三川股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　公司是水表xxxx企业。江西三川水表股份有限公司（以下简称"三川水表"或"公司"）是我国水表行业内技术{lx1}的企业，公司在经验规模、成品结构及低成本、销售网络等方面独具优势，已经成为行业发展的"xxx"。公司销售额和销售量连续三年位居行业第二，"三川牌"已经是与"宁波牌"并列的水表行业两大xxxx之一。

　　二、上市首日定位预测

　　华泰证券：预计三川股份合理价格区间为38.4-44.8元
　　伴随着水资源日趋紧张以及水资源的商品化进程不断加快,水表需求逐渐增大,巨大的市场空间,对水表产业的发展是一个极大的推动。
　　根据海关总署及欧立信研究中心的预测,加上农村饮用水改造的因素,未来我国水表行业将保持10%左右的增长。
　　公司的水表产品从销量、销售额、产品品种等方面都居于国内行业{lx1}的地位。根据中国计量协会水表工作委员会的统计,从2007年度2008年度年及2009年度销售额及销售量看,公司名列第二位。
　　公司在节水型水表、智能化水表两大主导产品确立了市场领导地位,引导了整个水表市场品种改革,通过自主研发,开发了不少具有国内{lx1}和国际先进水平的新产品,是国内水表行业拥有专利最多的企业之一,具有xx和推动行业技术发展能力的优势。
　　公司三大主导产品节水型水表、智能化水表及其基表、水表配件均具有国内{lx1}的技术优势,三者合计占企业总产值的比重超过85%,生产能力及规模均为全国{zd0}生产企业之一。规模优势大大降低了公司水表的生产成本,造就了低成本优势,同时智能水表和xx水表比例的上升也提升了公司毛利率水平。随着原材料价格的波动,公司产品结构的调整和低成本优势将保障公司未来盈利能力。
　　风险因素:原材料价格波动风险和产能扩张带来经营管理风险。
　　我们预计公司10-12年发行摊薄后EPS分别为1.28元、1.5元和1.77元,公司是我国水表行业{lx1}企业,未来募集资金项目将提升公司产能带动公司业绩增长,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2010年合理估值为30-35倍PE,对应的合理价格区间为38.4-44.8元。

　　中信建投：预计三川股份合理价值区间是41-46元/股之间
　　行业发展趋势减缓,但有加速增长可能房地产业的发展、旧水表更新换代使水表市场需求稳定增长,而国家建设部等部门深化供水管理体制改革、以"一户一表、抄表到户"为核心的城市水表入户改造工程以及《节水型社会建设"十一五"规划》等国家政策法规的有效实施将有可能引导行业超速增长,尤其是其中的节水型水表和智能型水表。而这两种产品正是公司目前以及今后发展的核心产品。风险是目前国内仍以低质量水表为市场消费主流,利润率低,竞争激烈。
　　公司是xxxx之一,技术积累相对雄厚公司是中国水表生产行业中的{lx1}企业之一,目前的产量及销售额仅位于宁波水表厂之后,2007-2009年间的销售量增长速度远超出行业总体水平。公司是国家高新技术企业,拥有20项专利,其中发明专利2项,全部专利皆围绕核心产品展开。其自主开发即将批量生产的不锈钢材质水表是行业中前景很好的产品。
　　民用产品结构合理,工业产品有待发展民用市场主流的机械水表仍然是公司的主要产品占总销售额的46.3%,其中利润率较高的节水型水表占比76.46%。有较好前景的智能型水表在总销售额中亦占40.71%。既立足于市场现有需求又能着眼于今后市场发展,因此公司的民品方面结构较为合理。
　　智能水表和机械节水水表仍然是目前市场的主流产品,工业水表是利润较高的产品。公司投资于现有产能的扩张和新产品的开发,立足现有市场且为未来市场发展作好准备。
　　合理价值在41-46元/股之间我们预测公司在2010-2012年间,全面摊薄的EPS分别是1.3、1.69、2.22元。我们认为该股的合理价值区间是41-46元/股之间。
　　对应10年的PE为32-35倍,对应09年扣除非经常性损益后摊薄EPS1.05元为39-44倍。

　　齐鲁证券：三川股份上市后合理目标价范围56.00～63.00元
　　更新换代为水表行业发展带来新机遇。在我国水资源紧缺形势及国家对环保的日益重视等因素的推动下，我国水表行业大规模更新换代的机会已经来临，未来节水型水表和智能水表将成为水表行业的主流产品，这将导致我国水表市场容量的扩大和行业盈利能力水平的提高，我国水表行业未来仍会处于持续繁荣期。另外，伴随着世界水表需求量的稳步增长，作为全球水表制造大国，行业出口也将是未来推动行业发展的重要因素。
　　借助此次上市良机，公司市场地位有望脱颖而出。伴随水表行业从"量变"到"质变"的发展历程，公司产品结构不断优化，公司的节水机械表和智能表的收入占比已经从2007年的70.87%提高到2009年的76.11%。产品结构的优化带来了盈利能力的提升，公司净利润三年复合增长率达到38.74%，明显高于营业收入的增长。公司目前位居行业第二，但优势并不明显，借助此次上市，公司综合竞争优势再上新台阶，公司有望从激烈的市场竞争中脱颖而出。
　　如果按照发行1300万股计算，预计公司2010－2012年EPS分别为1.40/1.95/2.60元，未来三年净利润增长率分别为19.92％、38.79％和33.53％。2010年创业板上市公司平均PE（对应2010年）为38.88倍，考虑到公司业务倾向于传统制造业，可给予公司2010年PE为35.00倍～38.00倍，对应2011年PE为25.13倍～27.28倍；上市后合理目标价范围：56.00～63.00元，折合2010年40～45倍PE。

