伴随着水资源日趋紧张以及水资源的商品化进程不断加快，水表需求
逐渐增大，巨大的市场空间，对水表产业的发展是一个极大的推动。
根据海关总署及欧立信研究中心的预测，加上农村饮用水改造的因
素，未来我国水表行业将保持10%左右的增长。

? 公司的水表产品从销量、销售额、产品品种等方面都居于国内行业领
先的地位。根据中国计量协会水表工作委员会的统计，从2007 年度、
2008 年度年及2009 年度销售额及销售量看，公司名列第二位。
? 公司在节水型水表、智能化水表两大主导产品确立了市场领导地位，
引导了整个水表市场品种改革，通过自主研发，开发了不少具有国内
{lx1}和国际先进水平的新产品，是国内水表行业拥有专利最多的企业
之一，具有xx和推动行业技术发展能力的优势。

? 公司三大主导产品节水型水表、智能化水表及其基表、水表配件均具
有国内{lx1}的技术优势，三者合计占企业总产值的比重超过85%，生
产能力及规模均为全国{zd0}生产企业之一。规模优势大大降低了公司
水表的生产成本，造就了低成本优势，同时智能水表和xx水表比例
的上升也提升了公司毛利率水平。随着原材料价格的波动，公司产品
结构的调整和低成本优势将保障公司未来盈利能力。

? 风险因素:原材料价格波动风险和产能扩张带来经营管理风险。
? 我们预计公司 10-12 年发行摊薄后EPS 分别为1.28 元、1.5 元和1.77
元，公司是我国水表行业{lx1}企业，未来募集资金项目将提升公司产
能带动公司业绩增长，考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性，
我们认为公司2010 年合理估值为30-35 倍PE，对应的合理价格区间
为38.4-44.8 元。

水表行业未来将保持平稳增长
伴随着水资源日趋紧张以及水资源的商品化进程不断加快，水表需求逐渐增大，巨大
的市场空间，对水表产业的发展是一个极大的推动。根据海关总署及欧立信研究中心的预
测，加上农村饮用水改造的因素，未来我国水表行业将保持10%左右的增长。

节水、智能型水表成为行业未来发展趋势
为建设节水型社会,我国水表大规模更新换代的机会已经来临。以能实现阶梯式计价的
智能节水型水表，并以此为主导的水表产业已呼之欲出。其主要原因：一是现行旋翼式计
量水表无法为居民生活用水阶梯式计量水价提供技术支持。二是目前智能水表的技术已经
成熟，具备了大面积推广应用产品基础。三是水资源的短缺使得政府和自来水公司不得不
加快阶梯水价的实施步伐。四是管网漏损率及产销差率居高不下迫使自来水公司采用节水
型水表。而智能水表区别于其他水表的独到之处在于无论水质如何都能可靠工作，并以其
采用智能误差校正技术使累计误差不超过千分之一，慢滴也能计量的优异性能使其成为水
表业的xx。
由于一块智能水表的价格为300 元左右，而普通机械水表的价格为每块40 元左右，同
时，智能水表产品的毛利率也高于普通机械水表，这将直接导致未来我国水表市场容量的
扩大，行业平均毛利率不断提高。

技术优势xx公司成长
公司的水表产品从销量、销售额、产品品种等方面都居于国内行业{lx1}的地位。根据
中国计量协会水表工作委员会的统计，从2007 年度、2008 年度年及2009 年度销售额及销
售量看，公司名列第二位。公司一直致力于水表生产及水计量仪表的研发、生产及营销工
作。三大主导产品：节水型水表、智能水表、水表配件生产能力全国{lx1}，为出口铜配件
及整表打下硬件基础，这在国内众多水表出口生产企业中首屈可指。同时公司在节水型水
表、智能化水表两大主导产品确立了市场领导地位，引导了整个水表市场品种改革，通过
自主研发，开发了不少具有国内{lx1}和国际先进水平的新产品，是国内水表行业拥有专利
最多的企业之一，具有xx和推动行业技术发展能力的优势。

产品结构和成本优势成为公司盈利能力的保障
公司三大主导产品节水型水表、智能化水表及其基表、水表配件均具有国内{lx1}的技
术优势，三者合计占企业总产值的比重超过85%，生产能力及规模均为全国{zd0}生产企业
之一。规模优势大大降低了公司水表的生产成本，造就了低成本优势，同时智能水表和高
端水表比例的上升也提升了公司毛利率水平。随着原材料价格的波动，公司产品结构的调
整和低成本优势将保障公司未来盈利能力。

募集资金项目将大幅提升公司产能，解决产能瓶颈问题
公司拟发行1300 万股，募集资金将投向6 个项目，300 万台水表合资项目、15 万台工
业水表项目、200 万台智能水表项目、营销网络建设项目、技术中心建设项目、年产1 万
吨管材项目等。募集资金项目主要用于目前公司产能受限产品，建成达产后将大幅提升公
司产能，解决公司产能瓶颈问题。

风险分析
1、原材料价格波动风险
公司生产水表所用的铜棒、铜铸件（包括铜表壳、铜表罩等）的采购价格按照“黄铜
价格+约定加工费”的模式来定价，铜在公司产品成本中占比超过40%，黄铜价格对公司产
品成本产生重大影响，也影响公司的销售价格。黄铜价格波动对公司产品毛利率水平将产
生显著影响。
2、产能扩张带来经营管理风险
公司募集资金项目达产后产能将大幅提升，未来随着市场的波动，产能不能xx消化
将大幅降低公司盈利能力。同时，生产规模的快速扩张也为公司营销、管理等相关配套扩
张提出了新的要求，相关配套不能适应产能扩张将为公司带来经营风险。

盈利预测及估值
我们预计公司10-12 年发行摊薄后EPS 分别为1.28 元、1.5 元和1.77 元，公司是我
国水表行业{lx1}企业，未来募集资金项目将提升公司产能带动公司业绩增长，考虑目前市
场估值水平以及公司未来成长性，我们认为公司2010 年合理估值为30-35 倍PE，对应的
合理价格区间为38.4-44.8 元。