兴业证券:金陵饭店年报点评 维持“推荐”评级
     兴业证券18日发布金陵饭店(601007.sh)年报点评,维持“推荐”的投资评级。
     公司2009 年实现收入公司全年实现营业收入44218.13 万元,同比增长4.81%;实现利润总额11861.20 万元,同比增长27.86%;实现归属于母公司所有者的净利润8537.74 万元,同比增长31.60%。09 年每股收益为0.28 元。
     兴业证券点评如下:
     业绩超市场预期。公司全年实现净利润8538 万元,每股收益0.28 元,超市场平均预期40%、也超越兴业证券此前0.21 元的预期(超33%)。
     利润额超预期的部分主要来自两个方面:1、金陵置业(持股30%)、金陵酒店管理公司(持股26.78%)利润率实现飞跃,贡献投资收益1320 万元,同比增加1167 万,增长了近9 倍;2、公司本期非经常性损益为880.78 万元,高于预期。超预期因素来自---打新股收益240 万元、核销应付账款产生的380 万营业外收入,非经常性因素直接增厚每股收益0.03 元。
     对公司净利润结构进行拆分可得更直观的结论:净利占比6-8 成酒店本部,净利在行业景气度大幅下滑的背景下略降了1%左右,基本保持住稳定;贸易业务、对两个参股企业的投资收益、非经常性损益的增长共同构成了公司本期利润的增长来源。
     本部酒店业务:客房收入下滑6.87%,幅度符合预期,兴业证券推算平均房价较08 年下滑10 元/间.天,全年出租率约为70%,下滑了4 个点。而餐饮业务逆市实现1.87%的收入增长,公司在较差的经济形势下严控成本,令餐饮业务的毛利率提升了2.87 个百分点,有效弥补了客房收入下滑的部分。
     贸易业务:稳步增长,金陵贸易与苏糖子公司利润均有提升。两个主要的贸易子公司在经历了08 年利润的快速增长后,09 年利润额增幅放缓,但仍分别保持了18%、23%的利润增幅。随经济好转,贸易业务2010 年的收入、利润增长有望提速。
     投资收益超预期:公司投资收益主要来自两个参股公司:金陵置业与金陵酒店管理公司。玛斯兰德项目09 年销售良好,更重要的是,随着二期、三期的推出,该楼盘的结算利润率有显着提升,净利率由08 年的19%提升到09 年33%,利润贡献也同比翻番。由于玛斯兰德是南京市区内的xx独栋庭院式别墅,稀缺性明显,价格也相对稳定,预计未来结算的部分利润率有望维持。此外,公司对金陵置业每年近900万的股权摊销将于2011 年摊完,11 年以后该部分投资收益将立增约900 万。
     金陵酒店管理则受益于业务量增大,前期签约酒店也逐步开业营运,酒店管理公司收取基本托管费与奖励托管费,因此体量的增大快速体现到利润增长上。公司09 年受托管理的酒店达到81 家,同比增加了13 家。
     对新业务的规划:xx湖旅游生态园争取第二季度开工建设;加快新金陵项目的建设进度。公司在“加大资本运作,构建战略发展新增长极”的表述中,着重提到两个项目:新金陵饭店和xx湖旅游生态园的建设问题。兴业证券认为,公司原有业务能够保持稳定持续的增长,但构建新的增长点,仍要依赖xx湖旅游地产、新金陵综合xx商务酒店。以预期的工程进度以及房地产的结算规则,预计这两个项目短期内不会对业绩产生重大影响。
     调高2010-2011 年盈利预测,幅度为20%。兴业证券认为,2010 年公司本部业绩回升,贸易、投资收益仍有望保持较好增长,1、本部经营受益世博和宏观经济,预计出租率回升,利润状况将大幅度转好;2、贸易业务维持稳定增长;3、金陵置业与酒店管理公司利润率保持较高水平,酒店管理公司受益行业景气度回升与开业酒店增多,利润高速增长。调高2010-2012 年盈利预测约20%,预计每股收益分别为:0.31元、0.34 元、0.40 元。
     公司目前价格对应三年的动态PE 分别为30X/27X/23X,在行业中的估值偏低。兴业证券认为公司今年将受益于上海世博会的辐射效应,本部经营向好。xx湖旅游生态园项目进展将带来交易性的投资机会。维持“推荐”的投资评级。
