联化科技

事件:公司公布2009年年报,实现每股收益1元,分配预案:每10股转增9股,派3.5元现金(含税)。

研究结论

09年经营业绩超预期增长。2009年公司实现营业收入13.4亿元,比上年同期增长23.56%;利润总额1.67亿元,比上年同期增长70.46%;归属于母公司所有者的净利润1.3亿元,比上年同期增长73.36%。截至09年末每股净资产5.62元,净资产收益率19.19%,实现每股收益1元。

高利润业务比重提高,公司整体盈利能力提升。2009年,公司工业生产实现销售收入10个亿,增速31%,占收入比重由08年的69%提高到77%,贸易比重则由30%下降到23%,由于工业生产平均毛利37%,远高于贸易业务5%的毛利水平,联化科技[45.57 2.17%]综合毛利率30%,较08年提升了4.4个百分点

农药中间体快速增长,医药中间体质的飞跃。2009年公司农药中间体和医药中间体分别实现销售收入8.2亿和1.5亿,占工业业务的比重为80%和15%,二者增速维持在30%的高位,毛利率分别达到38.7%和38.1%。

值得注意的是,2008年公司医药中间体的毛利率还仅3.54%,表明09年公司在医药中间体上生产技术、市场拓展等环节取得了实质性的突破,我们预计,医药中间体将为公司未来业绩的高增长推波助澜。

国内、欧洲市场拓展成效显著。2009年公司国内、欧洲、美国市场的工业销售收入分别2.2亿、1.4和6.1亿,增速分别达到41%、562%和33%,国内市场、尤其是欧洲市场实现了超常规发展。一方面表明09年金融危机下公司重点加大国内市场开拓战略的正确性,同时也表明在中国由“全球制造中心”向“研发中心”转移的过程中,“定制生产”业务模式在农药/医药中间体生产领域具有强大的生命力和广阔的市场空间。

技术储备丰富,技术优势显著。公司在原有自主研发拥有的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成等核心技术基础上不断拓展和创新核心技术,新形成多项核心技术,如:技术格氏反应、偶合、闭环反应等。该系列新核心技术的突破巩固了公司在业界技术上的{ldz}位置。公司近三年共研发成功省级新产品10个,市级新产品2个,已获授专利3项,8项专利申请获得受理或初审合格

商业模式受益于精细化工产品国际化转移的大趋势,业务拓展空间广阔,维持买入投资评级。公司具有较强的技术能力,显著受益于农药/医药中间体的国际化转移,加之募投项目10年下半年开始逐渐产生效益,我们预计公司未来2-3年仍能保持较高的增长速度,维持10、11年EPS1.59元、1.90元的业绩预测和买入的投资评级。



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