山煤国际: 跳跃增长的行业黑马 推荐评级
　　实现每股收益1.00元,低于我们的预期2009年,公司实现营业收入210.06亿元,同比下降2.16%;实现利润总额13.50亿元,同比增长35.07%;实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长42.97%,每股收益1.00元,每股收益按期末股本摊薄为0.82元,低于我们的预期。公司拟每10股派发红利2.0元。
　　经坊煤业的扩产带来煤炭产量的大幅增长09年公司完成原煤开采456万吨,同比增加129.48万吨,同比增长39.65%;煤炭开采业务共实现营业收入22.0亿元,同比增长24.65%;共实现净利润9.36亿元,同比增长52.05%。公司吨煤净利为205.2元,在同行业中属于较高水平。
　　09年公司产量的增长,主要来自于长治地区经坊煤业扩建后新增的150万吨产能释放。
　　煤炭贸易业务毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主因2009年,公司完成煤炭贸易总量4326.58万吨,较去年同期增加41.58万吨,其中内贸煤炭总量为3933.22万吨,较去年同期增加176.26万吨,外贸煤炭总量为393.36万吨,较去年同期下降134.68万吨。实现营业收入185.63亿元,同比下降5.14%。公司09年煤炭贸易业务营业利润率为2.62%,相较09年出现3.57个百分点的下滑。09年,由于受到国际、国内煤炭市场价格疲软和山西省煤炭资源整合的影响,山西全省范围内大部分中、小煤矿停产,导致煤炭货源紧缺,给煤炭贸易业务带来重大不利影响。公司加大了对陕西、内蒙古等地的煤炭采购,并加大了进口煤炭的采购,这推高了公司的采购成本。同时,公司高毛利的出口业务由于受到国内国外煤价倒挂的影响,降幅较大,这对公司贸易业务的毛利率产生了较大的不利影响。
　　新增产能的逐步投产是2010年的主要看点公司赫尔辛基煤矿(持股75%)预计于2010年达产,产能300万吨,煤种以贫煤、无烟煤及部分瘦煤为主,目前工程进度过半。公司大同铺龙湾煤矿预计于2010年达产,目前已经在生产,产能300万吨,煤种为动力煤。而备受投资者关注的山煤集团整合的山西煤炭资产注入问题,公司在之前已经表示,这部分煤矿在正式生产之前不会注入上市公司。
　　产能大跃进将带来业绩的显著增长,维持"推荐"评级公司的煤炭贸易业务提供了稳定的业绩基础,未来新增产能的逐步释放,不断推高公司业绩。同时,集团煤炭产能2011年将达到3000万吨,集团产能的大跃进,以及确定的注入承诺,将进一步提高公司未来的想象空间。不考虑未来资产注入,我们预计公司2010-2011年的业绩分别为1.47元,1.71元。公司{zy1}的成长潜力,理应在煤炭企业中享受高估值,我们维持公司的推荐评级。
　　(国信证券)
光迅科技: 未来两年成长迹象明显
　　公司年报显示,2009年实现营业收入7.3亿元,同比增长11.72%;营业利润1.17亿元,同比增长44.28%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长37.07%,高于公司预增公告披露的0.98亿元;EPS为0.78元,如果以1.6亿股xx摊薄,对应EPS为0.65元,分配预案为每10股派发现金红利2.5元(含税),不转增不送股。
　　2009年第四季度实现营业收入1.49亿元,同比增长7.18%;营业利润1.17亿元,同比增长44.28%;实现归属母公司净利润1,950万元,去年同期为亏损260万元;如果以1.6亿股xx摊薄,对应EPS为0.12元,公司综合毛利率大幅提高3.97个百分点,带动利润增速远快于收入增速。预计未来毛利率或稳中有升。
　　(1)子系统业务毛利率提高带动公司综合毛利率提高3.97个百分点,至31.58%。公司最主要的业务是子系统业务和无源器件业务,二者2009年合计收入占比和利润占比为95%左右(参看图2)。其中,子系统业务毛利率同比提高7.29个百分点,至40.62%。无源器件毛利率同比下降3.98个百分点,至13.7%。由于子系统业务占比大,抵消其他业务毛利率下降因素后,让带动公司毛利率上涨。
　　(2)募投产能尚未释放,原有产能十分饱和,所以收入增速弱于运营商资本开支增速,但随着产能的逐步释放(参看图3),公司2010 年和2011 业绩增长或快于行业,规模效应可以为毛利率稳定提供保证。
　　①子系统业务:主要产品是光纤放大器,运用于光纤传输系统中,实现无电中继光信号的放大功能。是公司去年上市融资主要投资项目,随着"光进铜退"的逐步推进,该产品需求旺盛,目前公司产能已经饱和,该募投项目建设周期为两年,公司预计在2010 年底完成建工程总投资的80%。2011年产能将xx释放。
　　②无源器件业务:主要产品是波分复用器、光连接器等,2009该项业务收入仅微增0.25%。主要原因:目前产能十分饱和,亟需扩充产能,部分产品需要外协,影响了产品的毛利率。
　　同时由于波分复用器生产需要超净厂房生产,受场地限制,产能不易扩充。该募投项目建设周期也是两年,估计产能大规模释放也将集中在2010 年下半年以后。
　　投资设立美国光迅有限公司,有利于公司拓展国际市场,规避国内运营商资本开支波动风险。同时欧美市场2010年逐步复苏或为公司带来新机会。
　　公司产品主要用在光传输网络中,部分用在光接入环节。公司客户比较分散(参看图4),2009年国外收入占公司总收入的33%。前五大客户的集中度为52.31%。
