证券简称：宏润建设

证券代码：601668

投资评级：增持

昨日收盘价：20.33元

目标价位：28元

研究员：国泰君安  韩其成

预测每股收益：09/10/11年：1.03/1.28/1.78元

报告日期：20100303

投资要点：

1、根据WIND统计的326家中小板2010和2011年动态PE，公司2010年PE15.9倍、在所有中小板企业中倒数第4，公司2011年PE10.1倍、在所有中小板企业中倒数{dy}。公司股价自2009年7月至今8个多月横盘。我们认为公司股价和估值未有充分反映未来增长潜力。

2、公司2009年新签订合同61亿、同增18%，地铁施工约占30%，地铁施工有15年经验，已经进入全国8个城市（上海和杭州市场份额均超10%）。公司对地铁建设前景认同，计划再购买10台盾构机（累计将有28台、仅次于隧道股份30台），地铁建设收入计划提高到50%。

3、公司目前地铁合同仅为20亿。而根据我们《地铁建设：低碳经济背景下规划空间巨大》测算：全国2010～15年地铁建设投资规划额将达11568亿元、其中长三角为2211亿元，公司未来地铁业务成长空间相当地巨大。公司与更多城市木有地铁施工资质国有企业合作投标。

4、公司2009年房地产净利润为1.5亿左右，计划今年5月开工蒙古国项目14亿净利润、2011年开工的哈尔滨项目6-7亿净利润，2010年后无锡和杭州项目6-8亿净利润。目前权益土地储备192万平方米，计划2010年再增加100万平方米。项目储备充足、时间匹配合理。

5、地产承诺10年净利润1.40亿（目前房价较承诺时涨幅大、业绩超预期概率大），在政策压制地产背景下显得尤为可贵，2011-12年房地产项目进入集中结算期、业绩弹性巨大。2010-11年PE16、12倍，9259万流通股3月16日年报。目前股价明显低估业绩稳定高增长性。

证券简称：桂林旅游

证券代码：000978

投资评级：推荐

昨日收盘价：14.24元

目标价位：18元

研究员： 中投证券 曾光

预测每股收益 10/11年：0.39/0.62元

报告日期：20100302

投资要点：

1、公司增发后将偿还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取的长期xx2.02亿元，仍有约1.03亿元的xx预期未来将用自有资金偿还。

2、公司的经营面貌将发生实质性的改善，成长性明显增强。拟收购的两江四湖环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力，还能与市外的漓江游船以及分散在南北的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构，使公司获得垄断竞争市场地位。公司工作重心已转至整合各产品要素，强化市场占有率。前期，公司已与中青旅开展战略合作，共享资源共拓市场，并精心推出了桂林新画中游系列旅游产品，公司旅游资源的整合迈出实质性步伐。

3、募投项目将为公司未来几年带来确定性的高增长。随着项目逐渐成熟和知名度的提高， 两江四湖环城水系产品已经达到了盈亏平衡点。预期至2011年，该项目将接待游客80万人次，净利润1500万元。2010-2012年，福隆园地产项目（一级土地开发）累计可为公司带来1.2亿元以上的收益。漓江大瀑布饭店偿还2.02亿银行xx后，年均财务费用减少1500万元左右。

4、维持推荐投资评级。预测公司09-11年的EPS分别为0.17、0.39、0.62，其中10-11年地产项目分别贡献0.09、0.18元。看好公司资源整合后在休闲游时代的业绩爆发潜力以及持续的资产收购预期。公司具有中国东盟自贸区受益股、国家旅游综合改革试验区、广州亚运会等多种题材，给予其未来6-12个月目标价18元。

证券简称：万科A

证券代码：000002

投资评级：买入

昨日收盘价：9.58元

目标价位： 12.12元

研究员：高华证券  王逸

预测每股收益： —

报告日期：2010.03.03

投资建议：

1、与预测不一致的方面：万科于3月2日公布了2009年全年业绩，其净利润增长32%至人民币53.3亿元，较我们的预测高出6%，主要原因是公司拨回了人民币5.24亿元的存货跌价准备。2009年净利润率（净利润/净销售额）升至12%，较2008年水平高出1个百分点，比我们的预测高出3个百分点。公司业绩与我们预测的差异主要来自：(1)存货跌价准备的拨回；(2)低于预期的少数股东损益。

2、投资影响：万科管理层在业绩推介会上强调，尽管经营环境严峻，但公司正在努力实现稳定增长，策略包括地域多元化、谨慎的土地储备购置、关注首次购房者以及满足合理的改善性需求。

