柳工业绩增长超市场预期 成长空间巨大2010年将维持高增长
长城证券分析师发表研究报告认为，2010年公司出口将出现明显复苏，这将为公司业绩带来新的亮点，维持对公司“推荐”的评级，预计公司2009-2010年EPS分别为1.24元、1.47元。 分析师指出，公司日前公布的年报业绩超出预期，主要得益于毛利率的大幅回升。公司09年前三季度毛利率为20.81%，较2008年全年16%的毛利率提高了4.8个百分点，而此前特别是09年上半年，市场普遍对公司09 年的毛利率较为悲观。另外，装载机行业处于微利状态，行业并无降价的动力；而随着原材料价格的大幅下降，装载机毛利率理应有所回升。不过，分析师还指出，原材料价格上涨也是公司2010年业绩的主要风险点。 公司09年销售数据表现良好。2009年装载机行业销量同比下降13%，但公司销量几乎未出现下降；12月公司销售装载机3390台，同比增长131%，销售表现优异。09年公司汽车起重机销量达1300台，同比增长77%，其中12月销售137台，同样表现优异；公司安徽汽车起重机生产基地在2009年搬迁至新厂区，为公司未来汽车起重机业务快速发展打下了良好基础。09年公司压路机销量达1893台，同比增速高达80%，表现突出；预计2010年压路机的销量增速可能明显放缓。此外，公司2010年装载机销量将保持小幅增长的势头，汽车起重机也将继续高速增长，而挖掘机则有望保持稳定增长。 公司上调业绩预测。公司公告,2009年净利润由三季报时预测的6.51亿元上调至约8.05亿元;按期末总股本摊薄的基本每股收益由约1.00元上调至约1.24元。业绩上调主要原因为期相对于上年同期销售收入增长、单位产品原材料价格下降,且公司成本控制较好,产品毛明显上升,盈利能力高于预期。公司上调后的业绩高于我们此前1.12元的预测,更高于市场预期。
2009年实现高速增长。2009年各类产品市场份额均有不同程度提升。 柳工挖掘机产销首次突破3000台,与去年同比增长23%,出口占有率提升了10.9个百分点。柳工压路机产销也首次破2000台大关,比去年翻了一番;平地机销量、销售收入也从从第六位上升到第四位,整个路面机械出口占有率提升了9个百分点。起重机销量从行业排名第五位进入了行业前三甲。叉车在行业平均降幅17%的情况下,柳工销量实现了18%的增长,从行业第五位升至第四位。 预计2010年毛利率将维持稳定。2009年公司产品毛利率大幅提升,主要因素在于:1)行业原材料成本降低;2)08年行业提价,09年柳工装载机没有降价;3)需求回暖。我们认为,以上因素在2010年仍将得到延续,公司产品毛利率有望维持稳定。原材料成本方面,目前钢材库存约为1个多月的生产量,且行业为一季度春节后旺季备整机库存的惯例,一季度乃至上半年原材料成本将较为稳定。产品价格方面,装载机行业近期提价2-5%,一定程度上将缓解未来成本上涨的压力;同时下游需求依然稳定。 此外,2010年行业以及公司出口有望实现较高增长,出口产品较高的毛利率将在一定程度上有助于稳定整体毛利率。 预计2010年起重机和挖掘机业务维持高速增长。公司收购的汽车起重机业务快速增长,2009年销量约1300台,同比增长75%;实现销售收入5亿元,同比增长72%,我们预计2010有望实现2500台的销售规模。同时,一旦公司落实底盘生产资质,汽车起重机产品的毛利率将大幅提升。 目前挖掘机产品已经成为了工程机械行业发展的重点,公司在此领域将加大投入,我们预计2010年销量有望实现50%以上的增长。同时,目前公司挖机以中挖为主,约占挖机销量的75%,销量的增长将进一步促进毛利率的提高。 我们维持公司盈利预测,给予公司20倍PE 的估值水平,对应2010年预测每股收益的股价为29元,维持买入投资。 09 年业绩表现优异。公司表示公司09 年的业绩约为80,528.60 万元,同比增长约137%,按照摊薄后的股本计算,公司的每股收益为1.24 元。而三季报中,公司预计其2009 年度净利润将比2008 年度增长50%-{bfb}。公司年报业绩超出预期。
