监利大枫：造纸业原料疯涨整合上下游更有利

　　http://www.paper.com.cn 　2010-03-19 香港信报

　　智利地震令纸浆价格急升，令毛利受压，但是随着内地经济复苏，纸品需求持续上升，除了生产商转嫁成本的本事之外，整合上下游就有更大竞争优势了。

　　自去年第三季度以来，纸浆及原料价格就开始回升，直至今年以来，原料价格仍处于上升通道。此前，智利地震影响了了全球8%的商品浆供应和内地14%的木浆进口，短期的供应问题引发浆价出现接近二成的升幅，智利地震自然是偶发性的事情，但是市场普遍认为，原料价格2008年高点的可能性颇大。

　　视乎内地出口复苏

　　香港上市的纸业公司主要分为包装纸及日常纸品，前者为玖龙纸业(2689)、理文造纸(2314)，后者则以恒安国际(1044)及维达国际(3331)为代表。作为包装纸制造商，需求的情况关键视乎内地出口复苏的情况，近期出口恢复增长，上月按年增长更超过四成。

　　因此今年包装纸行业供需情况较好，加上有原料存货的影响下，相信上半年包装纸企业盈利能力将维持高位。下半年的情况就比较复杂了，如果出口能够保持增长速度，相信成本转嫁能力都颇强。

　　当然在需求支撑下，纸品产量的进一步恢复，产能利用率的回升都对作为龙头的包装纸生产商有利。部分争论是如果浆价飙升吞噬了大部分纸品的盈利，这批纸业股必将受压。相比之下，恒安及维达的内需概念较能够凭着产品加价，来降低成本的压力。

　　恒安及维达的转嫁能力之所以比较强的原因，由于两公司都已经在建立品牌及成熟的销售管道，在通胀的环境下，加价难度不大。日前欧洲木浆基准价格已经达到每吨875.62美元。以恒安为例，虽然公司表示直至今年6月，公司都已经定下原料对冲合同，合约价格较目前市价低30%至35%。

　　在这个背景下，再造纸大王梁契权旗下的福和就较有看头。福和是上中下游垂直综合生产商，上游经营废纸回收，全国每年回收废纸三千二百万吨，福和占当中1%;而香港每年回收废纸规模一百万吨，福和占25%。中游则经营废纸筛选，然后再售予环保纸再造商;下游则自行生产环保生活用纸。

　　废纸供不应求

　　据保荐人之一瑞银报告表示，福和为中国{zd0}的环保生活用纸生产商，年产能超过九万一千吨，在中国的生活用纸中销量排行第六，环保生活用纸排名{dy}，目标在2012年年产能提升至十二万四千四百吨。

　　木浆价格飙升，废纸亦都供不应求，形势对于福和是有利的，于恒安等造纸商是中性的，前景不致灰暗，只是除了原料之外，所有工业股都还要面对劳动力成本上升的问题，这也是不可忽视的。

　　有内地小型造纸商表示，有兴趣买入福和，原因是，看来原料真的贵得不得了，能够整合上下游的公司必有利。事实上，全行业都正在做整合上下游的努力。