2010年03月26日 07:08  

 近期我们组织机构投资者到云南曲靖对[19.88 0.30%](600725)进行了实地调研，并与该公司管理层进行了深入交流。

   我们了解到，云维股份已经形成煤焦化、煤电石化(煤电石乙炔化工)和[19.76 1.23%](煤合成气化)三条相互独立但又相互联系的煤化工产业链。

   目前，云维股份既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品，又有醋酸乙烯(VAC)和聚乙烯醇等煤电石化产品，同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。云维股份已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。

   此外,我们判断，未来云维股份的发展战略主要是向上下游产业链延伸：一方面其将努力获得资源，另一方面将煤化工产品进行深加工，提高产品的附加值。

   另外，我们分析,近期焦炭库存有所增加，预计云维股份有可能短期内调低焦炭的出厂价。而近期云南旱情尚未影响到云维股份的生产。

   不考虑未来云南煤化集团的资产注入，我们预计云维股份2010-2012年EPS分别为0.97元、1.89元和2.38元；给予其28.35元的估值。并维持对云维股份的“买入”评级。

昨日云维股份受累于大盘下跌，报收于19.82元，微跌1.34%。

   煤焦化产业链分析 未来仍有增长潜力

   云维股份的煤焦化路线主要是通过煤炭来生产焦炭。即用煤炭(用40%的主焦煤和其他品种的煤配比)进行焦化生产出焦炭。

   云维股份原来主要通过控股96.36%股权的大为制焦和控股54.80%的大为焦化来进行煤焦化产品的生产。

大为焦化主营焦炭、甲醇及其他煤化工产品。生产能力为年产焦炭105万吨，甲醇10万吨。除主产品焦炭和甲醇外，大为焦化还生产粗苯、焦油、硫铵等。

   大为制焦拥有的焦炭产能为200万吨，同时拥有30万吨煤焦油深加工能力、5万吨的炭黑生产能力和12万吨的粗苯加氢能力和20万吨的甲醇生产能力。2009年大为制焦出资1亿元组建泸西焦化公司，大为制焦持股40.82%，泸西焦化公司计划建设95万吨/年焦炭项目(预计今年底应能达产)，10万吨/年甲醇和5万吨/年双氧水等项目。

这样，云维股份的全部焦炭生产能力目前为305万吨，未来将达到400万吨；目前焦炭的权益生产能力为250.26万吨，泸西焦化焦炭投产后，云维股份的权益焦炭生产能力将增加到289.52万吨。

   焦炭的{zd0}下游是企业，生产1吨生铁约需要500千克左右的焦炭。尽管目前钢铁行业的景气度不高，但由于云维股份的焦炭主要销往云南省内，云南作为边疆省份，未来经济增长在很大程度上仍依赖于投资的拉动，因此，云南钢铁行业未来仍有很大的发展空间，从这个角度看，云维股份的焦炭业务未来仍有增长潜力。

   煤电石化产业链分析 BDO项目料今年达产

   这一产业链通过云维股份本部、控股82%的云维乙炔和控股{bfb}的云维保山有机化工公司进行。云维股份的电石产能为9万吨、VAC为11万吨(其中含5万吨自用VAC和6万吨商品VAC)、PVA为2.8万吨。

云维股份还通过云维乙炔在宣威进行投资建厂扩大电石产能，一期为10万吨，后续还准备扩大至40万吨电石和20万吨VAC。目前宣威的电石建设已经获得采矿权，预计年内能开工建设，整个建设期为1年。而云维保山的电石产能今年底也会达到10万吨。

   而去年通过公开增发的BDO(编注：BDO即一丁二醇，一种用途非常广泛的精细化工品)项目，这个装置产能为2.5万吨/年，预计今年达产。

   煤气化产业链分析 煤化资产整体上市预期

   这条产业链的一部分通过云维股份本部和控股82%的云维乙炔来完成，另一部分通过云维集团下属的沾益化肥厂来完成。

   云维股份这一产业链包括两个工艺路线：{dy}，外购原盐与沾益化肥厂生产出来的合成氨生产联碱，目前年产纯碱和氯化铵各20万吨。第二，沾益化肥厂通过煤炭的气化生产合成氨和甲醇。其中，一部分合成氨用以生产{dy}个工艺路线中的联碱，另一部分用以生产尿素。现在沾益化肥厂年产74万吨合成氨(24万吨一般的合成氨装置和50万吨SHELL合成氨装置)。

   同时，沾益化肥厂进行一套新的配套30万吨/年尿素扩建，附带年产3万吨甲醇(最终年产2.7万吨精甲醇)。目前，沾益化肥厂还在云维股份的实际控制人云南煤化工集团手中，按照之前的承诺，未来这块资产要注入到云维股份，实现云南煤化工集团的煤化资产整体上市。

◎旱情分析：“云维工业用水能维持到5月份”

云南旱情尚未影响到云维股份的生产。近期云南经历了60年一遇的干旱。不少投资者对云维股份的生产经营感到担心。

我们了解到，云南目前的供水首先保证居民饮水，其次保证农业生产用水，{zh1}要保证重点工业企业用水。云维股份的工业用水主要依靠花山水库来供给。该水库蓄水量{zg}时为1亿立方米，目前的储量为3300万立方米。云维每天的用水量约为3万立方米。从现在情况看，花山水库的水能保证云维股份的工业生产到5月份。