     兴业证券:诺普信年报点评 维持“推荐”评级
     兴业证券18日发布诺普信(002215.sz)年报点评,维持“推荐”的投资评级。
     诺普信公布年报,2009 年实现营业总收入13.08 亿元,同比增长23.39%;营业利润1.57 亿元,同比增长46.37%;归属于母公司股东的净利润1.38 亿元,同比增长49.04%;按报告期末20280 万股的总股本计,实现每股收益0.68 元(按22130 万股的增发后总股本计,{zx1}摊薄每股收益0.62 元)。公司2009 年度利润分配预案为:拟向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元(含税)。
     兴业证券点评如下:
     诺普信2009 年每股收益0.68 元的业绩与公司2 月24 日发布的业绩快报一致,略超兴业证券在公司业绩快报发布前的预期(0.67 元)。报告期内,公司营业收入和经营利润均保持了快速增长,经营质量和市场占有率均进一步提高。
     诺普信2009 年净利润大幅增长的主要原因在于收入快速增长的同时毛利率有较显着提高。2009 年中国农药市场受气候等因素影响,需求低迷;与此同时原药降价拉低了制剂价格,因此市场规模有所萎缩。在此背景下,诺普信23.39%的收入增长大幅超越了行业,市场份额提升明显。
     2009 年,诺普信的综合毛利率由08 年的37.08%大幅提升至42.76%,主要原因包括:(1)公司营销网络下沉和渠道话语权的增强带来溢价和定价能力的增强;(2)以绩效毛利为核心的激励政策的实施;(3)原药采购议价能力的增强;(4)水基化环保制剂比重加大;(5)除草剂和水溶性植物营养肥等新产品销售收入增长。从2010 年之后的经营看,兴业证券预期以上各因素的正面影响仍然延续,因此预计公司毛利率仍将保持在较高水平。
     从分产品收入构成看,报告期内杀虫剂、xx剂和除草剂三大类农药制剂的收入构成更为均衡。从分区域收入构成看,2009 年,在保持传统优势区域华东、华南市场平稳增长的前提下,在东北、华北等传统薄弱市场的渗透率得到明显强化。
     2009 年,诺普信的销售费用率和管理费用率均继续上升,分别由08 年的15.55%、10.73%上升为17.72%、12.97%。正如兴业证券在前期系列报告所指出,诺普信近年来销售费用和管理费用的增长一定程度上可视为投资,相应投入所带来的人才和技术资源的积累,未来将成为公司利润增长的重要动力。报告期内,诺普信的并购扩张战略稳步推进。在高度分散的中国农药市场,作为xxxx和上市公司,诺普信具有行业经验和资金优势,对农药细分市场的优势或特色企业进行并购整合是公司巩固竞争优势和抢占市场份额的重要途径和理想选择。伴随着并购扩张的提速,诺普信在产品结构和区域覆盖上获得了更多的有益补充,公司的综合竞争实力得到进一步加强。
     3 月17 日,诺普信公告了股票增发实施 情况。公司本次共非公开发行1850 万股,募集资金净额5.38 亿元,投资于西南环保型农药制剂、山东1 万吨/年除草剂、东莞水溶肥料生产、农药新产品新剂型研发及登记、以及补充营运资金等5 个项目。上述项目的投产将为公司的业务扩张提供有力保障。结合公司本次增发结果和公司经营进展,兴业证券小幅上调诺普信2010-2011 年EPS 预测至1.07、1.52元(若按2009 年底总股本则为1.17 和1.66 元),并引入公司2012 年EPS 预测值为2.02 元。公司正在良性成长的轨道上迅速壮大,兴业证券维持“推荐”的投资评级。
     兴业证券:天地科技年报点评 维持“强烈推荐”评级
     兴业证券18日发布天地科技(600582.sh)年报点评,维持“强烈推荐”评级。
     天地科技发布2009 年报,实现营业收入660042 万元,同比增长32.6%;实现归属于母公司股东的净利润70803 万元,同比增长43.8%;每股收益1.05 元;每股经营活动现金流1.08 元;加权平均净资产收益率为32.84%。分配方案为每10 股送5 股派0.60 元(含税)。