3、我们将2010年净利润预测调高了16%，以反映利润率好于预期、2010年交付面积可能高于预期以及{zx1}的收购。然而，鉴于政策收紧可能导致近期内销售放缓，我们将2011/2012年每股盈利预测调低了3%/14%。我们将2010年底净资产价值预测从先前的人民币13.85元小幅下调了3%至人民币13.46元，并将基于净资产价值的万科A/B股12个月目标价格从人民币12.47元/11.27 港元小幅调低至人民币12.12元/10.96港元，意味着26%/29%的上行空间。万科 A/B股当前股价较我们基本假设下的净资产价值折让29%/46%，较悲观假设估值（人民币8.13元/9.45 港元）分别存在15%的下行空间/11%的上行空间。我们维持对万科A/B 股的买入评级。

4、主要风险包括政策过度收紧和宏观经济硬着陆。

证券简称：浙江阳光

证券代码：600261

投资评级：谨慎增持

昨日收盘价：21元

目标价位：24.45元

研究员：国泰君安 方馨

预测每股收益 10/11/12年： 0.70/0.95/1.28元

报告日期：20100302

投资要点：

1、浙江阳光2009年报业绩基本符合预期。营业收入17.43亿元，同比下降7.8%，主要受累于上半年出口受阻；营业利润1.25亿元，净利润1.20亿元，同比分别增长6.7%与17.6%。每股收益0.48元。

2、亚美收入下降较大，内销市场开拓加速。北美收入同比下降73.9%，亚洲下降33.1%，其中下半年北美收入降幅达90.1%。值得注意的是：1.内销收入达5.51亿元，同比增长88.9%，占到总收入的31.6%，显示内销开拓成果。2.欧洲业务下半年明显反转，由下降21.1%变为上升52.8%，或得益于新产品T2节能灯和LED灯打入欧洲市场。

3、综合毛利率上升3.5个点至19.2%，其中大功率荧光灯及配套灯具毛利率提升9.7个百分点至24.6%，我们认为主要得益于灯具比重增加。3个增发项目将分别投向T2环保节能灯、LED照明和高效环保节能灯项目，将形成年产8000万只T2节能灯、2000万只LED光源和500万套LED照明灯具、1.5亿只高效环保节能灯的产能。

4、2009年公司共销售节能灯2亿只、灯具1860万套，未来公司有望形成xx节能灯、LED灯及灯具、大功率荧光灯及灯具的产品格局，打破增长瓶颈同时大幅升级产品结构。LED占比有望达到40%以上。

5、我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.70元、0.95元与1.28元，对应摊薄后EPS分别约0.60元、0.80元与1.08元。给予24.45元的目标价，维持“谨慎增持”评级。公司的节能灯与LED照明均符合国家低碳经济的发展思路，对LED产业的政策扶持较多，公司有望显著受益。

证券简称：烽火通信

证券代码：600498

投资评级：增持

昨日收盘价：30.88元

目标价：—

研究员：金元证券  王昕

预测每股收益 09/10/11年： 0.61/0.86/1.07元

报告日期：20100303

投资要点：

1、烽火通信掌握了EPON 的核心技术，其设备已经投入大规模商用。公司参与建设了多个基于EPON 技术的FTTx 工程，积累了丰富的工程应用经验，与运营商建立了良好的合作关系。目前烽火通信在历次EPON 招标中市场份额处于{lx1}水平，优势地位突出。

2、EPON 是一种新兴的宽带接入技术，它通过一个单一的光纤接入系统，实现数据、语音及视频的综合业务接入。业内人士普遍认为，FTTH 是宽带接入的最终解决方式，而EPON 是当前最为经济的解决技术。由于EPON 网络结构的特点和带宽优势，目前全球各大运营商一致选择EPON 实现“三网合一”和各种宽带接入。

3、国内电信3G 投资高峰已过，但是FTTx 投资依然强劲，公司是EPON龙头，我们预计2010--2011 年公司收入增速为34.1%和25.3%，毛利率分别为27.5%和27.1%。2010 年，2011 年每股收益分别为0.86 元，1.07 元，对应的市盈率为35.09 倍和28.20 倍，目前申万通信设备行业2010-2011 年平均市盈率分别为41.65 倍和34.71 倍，公司动态估值相对于行业平均水平有20%的上升空间，因此给予公司增持评级。

证券简称：科陆电子

证券代码：002121

投资评级：强烈推荐

昨日收盘价：22.71元

目标价位：20-24元

研究员：招商证券 王鹏

预测每股收益 10/11/12年：0.63/0.98/1.18元

报告日期：20100302

投资要点：

2009年公司实现营业收入4.34亿元，比上年度增长10.19%；实现净利润7859万元，比去年同期增长41.41%；实现每股收益0.33元。截止2009年底，公司有3.1亿元订单结转至2010年执行。2010年国网公司对智能电表的招标将每季度进行一次，总招标金额将达到200亿元，公司智能电表订单有望成倍增长。

