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造纸业：原材料上涨较快 产成品毛利率受压

　　纸产品产量继续保持较好增长势头。2010年1-2月份，国内纸及纸板累计生产量1414万吨，上升势头继续，同比增长27.9%，2月份单月产量 669万吨，同比涨幅为16.3%，从数据上看环比渐少了10.3%，但剔除春节假期影响后，平均每个工作日产量环比1月份增加了5.6%。分纸种来看，2月当月除新闻纸外各纸品产量均大幅上涨，涨幅{zd0}的仍然是涂布类印刷用纸、卫生用纸原纸、箱板纸。

　　原材料木浆生产同比大增。10 年1-2月份纸浆累计产量323万吨，累计同比上升35.9%，2月份当月同比增幅达26.5%，环比下滑7.6%，平均每个工作日纸浆产量环比增加 8.7%。如此大的升幅除09年行业不景气影响外，与09年国际市场木浆价格便宜国内缩产转而大量进口有关。

　　纸产品出口势头良好。1-2月累计进口纸浆183万吨，同比减少了8.5%；累计进口废纸393万吨，同比增加11.3%；进口纸及纸板46万吨，同比增加了21.1%，出口纸及纸板57万吨，同比大幅增长，增加了32.6%。

　　国际木浆价格已近08年高点。智利地震强化了国际木浆价格的上涨，近期欧洲市场北方漂白软木牛皮浆(针叶浆)报价884美元/吨，较10年初价位上涨了 10.6%，较09年{zd1}点上涨53.1%。硬木牛皮浆(阔叶浆)报价787美元/吨，较10年初价位上涨了12.4%，较上年{zd1}点上涨了63.0%。 8号进口废纸(旧报纸)到岸价格已达225美元/吨，年初至今上涨了16.6%，较上年低点涨幅达100.0%；美废11#(旧箱板纸)到达297美元 /吨，年初至今上涨了40.0%，较上年低点涨幅达172.9%。

　　成本推动产成品价格继续上涨。近期国内各主要纸种价格均有不同程度的提升，涨幅为100-300元/吨不等，尤其是箱板、瓦楞等包装用纸由于受益出口复苏，实现了较大幅度的提价。2010年3月份国产铜版纸价格较上月+2.6%、新闻纸+2.4%、双胶纸+2.2%、白卡纸+2.8%、轻涂纸0.6%、箱板纸价格大涨，涨幅达8.2%。

　　继续看好太阳纸业、博汇纸业等公司相对较低的估值水平及美盈森、合兴包装的业绩成长。与09年4季度相比，10年1季度尽管产成品价格不断提升，但总体上看持续迅猛提升的原材料价格还是挤占了造纸企业的利润空间。部分公司通过自身的产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高，情况要好很多，盈利能力继续提高。我们预期10年行业将维持较高的景气，但各公司业绩分化不可避免。

有色金属：希腊债务问题显曙光 推动金属回升

　　上周欧洲债务问题先悲后喜，挑动金属价格呈V型走势，美元指数成为影响金属价格的关键性因素。A股市场上，由于资源型股票估值高风险较大，具有新材料概念的股票成为投资者的{sx}。

　　美国实体经济数据继续好转。耐用品订单微升，2月现房销售降幅收窄，3月消费者信心指数优于预期。

　　希腊债务危机略有转机，美元回调推高金属价格。欧元区领导人终于在25日的欧盟峰会上就如何救助希腊达成协议。救助协议使扑簌迷离的希腊债务问题看到了转机，此前大幅走高的美元指数在周五有所回调，推升了金属价格。短期来看，由于流动性和供需层面都没有大的变化，美元指数成为影响金属价格的关键因素，如果未来债务危机持续缓和，金属价格将会有一定幅度的反弹。

　　新材料子行业受投资者追捧。在金属价格剧烈波动，股票估值较高的背景下，投资者更多的将目光投入到新材料子行业中。上周安泰科技宣布非晶带材新产能投产，受到投资者追捧，我们预计2010年非晶带材业务贡献公司EPS约0.10元左右，由于公司具有节能减排概念，建议投资者关注。风险在于非晶变压器对硅钢变压器的替代是否顺利。

　　铜：LME注销仓单数高位回落，但北美地区注销仓单数继续增加；LME库存继续下降，但降幅有所收窄；COMEX非商业持仓量增长，表明投资者热情回升；硫酸价格保持高位。

　　铝：碳素价格冲高，导致电解铝生产企业利润空间缩窄；铝价内弱外强，沪伦比值下降；LME铝注销仓单依然维持高位。据IAI统计，全球(除中国外)原铝 2月日产量由1月的64.3千吨上升到2月的65.2千吨；中国原铝日产量由1月的40.7千吨上升到2月的46.7千吨。但生产商库存并没有大幅上升，表明铝的消费在逐步转好。

　　锌：美洲锌注销仓单大幅增加。

　　小金属：锑及稀土价格继续上升，国家控制及下游需求转好是主要原因。

房地产：盈利与资产升值提升行业估值

　　核心观点：

　　2010年，针对房地产的调控将会采取温和的方式。物业税等激进措施短期不可能实施。同时开发商现金流充裕，短期供不应求，房价难以下降，考虑到我国当前处在城市化加速阶段，对房地产需求依然较为旺盛。

　　2010年2月CPI涨幅超过市场预期，进入实际负利率时代，有利于住房需求的释放。

　　房地产企业资产价值提升。当前人民币面临升值压力越来越大，2010年升值时机渐趋成熟，人民币升值将提升我国房地产企业的资产价值。

　　估值方面，目前行业主要上市公司2009和2010年的P/E分别为33和22.6倍，股价对NAV平均溢价7%，估值基本合理。给予行业“推荐”评级。

　　投资选择标准：(1)全国性龙头公司；(2)土地储备丰厚公司；(3)受益于区域规划，现金流好的地方龙头。

　　投资概要：

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　(1)短期供不应求局面难改，开发商不差现金，2010年流动性仍较充裕，房价继续上涨。

　　(2)人民币升值预期加大，提升房地产企业资产价值。

　　(3)CPI涨幅超过预期，未来物价步入上行区间，实际利率为负，有利于商品房需求的释放。

　　我们认为2010年房地产交易量与2009年持平，价格继续上涨，但涨幅减缓。

　　我们与市场不同的观点：

　　目前市场普遍担心政策调控使行业再次陷入2008年的严重萎缩局面。

　　我们的观点是：2010年政府对房地产的调控将会较为谨慎，以避免对经济的打击；2010年宽货币，稳信贷的政策下流动性仍然较为充裕，人民币升值预期强烈，加上通货膨胀预期，2010年房地产将会在高位进行温和的调整。

　　行业估值与投资建议：

　　目前主要地产公司2009和2010年的P/E分别为33和22倍，股价对NAV平均溢价7%，估值基本合理。我们给予房地产行业评级为“推荐”。投资选择标准：(1)全国性龙头公司；(2)土地储备丰厚公司；(3)受益于区域规划，现金流好的地方龙头。

　　行业表现的催化剂：

　　商品房交易量环比继续大幅增长。

　　主要风险因素：

　　价格上涨过快，政府出台严厉调控的措施，成交量大幅萎缩。