江钻股份(000852):中银国际买入评级 目标价14元
     上游勘探开发投资增长将使订单超预期
     中石油集团公司旗下的中石油天然气股份有限公司四川分公司计划2010年投资人民币160亿元(合23亿美元)进行油气勘探及开发,重点放在龙岗、须家河和川东北地区。该资本支出水平已回到2008年的水平,我们判断该160亿元的投资将比2009年有所增长,因为2009年中石油股份有限公司勘探生产板块整体资本支出比08年下降了15.6%。江钻股份2009年前五大客户中的两大客户集中在四川地区,且营业收入贡献占比为9.66%。预计公司今年的油用钻头订单可能会有超预期表现。
     支撑评级的要点
     公司收入增长即将加快。新产品金刚石钻头收入占比将逐年上升,传统主打产品将稳中有升。考虑到四川地区油藏一般在5,000米以上且极易面临恶劣打井条件,预计公司的新产品金刚石钻头2010年将会有不俗表现。
     适当将2010和11年的每股收益预测由0.35元和0.48元下调至0.30元、0.36元。前提是公司的新项目井下工具制造2010年可能未开始贡献收入。
     全行业来看,中国石油(601857)天然气机械与油田服务企业将逐渐进入重组时期。优质企业的并购将有利于扩大产品出口和产品服务的配套一体化发展。
     评级面临的主要风险
     公司的新项目井下钻具延迟生产。
     估值
     仍然维持买入评级和目标价格14.00 元不变。
     标准股份:湘财证券买入评级 目标价11.50元
     公司缝纫机业务景气度骤升。目前公司产能利用率达到{bfb},公司一线生产工人的工作时间由8小时已延长至12小时,并且xx无休,即便如此公司产品仍不能满足客户快速交货的需要,公司销售部门经常为争夺公司产品“争吵”。
     旺季更旺。通常情况下1-2月份是高峰,3月份往往出现下降趋势,但公司进入3月份后,生产状况不但没有出现下滑,反而更加火爆,公司生产状况在旺季表现更旺;公司表示,目前公司生产状况已接近2007年历史{zh0}水平。
     未雨绸缪,变“危”为“机”。在行业陷入困境时期,公司通过出售股权、收购研发机构等措施,在危机中战略收缩,同时为行业复苏后公司业绩提升做好准备,达到了变“危”为“机”效果,公司市场占有率在2009年也进一步提升。
     乘势而上,业绩可期。公司进入景气攀升时期,公司销售收入将不断攀升,同时随着规模效应的不断发挥及公司新产品推出速度的加快,公司毛利率将稳步提升。
     寻求项目,熨平波动。公司在多年的经营中逐渐感觉到,缝纫机业务的波动性较大,使得公司经营不确定性较高,因而,公司有意寻求其他项目,以平滑公司经营业绩,熨平波动。
     给予买入评级。预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.24元、0.39元,公司未来2009年-2011年盈利增长率超过50%;同时公司具备资产注入想象空间;我们给予公司买入评级,6-12个月目标价为11.50元。
     杰瑞股份:湘财证券买入评级 目标价110元
     近日,我们对公司调研,并参观了工厂,与公司董事长孙伟杰先生、董秘程永峰先生和人力资源总监杨凌女士等一起对公司运营情况和发展规划进行了交流。
     涵盖海陆、进军海外的综合性油服新锐
     公司以油田和矿山设备维修改造及配件销售为基础,以油田专用设备制造和海上油田钻采平台工程作业服务为战略发展方向,形成了集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术服务于一体的综合业务体系;三大板块相互依托、相互促进,联动效应明显,最终有望成为涵盖海陆的综合性油田服务公司。
     专用设备和工程服务腾飞2步走,营收5年目标50亿,3板块1:4:5分配
