方正证券:中色股份(000758)年报点评 给予“增持”评级
     方正证券30日发布中色股份(000758.sz)年报点评,给予公司“增持”评级。
     2010 年3 月30 日,中色股份(000758)发布2009 年年报。年报显示,2009 年公司实现营业收入46.25 亿元,同比减少6.33%,实现利润总额3.30 亿元,同比增加4.06%,归属于母公司的净利润0.85亿元,同比减少20.22%,实现每股收益0.133 元,同比减少27.32%。
     公司拟按每10 股派发现金红利0.20 元(含税)。
     方正证券点评如下:
     公司主营业务为从事国际工程承包、开发国内外有色金属资源、装备制造、国际技术承包、国际劳务合作、进出口等,其中以国内外有色金属资源开发和国际承包工程业务为支柱。
     报告期内,公司的工程承包和资源开发两大主业中的重点项目执行顺利,但受到年初有色金属产品价格低迷和承包工程市场萎缩的影响,有色金属产品产销业务和国际工程承包业务的收入与利润均较上年大幅下降。公司完成工程承包合同结算额1,143,949千元,较上年度减少9.92%,主要是由于哈萨克斯坦电解铝二期项目、意大利FATA公司铝母线安装项目结算处于后期,结算额大幅减少所致。
     公司未来一方面进一步加大开发海内外有色金属资源,通过资源开发带动工程承包业务的升级;另一方面公司加大承包工程项目的开发力度,使其能够弥补资源项目低迷的影响,充分发挥两大主业的互补性,使两大主业齐头并进,全力推进公司的跨越发展。
     考虑到公司未来将积极开发新资源项目,为公司的发展提供新的利润增长点;同时将抓住机遇并购重组,积极参与地区矿产资源整合,增强公司整体实力。方正证券预计中色股份公司(000758)2010年的每股收益为0.25元,给予公司“增持”评级。
     方正证券:深纺织A(000045)年报点评 给予“增持”评级
     方正证券30日发布深纺织A(000045.sz)年报点评,给予公司“增持”评级。
     公司2010年3月30日公布业绩年报。年报显示,09年公司实现营业收入4.88亿元,同比增长34.03%;实现利润总额4303万元,同比下降15.01%;归属上市公司股东净利润3801万元,同比减少17.34%;实现每股收益0.16元。
     方正证券点评如下:
     公司主要从事纺织服装、LCD用偏光片以及物业租赁管理。报告期内受全球金融危机影响,海外纺织订单萎缩下降。公司通过开拓内销市场和加强质量控制,内销订单增长,纺织类产品毛利率比上年增长了5.7个百分点。
     报告期内,公司偏光片二期项目于09年9月份完成,TN\STN用偏光片产品已经批量生产。另外公司通过二期改扩建项目引进了一条可以生产中小尺寸的TFT-LCD用偏光片生产线。经过不断的调整和优化工艺,不断摸索,公司已经能够试生产TFT-LCD用偏光片,部分产品已通过下游面板厂商的技术验证。公司是国内{wy}能够生产TFT-LCD用偏光片的企业。随着国内多条液晶面板生产线的上马,偏光片市场已经出现供不应求的局面。公司为发展TFT-LCD用偏光片项目,2009年10月10日启动了非公开发行A股股票工作,计划募集金总额不超过8.5亿元,所募集资金将全部用于TFT-LCD用偏光片一期项目。募集成功后,所有自建将建设两条TFT-LCD用偏光片生产线,以改善产品结构,实现产业的升级换代。报告期内公司偏光片业务实现收入1.34亿元,同比增长2.2个百分点。
     公司另外一块现金牛业务是物业租赁业务。公司拥有深纺大厦及多处商业铺位、厂房、写字楼、仓库等物业用于租赁。报告期内,公司物业租赁、仓储、酒店业完成收入6,627.49万元,比上年同期增长1.95%,主要系租赁服务企业创新服务内容,提升服务价值,保障了租赁服务收入平稳增长。