     兴业证券点评如下:
     兴业证券认为,天地科技09年业绩略低于预期,但与行业发展背景吻合。未来仍有望保持20%的增速,继续维持强烈推荐评级。
     首先,2009 年,天地科技收入66 亿元,同比增长32.6%,分产品来看,煤炭采掘装备同比增长34.7%,洗选装备增长135%,技术服务增长49.3%,地下工程增长8.5%,呈现均衡增长的格局。
     其次,毛利率基本稳定,天地科技综合毛利率为35.4%,同比提高2.3 个百分点。细分来看,煤炭装备业务毛利率为31.4%,下降1.5 个百分点,其中,洗选装备毛利率下降7.3 个百分点;相比之下,煤炭业务毛利率提高6.9 个百分点至58.9%,主要是天地锡林郭勒煤业规模收益递增所致。结合长期毛利率的走势,兴业证券认为,天地科技的煤炭装备具备较强的议价能力,这是其防守性的核心所在。
     再次,子公司业务增长较快。整体来看,天地科技主要子公司合计净利润同比增长35.8%,合计投资收益增长49.3%。其中,增长较快的主要有天地奔牛(241%)、天地常州(95%)、山西煤机(32%)和天地玛珂(23%)。当然,也必须看到,天地奔牛净利大增的原因在于转让德科房地产获取收益18400 万元,但即使剔除这一因素,其增速仍然达到42.6%。
     兴业证券认为,天地科技2010 年增长依然可期。1、行业增长潜力,预计煤炭装备行业2010 年增速在15%左右;2、增持天地玛珂17%股权,按2009 年业绩测算可增厚净利润1214 万元,增厚EPS 约0.02元;3、设立全资子公司-天地上海。预计2010-2012 年EPS 为分别为1.20 元、1.45 元和1.68 元的预测。作为国内{wy}的煤炭成套装备供应商和服务商,天地科技具有较强的定价能力,行业竞争格局趋于良性,未来具备较强的内生增长能力,且中煤科工资产注入预期明确,故兴业证券继续维持“强烈推荐”评级。
     国信证券:新华百货年报点评 维持“推荐”评级
     国信证券18日发布新华百货(600785.sh)09年报点评,维持“推荐”评级。
     2009 年,公司实现营业收入32.4 亿元,同比增长14.55%,归属于母公司所有者净利润1.9 亿元,同比增长77.45%,对应每股收益1.11 元,略高于国信证券的预期;公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利3 元(含税),以资本公积金每10 股转增2 股。
     国信证券评论如下:
     收入平稳增长
     2009 年母公司和子公司营业收入分别同比增长15.9%、13.9%,其中,母公司三季度营业收入在基数较低的情况下(08 年三季度,公司对总店进行了装修改造,影响收入),同比增幅达到58%,总体来看,公司收入保持平稳增长。
     成本费用控制得当、经营效率稳步提升
     毛利率,公司在区域内的议价能力较强,加上较好的促销预算,2009 年,公司综合毛利率同比提升1.43 个百分点;费用方面,2009 年,公司进行了较好的费用控制,人工费用、办公费用、修理费用等期间费用呈现不同幅度节约(详见表1),期间费用率同比下降1.46 个百分点,毛利率的提升以及费用率的下降推动了公司业绩的较快增长(表2)。
     盈利预测
     2010 年,在行业景气回升的背景下,预计公司营业收入继续保持平稳增长,随着公司议价能力以及经营管理能力的提升,经营效率稳步提高,预计2010-2012 年公司营业收入分别同比增长14.9%、12.1%、11.5%,净利润分别同比增长17.08%、15.75%、12.86%,对应1.73 亿总股本,每股收益分别为1.30 元、1.50 元、1.70 元。
     维持“推荐”评级
     国信证券认为,新华百货在区域内龙头地位显着,能够充分分享区域经济的发展,具有较高的长期投资价值,给予2010 年25-30倍PE,对应合理股价在35 元左右,维持“推荐”评级。
