谁才是二季度加息的元凶？

3月30号，央行召开了2010年{dy}季度的货币政策委员会会议。央行未在会议结束后发布公告。市场普遍认为，虽然长期来看宽松的货币政策面临调整，但短期内央行不会轻易改变目前的货币政策，这和周小川的谨慎退出言论相对应。

这其实不能说是一个悬念。货币政策的调整与否，需要关注的因素太多。我们从国际和国内两方面来略谈一二。

{zx1}的数据表明，美欧日这三大经济体的进程进展顺利，虽然有所波折，但整体恢复性走暖趋势不改。之前担心的欧洲主权债务危机或许在欧洲央行及金世界货币基金组织等的实质性帮助下快速解决。欧洲债务危机最为严重的5个国家是希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰以及意大利，只要不蔓延到德国、法国等最为重要的国家，则这场危机将不会出现悲观主义者猜想的局面。日本的经济紧缩也在逐步好转，这里就不再详谈。至于美联储的态度，也非常明确，表面上做出由于经济复苏还有很大不确定，而暂时不能退出经济刺激措施的姿态。其实，真实理由不在于此。在投机性热钱还未在各国大幅获利之后，美元不会被允许回流美国，因为这会直接造成美国的压力上升和资产泡沫再次蔓延。因此，美国上调利率将不大可能。

美国现在就是维持在零利率水平，如果我国此时贸然加息，则热钱找到了息差套利的途径，虽然有声音指出这些热钱不会看出这几个点的利差收益，而主要是参与地产、股市等投资投机，获得那些高额利润，但总量上却是一个非常庞大的数据，这不可小视。另外，人民币汇率也会在利率的推动下升值，不仅逆差逐步缩减，汇兑损益也将大幅较少。

所以，就从外围情况来看，我国不会在美联储加息之前有所动作。接下来，我们看看国内货币市场情况。

央行{zx1}数据显示，3月份央行单月回笼资金量高达13680亿元，创下最近两年来单月资金回笼{zg}纪录,在全额对冲当月到期资金后,净回笼资金量依然达到了6020亿元。另外1年期央票收益率如期走稳，连续第9次持平于1.9264％。正回购利率亦持平于1.18％。

从数据可以明显看出，央行在公开市场手段上力度较大，这6000亿相当于上调1个百分点的准备金率所冻结的资金。整体而言，目前还是一个回收流动性的过程。但是短期内我国加息的可能性不大。其一，目前央票利率保持稳定，这暗示着未来一段时间不会有利率上调压力，下一个货币政策从紧手段将是上调准备金率，尽管这个措施稍微严厉一些，但相对加息而言，还比较温和。其次，从到期资金来看,4月、6月都维持在7000-8000亿水平，这比3月有明显增加，而5月份为3000多亿。因此，4月回收力度将更为明显，如果央行能熬过4月，不采取进一步的从紧措施，那么5月份的压力将更小，加息预期则可以推迟到下半年。{zh1}，从3月份的新增信贷量来看，市场目前预计为8000亿，环比2月仅有小幅增长，还不足以用加息这个重手来调控。

4月到期资金较为庞大，为防止市场流动性泛滥，在宏观公布前后，也就是在4月份中旬，可能是一个上调准备金率的时间点。

我们在来看看影响加息决策的另一个关键因素——通胀。市场3月数据预测在2.5％左右，环比2月的2.7％相差无几，相对而言在可容忍范围之内。这其中猪的贡献不小，猪肉价格继续下跌，目前还看不到明显反弹动力，这在一定程度上能抑制通胀水平。另外，还未看到西南干旱传导全国物价上涨。

美联储、国内货币供应量、国内通胀压力，都不成为2季度加息的理由。那有什么理由还能到加息提前到来呢？答案很简单，那就是房地产泡沫。

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