毛利率大幅回升是公司09 年业绩超出预期的主要原因。公司09 年前三季度毛利率为20.81%,较2008 年全年16%的毛利率提高了4.8 个百分点,而08 年公司的净利润率仅有3.7%。此前特别是09 年上半年,市场普遍对公司09 年的毛利率较为悲观,而我们的看法则相对乐观。装载机行业处于微利状态,行业并无降价的动力。随着原材料价格的大幅下降,装载机毛利率理应有所回升,公司的财报也印证了我们的观点。值得注意的是原材料价格上涨也是公司2010 年业绩的主要风险点。由于钢材价格的上涨,我们预计公司2010 年毛利率将会出现小幅下降。 公司09 年销售数据表现良好。2009 年装载机行业销量同比下降13%,但公司销量几乎与08 年持平;12 月公司销售装载机3390 台, 同比增长131%,销售表现优异。09 年公司汽车起重机销量达1300 台,同比增长77%,其中12 月销售137 台,同样表现优异;公司安徽汽车起重机生产基地在2009 年搬迁到了新厂区,这为公司未来汽车起重机业务的快速发展打下了良好基础。09 年公司压路机销量达1893 台,同比增速高达80%,表现突出;我们预计2010 年压路机的销量增速将有明显放缓。09 年公司的挖掘机业务表现略显平淡,同比增长约15%。 盈利预测。我们预计公司2010 年装载机销量将保持小幅增长的势头,汽车起重机继续高速增长,而挖掘机则保持稳定增长。由于钢铁等原材料价格的下跌,公司的毛利率将略有下降。此外我们预计2010 年公司出口将出现明显复苏,将为公司的业绩带来新的亮点。我们预计公司09-10 年EPS 为1.24 元,1.47 元,对应动态市盈率16 倍,13 倍,估值具有吸引力,维持公司推荐的评级。
每经记者 魏玉卿 工程机械股近期连创新高，（000528，收盘价20.80元）也是其中之一。而根据各大券商给出的业绩预测来看，柳工2010年的预估市盈率才16倍，在行业中属于非常低的。柳工的，主要获益于公司之前通过发行可转换公司债券募集的8亿元技改项目资金，而目前，这些技改项目已经开始为公司带来巨大收益了。 预估市盈率16倍 今年前三季度，在大多数工程机械企业的产品同比销售都没有出现大幅增长的情况下，柳工的净利润却呈现大幅增长。 三季报显示，前三季度公司的净利润为5.66亿元，其中第三季度的净利润为1.96亿元，同比增长799.43%，柳工7~9月每股收益为0.30元。 而各大券商研究员给出的柳工全年业绩及2010年的业绩预测显示，平安证券预计公司全年摊薄每股收益为1.1元，上下5%左右的浮动，2010年预计为1.4元；预计柳工全年摊薄每股收益为1.07元，2010年为1.27元；天相投顾预测全年每股收益为1.08元，2010年每股收益为1.3元；给出的预测为全年每股收益1.04元，2010年为1.18元。如果以昨日收盘价20.80元计算，柳工对应的2010年动态市盈率大约才16倍左右，尚处于工程机械板块的低端。 募投项目提升业绩 柳工业绩的大幅增长主要获益于公司之前的募投项目。 2008年4月15日，柳工发行了可转换公司债券，募集资金8亿元，将投入包括提升装载机核心制造能力技改项目，年产4430台挖掘机技改项目等7个项目。据公司预测，装载机项目建成达产后，年新增利润4.58亿元；挖掘机项目建成达产后，年实现利润总额为9073.21万元。 柳工自己也认为，通过技改投入，公司产品品质得到提高，而且价格稳定，市场份额已提升了三个百分点。 