     国信证券:山东黄金(600547)年报点评 维持“推荐”评级
     国信证券18日发布山东黄金(600547.sh)09年报点评,维持对公司“推荐”的投资评级,具体如下:
     第四季度净利润环比下降13.91%
     第四季度公司实现销售收入79.37 亿元,环比增长59.90%;这一定程度上是受黄金价格环比上升的因素影响,同时黄金销量同比应该是上升的。但公司第四季度的毛利率却比第三季度下降了2.48 个百分点,实现销售利润5.48 亿元,环比仅增长17.72%。可以推断,公司第四季度减少了矿产金的产量及销量,但大大提高了外购非标准合质金的产量和销量。第四季度实现利润总额1.83 亿元,环比下降15.54%;净利润 1.37 亿元,环比下降13.91%。业绩环比下降则是由于第四季管理费用环比增长70.12%所致。
     综矿产金毛利率同比下降2.50 个百分点
     国内黄金价格一直处于上升的通道,但2008 年开始,公司的矿产金毛利率就一直处于下降通道。目前看来,公司金矿矿石品位的下降导致吨矿处理成本上升是影响公司矿产金毛利率下降的主要原因。公司必须加大资源整合力度,采取有力措施降低成本,公司未来的盈利能力和核心竞争力才能得到进一步的提升。
     管理费用高企现象依然出现
     公司三费在第四季度环比增加63.28%,影响公司税前每股收益近0.21 元。其中管理费用环比增加了1.42 亿元。可见,公司未来仍需下大力气降低生产管理成本。
     维持对公司“推荐”投资评级
     预测公司2010 年和2011 年的每股收益分别为2.03 元/股和2.16 元/股。矿产金毛利率有下降趋势以及管理费用偏高固然是公司目前所面临的问题,但自2003 年上市以来就坚持每年高分红、送股的惯例,则是公司吸引投资者的极大亮点。在判断黄金价格中短期仍能维持在高位震荡的前提下,基于对公司资源储备继续增长的可预期性、矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性,维持对公司“推荐”的投资评级。
     国信证券:海陆重工(002255)年报点评 维持“谨慎推荐”评级
     国信证券18日发布海陆重工(002255.sz)09年报点评,维持“谨慎推荐”评级,具体如下:
     1. 09 年公司净利增46%,全面摊薄EPS0.85 元,业绩基本符合预期
     公司08 年实现主营收入9.79 亿,同比增长30.13%,营业利润1.51 亿元,同比增长68.45%,实现净利润1.09 亿,同比增长46.38%,全面摊薄每股收益0.85 元,业绩基本符合预期。利润分配方案为10 派现2 元,低于预期。
     2. 余热锅炉相对平稳,化工容器是公司09 年增长主要来源
     公司主打产品工业余热锅炉收入同比仅增长9%,而石化容器和核电设备增长迅猛,公司09 年容器收入达到1.6 亿,同比增长数倍,贡献增量收入占公司总体近70%,而核电产品也增长高达122%,但规模仍只有1600 多万,占总收入比例很小。由于09年公司财务费用因IPO 后负债率降低而大幅下降,公司营业利润增速高于收入增长,但因子公司外资税收优惠取消,公司综合所得税率大幅提高,公司净利润增长低于营业利润增长。
     3. 4季度收入环比有所下降,但同比增长仍较快
     4季度公司实现收入仅2.32 亿元,环比下降17%,但同比增速仍高达48%。由于4 季度投资收益出现1065 万亏损,而3 季度有1492 万投资收益,4 季度公司净利润环比下降紧50%。
     4. 公司在手定单相对充足,10 年高增长有保障
     公司目前预收账款达6 个亿(占09 年销售收入60%以上),在手定单约13 亿左右,且新增定单趋势良好。按照公司在手定单规模和新接定单情况,国信证券预计公司09 年能实现销售收入12 亿以上,同比增长接近30%。
     5. 预计10、11 年EPS 为1.08、1.35 元,维持“谨慎推荐”
     国信证券预计公司10、11 年EPS 分别为1.08 元(44.8X)、1.35 元(35..7X),维持“谨慎推荐”评级。