智能电表行业集中度迅速提高：从{dy}次智能电网招标的结果来看，在有1000多家生产企业的电表行业中，中标企业仅为23家，预计在2010年的招标中，行业集中度将继续提高。此外，为保证产品质量，国网公司将不会鼓励价格竞争，因此智能电表的毛利率有望保持稳定。

高压变频器具备自有技术优势，增长速度较快：深圳市科陆变频器有限公司是科陆电子控股子公司，成立于2008年9月，专门从事变频器的开发、生产和销售。公司主要生产功率单元串联式和器件串联式两种高压变频器。公司的器件串联式高压变频器比市场上普遍采用的单元串联式产品省去了移相变压器部件，成本节省了30％，节能效果提高了1-2%。该公司自成立以来呈现良好发展态势，产品进入钢铁、水泥、石化和电力等行业，为后续经营提供了良好的基础。

用电自动化管理系统发展加速：由于“电力需求侧管理”的不断发展，电力营销系统不断围绕市场而变化，地级负控系统平均更新换代周期为6年，而且由于通讯模式和通信内容的变化相当巨大，更换系统主站的同时，终端也必须随之更换。

科陆电子的用电自动化管理系统市场占有率居业内xx，主要竞争对手为浙江华立科技股份有限公司、长沙威胜仪表集团有限公司、深圳浩宁达仪表股份有限公司。

加强电力操作电源的市场开发：科陆电子生产的电力操作电源主要面向电力企业，产品包括高频开关直流电源柜、高频开关整流逆变电源柜、电力有源逆变器、电力不间断电源柜等。公司电力电源产品业已通过国家电网评审，参加了国家电网公司组织的统一招标，并进入火电、水电、风电和垃圾发电等领域，目前正在为进入核电领域做准备。

配网自动化和无功补偿装置市场前景广阔：科陆电子的控股子公司深圳市科陆电气技术有限公司成立于2009年1月。该公司生产的配网自动化产品主要用于配网变电站下端10千伏线路的保护和故障定位，实现供电分支线路的状态监控。在城市配网和农村电网有着广泛的应用空间，是智能电网的重要组成部分。目前南网公司已经开始推进配网自动化的试点项目，国网公司预计也将启动试点工作。公司生产的低压无功补偿装置，主要安装在10千伏变压器附近，实现对农网和城网低压电力用户的无功补偿。目前国网公司在全国20多个县进行无功补偿试点，2010年试点范围有望进一步扩大。

维持“强烈推荐”投资评级：我们预计2010-2012年公司每股收益为0.63，0.98和1.18元，按2010年35倍市盈率估值，目标价格为20-24元，维持“强烈推荐-B”的投资评级。

风险因素：公司业绩受国网智能电表招标的总金额和招标进度的影响较大，使公司的业绩预测存在一定的不确定性。2008年和2009年由于电网公司对智能电表的大规模投资计划一再延后，使得公司的业绩连续两年低于市场预期。我们预计从2010年开始，随着国网公司对智能电表统一招标形成制度，对公司业绩预测的波动将减小。

证券简称：重庆百货

证券代码：600729

投资评级：增持

昨日收盘价：40.62元

目标价位： —

研究员：安信证券  储丽雯

预测每股收益： 10/11年：1.34/1.60元

报告日期：2010.03.02

投资建议：

1、公司2009年实现营业收入73.3亿，同比增长13.89%；利润总额为1.8亿，同比增长0.73%；08年公司技改国产设备投资抵免公司所得税力度较大，归属于上市公司股东的净利润同比下滑了3.63%；2009年实现每股收益0.77元。2009 年公司分配预案为按现总股本20400万股，按每10股派发现金红利2元，共计4080万元，不进行资本公积金转增股本。

2、公司2008年有27家商场，其中有11家处于亏损状态；09年实现1 家商场扭亏，6 家商场大幅减亏；我们预计08年第四季度新开的泸州商场和尚熙百货亏损有所扩大，尚熙百货仍在调整之中预计09年亏损在2000万左右，比08年亏损增加400万左右；09年新开乐山百货亏损约546万。

3、公司大部分网点下半年经营情况有所好转，09年第四季度销售收入增长相比前3个季度回升十分明显，同比增长了25.72%，原因为去年四季度基数很低和今年销售趋势转为正常；公司2009年综合毛利率为15.86%，比2008年有所提高。公司各个季度之间的毛利和费用很不均衡，增加了单季度预测的难度。全年的费用率超出我们预期，经营费用率和财务费用率分别提升了0.35和0.11个百分点。

