投资要点：

    公司分析：河南森源电气股份有限公司（以下简称“森源电气”）主要产品包括高低压开关成套设备、高压元器件等产品的生产销售，公司近三年及一期主营业务收入主要来源于40.5kV和12kV高压成套开关设备，两类产品占公司主营业务收入比重接近70%。40.5kV断路器和12kV断路器主要用于自配套生产成套设备。受益于行业特征，客户范围广、市场空间大。从客户群角度来看，公司的收入增长不仅受电网投资的影响，也受国家工程建设所带来的行业投资影响。公司在电力行业的销售收入比例达到25%，我们估计未来几年与公司业务相关的配电网投资依然能够保持15%以上的行业增速。其他包括城市化进程的推进、铁路电气化、城市轨道交通以及大型工程建设等也将为公司业务涉及的高低压开关成套产品带来较大需求。华中区域龙头地位稳固。公司的主要产品集中在12kV和40.5kV两个电压等级，此电压等级内的行业竞争表现出明显的区域性特点，公司在河南省的销售收入占比达到60%以上。区域龙头保证公司受益于行业成长。自有配套能力相对较强，毛利率高于行业平均。公司为40.5kV和12kV高压开关成套设备配套生产的核心元件——高压真空断路器，为国内最为先进的VS++、VSV系列产品，公司在同型号的断路器产品方面做到了与国外进口产品相一致的水平，能够在销售规模大幅增加时维持较高的毛利率水平，进而保证了公司产品毛利率也在行业较高水平。我们对于公司未来成长性判断，看新产品SAPF的产业化进程。SAPF有源滤波成套设备在未来几年内，产品比例将逐年提高，而该类产品附加值和毛利率较高，产品结构的变化将有利于提高公司盈利能力，成为公司新的盈利增长点。公司SAPF产品已在河南省多家企业投入应用。截止到2009年10月份，公司共装设45台SAPF产品示范应用，已签订定单153台，意向定单361台。