铜陵有色2009年报点评:稳健经营对冲不利行业环境
铜陵有色 000630 有色金属行业
研究机构：平安证券分析师：平安证券研究所 撰写日期：2010-03-19
公司管理层一再表示,未来资源战略将提到公司经营的{dy}位,而集团控股公司未来也将不断寻求优质资产的注入机会。
目前公司和集团正开发或整合的矿山有,安徽省庐江县沙溪60万吨铜矿,探明铜金属储量60万吨,铜精矿含铜品位20%,铜精矿含金量10.5g/t,预计投产后年产铜精矿含铜量8.4万吨,目前项目已经完成{dy}阶段环评手续,预计2010年底将完成强查,获得许可证;芜湖汝家岭70万吨铜矿,金寨县大别山40万吨钼矿,以及厄瓜多尔项目等等,这些项目都提供了足够的资产注入期待。
假设2011年铜加工费回升至55美元/吨和5.5美分/磅,2010年铜均价50000元/吨,2011年铜均价55000元/吨,硫酸价格350元/吨和400元/吨,预测公司10年和11年度EPS 分别为0.81元和0.95元,对应动态PE 分别为22X 和19X。
虽然目前公司铜精矿资源自给率相对其他铜冶炼上市公司偏低,但我们认为在中国铜冶炼厂总体自给率低下的背景下,公司自给率相对偏低带来的差异并不显著,而公司在铜精矿冶炼成本控制上的明显优势。加上我们预期在未来两三年内铜加工费上升空间仍然有限,这使得公司的成本优势弥补了自给率不足的问题,而硫酸价格的回升使得公司副产品收益增加,公司在铜冶炼环节上有强大的竞争力。此外,在集团资源战略不断扩张的背景下,对公司未来资产注入也值得期待,所以我们维持公司“推荐”的评级。
铜陵有色:业绩稳定,期待集团资源注入
铜陵有色 000630 有色金属行业
研究机构：国联证券 分析师：国联证券研究所综合组 撰写日期：2010-03-18
事件:公司18日公布2009年报,全年实现营业收入307.55亿元,同比下降17.64%;归属上市公司股东净利润6.08亿元,同比增长1.1%(调整后);每股收益0.47元,符合此前预期。;分配方案每10股派1元。
点评:产品售价同比下降影响销售收入。公司销售收入下降主要是因为2009年电解铜、硫酸售价相对较低所致。据测算2009年公司电解铜平均售价为3.69万元/吨,较2008年的4.86万元/吨下降24%;而硫酸价格仅为2008年的20-30%左右。
加工费、产量、税率调整提供业绩保障。公司利润增长主要原因包括:1)2009年公司铜冶炼加工费(TC/RC)长单价格为75(美元/吨)/7.5(美分/磅),同比增长67%,且公司70%的铜冶炼业务采用长单价格;2)公司电解铜产量达到71.86万吨,同比增长10.8%,自产铜精矿含铜4.43万吨,同比增长11.9%;3)所得税率由25%调整至15%。
2010年业绩取决于自产铜和副产品业务。由谈判确定的2010年铜冶炼加工费(TC/RC)长单价格为46.5(美元/吨)/4.65(美分/磅),相当于回归至2008年的水平,因此2010公司冶炼加工业务的业绩不容乐观,公司业绩将依赖于自产铜产量的增长和副产品价格的上升。此外,公司71.63亿元的存货,由于成本较低,有可能成为公司2010业绩的平滑剂。
期待集团资源注入和产业重组。资源自给率偏低是制约公司发展的主要瓶颈,虽然公司通过挖潜和并购提升了一定的资源量,但大型资源项目,特别是海外项目主要是通过集团层面进行,需待项目成熟后注入。另根据国家产业振兴和调整政策,国内铜产业有可能进行大规模重组,作为xxxx之一,公司有望从中获益。
维持“谨慎推荐”评级。公司资源自给率低,业绩依赖于加工费和副产品价格上升。预计10-12年EPS分别为0.44元、0.52元和0.62元,动态市盈率为41倍、35倍和29倍。鉴于2010年铜市场将呈震荡格局的假设,维持公司“谨慎推荐”评级。
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