     公司营收5年目标50亿,专用设备和工程服务2核心发展板块2步走实现腾飞。目前油田矿山设备维修改造及配件销售板块的收入占比已降到50%以下,第1步专用设备收入占比提升至50%;第2步工程服务收入占比提升至50%,最终实现设备维修及配件销售、专用设备制造和油田工程服务3板块占比为1:4:5。
     下游勘探和开采随全球经济复苏和国际油价稳步攀升而恢复增长,前景向好
     国内油田专用设备市场容量为约500亿元,针对公司制造部分为约100亿元、全球市场约150亿美元;油田工程服务国内市场容量为约1700亿元,前景看好。
     固井设备未来2年复合增长32%、压裂设备57%
     固井设备需求主要和新钻井数相关,国内增长更多来自存量更新,公司国内占有率已超30%,2年内可超50%、复合增长32%;压裂设备需求受老油田提高采收率拉动,国内市场年均增长15%左右,国外前苏联地区需求突出,公司国内占有率已达20%左右,3年后将达50%、2年复合增长57%。
     维修与配件板块将保持20%左右稳定增长,成公司业务发展稳定器
     维修及配件板块促进了其他两板块发展,建立了客户基础与供销渠道,为提升专用设备的设计与制造能力积累了经验、降低了采购成本,同时也在衍生新兴业务。
     海上油田服务板块未来4年业务合同已确定,岩屑回注业务快速发展或超预期
     公司是国内{wy}1家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的企业,具有细分领域{lx1}优势。国内渤海区域市场容量为目前的5倍以上,环保政策将促进国内全面启动该业务。公司目前已签订康菲石油4平台的5年业务,09年已服务2平台。
     连续油管车、液氮泵车增长可能超预期、所得税或获惊喜
     液氮泵车应用广泛,国内尚处于起步阶段,存量只占全球1%,未来3-5年有10倍的增长空间,公司于2008年在国内率先推出液氮泵车;公司新产品连续油管车橇已于09年下半年推出,目前已出口1台合同2台;未来这两产品增长可能超预期。公司目前所得税25%、石油装备公司15%、总体约19%;公司申报高新企业已过公示,正式获批可能性大,所得税若将为15%将提升公司业绩达5%。
     投资建议:我们预计公司2009-2012年EPS分别为1.49元、2.34元、3.37和4.19元,对应PE分别为56倍、35倍、25倍和20倍(3月10日股价83元);考虑到公司的高成长性,我们认为公司2010年和2011年的合理估值分别为40倍和35倍,对应股价分别为94元和118元,首次给予“买入”评级,目标价110元。
     浙江龙盛:国海买入评级 染料{wy}上市公司
     公司是国内染料行业{wy}上市公司,拥有自营进出口权。公司主要生产高强度、环保型分散、活性、酸性染料、纺织印染助剂延伸到化工中间体、建材化工、基础化工等行业。公司主营业务分为染料、中间体、减水剂和无机化工四大系列产品。
     公司染料业务稳健发展,随着08年收购杭州龙化后,公司多元化布局逐渐展开,染料业务占公司收入比重由67%下降到2009年中期的44%,不过,我们从毛利率贡献来看,染料业务依然是公司主要利润贡献来源,2009年中期,染料业务毛利占公司比重达到50%左右。
     下游印染布需求恢复,染料行业效益持续改善。公司分散染料业务成本优势和定价能力突出,市场份额继续提升。公司活性染料方面,印度业务增长是未来亮点,德斯达破产为公司迎来良机。
     公司中间体业务技术垄断,未来做强做深中间体业务。公司间苯二胺具有规模、成本优势,目前国内市场占有率超过80%,未来将新增2万吨产能规模。此外,公司依托原料和技术优势,进军间苯二酚市场,同时,发展对苯二胺。我们预计未来几年内,中间体占公司收入和毛利比重也将显着提升。
     未来公司减水剂规模将有较大提升,产能提高及释放将使公司减水剂业务保持较快增长。龙化控股无机化工业务受益于纯碱行业复苏盈利提升,同时提高染料原料自给率。公司投资收益惊喜不断,公司股权激励提供长期发展动力。