     考虑到TFT-LCD用偏光片下游需求旺盛以及全球经济复苏后出口形势的好转,方正证券认为公司主营业务10年将会稳步增长,预计10年EPS为0.2元,给予公司“增持”评级。
     兴业证券:兰花科创年报点评 给予“推荐”评级
     兴业证券30日发布兰花科创(600123.sh)年报点评 给予“推荐”评级。
     兰花科创发布2009年报,营业收入561562万元,同比增长14.3%;净利润130948万元,同比下降7.5%;EPS为2.22元;每股经营活动现金流1.85元;加权平均ROE为27.5%;分配方案为每股派现3元(含税)。
     兴业证券点评如下:
     兴业证券认为,兰花科创2009年业绩非常理想,高于此前预期的2.12元。业绩增长主要原因是煤炭业务量价齐升,但化肥业务出现意料中的亏损。整体而言,兴业证券继续看好兰花煤炭道产品的高盈利能力和成长性。
     煤炭业务:收入增长8.2%,利润增长8.9%
     煤炭产销量快速增长。2009年,兰花科创原煤产量559万吨,同比增长1.9%;煤炭销量582万吨,同比增长7.2%。产销量均高于兴业证券此前预期的540万吨,尤其是销量大幅增加,兴业证券认为兰花将2008年存煤于2009年完成销售,{zd0}程度保证了利润。
     煤炭价格上涨6元/吨。兴业证券测算,兰花科创2009年煤炭综合均价为620元,同比上涨6元/吨。与大多数煤炭上市公司煤价下跌形成鲜明对比,证明无烟煤相对于其他煤种的抗跌性。当然,兴业证券也注意到,兰花科创灵活的煤炭销售政策对高煤价也不无裨益。
     煤炭成本上涨38元/吨。兴业证券测算,兰花科创2009年煤炭生产成本为378/吨,同比上升38元/吨,成本上升的主要原因是吨煤毛利下降32元。2009年,兰花科创吨煤毛利为378元/吨,同比下降32元/吨。
     亚美大宁贡献利润可观。2009年,兰花参股子公司-亚美大宁煤矿(400万吨,36%)实现净利润117700万元,同比增长45.8%,贡献投资收益42372万元,占比达到1/3,显示其超强的盈利能力。
     化肥业务:收入下滑7.1%,利润下滑1.9%
     化肥产销量增长有限。2009年,兰花科创尿素产量为133万吨,同比增长12.5%;销售143万吨,同比增长34.8%。
     兰花化肥和兰花煤化工均亏损。2009年,兰花化肥({bfb})亏损14900万元;兰花煤化工亏损6735万元,两项合计亏损19615万元,占比达到15%。
     投资评级:推荐。预计兰花科创2010-2012年EPS分别为2.36元和2.71元,PE分别为17.3倍和15.1倍,估值处于行业偏低水平,基于其煤炭资源扩张能力提升,继续给予“推荐”评级。
     海通证券:步步高年报点评 维持“增持”评级及30元以上目标价
     海通证券30日发布步步高(002251.sz)年报点评,维持其“增持”评级,以及六个月30元以上的目标价,具体如下:
     步步高今日(2010 年3 月30 日)发布2009 年报,2009 年公司实现营业收入57.25亿元,同比增长10.07%;实现利润总额2.29 亿元,同比增长7.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65 亿元,同比增长1.45%,扣除非经常性损益的净利润1.54 亿元,同比减少1.21%;2009 年公司全面摊薄每股收益为0.611 元,与2 月25 日业绩预告中的0.62 元基本一致。
     2009 年公司净资产收益率为11.17%,较去年同期的18.16%减少6.99 个百分点,主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致;公司09 年归属于上市公司股东的每股净资产为5.76 元,而去年同期为10.40 元。此外,公司报告期每股经营性现金流1.53元,同比减少40.39%,与0.611 元的EPS 相比仍旧维持着较高比例。公司2009 年的分配预案是:按2009 年度年末股本27036 万股为基数,向全体股东以每10 股派发现金股利6 元(含税)。
