在(3846,-2.00,-0.05%)即将收割上市的春季里，面临的供应压力已经在1、2 月份的大幅下跌中被部分消化，但是马上的运行将面临另一方面的考验，就是国内外油脂的消费淡季即将来临，中国这个{zd0}的消费体春节后的需求持续低迷，而美国一直企盼的生物柴油所用豆油(7468,-34.00,-0.45%)的使用量未见大幅增加，马来西亚作为主要的棕榈油(6872,-28.00,-0.41%)出口国也在2 月份出现了出口的下滑，而各国在金融危机后大力度采取宽松的货币政策刺激经济后，也开始出现了策略的调整，紧缩迹象已经开始抬头，而美元在种种因素刺激下或许进入长期上涨的格局，油脂价格内外夹击下仍旧较难单边持续上行。
一、和进口情况分析
(一)中国油脂进口情况：
中国海关总署发布的统计信息显示，2010 年1 月份国内进口豆油72,328 吨，较去年同期增加2.63 倍；不过，相比之下，当月比2009 年12 月份的206,852 吨锐减65.03%。但值得注意的是，1 月份我国进口大豆总量达到408 万吨，创下历史同期的{zg}水平，显然，国内油厂在农历正月十五之后的恢复性开工，这也意味着后期国内豆油库存仍将有增难减。不过，相对于豆油品种，国内棕榈油特别是菜油、棉油的商业库存压力不大，这也使得豆油价格的近期表现明显偏弱，其与棕榈油之间的价差目前已经缩窄至偏低水平，而随着温度的升高，棕榈油的勾兑比例会逐渐的提高，这也使得豆油弱棕榈油强的格局维持一段时间。
中国海关总署公布的初步数据显示，中国在2010 年1 月份进口棕榈油541,341 吨，创下历史同期的{zg}纪录，比2009 年同期提高了65.72%；同时，当月进口量较去年12 月份的593,717 吨虽然减少8.83%，但远高于市场预期的500,000 吨以内。2 月份春节长假期间，散装食用油现货交易基本停滞，这造成港口棕榈油库存水平明显攀升。截止到2 月底，我国主要口岸地区的棕榈油库存总量高达50 万吨左右，这也是历史同期的{zg}水平。其中，值得注意的是，广东地区的棕榈油总库存超过20 万吨，占全国总量的四成左右，虽然南方沿海省份气温近来率先回暖，但精提厂、分销商跟盘提价的同时，依然面临着客观的待售库存压力。另外，华东以北地区，特别是在山东以北地区，当地气温(15-18 摄氏度)刚刚适宜低熔点精棕油的销售，而且当地主要港口的库存供应相对充足，也令卖方节后维持理性跟盘提价、积极议价走货的淡季销售策略。
商务部还预计二月份棕榈油进口量为260,725 吨，三月份194,806 吨。二月份菜籽油(8024,-14.00,-0.17%)进口量预计为81,530 吨，三月份37,231 吨。 这样的进口量，依然会使得国内的油脂供应保持宽松的局面。
(二)美豆油周度出口销售：
美豆油周度出口销售陷入平稳下滑的走势，全球植物油供应的宽松和需求的稳定使得美豆油出口业绩平平，同时美国国内对生物柴油所需豆油用量增加的预期也使得豆油出口放缓。
(三)马来西亚棕榈油出口：
据船运调查机构SGS 3 月1 日发布的{zx1}数据显示，2010 月二月份马来西亚棕榈油出口量为125 万吨，比上月的148 万吨减少了16%。 相比之下，另外一家机构ITS 预测二月份出口量为121 万吨，比上月下调了19.4%。出口的减少，可能在后期牵扯到马棕榈油库存的变化，但是2、3 月份是传统的低产季节，库存的压力也会因此有所缓解。后期要持续xx印度、中国对马来西亚棕榈油的采购情况。
二、国内外油脂供需平衡表分析
(一) 美国农业部2 月供需报告解读
