大宗原料药2010年2月份出口数据点评：VB5、皂素价格上涨，VE价格高位震荡，VA值得期待
  VE价格回升至175元/kg，4、5月迎来旺季。2010年2月VE出口均价环比小幅下跌2.48%，出口量下滑6.13%。国内VE需求恢复明显，价格也逐步企稳回升至175元/kg，BASF在3月份停产检修，新和成爆炸事故都催化VE价格在3月份出现反弹，随着畜牧和家禽的补栏，2010年4、5月份将再次迎来需求旺季。我们预计VE价格在2010年将高位震荡，均价相比2009年上升15-20%。
  VA出口量大幅回升，均价有所下滑，2010年VA价格上涨空间较大；VC出口量2月维持高位，价格缓慢向下。今年2月VA环比出口量上升42.75%，均价下滑24.67%。目前国内VA粉{zx1}报价150元/kg，VA今年全球需求会有较大上升空间，价格上涨值得期待。VC出口量2月环比下滑5.04%，均价下滑3.73%。VC出口量同比虽然有所下滑，但仍然维持高位，当前市场价格没有大幅下滑，内销的成交价格在74元/kg左右，出口价格也维持在10美元/kg，下滑趋势虽然不变，但下滑速度好于预期。
  VB2量价齐跌，VB5价格有所上涨，但空间有限，VD3价格继续高位维持。2010年2月VB2环比出口量下滑23.4%，均价下跌24%，VB2国内价格维持135元/kg，核黄素行业产能过剩，价格中短期很难上涨。VB5环比出口量下滑11.4%，均价保持稳定，国内{zx1}报价60元/kg，帝斯曼(DSM)因VB5销售价格长期处于底部，关闭了其苏格兰工厂VB5生产线，鑫富药业借此机会提价10%，但因整个行业产能过剩，价格很难超过80元/kg。2010年3月VD3报价维持在380元/kg，实际成交价也在300元/kg以上，浙江花园和海盛化工的协议推动行业寡头形成默契，2010年价格非常可能高位维持。
  皂素价格继续攀升，地塞米松价格随之上涨。2月份皮质xx主要产品地塞米松环比出口量下降11.36%，均价上升4%。地塞米松09年10月以来价格开始回升，上涨38.5%至1526美元/kg，今年以来皂素价格不断上升成为推动地赛米松价格走强的重要因素。皂素价格近期继续上行至45-48万元/吨，并带动下游双烯价格上涨，涨价将进一步向下游xx原料药传导，天药股份和仙琚制药将因此受益。
  投资建议：浙江医药、新和成估值很低，2010年业绩仍会很好，价值投资者可以积极配置；趋势投资者可以继续关注天药股份，产品价格上涨对公司业绩有所拉动。2010年VE将迎来景气更高点，VE价格将温和上涨，而销量也将创历史新高，而2010年VA和VD3价格可能的上涨也是重要看点。我们维持浙江医药10-11年预测EPS 3.35元、3.83元，对应的预测市盈率分别为9.7倍、8.5倍，以2010年15倍预测市盈率估值，6个月目标价格50元；新和成增发完成促进公司实力再上台阶，我们维持公司10-11年每股收益4.24、4.52元的盈利预测，对应2010年11倍PE，增发投向香精香料领域，公司盈利更为稳定；天药股份主要产品地塞米松价格继续坚挺，皮质xx毛利率稳中有升，09年公司每股收益0.12元，2010年将会继续增长30%以上。