     从季度分拆数据看,公司09 年四季度营业收入继续保持着两位数的增长,综合毛利率环比也有所提高,海通证券认为其原因除了公司在下半年新开百货门店较多外,公司江西区域的门店在经过了一些调整后,毛利率也有所提升;四季度公司销售和管理费用率为16.25%,同比下降了0.83 个百分点,期间费用率情况比较正常;此外,公司四季度有效所得税仍相对较高,海通证券认为这可能是由于部分减免税到期以及一些递延税费的影响;最终,公司09 年四季度归属于母公司的净利润同比增长0.07%。
     公司09 年的经营情况基本符合海通证券之前的预期,既09 年是公司较为困难的一年,宏观经济的周期波动、上半年CPI 的低位徘徊、大面积百货门店的密集开业以及湘潭购物广场半年左右的停业扩建等因素导致其全年业绩的释放受到压力;而海通证券在前期的报告中也提到,海通证券认为这些不利因素仅是暂时性的,从导致公司09 年业绩压力的因素来看,从下半年开始国内消费环境已明显回暖、CPI 也开始稳步回升,而公司在二三线城市新开的百货门店以及扩建的湘潭购物广场也为其2010 年及其后的收入规模和利润增长奠定了基础。
     海通证券仍然维持之前对公司的判断,认为公司目前正处在一个较为关键的时期,其经营管理等各方面正经历着一个战略性的积极变化;海通证券预计2010 年公司百货业务收入规模将可达到60%左右的增长,其收入占比可能提升至总收入的20%左右;超市业务方面,海通证券认为10 年公司在引入外国超市团队后将恢复门店的扩张速度,预计今年超市门店的拓展可能将达到15-20 家,收入可能达到20%左右的增长;而如果公司今年在各业态的战略调整布局能取得成功并进入良心发展的轨道,则海通证券预计其2011 年净利润将实现更高的增长。
     基于以上的判断,海通证券正式调整公司2010-11 年的盈利预测,预计公司2010-11 年营业收入将分别增长28.43%和31.82%,归属于母公司净利润增速分别达到31.92%和42.73%;预计公司2010-11 年EPS 分别为0.806 元和1.151 元(参见表5),目前公司的26.76 元的股价对应其2010-11 年PE 分别为33.2 倍和23.3 倍,在超市板块中则处于中游水平,短期估值优势不明显。但考虑到公司未来可能以2010 年为拐点存在的高增长潜力,海通证券认为公司有理由享有一定溢价,是一个值得长期投资的品种,海通证券维持其“增持”评级,以及六个月30 元以上的目标价。
     海通证券:中国船舶(600150)年报点评 维持“增持”评级
     海通证券30日发布中国船舶(600150.sh)年报点评,维持“增持”评级。
     公司发布2009 年年报。2009 年,公司实现营业收入252.38 亿元,同比下降8.74%;实现营业利润26.52 亿元,同比下降44.31%;归属于母公司所有者净利润25.01 亿元,同比下降39.88%,摊薄每股收益3.77 元;分配预案为每10 股派现金8 元(含税)。
     海通证券点评如下:
     此前海通证券预计公司2009 年实现营业收入277.53 亿元,归属于母公司所有者净利润28.41 亿元,摊薄每股收益4.29 元,但公司实际业绩大幅低于预期。究其原因,主要是公司2009 年第四季度业绩下滑幅度超出了海通证券的预料。