酝酿股权激励 对于工程机械企业来说，技术相当关键。一位常年跟踪柳工的分析人士告诉记者，柳工在管理、技术上进行了大量投入。在与公司接触时，公司已经表露出进行股权激励的想法。 记者从公司知情人士处了解到，柳工目前新进入了推土机领域，预计全年销量100台，明年则是500台。而推土机业务的神速发展，xx得益于公司目前拥有一批技术方面的人才。“目前柳工推土机业务的一些高管，就是之前的技术{dj1}人物。”上述知情人士表示，“公司不仅在国内网罗技术人才，而且还在全球范围搜索，如今公司副总裁级别的高管就有两个都是外国人。”同时他也坦言：“没有激励政策，人才挖过来也会走的。公司准备把技术人员的激励政策做起来，争取股权激励。” 柳工(000528)是从事工程机械研发、生产、售的行业大型骨干企业，其中，土石方机械占主营收入的82.62%，其它工程机械及配件占15.89%。公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为1.12元、1.34元和1.60元，对应动态市盈率为28、23和19倍：当前共有14位分析师跟踪，5位分析师建议“强力买入”，9位分析师建议“买入”评级，合评级系数1.64。 公司上调09年业绩预测。公司公告，2009年净利润由三季报时预测的6.51亿元上调至约8.05亿元：按期末总股本摊薄的基本每股收益由约1.00元上调至约1.24元。业绩上调主要原因为报告期相对于上年同期销售收入增长、单位产品原材料价格下降，且公司成本控制较好，产品毛利率明显上升，盈利能力高于预期。公司上调后的业绩高于市场预期。 2009年实现高速增长。2009年柳工各类产品市场份额均有不同程度提升。柳工产销首次突破3000台，与去年同比增长23%，出口占有率提升了10.9个百分点。柳工压路机产销也首次破2000台大关，比去年翻了一番：平地机销量、销售收入也从行业从第六位上升到第四位，整个路面机械出口占有率提升了9个百分点。起重机销量从行业排名第五位进入了行业前三甲。叉车在行业平均降幅17%的情况下，柳工销量实现了18%的增长，从行业第五位升至第四位。 预计2010年公司毛利率将维持稳定。2009年公司产品毛利率大幅提升，主要因素在于：1）行业原材料成本降低：2）08年行业提价，09年柳工装载机没有降价：3）需求回暖。分析师认为以上因素在2010年仍将得到延续，公司产品毛利率有望维持稳定。原材料成本方面，目前钢材库存约为1个多月的生产量，且行业为一季度春节后旺季备整机库存的惯例，一季度乃至上半年原材料成本将较为稳定。产品价格方面，装载机行业近期提价2-5%，一定程度上将缓解未来成本上涨的压力：同时下游需求依然稳定。此外，2010年行业以及公司出口有望实现较高增长，出口产品较高的毛利率将在一定程度上有助于稳定整体毛利率。 东方证券预计2010年公司起重机和挖掘机业务维持高速增长。公司收购的汽车起重机业务快速增长，2009年销量约1300台，同比增长75%：实现销售收入5亿元，同比增长72%，预计2010有望实现2500台的销售规模。同时，一旦公司落实底盘生产资质，汽车起重机产品的毛利率将大幅提升。目前挖掘机产品已经成为了工程机械行业发展的重点，公司在此领域将加大投入，预计2010年销量有望实现50%以上的增长。同时，目前公司挖机以中挖为主，约占挖机销量的75%，销量的增长将进一步促进毛利率的提高。他们给予公司股票目标价29元，维持买入投资评级。 风险因素：国内外宏观经济对装载机下游市场需求影响的不确定性以及主要产品市场产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。 |