2 月份美国农业部公布了{zx1}的月度供需报告：涉及到豆油数据中调整的地方较少，美国豆油产量略有上调，虽然美国提出要在2010 年增加生物柴油的生产量，但我们看报告中并未体现出甲酯生物燃油用量的调整，而随着供应量的增加，最终的结转库存还小幅提升。
报告本身并未产生市场期待的库存紧俏的局面。
USDA2 月份公布的美国豆油供需平衡表
2008/09 年度(估计值) 2009/10 年度(预测值)
1 月份 2 月份 1 月份 2 月份
豆油 百万磅
期初库存 2,485 2,485 2,742 2,742
产量 18,746 18,746 19,085 19,160
进口量 90 90 75 75
总供应量 21,321 21,321 21,902 21,977
国内使用量 16,385 16,385 16,500 16,500
甲酯生物燃油用量 1,907 1,907 2,200 2,200
出口量 2,193 2,193 3,250 3,250
总使用量 18,578 18,578 19,750 19,750
期末库存 2,742 2,742 2,152 2,227
农场平均价格(美分/磅) 32.16 32.16 36-39 33.5-36.5
世界豆油的供需平衡表中，可以看到豆油结转库存较1 月份的水平有所上调，虽然全球豆油库存在2009/2010 年度出现了下滑，但是世界大豆的结转库存却恢复得相当迅速，已经达到了历史次高的水准，因此这对于油脂的供应也是一个充分的保证。
USDA2 月份公布的全球豆油供需平衡表
期初库存 产量 进口量 国内使用 出口量 期末库存
2009/10 年度(预测值)
世界 1 月份 2.88 37.72 8.96 37.51 9.51 2.54
2 月份 3.08 37.75 8.91 37.67 9.34 2.73
美国 1 月份 1.24 8.66 0.03 7.49 1.47 0.98
2 月份 1.24 8.69 0.03 7.49 1.47 1.01
阿根廷 1 月份 0.23 6.72 0 1.54 5.22 0.19
2 月份 0.23 6.78 0 1.65 5.18 0.19
巴西 1 月份 0.27 6.16 0.05 4.71 1.53 0.25
2 月份 0.49 6.06 0.05 4.76 1.43 0.42
中国 1 月份 0.47 7.98 2.4 10.32 0.1 0.43
2 月份 0.47 8.01 2.4 10.35 0.1 0.43
印度 1 月份 0.19 1.36 0.89 2.24 0.01 0.19
2 月份 0.19 1.36 0.89 2.24 0.01 0.19
2008/09 年度(估计值)
世界 2 月份 3.02 36.09 8.85 35.81 9.06 3.08
美国 2 月份 1.13 8.5 0.04 7.43 1 1.24
阿根廷 2 月份 0.22 6.12 0 1.41 4.71 0.23
巴西 2 月份 0.43 6.24 0.01 4.27 1.91 0.49
中国 2 月份 0.23 7.31 2.49 9.49 0.08 0.47
印度 2 月份 0.13 1.34 1.06 2.33 0.01 0.19
(二) 中国油脂供需平衡表解读
从中国豆油的供需平衡表可以看出一些相关的信息，首先，我国豆油的食用需求呈现刚性增长，这跟我国GDP 发展水平是相匹配的，也正是这一部分增量使得豆油的总消费量呈现递增的状况，但是工业用豆油的需求量极为有限，说明了在我国豆油的能源概念并不突出，而这一部分并不能为豆油需求的多元化贡献力量。由于2008/2009 年度金融危机的影响，产量的增加和需求的疲弱共同作用下，年度结转库存大幅增加，也使得2009/2010 年度的供给量大幅增加，虽然消费总量创出新高，但是结转库存仍旧上调。因此国内豆油的库存在最近的两年里一直呈现宽松的格局。