公司第四季度实现营业收入62.11 亿元,同比下降32.97%,环比下降3.06%,毛利率13.99%,同比下滑2.95个百分点,环比下滑2.20 个百分点;管理费用5.18 亿元,同比增长20.05%,环比增长107.29%,管理费用率8.33%,同比上升3.68 个百分点,环比上升4.44 个百分点;三项费用合计4.72 亿元,同比增长20.12%,环比增长185.54%,费用率7.59%,同比上升3.36 个百分点,环比上升5.02 个百分点;实现营业利润2.90 亿元,同比下滑62.92%,环比下滑67.29%,营业利润率仅为4.68%,同比下降3.78 个百分点,环比下滑9.18 个百分点;归属于母公司所有者净利润5.32 亿元,同比下降47.11%,环比下降30.72%,净利润率仅为8.57%,同比下滑2.29 个百分点,环比下滑3.42 个百分点,摊薄每股收益仅为0.80 元。
     海通证券之前对公司第四季度业绩较为乐观的主要依据是公司第三季度由于高价钢材库存基本消耗完毕,业绩环比重拾升势。但从第四季度看,公司的毛利水平并未如海通证券希望的那样出现环比持续上扬的势头,原因在于全球新船订单量仍处于历史较低水平,韩国船厂降价接单更是导致船价持续下跌,这使得公司的收入和盈利能力均远低于预期。考虑到2010 年1-2 月我国船厂的新接订单量出现了较大幅度的增长,一些国际主流船东出现了订购新船的动作,因此海通证券认为在这一背景下公司的业绩未来三年内将是一个较为平稳的走势。海通证券下调了对公司的盈利预测,预计2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为3.94 元、4.55 元和5.27 元,{zx1}股价对应的动态PE 分别为18.4 倍、15.9倍和13.7 倍,仍维持“增持”评级。
     海通证券:海油工程(600583)年报点评 调低评级为“谨慎增持” 合理价10-11元
     海通证券30日发布海油工程(600583.sh)年报点评,调低公司的评级为“谨慎增持”,合理价值10-11元。
     2009 年实现收入139.61 亿元,同比增长45.5%。归属母公司所有者净利润9.83 亿元,同比下降17.64%。分配方案为,每10 股转增2 股。
     海通证券点评如下:
     年报没有达到预期,主要原因是海通证券在三季报点评中的四季度有利的调价没有实现,四季度单季的毛利率仅为12.07%,甚至没有达到三季度的14.82%。在这个情况下,海通证券未来要判断公司的毛利率确实更加困难,海通证券更加倾向于认为未来的1-2 年公司的毛利率可能维持相对低位的可能性大一些,在13-14%。主要理由:经过前七年的稳定增长,公司的收入规模从2004 年的35 亿元增长到2010 年的139 亿元,增长了300%;其背景是油价的快速增长下中海油集团资本性支出的快速增长带动的公司业务增长。伴随这公司收入增长的同时是公司近几年资本性支出的快速增长,公司2004 年的固定资产净值为14.53 亿元,2009 年底增长到69.73 亿元,增长380%,公司将承担更大的折旧成本等费用。因此,海通证券判断公司的业务规模在持续大幅增长的概率不是很大,而且控股股东也难以在毛利率上给予大力的支持。
     公司毛利率在近两年出现了持续的下滑,2007-2009 年分别是20.76%、19.45%和12.48%,毛利率下滑的最终结果是在公司收入保持高速增长的情况下,净利润增长跟不是收入的增长,2009 年甚至出现净利润负增长。(当然2008 年的利润增长不足也包含其它因素,)2009 年把“南海施工的惠州25-3/1 项目成本超支,导致项目亏损4.2 亿元,影响净利润3.6 亿元。”的影响因素剔除,报告期净利润则同比增长13%。
     公司判断2010 年工程量会比2009 年出现较大幅度的下降,海通证券从公司的存货栏目也可以看出一些端倪,2008 年底的存货是27.23 亿元,而2009 年的下滑到10.13 亿元。因此,在毛利率维持低位和业务量增长受到限制的情况下,海通证券认为公司的增长高峰可能已经过去,公司从技术储备和装备能力虽然已经具备快速增长的基础,但无奈订单已经难以跟上。公司何时进入下一轮的高速增长目前仍看不清楚。