     国信证券:维持华天酒店(000428)“谨慎推荐”评级 目标价12元
     国信证券18日发布投资报告,维持华天酒店(000428.sz)“谨慎推荐”评级,目标价12元,具体如下:
     大旅游发展战略基本成型
     三个事业部的设立,是华天酒店在多年酒店收购整合中,对大旅游战略的进一步探索。对于公司的新战略,国信证券认为:( 1 )虽然华天酒店的公司战略xx为三大块,但酒店仍将是公司战略的核心,商业地产和旅游管理都脱不开酒店而单独存在;( 2 )虽说如此,但公司如果进入景区、旅行社等子行业,战略的调整仍然将给公司的商业模式带来变化, 2007-09 年的历史即是明证;
     酒店业务稳步快速扩张,成效渐显
     华天酒店在未来几年在酒店业务上的扩展仍将以收购自营酒店为主。尤其是 2010 年,已知要整合的酒店达到 4 家,华天集团的酒店资产即将整合完毕。而在经济型酒店领域,公司将放慢自营酒店的扩张节奏,战略转向加盟模式。 2010 年,酒店业务将延续 09 年的改善趋势,贡献 1.25 亿营业利润;
     旅游目的地建设打造房地产新增长点
     2010 年将至少有华天苑、 LOHO 小镇、华天公馆 3 个项目结算,前一轮“酒店+地产”项目进入收获尾声, 2010 年房地产贡献净利 6270 万元,增速超 200% 。中部华天城项目以“酒店+地产+旅游”模式打造房地产新增长点,是未来几年的工作重心, 2011-13 年灰汤房产权益净利润 3499 、 5692 、 5387 万元。
     目标价 12 元,维持“谨慎推荐”评级。
     整体上,国信证券最为关注公司设立三大事业部随之而来的战略调整,过去三年“酒店+地产”模式使得 ROE 上升,而此次的战略调整也有可能带来盈利性上的变化。国信证券预计公司 2010-12 年 EPS 为 0.32 、 0.24 、 0.31 元,对应当前股价 PE 分别为32 、 43 、 32 倍。在短期内,盈利较难快速增长,短期估值不是很便宜。国信证券给予华天酒店 38 倍左右的 2010 年 P/E ,目标价12元,长线投资者可介入,维持“谨慎推荐”评级。
     国泰君安:云维股份(600725)年报点评 维持“谨慎增持”建议和24元目标价
     国泰君安18日发布云维股份(600725.sh)年报点评,维持“谨慎增持”的投资建议不变、24元目标价,具体如下:
     公司09年实现收入43.67亿元、营业利润1.16亿元,分别同比下降18.04%、22.50%。归属母公司净利润9381万元,同比下降29.72%,全面摊薄EPS0.27元,ROE5.62%,每股经营现金流0.182元。拟10股送2股转增6股、派0.23元。
     受金融危机影响,公司产品需求下降导致的产品售价下降、开机率降低,是影响公司收入和利润的重要原因,特别是{dy}季度焦化及焦炭业务的开机率都不足30%,醋酸乙烯、纯碱、氯化铵和甲醇等产品曾经亏损较大上半年亏损1亿元。下半年,焦炭价格和需求恢复较快,第三季度整体扭亏为盈、盈利8850万元、第四季度盈利10569万元。全年综合毛利率12.72%,比上年同期略低0.5个百分点,第四季度16.53%环比减少1.38个百分点,源于化工产业链价格的上涨造成的成本增加和焦炭价格的微跌。
     在销售收入下降的同时,期间费用率10.81%比上年增加了1.7个百分点,也导致公司利润下降幅度加大,其中销售费用、管理费用分别同比增加8.3%和6.8%。财务费用则因为改变xx结构、利率下调利息支出减少而同比减少15%。
     今年以来,公司运行和产品价格走势波动不大。新建项目保山电石、BDO和醋酸、炭黑、煤焦化系列等陆续投产,产业链的更加完整有利于公司整体盈利水平的提高。但其中BDO和醋酸因为国内扩产严重、价格低迷还将持续,对公司的盈利贡献将非常有限。