我国的棕榈油市场是{bfb}依赖进口的，因此进口量的多少直接影响着我国棕榈油的库 存状况，09/10 年度，我国进口棕榈油的量创出新高，同比增加6%，但总消费量的增加幅 度仅为3%，因此库存消费出现了恢复，而从近期棕榈油的国内港口库存消化的状况来看还是比较缓慢的，这样随着进口的不断进行，我国棕榈油的库存有望进一步增加，库存消费比可能会呈现继续上调的势头。
国内菜籽油产量大幅减少的情况下，库存只是略有下降，主要的原因是消费量没有增加， 库存消费比仍居于多年来较高的水平，{zx1}的数据显示库存消费比33%，这样高的库存消 费比应该不足以支撑价格快速的上涨，庞大的库存需要消费的快速增长才能有效地消化。
三、基金在油籽油料上的持仓操作变化引发了年初以来的价格下滑
根据cftc 报告显示，在截止2 月23 日这周，基金减持大豆多单8003 手，同时减持空单 3192 手，基金净多单由上周的19603 手减至本周的14792 手。基金豆油净多单由上周的19212手减至本周的14168 手。
从2009 年年底开始，基金在大豆和豆油上的净多持仓实际是呈现出快速减持的迹象， 在这个过程中受到基金抛售手中净多头寸的拖累，美豆和豆油价格无力维持反弹势头，从 2010 年年初开始出现大幅的回落。目前从图中可以看出，基金在美豆和豆油上的净头寸都 处于多空临界点，如若后期继续抛售净多头寸使得持仓方向变为净空的话，价格将继续回探下方支撑。而在南美大豆大量冲击的时节，基金朝这个方向操作的可能性极大。
四、中国春节前期并未掀起消费高潮，几大油脂价格回落
春节是中国油脂消费的黄金期，每年传统的新春佳节之前都是油脂价格上涨得时期，但 是今年的情况比较特殊，2009 年底油脂大涨的行情在2010 年被国家调控基调、南美丰收压力等因素拖累，并没有形成跨年度上涨的行情，而是出现了价格的大幅回落，市场期待的需求高峰始终未能显现。这从三大油脂的现货价格走势可以看出来今年春节前后需求的低迷。
冬季对豆油和菜籽油(8024,-14.00,-0.17%)的需求较高，而我国的豆油和菜籽油现货价格在2009 年10 月份开 始出现了一波大幅反弹的行情，当时有天气恶劣阻断运输的短期因素支撑，也有市场对通货膨胀的预期，但是却在春节消费高峰来临前价格出现了回落，主要的原因就是高价抑制了终端需求，同时国家发改委表示抑制油脂价格过快上涨，以及从1 月份开始的上调准备金率等消息，都使得资金推动的价格上涨较难持续，也加重了贸易商和终端消费者对后市的悲观情绪。这样，由于之前高利润而加大马力开榨的油厂，不得不在春节前以消化库存为主，跟着期货盘面调整价格积极出货成为油厂的主要策略。
对于进口依存度高达{bfb}的国内棕榈油(6872,-28.00,-0.41%)市场而言，成本因素理所当然长期主导着国内市场的价格运行趋势。受BMD 毛棕油期货盘面振荡回升，亚洲出口市场季节性趋旺的预期支撑，马来西亚出口商跟盘拉抬报价。今年3 月份之后船期的24 度精炼棕榈油，离岸(FOB)预售报价{zg}涨至至812.5 美元/吨，较两周前反弹30 美元/吨，折算到国内港口的完税成本高达7000 元/吨以上。大连棕榈油期货市场跟盘延续升势，但7000 元一线始终存在较大的压力。连盘棕榈油期货追涨进口预期成本，但现货分销市场仍与进口采购价格“倒挂”；鉴于当前终端买盘相对供应仍显不足，包括美元汇率升势不改，国际油、籽期货波段走势彷徨，预计国内棕榈油现货价格不会出现持续反弹的走势。