     海通证券调整了公司2010-2011 年的盈利预测,初步预计2010 年每股收益0.40 元左右,2011 年每股收益0.50 元。调低公司的评级为“谨慎增持”,合理价值10-11 元。
     海通证券:海螺水泥年报点评 维持“买入”评级 目标价57.6 元
     海通证券30日发布海螺水泥(600585.sh)年报点评,维持“买入”评级,目标价57.6元,具体如下:
     公司今日发布2009 年报。报告期内公司实现营业收入249.98 亿元,同比增长3.18%,实现归属于上市公司股东的净利润35.44 亿元(对应每股收益2.01 元),同比增长35.96%,扣除非经常性损益后净利润34.14 亿元,同比增长40.77%。公司报告期内实现每股经营活动现金流量净额3.98 元,同比增长33.56%。报告期实现水泥销量11838 万吨,同比增长16%。本年度公司以资本公积金按每10 股转增10 股,每股派息0.35 元(含税)。
     业绩增长主要得益于毛利率的提升和财务费用率的大幅下降。公司业绩略低于海通证券的预期。公司在收入仅增长3.18%的基础上利润实现了36%的较快增长,主要原因有两点:一是毛利率的提升。公司2009 年综合毛利率为28.53%,同比提升3.62 个百分点。报告期水泥均价为211 元/吨,同比下降26 元每吨,单吨成本为151 元,同比亦下降27.3元每吨,毛利率提升主要由于成本的下降;二是费用率的下降。报告期三项费用率为11.01%,同比下降1.2 个百分点,其中销售费用率上升0.04 个百分点,管理费用率上升0.43 个百分点,财务费用率下降1.67 个百分点,仅财务费用就节省4 个亿左右,占到2009 年总利润增量12.3 亿的33%。
     公司业绩在2009 年呈逐季改善趋势。2008 年由于金融危机影响到下游需求,加上煤炭成本的飙升,公司在2008 年第二季度吨毛利达到72 元的高点以后开始逐季下滑,2009 年{dy}季度达到低点,之后3 个季度在水泥价格提升和煤炭成本维持低位的作用下吨毛利逐步提升,2009 年第四季度更是环比提升14.7 元。水泥价格之所以能够提升,一方面是由于随着4 万亿投资的见效和房地产投资的回暖下游需求环比改善,另一方面是由于海螺、中国建材等大企业在华东地区的区域协同,使得华东地区的水泥价格能够在产能过剩的背景下实现超过市场预期的提价。
     华东区域大企业的协同带来盈利能力的提升。华东区域在2009 年8 月份开始提价,经过数次提价累计提价幅度达到40-60 元,带来了盈利能力的提升。这轮提价的时间和幅度均超出了市场之前的预期。在华东区域产能过剩的背景下,大企业带头采取停窑等措施避免市场恶性竞争,通过企业之间的联合达到提价的目的。中国建材、海螺水泥等大企业在联合提价中起到了关键作用。海通证券认为只要供需关系不出现恶化,这种区域协同就能够持续。实际上,由于毛利率的提升对业绩贡献的敏感性要明显大于销量的提升,联合提价对于参与各方来说都是有利的。
     产能稳步增长,中西部地区是扩张的重点方向。公司2009 年熟料有效产能(考虑投产时间,下同)同比增长14.75%,水泥有效产能同比增长12.70%。根据在建生产线情况,预计2010、2011 年公司产能仍将实现10%以上的增长(不考虑并购)。2010 年产能增长将达到20%左右。从区域来看,由于东部地区产能接近饱和,公司未来扩张区域将转向中西部地区,包括湖南、四川、重庆、陕西、甘肃等省份。自2009 年开始,公司在中西部地区的产能比重将逐步加大,预计到2011 年这一比重将接近20%。