     我们预计浙江龙盛2009、2010年、2011年的每股收益分别为0.53元/股、0.81元/股和1.06元/股,公司目前股价对应于2010年和2011年PE为15和12倍。我们认为,公司是化工类上市公司中少有的风险较低,稳健增长,盈利能力突出的优质现金牛,我们首次给于公司买入评级。
     穗恒运A:山西证券买入评级 收购增厚明显
     定向增发增持C厂和D厂股权,增厚收益明显:公司发行股份所购买资产为恒运C厂50%股权和恒运D厂45%股权,本次交易完成后,公司将拥有恒运C厂95%股权(原持股比例45%)和恒运D厂97%股权(原持股比例52%)。经我们测算未考虑收购公司2010-2011年分别实现每股收益0.41、0.59元。考虑收购公司2010-2011年分别实现每股收益0.72、1.02元,收购后2010年业绩增厚0.31元(增厚75%);2011年业绩增厚0.43元(增厚72%),收购后业绩增厚十分明显。
     热电期待煤电联动,恢复真实盈利水平:2010年合同煤较2009年普遍上涨30-50元/吨,同比上涨5%-10%,全国多数火电企业又将进入微利状况,部分燃料成本管理较差的企业将又进入亏损,在目前电价水平下又触动了煤电联营点,考虑到火电企业的盈利压力预计未来电价上调的可能性很大。2010年测算业绩是根据目前的电价和煤价水平测算,并不能代表公司热电业务的盈利水平;2011年我们假设电价上调了5%,基本符合煤电联动的上调幅度,2011年业绩基本反映了公司热电业务的盈利水平(经我们测算不考虑房地产2011年每股收益1.02元)。
     房地产项目贡献收益可观,期待持续发展。2008年12月2日,公司出资2900万元控股58%股权的恒运房地产开发有限责任公司以5.3亿元竞标获得广州开发区133956平方米净用地KXC-P6-2地块使用权,总建筑面积≤34万平方米,容积率≤1.77。按建筑面积测算,每平方米价格约1559元/平米,相对该地区约10000元/平方米的楼价来说,预计该项目未来的盈利空间巨大。根据目前房价简单测,房地产项目贡献公司2011-2013年每股收益分别为0.64元、1.07元、0.43元,贡献收益明显。考虑到目前未看到公司房地产业务的持续性,我们按照现金流量折线法测算该项目的价格约为1元/股。如若公司房地产开发品牌价值形成,未来持续增长,房地产业务的价值巨大。
     广州证券贡献稳定投资收益:公司按每股2.5元/股收购广州证券16360万股,共占广州证券公司20.02%股权,成为其{dy}大股东。广州证券2009年实现营业收入71127.36万元,净利润26299.17万元,贡献公司投资收益5266万元,预计未来将贡献稳定投资收益,但受资本市场波动影响较大。
     投资建议:我们认为公司定向增发成功收购股权的可能性很大,如若收购成功不考虑房地产贡献的收益公司2010-2011年每股收益分别为0.72、1.02元,,对应目前PE水平分别为22倍和16倍,2011年业绩考虑了煤电联动基本反映公司真实收益水平具备较大参考意义,此外考虑到1、目前房地产项目的价值;2、房地产开发形成品牌价值未来持续增长价值巨大,公司估值优势明显,给予“买入”的投资评级。
     投资风险:定向增发收购股权未能完成;房地产项目低于预期;资本市场低迷广州证券投资收益低于预期。
     海螺水泥:瑞士银行买入评级 目标价66.31元
     内生性增长稳定并有收购潜力
     海螺水泥正在建设多条新生产线,已经为内生性增长做了充分准备。尽管政府开始控制新增产能,公司仍能借内生性扩张使销量提高2,000万吨。同时,处于{lx1}位置的现金流和强健的资产负债情况使公司成为市场上最有竞争力的潜在整合者。海螺水泥A股仍是我们的Key Call。
     利润率增长再次步入正规
     海螺水泥08年下半年和09年上半年的利润率下降,原因是宏观经济滑坡和公司所在市场的产能迅猛增长。但随着需求复苏和09年下半年以来产能增速放缓,公司的利润率增长看来再次步入正轨。我们预计,华东和华南市场的好转以及西部市场的新增业务将使公司2010年的利润率上升。
