0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" src="http://i0.sinaimg.cn/cj/201002/20100223/image_sinajs_cn_newchart_daily_n_sz002001_162957.gif" alt="新和成：增发完成促进公司实力再上台阶" />点击查看{zx1}行情

　　申银万国 罗鶄

　　VE价格近期已经企稳，2010年仍将坚挺，预计公司业绩增长30-40%。国内市场，随着各地畜牧补栏，VE需求在春节过后2-4周将逐渐旺盛，目前VE国内报价已经企稳在170-175元/kg。国际市场，就前期美国饲料业大会情况看，2010年北美饲料需求将随宏观经济一起恢复，VE、VA需求都会超过09年，而BASF于3月全面停产检修VE、VA生产线，可能刺激VE价格在5月旺季来临之际上涨。总体而言，VE价格2010年将温和上涨，而销量也将创历史新高。从均价上看，2010年VE相比09年就有20%以上的增长；从销量上看，09年{dy}季度VE两公司销量仅仅为正常情况20%-30%，2010年恢复到正常情况全年将有15%以上的增长，因此公司2010年业绩就存在30%-40%的增长空间，而2010年VA、VD3价格上涨也是重要看点。

　　立足有机化学合成技术，增发进军香精香料领域，民营机制助推公司快速发展。公司充分考虑了五方面因素，才选择选择香精香料作为新项目的发展方向：

　　①公司在有机合成方面，拥有一定的技术优势和积累，发展香精香料正好扬长；②发展香精香料能够综合利用维生素工艺中的各类中间体，提高生产的经济性；③香精香料市场规模庞大，全球市场容量在800亿美元，潜力巨大；④原先天津、上海、杭州、广州四大国有香料企业因各种原因退出该业务后，诞生了众多小生产商，国内香料市场一直缺乏行业{ldz}，公司作为民营企业，有望在香精香料领域重现VE寡头辉煌；⑤香精香料需求稳定，能进一步减少新和成盈利的周期性，提升估值水平。

　　增发完成促进公司实力再上台阶，2010年高增长确定，维持67元目标价。按照我们{zx1}盈利预测增发摊薄后的09-11年每股收益2.89、4.24、4.52元，对应2010年11倍PE。我们认为新和成将继续受益于VE高景气，2010年高增长确定，同时增发投向香精香料领域，公司盈利更为稳定，香精香料广阔的市场空间，将促进公司实力再上台阶，维持67元目标价。

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