     较低的资产负债率将为公司未来实现外延式扩张提供坚实的财务基础。截至2009年末公司资产负债率为37.85%,在所有A 股水泥股中{zd1},2009 年公司经营性现金流净额达70 亿元,短期借款和长期借款相比年初均有所下降,财务状况良好。随着国家限制水泥行业新建生产线,预计公司未来可能会采用并购的方式实现外延式扩张。而较低的负债率和良好的现金流为公司扩张提供有力支撑。
     盈利预测及投资建议。海通证券预计华东地区2010 年供给面压力较小,大企业之间的价格协同仍能够持续,公司在这一区域的毛利率仍能保持2009 年水平甚至小幅上升,加上中西部毛利率较高的产能的释放以及余热发电收益的贡献,海通证券预计2010 年公司综合毛利率有所提升。2011 年由于国家产能控制效果的显现,盈利能力仍能够保持不至于下滑。根据{zx1}的情况海通证券略调整了盈利预测,预计2010-2011 年每股收益为2.88 元、3.30元,按照3 月29 日收盘价,对应2010-2011 年动态市盈率为15.6 倍、13.6 倍。考虑到公司未来有可能通过并购方式进行扩张,未来业绩增长可能超过海通证券预期。目前估值水平已具有吸引力,维持“买入”评级,目标价57.6 元。
     海通证券:二重重装(601268)年报点评 给予“增持”评级
     海通证券30日发布二重重装(601268.sh)年报点评,给予公司“增持”评级。
     二重重装今日公告2009 年报,公司2009 年营业收入75.55 亿元,同比增长0.76%,归属于母公司的净利润3.80 亿元,同比增长9.69%,xx摊薄每股收益0.22 元。
     海通证券点评如下:
     公司业绩符合预期,分业务看,公司的电站设备和化工设备下半年保持了较快增速,而冶金设备依然受下游需求低迷影响,2009 年公司新接订单83.23 亿元,截止2009 年底,公司在手订单149.70 亿元,公司新接订单的56%来自于清洁能源发电设备,其中核电设备又占了约一半,充足的订单为2010 和2011 年的发展打下了良好的基础。预计未来两年发电设备业务将维持快速发展,化工设备业务在解决产能瓶颈后,销售规模有望大幅提升,冶金设备短期内仍受下游需求影响。
     在产品需求好转、原材料价格下跌及产品结构优化等多方面作用下,公司2009 年毛利率同比略有上升,由于产品需求情况改善,2009 下半年毛利率情况也明显好于上半年,海通证券预计2010 年原材料价格将有所上涨,对毛利率有一定影响,但随着毛利率较高的发电设备占比扩大,公司毛利率仍将维持稳步上升趋势。
     公司注重研发,在电力设备和冶金设备等方面取得多项研究成果,公司年报中提到计划2010 年营业收入90 亿元,营业成本73 亿元,新签订单140 亿元,海通证券看好公司电力设备的发展前景,预计2010 年到2012 年的每股收益为0.35 元、0.45 元、0.60 元,公司目前股价9.48 元,相对2010 年市盈率为27 倍,给予公司“增持”评级。
     海通证券:国金证券(600109)年报点评 维持“增持”评级
     海通证券30日发布国金证券(600109.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:
     国金证券发布2009 年年报,收益情况符合预期,经纪和承销业务表现较好,营业支出上升较快。2009 年,公司实现营业收入14.15 亿元(同比略减-5.92%,这主要是由于2008 年公司通过减持法人股释放浮盈获得了4.16 亿元的自营收益,而2009 年已无浮盈可释放),利润总额6.90 亿元(同比下降-31.49%,这主要是由于2009 年公司因保荐人数增加和营业部转型成本上升较多而使营业支出大幅上升了42.93%所致),归属于母公司净利润5.16 亿元(同比下降-31.72%,原因同上),总资产110.18 亿元(同比增长53.08%),归属于母公司净资产25.91 亿元(同比增长19.67%);2009 年,公司全面摊薄EPS 为0.52 元,每股净资产为2.59 元;全年加权平均净资产收益率为21.71%。