     今年的业绩增长一方面将来自于原有的焦炭和焦化产品价格和盈利水平的继续恢复,另一方面将来自新建项目的陆续投产和效益的增加。预计10年盈利约4.09亿元,EPS1.19元,11年EPS1.91元,目前动态市盈率18倍和11倍,接近目前化工行业平均20倍市盈率,但鉴于其与焦炭焦化价格的高度敏感性,维持“谨慎增持”的投资建议不变、24元目标价。
     国泰君安:亿阳信通(600289)年报点评 维持“谨慎增持”评级
     国泰君安18日发布亿阳信通(600289.sh)年报点评,维持对公司“谨慎增持”评级,具体如下:
     收入增长平稳,产品进行结构化调整。2009 年公司实现主营业务收入增长8.47%。公司预计近两年主营业务收入增长将保持在10-15%左右。现阶段公司主要专注产品的结构化调整,从过去的市场导向为主的集成业务转为规划先行、产品引导的自有软件的开发销售与服务,增强主营业务核心竞争力,非核心业务外包化。公司预计2010 年营业收入10 亿元以上,其中自有软件与服务收入将达到6.5 亿元以上。
     自有软件比重提高有助于提升公司毛利率。公司2009 年毛利率达到51.17%,较2008年提高0.89 个百分点。毛利率的提高主要原因在于自有软件收入占比的增加。预计在公司继续提高自有软件业务收入的战略指导下,公司综合毛利水平将继续提高。
     新增长点在于传统业务中新领域拓展,增值业务仍需等待成熟期。现阶段运营商的投资重点仍是3G 网络的建设与完善。支撑网建设能真正体现运营商的差异化竞争,但现阶段仍不是投资黄金期。公司处于xxxx地位,传统业务能够保持稳定增长。未来新增长点在于传统业务中依靠行业优势地位和丰富的业务经验对新领域的开发,如电信行业业务支撑系统(SSS),智能电网运维和城市智能交通系统。公司近两年对增值业务不断投入,开发诸如手机一卡通、隐形二维码识别等产品,涉及物联网和移动互联网等现阶段热点领域。公司对新业务寄予厚望,期望今后成为公司收入新增长点,但近两年仍处于培育阶段。
     国泰君安预计公司主营业务收入2010-2012 年平均增长率将保持在16%左右,毛利率有继续上升空间,期间费用率小幅下降, 2010-2012 年不考虑出售三桥资产收益和2010 年转增股本后的EPS 分别为0.38,0.50 和0.69。目前公司股价为17.6,对应2010 年市盈率46 倍,2011 年35 倍,估值偏高。鉴于公司新业务开展可能超预期,另外不排除运营商由于竞争压力扩大对支撑网投资导致公司主营业务提升,国泰君安维持对公司“谨慎增持”评级。
     国泰君安:美利纸业(000815)年报点评 维持“谨慎增持”评级
     国泰君安18日发布美利纸业(000815.sz)年报点评,维持“谨慎增持”的投资评级,具体如下:
     2009 年公司共销售机制纸17.66 万吨,其中中xx文化用纸15.27 万吨,板纸2.39 万吨。实现营业收入10.01 亿元,同比-18.75%;利润总额1535 万元,同比-78.58%;归属股东净利635 万元,同比-81.35%。EPS0.05 元,每10 股送红股9 股(含税)并派现金股利1.10 元(含税),由资本公积金向股东每10 股转增1 股。
     尽管09 年行业乃至公司逐步从危机的低谷恢复,但仍出现了明显的订单、销量锐减,销售数量以及单位售价的下滑引起收入下降。大修理费用的增加、社保费用基数的提高和子公司税率的提升影响了盈利水平,导致业绩低于预期。
     公司现有25 万吨的文化纸产能,其中部分胶版纸生产线现改产特种纸,现正处于起步阶段,特种纸业务的成熟是10 年重要的业绩增长点。国泰君安判断随着经营状况的恢复,以及特种纸产品的增加,公司收入、盈利水平都将得到提升。
     就公司本身而言乏善可陈,可以说与业内许多公司相比其规模或盈利增长并不显着,其前景还在于重组或者说只有中冶纸业集团对其进行资产注入或收购借壳才不至于浪费这个壳资源。无论注资还是借壳,重组后的美利纸业必将在上下游产业链完善上、规模上、纸的品种档次等方面发生巨大的变化。