五、各国纷纷采取措施抑制流动性，美元料进入长期上涨趋势
从2010 年初开始，中国央行的货币政策出现了紧缩的迹象，1 月7 日和1 月21 日，央行两度上调央行票据的收益率，1 月18 日和2 月12 日又年内两度上调存款准备金率，中国政府的调控开始展现出对流动性的抑制。不仅中国政府在年初开始进行了货币政策的调整，美联储2 月18 日将商业银行贴现率由0.5%上调至0.75%，这也是美联储3 年以来首次提高贴现率。同时，巴西也上调存款准备金率、澳洲继续加息，各个经济体纷纷采取措施，虽然对金融危机后的经济刺激策略没有明确的退出计划，但是多项措施已经表现出各国从极度宽松的策略开始有紧缩的迹象，这也是为了在恢复经济的同时来抑制通货膨胀抬头。可以预见的是2010 年，资金的流动性不会像2009 年那样泛滥，那么大宗商品大幅上涨的泡沫就不会越吹越大。
货币政策的变化我们也可以从美元指数最近的走势中感受得到，在经历了长达7 年的熊市之后，美元指数一度下跌到70 点附近，从2008 年夏季开始，美元开始了触底反弹的走势，虽然经历了09 年的反弹后的再探底，但是并没有跌破2008 年的低点，形态上美元驻底基本成功，可能已经开始了主上升浪的运行。再从基本面上来看，希腊的债务危机近期拖垮了欧元的走势，使得美元被动被推高。而美联储三年来首次提高贴现率也使得后期对加息的预期逐渐增加，美国经济恢复过程中逐渐转好的宏观经济数据也增加了市场对美元的信心，美元避险得作用再次被投资者xx，种种因素可能推动美元指数进入到长期上涨的趋势之中。
虽然美元不是影响大宗商品价格的最直接因素，但是在经历了2009 年的整体触底反弹之后，美元指数连续3 个月的上涨使得大宗商品的反弹将承受压力。美豆油和马来西亚棕榈油都是油脂世界贸易中的主要品种，美元汇率的变化也会影响到这些商品的价格，尤其从2月份开始，油脂品种的基本面处于相对平静的时期，因此美元将阶段性的成为影响价格的关键因素。
六、技术分析：
我们依然延续年报中对波浪理论的分析，从价格走势看，CBOT3 月豆油期货1 月份出现了大幅的下跌，一度跌至36 美分附近，最近反弹到40 美分附近，但依然没能有效突破2009 年夏季的高点，依然可以判断在C 浪中运行。而时间上来看，目前运行了6 个月的时间，按照C 浪的特点，这个时间长度可能还没有完成使命，C 浪可能时间要长于A、B 浪，也就是说在1 季度的剩余时间里，CBOT 豆油价格仍可能运行于低价区内，而能否再次回探底部区域要看基本面的变化和外部市场的反应。
我们利用另外一种技术分析的工具，旗形形态，如果纵观08 年年底到目前的走势，我们可以看出实际上09 年整年的反弹力度是很弱的，虽然底部不断的提高，但是上方的波峰的高度并没有持续走高，形态上形成了上飘旗，08 年大幅下跌是一个旗杆的形态，这样就构成了熊市持续的形态，如果旗形上沿不再短时间内被突破的话，后期豆油价格仍可能有下探的动能。
七、结论
根据基本面分析和技术分析及2010 年头两个月的走势，我们对后期油脂的走势给出如下的判断：C 浪将在1 季度的剩余时间里继续运行，盘面上虽然有反弹，但由于来自油料作物供应充足和植物油自身需求的不旺盛的压力，单边拉升较难持续。同时，我国油脂港口库存高企，且进口的油料油脂的量并没有大幅减少态势，因此油厂开工后仍然要以消化库存为主，价格仍将承压下行。美豆油xx40 美分一线的压力和美元及原油走势对其反弹的影响。而大连的豆油市场在60 日均线7630 一线存在阻力，棕榈油7000 一带的压力也较为明显。如果外盘反弹终结，那么国内油脂可采取逢高沽空的操作，在丰产压力重重的当下，建立长线多单的操作风险较大。