     总体看,2009 年公司净利润变动情况基本符合预期。其中,2009 年受股票市场成交量大幅增加影响,公司实现经纪业务收入9.78 亿元,同比增加82.66%(2009 年,公司经纪份额上升了18.64%,而经纪佣金率降幅仅为-9.97%,远低于行业-15.25%的平均值);受股市大幅反弹影响,公司实现自营收益1.47 亿元,收益率达19.88%,远高于行业自营收益率11.26%的均值。如图1 所示,公司承销业务收入占比持续上升,反映出投行持续投入效果逐步显现。
     2009 年,公司经纪业务受A 股成交放大而大幅上升;公司通过研究驱动下的增值服务转型促使经纪份额连续较快地上升,同时延缓了佣金率下降趋势;综合看,未来公司经纪份额有望继续保持一定的增长,较高的分仓比例和服务转型有望使得佣金率降幅趋缓。而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。因此,未来公司经纪业务收入有望继续攀升。如图2 所示,2009 年公司主要通过强化研究优势对经纪增值服务转型的作用,促使其经纪份额在仅增加1 家营业部的情况下继续保持了较快增长(公司营业部由2008年的15 家上升至2009 年的16 家,增加幅度为6.67%,但同期公司经纪份额却达0.69%,同比上升了18.64%)。海通证券认为,上述因素将继续推动公司经纪份额保持一定的增长。2009 年,公司佣金率为0.132%(尽管公司的佣金率水平高于目前已披露的62 家券商的行业均值0.126%,但由于公司通过研究实力强化经纪服务而促使佣金率全年降幅仅为-9.97%,远低于行业佣金率降幅均值15.25%)。因此,海通证券认为未来公司经纪佣金率将继续保持温和下降趋势。考虑到股指期货即将开闸,综合判断未来公司的经纪收入有望继续攀升。
     2009 年,尽管公司自营总体保持了相对偏低的仓位,但凭借其个股运作能力而取得了较高的自营收益率;海通证券判断,在流动性回收预期下,未来指数上升空间有限,故对公司自营收益暂不作乐观预期。
     2009 年,随着保荐人数量上升,公司承销收入持续快速增加;未来,公司较多的项目储备将使得其承销收入继续保持较快的增长,但保荐人数量的快速上升也增加了公司的营业支出。如图4 所示,2009 年,公司投行业务继续快速增长,并开始占据一定的市场地位。2009 年,公司股票主承销金额26.81 亿元,市场占有率0.75%(排名上升至第21 位);股票主承销家数6 家,市场占有率2.54%(排名上升至第14 位);2009 年公司共获得承销收入1.42 亿元,同比增加16.32%。海通证券判断,较多的保荐人(目前公司已拥有保荐代表人31 名,居行业第13 位)和项目储备将促使公司承销业务收入继续保持较快增速,而较多的xx保荐人和研究分析师也加大了公司的营业支出占比。
     业绩预测和估值——2010-2011年公司EPS分别为0.65元和0.81元;目标价22.26元,“增持”评级。假设2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2200 亿元和2500 亿元;考虑到2010 年A 股市场行情尚存在较大的不确定性,因此海通证券调低自营收益率至18.51%(不仅低于2009 年的19.88%,也是公司2006-2009 年间自营收益率的{zd1}值),则2010-2011 年公司EPS 分别为0.65 元和0.81 元。考虑到目前公司各项业务正保持持续快速上升,而为解决净资本制约因素公司已在年报中表达了未来启动增发的可能,这将进一步加速公司各项业务的拓展。因此,海通证券给予公司35 倍PE 估值,测算出公司2010 年的合理价格中枢为22.26 元。3 月29 日公司股价20.78 元,故维持“增持”评级。