新北洋（002376）今天上午在深圳举行新股发行摇号抽签仪式，具体的中签号码将于今晚在巨潮资讯网公布。

　　新北洋本次发行股份数量为3800万股，发行价为22.58元/股，对应市盈率46.08倍。其中网下发行数量为760万股，为本次发行数量的20%；网上发行数量为3040万股，为本次发行数量的80%。

　　其网上定价发行的中签率为0.2743679215%，超额认购倍数为364倍，网上、网下合计冻结资金2720.94亿元。

1. 核心员工激励到位

    北洋电气和联众利丰合计持有公司发行后股本 27％。由于联众利丰持有的股权由北洋电气管理，北洋电气是公司实际控制人。公司目前有 49 名自然人股东，主要是公司的高级管理层和核心技术人员，占公司 2009 年底总人数约 7.4％，表明公司核心员工的激励比较到位。公司目前主要拥有两家参股公司山东华菱和华菱光电，其中，持有山东华菱 30％股权，持有华菱光电 35％股权。山东华菱是全球第三大专用打印机打印头供应商，是新北洋所需打印头的主要供应商。华菱光电主要产品为接触式图像传感器（CIS），是新北洋所需 CIS的供应商之一。

    2. 新应用驱动专用打印机行业成长 

    公司主要从事专用打印机行业。与传统的办公和家用打印机相比，专用打印机在结构、功能、速度、综合使用成本及与信息化系统匹配等方面有较大不同。一般来说，专用打印机便携性较高、耗材使用成本更低。根据用途的不同，专用打印机主要分为收据/日志打印机、条码/标签打印机和嵌入式打印机等三种。收据/日志打印机较多应用于商业/零售领域，条码/标签打印机更多应用于工业领域，而嵌入式打印机在自助终端领域应用较多。按照打印技术不同，打印机细分为激光打印、喷墨打印、针式打印和热打印。专用打印机主要应用热打印和针式打印技术，并以热打印应用最广。专用打印机最核心部件是打印机芯和切刀，目前主要供应商是国外企业。山东华菱自主研发的打印头拥有较强的竞争力，目前已经成为全球第三位的专用打印机打印头厂商。

    CCIA统计显示，2008 年全球专用打印机市场销量为 2734.9 万台，销售额近 40 亿美元。2004～2008 年，全球专用打印机销量 CAGR 达 4.9%。 同时， CCIA 预测， 2009～2014 年， 全球专用打印机市场销量的CAGR 为 5.7%， 到 2014 年市场销量将达 3759 万台，销售额将达 50.2 亿美元。就国内市场而言，CCIA统计显示，2008 年，国内专用打印机的销售量为 186.2 万台，销售额达 15.4 亿，同比增 5.4%。同时该机构预计，2009～2014 年国内专用打印机市场销量 CAGR将达到 14.4%，2014 年销量将达 437.6 万台，销售额将达到 32.6 亿元，国内市场销量占全球市场比重将由 2008 年的 6.8％上升到 2014 年的 11.6％。我们认为国内专用打印机市场增速始终高于全球市场主要原因是：其一，国内商业零售和工业等领域的专用打印机普及率仍有提升空间。日本和欧美市场属于成熟市场，每年专用打印机销量的 80％用于更新。我们估计国内专用打印机的销
量主要来自新增需求；其二，新应用的拓展。近几年来，金融、电信、政府和彩票等行业的自助终端产品层出不穷，驱动了国内专用打印机市场的需求。在全球专用打印机领域，日美公司占据了市场主导地位。其中，在收据/日志打印机领域，EPSON 的市场份额为 32%，其他市场份额被韩国 BIXOLON、法国 AXIOHM、意大利 CUSTOM 等厂商瓜分；在条码/标签打印机领域，ZEBRA 的市场占有率超过 23%，而日本厂商占据近 30%的市场份额；在嵌入式打印机领域，日本厂商占有 80%的市场份额，主要厂商包括 EPSON、SII、CITIZEN、FUJITSU、ALPS和 STAR 等公司。整体而言，国内专用打印机市场份额主要被日本和欧美企业占有。各厂商在国内的市场份额见图 1～图 3。在收据/日志打印机领域，本土厂商竞争力相对较强，虽然份额仍落后于国外厂商。新北洋在收据/日志打印机和条码/标签打印机市场排名均为第三，在嵌入式打印机市场排名第四。就本土厂商而言，新北洋在国内专用打印机的市场份额处于{dy}。我们认为新北洋公司的竞争力主要在于服务和价格优势， 以及相对于本土厂商而言在技术和工艺设计等方面有明显优势。

3. 新客户开拓驱动公司业绩成长

    公司目前产品主要包括收据/日志打印机、条码/标签打印机和嵌入式打印机，以及基于专用打印机的相关产品。 2008 年，公司营收同比增长约 41％，主要由电信自助终端和应用于彩票领域的嵌入式扫描打印一体机销售驱动。2009年，公司营收同比增 13％，主要由条码/标签打印机销售增长驱动。2009 年，收据/日志打印机占公司营收比重 37％，占比{zd0}。从盈利来看，2009 年，条码/标签打印机占公司毛利比重为 34％，占比{zd0}，主要原因是条码/标签打印机竞争不激烈，毛利率较高。我们认为公司未来几年业绩成长驱动主要来自于xx产品和新产品的推出带来市场份额的提升。在xx产品方面，公司产品向更高打印速度和更低的使用成本方向发展。xx产品的开发将拉大与本土厂商的竞争优势，并渗透到外国厂商的优势领域。在新产品方面，公司将开发集成 RFID 等技术的专用打印机，可以形成新的增长点。 我们预计随着公司新产品的推出和产能释放，公司 2010～2012 年专用打印机销量分别增长约 44％、30％和 26％。同时我们假设公司专用打印机 ASP年均下降约 5％。

4. 公司募投项目分析

    公司本次拟公开发行 3800 万股社会公众股，按 22.58 元的发行价，募集资金近 8.6 亿，其中 2.75 亿将用于年产 50万台专用打印机及相关产品生产基地建设和技术研发中心扩建项目。募股项目可以增加公司专用打印机的产能，从目前约 30 万台增加到 2012 年的 70万台。

5. 建议谨慎申购

    我们预测 2010-2012 年公司 EPS 分别为 0.67 元、0.82 元和 0.97 元。目前 A 股电脑及外设行业 2010 年平均市盈率约为 30 倍。鉴于公司拥有核心技术，而专用打印机面临较大的发展空间，我们以 2010 年 35 倍市盈率预测公司 6 个月目标价为 23.45 元。考虑到发行价为 22.58 元，建议投资者谨慎申购。

风险提示：ASP及毛利率下滑速度可能会大于预期。

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