     降低2010/11年每股收益预期
     随着宏观经济复苏,煤炭价格增幅超过了我们的预期。不过我们认为,大多数新增投入成本都能转嫁到水泥价格上,我们将公司2010/11年的每股收益预期从3.20/3.92元小幅下调至3.10/3.81元。
     估值:A股水泥板块{sx},重申“买入”评级
     海螺水泥A股是我们在A股市场水泥板块中的{sx}。我们重申其“买入”评级,但将目标价从67.85元降低到66.31元。我们用对H股溢价10%的方法来推导公司A股的目标价。
     超图软件:中投证券强烈推荐 目标价39.2元
     作为A股市场{wy}一家平台软件上市公司,我们认为公司具备技术优势、布局优势、行业应用优势。
     投资要点:
     地理信息系统(GIS)是获取、整理、分析和管理地理空间数据的重要工具,各行业信息化建设对空间地理信息数据需求快速增长,应用于传统资源管理、国民经济及政府、商业、个人位置服务应用领域,赛迪顾问预测中国GIS软件未来3年将继续保持快速增长,到2011年,市场规模将达到91.7亿元,相对公司目前规模,行业空间巨大。
     公司是中国和亚洲{lx1}的地理信息系统(GIS)平台软件企业,其核心产品SuperMap GIS产品系列是拥有自主知识产权的、面向专业应用的多种大型GIS基础平台软件和多种应用平台软件,产品技术优势明显,极富有竞争力。已广泛应用于数字城市、国土、水利、环保、海洋、测绘、农业、林业、应急、交通、通信、能源、市政管线、金融、通信、电力、自来水、石油石化等数十个行业。
     地域布局上公司北京、香港、上海、广州、杭州、成都、西安、长沙和沈阳均设有子公司,并由香港公司参股日本超图株式会社(公司产品已进入东南亚、南亚、北欧、非洲等区域)。下游企业方面公司倡导“开放合作,共同发展”的理念,已拥有700-800家二次开发商,愿景是成为中国制造的跨国软件企业和国际{lx1}的GIS软件品牌。
     公司目前产品拓展方式依旧以项目为主(行业处于起步发展阶段),产业链GIS基础平台软件-应用平台-行业应用平台软件公司都有成熟案例,实施模式采用GIS基础平台+定制开发,下游开发商的合作培育对公司的长远发展也尤为关键
     公司竞争对手主要有美国ESRI、武汉中地、武汉吉奥,公司国内处于{lx1}地位,与美国ESRI差距较大,我们认为收购兼并快速做大规模占领市场是公司发展必由之路。
     给予公司强烈推荐投资评级。GIS行业处于快速发展期,上市给公司快速扩张提供了基础,预测公司09-11年每股收益为0.44、0.72、0.98元,作为A股{wy}一家平台类软件公司,按11年40倍PE计算,合理价值为39.2元。
     风险提示:
     GIS市场认知度有待提高,公司目前规模尚小。
     东方宾馆(000524):中信建投增持评级 目标价12.10元
     调研目的
     2009年国发41号文提出,要把旅游业培育成为国民经济战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业。新年伊始,我们就明确提出沿着“支柱产业”逻辑全面布局国有大型旅游集团控股的上市公司。通过此次调研,我们增强了这种论断的信心
     调研结论
     岭南集团行业排名第6位
     中国旅游研究院提出中国旅游产业形成了“3%2B3”的竞争格局,{dy}个3是指三家央企,即港中旅集团、华侨城集团、国旅集团;第二个3是指三家地方国企,即首旅集团、锦江国际集团、岭南国际集团。在中国旅游集团20强的排名中,岭南国际集团以2009年71.62亿元年销售额排名第6位。
     岭南集团的资本运作模式正向锦江集团靠拢
