主导优势、受市场波动影响较小的化学原料药企业，给予化学原料药行业"中性"的投资评级。

　　海正药业 （600267）：

　　公司主营心血管类降血脂、抗肿瘤类、抗寄生虫类原料药，其产品技术开发能力和规模生产管理能力在我国化学原料药行业位居前列。能够迅速跟踪国际上心血管类原料药主导产品的开发与生产，其主导产品为国内外市场旺盛需求产品，拥有较好的成长空间。公司较早探索国际市场营销渠道和国际生产合作，积累和形成了较强的国际竞争能力。较早拥有在欧美市场上销售原料药产品的国际认证。2006年、2007年销售收入均保持约20％的增长；公司近年加强了在环保方面的投入力度，减轻了未来环保要求趋严可能构成的成本压力。正在发展的聚乳酸项目具有较好的市场前景。近期公司启动了化学制剂药的生产与市场拓展，尽管缺少经验，但依托公司在原料xx面的优势，未来的心血管类制剂药具有巨大的盈利前景。公司经营发展较为稳健，具有长期稳定发展潜力。但近期市场已经给予了积极xx，暂时给予公司"中性"评级，建议未来积极xx，逢低吸纳，长期持有。

　　恒瑞医药 （600276）

　　公司具有较强的产品创新与开发能力，并以此为依托，成为国内抗肿瘤xx市场上的主导企业，拥有较强的市场竞争实力和优势明显稳定发展的市场份额。市场的开放带来的产品价格压力对公司的整体经营影响不大，相反，随着肿瘤发病率的持续上升和市场开放带来的需求增长将有利于公司主导产品的销售。并且，公司同时开发的降压xx与降糖xx及其他专科xx产品也将成为公司主营业务的重要补充，推动公司业绩继续保持稳定高增长。给予公司"增持"评级

　　科华生物 （002022 ）

　　依托生物诊断产品的技术优势，通过积极开拓市场，公司盈利实现了快速增长，并奠定了稳固的市场份额。未来随着医疗服务需求的快速发展，公司积极加强国内外合作，仍将延续快速增长的势头，给予公司"增持"评级

　　广州药业 （600332）

　　公司拥有丰富和独特的传统中成药产品，历史悠久，具有较强的品牌影响力和市场优势。近年来，通过集团内部整合和压低成本费用以及积极开拓市场，公司经营效率有了较大的提升，盈利稳步增长。依托公司品牌与产品竞争实力，公司在药品零售市场的非xx药领域与医院终端市场均拥有较强的竞争实力和稳固的市场基础，随着未来医药需求的快速增长，加上公司积极拓展保健品市场的努力，看好公司未来良好的发展潜力。给予"增持"评级。(世纪证券 张伟)