09 年业绩处于低谷。年报显示,公司09 年全年营业收入15 亿元,下滑22%;净利润0.43 亿元,下滑61%。09 年经营不佳的主要原因是受09 年年初金融危机的影响,铁道部大幅缩减订单所致。公司及子公司09 年全年销售车轴10 万根,货车车辆1400 辆,轮对3 万套。除去车辆业务,产品销量较08 年有所增长,增量主要来自09 年初公司全资收购的子公司北方锻造,北方锻造09 年生产3 万根左右车轴。

车轴业务毛利下滑主要原因是北方锻造的亏损所致,10 年情况将好转。年报显示,公司车轴、轮对业务毛利率大幅度下滑(图1),这主要原因是同样生产车轴及轮对的子公司北方锻造处于亏损状态所致。

北方锻造09 年营收2.7 亿元,亏损2225 万元,由于处在技改阶段产出水平及盈利水平均处于低位。10 年北方锻造的技改基本完成,届时其车轴产能将达到8 万根,产品的盈利水平也将于母公司保持相近的水平,公司预计10 年北方锻造车轴产量在3-4 万根左右,基本可以实现扭亏。从09 年母公司报表来看,公司车轴及轮对的综合毛利在17%左右,我们认为未来公司车轴及轮对的利润率应该恢复到这个水平。

此外,公司车轴的出口业务09 年下滑严重,许多订单被取消。我们预计随着世界经济的回暖,公司的出口业务10 年下半年将会有所好转。

车辆业务增长前景也将逐渐转好。公司09 年四季度更改了定向增发募集资金的用途,将原本用于本部车轴生产线扩产的资金改为收购子公司晋西铁路车辆有限公司“晋西车辆”剩余股权。收购结束后,公司在晋西车辆的股权达到了94%,车辆业务对公司业绩的影响增大。09 年晋西车辆应收7.9 亿元,净利润1375 万元,同比减少66%。10 年开始,铁路货运需求大幅度回升(图2),运力紧张的局面已经出现,在此情况下10 年铁道部货车车辆料将大幅上升。同时,长期来看铁路作为环保节能的货运方式将在长期保持增长。

高铁车轴和铸锻件为公司未来业绩增长增添新的看点。作为原来的军工企业,公司在精锻技术上处于国内{lx1},目前已经具备生产高速动车车轴的能力,但是国内由于缺乏认证标准致使公司产品迟迟难以配套动车。高铁是未来我国铁路客运发展的方向,而铁道部也将动车制造的国产化率提高作为促进我国高铁产业发展的重要手段,因此我们认为公司未来非常有可能获得高铁车轴的订单。同时,公司09 年收购的北方锻造的精锻件产品在铁路设备及军工设备上也有不小的市场,09 年这块儿业务营收2123 万元,毛利高达31%,未来此项业务有可能大幅度增长。

盈利预测及投资评级。我们预计公司10 年、11 年主营收入同比增长34%、13%,对应EPS 分别为0.53、0.7 元。目前公司股价对应动态市盈率分别为38、29,估值略显偏高,但是我们认为业务已经处在明显的回升状态,新业务也有望出现增长点,因此我们继续维持“增持”评级。