     中国大酒店和花园酒店合作期满后分别于2004年6月和2005年1月全部产权收归于广州市政府,为了承接和管理这些资产,广州市政府于2005年3月29日设立了岭南集团,注册资本15亿元,共有酒店业、旅游业、汽车服务业、食品生产加工、粮食储备以及物流业等六大业务板块。自2008年中期开始,岭南集团开始进行战略调整,逐步形成了以酒店旅游和主副食品为双主业的发展模式。有迹象表明,岭南集团资本运作模式正向锦江集团靠拢。目前,锦江国际集团旗下共有四个资本运作平台,分别是:经济型酒店平台(锦江股份(600754))、旅行社平台(锦旅B)、旅游汽车及物流平台(锦江投资(600650))、高星级酒店平台(锦江酒店)。
     资产注入尚无时间表
     在股权变更完成之后,东方宾馆先后进行了经营班子的更换、会计项目的调整、经营思路的转变,其经营效益从2009年第四季度开始出现好转。不过,资产注入或资产重组尚无时间表。
     业绩预测及投资建议
     我们预计09、10年公司的EPS分别为-0.20元和0.01元,维持增持评级,目标价格12.10元。
     欧亚集团(600697):中信建投增持评级 目标价30.5元
     调研目的
     与公司管理层交流,了解公司{zx1}的经营情况以及未来的发展战略。
     调研结论
     高比例的自有物业保障公司较高的安全边际
     除去公司09年关闭的欧亚星河湾店,目前公司拥有百货门店12家,总建筑面积达到110万平米,全部为自有物业。另外,公司拥有超市网点17家,其中独立超市网点11家,其中7家为自有物业。公司09年新签约的7家门店中,有6家为自有物业,合计建筑面积达到2.62万平米。我们认为,公司较高的自有物业比重不但可以保障公司门店经营的稳定性,而且自有物业的增值也为投资者提供了较高的安全边际。
     欧亚卖场仍然具有较高的成长潜力
     欧亚卖场目前已经建设完成三期,总建筑面积达到52万平米,行成了一个长一公里,宽150米的大型现代摩尔城。公司还将在适当的时候开始四期项目的建设,四期项目建设完成后,欧亚卖场的总建筑面积将107万平米。另外,由于门店地处新兴商圈,公司期初给予租户的租金水平远低于市场平均水平。目前,欧亚卖场的平均租金水平在70-80元之间,我们预计其租金上限在110元以上,未来每年仍有15-20%的提升空间。该门店09年的净利润在6000万元以上,随着租金的提升以及卖场的扩建,该门店的净利润水平有望达到1亿元以上。
     转让沈阳嘉濠有利于提高资金利用率
     公司以1.412亿元的价格向山田机电转让沈阳嘉濠商厦地上一、二层8426平米的房屋及所占国有土地使用权和嘉濠商厦二期4076.8平米国有土地使用权及8153.6平米在建工程。该项资产转让合计收益464万元,增厚EPS3分钱。我们认为,由于公司之前获得的只是嘉濠商厦部分物业的使用权,无法进行统一规划。此次资产出手有利于公司回收资金用于其他项目的开发建设。
     今后两年仍然是公司的高速扩张期
     公司计划今年新开超市门店5-6家,百货门店3家左右。其中,白城欧亚购物中心一期4.5万平米已于2010年1月29日开业,2万平米的吉林欧亚商都将于4月份开业,投资3亿元的辽源欧亚购物中心一期12万平米预计将于2010年年底开业。这些门店的二期项目将在条件成熟的时候开始建设。另外,公司投资控股的欧亚大观园公司拥有房产4.24万平米,拥有土地3.81万平米,将在适当的时候开工建设成“商业地产+住宅”的大型地产项目。因此,我们预计今后两年,公司仍然处于高速扩张期。
     盈利预测和投资建议
     根据我们的盈利预测,公司2009-2011年的EPS将分别达到0.71元、0.94元和1.22元,分别同比增长6.34%、32.50%和29.48%。我们认为,公司自有物业的比重较高,物业重估价值将为公司提供较高的投资安全边际。另外,公司今后两年将处在高速扩张期,随着这些新门店的逐步成熟,公司将迎来新一轮的业绩释放期。我们认为给予公司2011年25X的动态PE进行估值,认为其合理价值在30.5元左右,首次给予“增持”评级。
     风险分析
     公司近两年扩张加快,新项目的培育期可能比我们预期的时间长。