　　预计2010年及以后资本开支总量将逐步,公司此时加大美国市场开发力度,也许会带来费用的增加,但有利于公司市场空间的拓展,规避国内光通信设备市场波动风险。我们预计2010年后欧美市场光通信资本开支将快速上升,相关设备商产能向中国转移的趋势将十分明显,公司或有意外订单募集资金使用情况:公司超募2.84亿元,2009年为公司主要带来部分利息收入,预计产能释放主要集中在2011年。
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　华海药业：低谷已经走出 未来五年将迎大发展
　　09 年公司实现收入9.28 亿元,同比增长15.79%;实现净利润1.65 亿元,同比增长9.94%,每股收益0.55 元,略高于我们0.52 元的预期,扣除非经常损益后,每股收益0.47 元,公司计划每10 股转增5 股,派1 元。
　　1业绩低谷已经走出,收入增速明显加快。公司收入增速相比前三季度的6.35%明显加快,业绩走上加速发展的轨道,政府补贴和处置闲置住宅收益进一步拉高净利润增速,使得业绩略超预期。09 年四季度公司实现收入2.89 亿元,同比增长44%,环比增长23.54%,实现净利润6400 万元,同比增长18.82%,环比增长115.33%,每股收益0.21 元。第四季度收入和利润环比的大幅增长原因有二:①收到政府补贴1678 万元,处置闲置房产获利1360 万元;②沙坦价格企稳,毛利率稳中有升,制剂业务增速加快。
　　沙坦类产品快速放量,制剂销售锦上添花。①普利类产品仍然是公司收入和利润的主要来源,09 年普利收入因价格下降而下滑4.8%;②09 年公司沙坦类产品销量增长80%,因价格下跌20%,收入增长46.8%,沙坦产品价格在09 年下半年开始回升,2010 年沙坦收入将保持较快增长;③制剂产品毛利率维持高位,09 年收入快速增长37.3%,其中帕罗西汀销售收入接近5000 万,厄贝沙坦收入2000 万,公司在国内制剂市场仍然还有非常大的潜力。
　　期间费用控制得当,现金流因房地产预收款而大增。公司积极压缩期间费用,期间费用同比增长3.44%,费用率同比减少2.6 个百分点。公司现金流十分充沛,每股经营活动现金流净额1.06 元,主要因华海子公司银通置业房产项目收到预售房款1.36 亿元,使得现金流远超利润。
　　公司未来五年将迎来大发展,维持买入评级。我们维持2010-2011 年0.68、0.93 元EPS 预测,并首次给出2012 年每股1.32 元盈利预测,同比增长22.7%、37.6%、42.1%,基于我们的盈利预测,对应的预测市盈率分别为39.2 倍、28.5倍、20.1 倍。同时认为,随着国际合作的逐步推进,2011-2012 年公司收入和利润增速有可能大幅超越预期,2011 年业绩存在较大上调空间。
　　(申银万国)
五粮液：利润增长和估值回落凸显投资价值
　　五粮液(000858)2009年实现营业收入111.29亿元，同比增长40.29%，利润总额46.06亿元，同比增长91.97%，归属于母公司的净利润32.45亿元，同比增长79.20%，每股收益0.86元，符合预期，每股派现0.15元。
　　进出口公司利润的回流推动09年业绩大幅增长。公司09年通过设立持股95%的宜宾五粮液酒类销售公司将原进出口公司的利润流回上市公司，酒类销售公司净利润9.68亿元，贡献EPS约为0.24元。
　　09年毛利率提升及中低价位酒放量增长推动业绩增长。由于产品结构的提升和关联交易的解决，公司的盈利能力得到较大的提升，毛利率水平从54.39%提升到65.31%，公司2010年初对高价位提价8.5%-10%将继续提高公司的毛利率水平。09年公司的总销量为8.45万吨，同比增长11.48%，其中高价位酒的销量约为1万吨，与08年持平；中低价位酒的销量实现一定的增长，其收入同比增长48.36%，是公司销量和收入增长的主要推动力。
　　2010年期待高价位酒销量的增大。在今年春季糖酒会期间公司提出将增加高价酒产销量，重点扩大五粮液老酒、1618和六合液市场规模及加强团购市场建设，同时还推出酱香新品-酱酒，我们预计2010年高价位酒放量和新品酱酒投放市场将继续推动业绩增长。
　　盈利预测和投资建议。关联交易的解决使得上市公司的业绩逐步还原五粮液的实际业绩，2010年的产品放量和提价推动业绩快速增长，预测2010-2011年EPS为1.25和1.52元，相对于目前的价格，2010年PE仅为21倍左右，公司投资价值显现，维持36元目标价和增持。
　　(国泰君安 )
中牧股份年报点评: 业绩稳步增长 估值相对安全
　　年报业绩符合预期。2009年,公司实现营业收入21亿元,较上年增长15.08%,营业利润2.99亿元,较上年增长38.85%,实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,较上年增长47.96%。对应基本每股收益为0.585元,基本符合我们0.60元的业绩预期。公司拟以2009年末总股本3.9亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。
　　主业总体增长平稳,期间费用率仍处高位。09年,公司主营业务保持平稳增长态势。其中,生物制品实现收入11.2亿元,同比增长14%,饲料业务收入达到8.5亿元,同比增长18%,兽药为1.2亿元,同比增长11%。费用方面,09年公司期间费用率为24%,较08年小幅回落3个百分点,但与05-07年相比,仍处在较高水平,具体来看,09年财务费用减少1900万元(降