     但由于重组在时间上存在不确定性,具体的重组方式和具体内容也不明确,国泰君安在做估值预测时未将其考虑在内。国泰君安预测公司10 年、11 年每股收益分别为0.13 元、0.24元(当前股本数),估值已偏高是显而易见的,但考虑到对公司重组的预期,国泰君安继续维持“谨慎增持”的投资评级。
     国泰君安:中铁二局(600528)年报点评 维持“增持”评级
     国泰君安18日发布中铁二局(600528.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:
     2009 年营业收入406.2 亿,净利润6.8 亿,同比分别增长68.8%和34.2%;EPS 0.47元,略低于国泰君安0.5 元的预期。拟10 派1。
     建筑立足西南。受益09 年4 万亿投资拉动,建筑业务全年新签合同415 亿,收入增长76%,贡献收入的83%,综合毛利率7%;高铁项目概算调整存在滞后性导致铁路施工毛利率下降1.7%。
     08 年地震影响当年开工,导致09 年地产结算收入少,仅9 亿元,毛利率20%,同比下降10 个百分点。
     财务较为安全。资产负债率81%,真实负债率59.5%,净负债率仅32.1%。09 年下半年成都商品房成交放量,共成交873 万平米,是上半年的1.6 倍;公司在下半年加大推盘量,年末预售款13 亿。蜀郡、新界、檀木林、假日青城等贡献预售房款的95.5%,大部分将于2010 年结算。
     中铁瑞城全面负责地产开发,投资加速,成都区域可售量大,层次丰富。现有项目储备471 万平米,权益建面344 万平米,可售面积408 万平米,主要位于成都,截止09 年底累计销售面积155 万方。开发项目包括别墅、酒店、中xx住宅综合型度假小镇等,层次丰富。
     公司地处优势集中体现在:成都xx,一二级联动保障土地低成本。据公开资料显示,公司现有6 个一级开发项目,约41 平方公里;二级开发中368 万方建面为通过一二级联动获取,占所有项目储备的78%。
     预计10-11 年EPS 0.84 元,1.06 元。根据国泰君安建筑研究员的预测,10-11 年建筑业务EPS 为0.57 元,0.6 元;地产EPS 为0.27 元和0.46 元,考虑一级开发之后地产RNAV 6.5元。
     基于公司强大的土地资源储备及低成本获取优势、成渝经济区中的xx地位;给予10年地产20 倍PE,建筑业务18 倍PE,对应目标价15.7 元,相当于地产12%的RNAV 折价,维持“增持”评级。
     国泰君安:深振业A(000006)年报点评 “增持”评级 目标价14.5元
     国泰君安18日发布深振业A(000006.sz)年报点评,维持“增持”评级,目标价14.5元,具体如下:
     2009 年0.64 元EPS 符合预期,拟10 送5 派1.2 元(含税)。2009 年营业收入18.49亿,净利润3.26 亿,扣除非经常性损益净利润2.17 亿;同比分别增长81%、117%和46%。股权转让等非经常性损益贡献净利润1.1 亿,EPS 0.21 元。09 年转让建业集团、特皓公司、合肥公司等股权实现投资收益0.88 亿,终止龙华项目投资获补偿款5000 万;10年转让建工集团股权实现投资收益0.27 亿。
     因项目结转区域、结构及档次变化,地产毛利率下降30 个点至39%。全年结算面积17.62万方,结算金额18.6 亿,惠阳振业城、振业峦山谷与振业城二、三期等低毛利项目贡献结算收入的68%;而高毛利的星海六期在08 年9 亿,09 年仅结算4.5 亿。
     资金压力大,有再融资需求。资产负债率70%,净负债率连续3 年超过{bfb},09 年达154%;2010 年2 月公布修订后的再融资方案,拟向大股东及管理层发行不超过1.5 亿股募资8 亿,深圳国资委认购不超过6 亿。
     销售与投资创历史新高,10 年投资高增长,可售量大。09 年在建116 万方,竣工面积28 万方,销售面积22.8 万方,销售金额22.8 亿;2010 年公司计划施工182 万方(可售140 万方),竣工44 万方,在建与新开工计划投资19 亿,计划实现销售20 万方,回笼资金22 亿。