　　国信证券：合理价值在43-52元/股之间
　　驱动要素：两个纬度立体式发展纵向发展：产能扩张，行业整合。2-3年内，通过扩产，做到全国{dy}；同时通过整合，获得销售网络，向海外市场扩张，做到全球{dy}。
　　横向发展：产业链延伸。3-5年内，向供水、排水、用水三条水工产业链延伸，形成四个制造业集群，预备五项后续发展业务，形成水工大超市。
　　募投资金主要用于产能受限项目扩产募集资金中约有2亿元投向6个项目，300万台水表合资项目、15万台工业水表项目、200万台智能水表项目、营销网络建设项目、技术中心建设项目、年产1万吨管材项目等。超额部分用于其他与主营业务相关的营运资金项目。
　　合理价值在43-52元/股之间我们预计三川股份2010－2012年全面摊薄的EPS分别为1.36、2.04、2.31元。预计公司未来三年（2010－2012年）净利润的CAGR将达32%。综合相对估值和{jd1}估值结果，我们认为公司合理的投资价值区间在43-52元/股之间，对应10年PE为32-38倍，对应09年摊薄EPS1.05元PE为41-50倍。

　　预测机构单位:元
　　安信证券41.0-48.0
　　齐鲁证券56.0-63.0
　　国信证券43.0-52.0
　　世纪证券48.3-55.2
　　天相投顾52.3-56.3

　　三、公司竞争优势分析
　　业绩成长引擎xx高成长
　　公司的业绩成长性不仅体现在战略蓝图上，而且还体现在实实在在的经营数据中。一是市场占有率的提升。公司产品目前在国内市场占有率约为8%。公司在省级水司的市场覆盖率为5%，市场渗透率为6%。在地级水司的市场覆盖率为10%，市场渗透率为7%。在县级水司的市场覆盖率为15%，市场渗透率为10%。无论哪一级区域，公司的市场占有率均高于市场覆盖率，这也体现出公司布点合理，市场占有率上升。
　　二是公司水表产量的增长较快，过往两年的增速均在20%左右，明显快于行业10%的平均增速。这反映出公司的市场份额不断上升的态势，也意味着公司领跑行业的趋势的确乐观。
　　三是产品结构的优化带来的强劲业绩增长引擎。公司结构的优化集中体现在节水机械表和智能表收入占比的提高，节水机械表和智能表的收入占比已经从2007年的70.87%提高到2009年的76.11%，未来随着结构性需求的推动，公司的产品结构将会进一步得到优化，从而推动公司业绩的持续快速增长。
　　四是成本优势赋予公司盈利的稳定。离公司所在地17公里处即是亚洲{zd0}的铜冶炼基地--贵溪冶炼厂，而目前铜是公司的主要原材料之一，这不仅为企业原材料供应提供了充足的保障，而且还意味着锁定了原料风险，有利于稳定公司的盈利。
　　五是募集资金项目的产能释放所带来的成长动能。公司此次拟发行1300万股，募集资金中约有2亿元投向6个项目，300万台水表合资项目：15万台工业水表项目、200万台智能水表项目、营销网络建设项目、技术中心建设项目、年产1万吨管材项目等，这不仅可以带来现实的业绩成长预期，而且还切合行业发展机遇，以及实现公司的战略意图，未来的持续高成长潜能有望持续释放。
　　三大动力提升竞争力
　　三川股份的销量、销售额和产品品种等都居于国内行业{lx1}的地位得益于公司三大内在动力，分别是研发、销售、品牌。
　　在研发方面，三川股份于2008年获得高新技术企业认证，2007年至2009年，公司加大研发力度，研发费用占比和科研人员占比都呈上升趋势。
　　公司技术创新主要围绕重点产品节水型水表和智能型水表进行开发，在智能型水表上获得9项专利，在节水型水表上获得13项专利。科技创新团队注重将技术创新成果及时纳入企业技术标准，为产品的批量生产提供先进标准的产品质量制度保证，将技术上的集群优势转化为支柱产品的质量和性能优势。同时通过工艺创新，在确保产品质量的前提下，提升劳动生产率优势和低成本竞争优势。
　　在销售层次方面，三川股份注重营销渠道建设，注重提高与大自来水公司合作的广度和深度，不断扩大公司在水表市场的市场占有率。公司目前已经与我国1300多个县级及以上自来水公司建立了良好合作关系。随着市场竞争的加剧，公司的渠道优势将逐渐显现，并将为公司的快速成长奠定基础。
　　从销售区域分布来看，华中地区销售额占总销售额的30％，华东和西北地区各占15％，华北和华南地区各占10％，东北和西南占5％。三川股份坐落于江西鹰潭，这也是公司大部分销售额集中在华中、华东、西北地区的原因。目前公司在山东临沂新建了生产线，未来将向水资源丰富的西南和东北地区扩张。
　　在品牌方面，三川股份是中国专业水表生产企业中同时获得三个{gjj}认证的企业："中国xx产品"、"{gjmj}产品"、"xxxx商标"。同时也是建设部推广产品、城镇供水协会推荐产品、国家高新技术企业。