     在深圳、惠阳、长沙、天津、西安、南宁、北海等地拥有320 万方储备,深圳85.8 万方占27%,总权益储备286 万方;与惠阳经济开发区和西安浐霸区管委会进行前期土地合作开发,为低成本扩张奠定基础。
     预计10-12 年EPS 分别为0.75/0.93/1.15 元,其中10 年业绩含0.26 亿投资收益,EPS0.05 元。更新后RNAV 10 元。
     公司定增不直接从二级市场融资,获批可能性大;具备惠阳和西安获取低成本土地的能力;给予10 年20 倍PE,对应目标价14.5 元,“增持”评级。
     国泰君安:宇通客车(600066)调研报告 维持“增持”评级
     国泰君安18日发布宇通客车(600066.sh)调研报告,维持“增持”评级,具体如下:
     行业:大中客市场增速比较稳定。预计今年的增量大部分在上半年,全年大中客市场销量同比增长5%-10%左右。
     销量:09 年公司客车销量为2.8 万辆,同比增长2.3%。2009 年公司大中客市场份额在26%左右(不含底盘)。公司今年的销量目标是3.2 万辆,同比增长15%。
     产能:目前常规产能3 万辆,准备新增产能2 万辆,目前处于征地阶段,尚待发改委审批,预计2-3 年后xx投产。达产后,国内销量争取达到4.2 万辆,出口0.8 万辆。
     出口:09 年出口1000 多辆,2010 年预计出口3000 辆,包括出口古巴地区的2000 辆,出口其它地区1000 辆。
     钢价影响:直接钢材成本占单车成本的6%左右,影响不是很大。但间接钢材成本占单车成本的15%左右,对盈利的影响关键要看向下游传导能力以及其他费用的控制能力。
     销售渠道:70%直销,30%经销。
     新能源汽车:从03 年开始试制,目前以混合动力为主,是国内客车行业中{wy}拥有自主电控系统的,09 年销售70 多辆混合动力车(杭州公交60 多辆、郑州10 多辆)。纯电动客车还在试制阶段。
     利润增长点:1)行业的稳定增长;2)中xx市场份额提升;3)二、三线城市中xx公交市场;4)校车、房车等新兴客车细分市场。
     投资建议:公司管理能力突出,是汽车行业中难得的稳定增长型公司,预计09-10 年EPS1.04、1.25 元,目前对应2010 年PE14 倍,增持。
     银河证券:川大智胜(002253)年报点评 维持“推荐”评级
     银河证券18日发布川大智胜(002253.sz)年报点评,维持投资评级“推荐”。
     川大智胜(002253)于2010 年3 月18 日公布2009 年度报告。营业收入1.27 亿元,比上年同期增长8.2%;实现净利润3360 万元,同比增长11.4%;扣除非经常损益后的净利润3163 万元,同比增长11.5%。每股收益0.538 元,净资产收益率8.9%。
     银河证券的分析与判断如下:
     空管产品收入为4868 万元,同比下降32.4%,销售毛利率44.7%,比上年同期下降了8.23 个百分点,银河证券分析公司空管产品收入下降,是因为去年空管订单主要在下半年、特别是4 季度,导致当年完工和结算的少。同时地面交通产品收入为6115 万元,暴增104.8%,销售毛利率为33.8%,比上年同期上升了21.0 个百分点,业务已入正轨,产品毛利率进入到正常水平。
     2009 年内公司共签订单1.91 亿元,上年为9080 万元,同比增长110.4%。其中空管产品获得订单1.20 亿元,上年仅3095 万元,增长了287%,;地面交通产品获得订单6153 万元,增长105.2%。另外,利润分配方案是,10 转增2。
     投资建议:
     银河证券预计公司2010 年盈利可增长101%,达到6700 万元,每股收益1.07 元,预期市盈率41 倍。建议投资者关注公司基本面支持下的长期高成长性,着眼于长期投资,在未来2-3 年将会获得良好回报。维持投资评级“推荐”。