4、公司2009年百货、超市、电器业态销售收入分别为37.1亿、21.3亿和11.2亿。09年百货的扩张步伐放缓，新开店只有1家乐山百货，09年百货业销售收入增长13%；超市业务销售收入同比增长15.58%，09年新开约9-10家。

5、公司2010年百货方面的重点在于对现有门店的调整和提升，超市维持每年8-10家的开店速度；我们认为公司在重庆主城商圈的门店利润提升仍有空间，二、三商圈门店逐步扭亏后利润贡献开始明显，尚熙百货2010年的减亏程度对于净利润影响较大。公司收购新世纪百货全部股权的草案目前已形成正式材料上报中国证监会，待审核通过后实施预计收购后公司全面摊薄后2010年、2011年每股收益分别为1.34、1.60元，对应PE分别为30倍和25倍；合并后公司的整合值得期待，我们公司给予公司增持-A的投资评级。

证券简称：燕京啤酒

证券代码：000729

投资评级：增持

昨日收盘价：21.05元

目标价位：24元

研究员： 国泰君安 胡春霞

预测每股收益 10/11年：0.77/0.99元

报告日期：20100303

投资要点：

1、2009年实现营业收入94.9亿元，同比增长15.08%，营业利润8.18亿元，同比增长65.91%，归属于母公司的净利润4.61亿元，同比增长39.10%。每股收益0.52元,基本符合预期。

    2、销量增速达11.2%，超行业平均水平。09年总销量（不含代理）为446万千升，同增11.2%，超行业7%的平均水平。传统优势区域销量保持平稳较快增长：北京地区销量同增13%，广西地区同增9%，内蒙古同增7%;新开拓区域获得爆发性增长：广东地区销量同增55%，湖南地区同增19%。预计今年传统优势地区将继续保持5-10%的增速，而广东等地区的增速超过10%，总销量达500万千升。

3、品牌集中度和产品结构不断提高推动吨酒价格上升4.52%。09年品牌集合度进一步提高，燕京牌销量同增19.64%,占比60%，“1+3”销量同增11.89%,占比92.83%。中xx啤酒比例继续扩大，燕京无醇、燕京纯生等的占比不断提升。09年吨酒价格同增4.52%，今年初北京的10度清爽啤酒提价14%，公司吨酒价格继续提升的可能性较大。

4、预计2010年吨酒成本将继续下降。09年公司主要原材料大麦的进口价格较08年下降超过30%，但公司的吨酒价格仅下降0.47%，我们认为由于09年消化部分高价库存，大麦价格下降并未xx体现在09年成本中，预计2010年吨酒成本将继续下降。

    5、盈利预测和投资建议。假设2010年公司啤酒销量达500万千升，吨酒价格上升，吨酒成本下降，盈利能力将进一步提高，预测公司2010年-2012年的业绩为0.77，0.99和1.25元，给予公司2010年30倍PE，目标价24元，增持评级。

证券简称：新兴铸管

证券代码：000778

投资评级：增持

昨日收盘价：12.23元

目标价位：17元

研究员：国泰君安 余辰俊

预测每股收益 10/11：0.85/0.99元/股

报告日期：2010-3-3

投资要点：

近期我们走访了新兴铸管，进行了实地调研，就目前公司经营现状，与集团资产整合及后续发展战略等问题与公司高管进行了深入的交流。

公司拟提铸管价格，度过去年四季度最差时期；钢材盈利状况还有待行业整体改善:四季度业绩较差，主要是价格固定，成本上升。目前公司已经开始签订开口合同，以减少铸管产品盈利波动。总体来说，公司铸管业务仍能盈利。随着公司逐步提价，铸管主业盈利水平将逐步恢复到正常水平。公司1月底对螺纹钢价格进行了下调，25mm螺纹钢含税价格为3720元/吨。由于市场库存较高，钢价上涨受到压制。但预计在二季度进入钢材需求旺季后，钢材价格将开始稳步回升，届时公司此块业务盈利将明显改善。

新疆金特钢铁38%股权注入，增厚公司盈利；参股当地铁矿，未来发展前景看好：金特钢铁目前具有80万吨铁钢材生产能力，位处南疆产品需求旺盛。 除目前直属铁矿50万吨年产能外，金特还参股和合矿业，拥有约5亿吨的矿石储量。 我们按2009年吨钢盈利水平估计2010年金特股权将为公司增厚EPS0.041元。

铸管资源公司40%股权即将注入：新疆资源整合平台，获取当地优质铁煤资源；因地制宜，拟兴建300万吨钢铁生产基地。按吨炭2009年盈利水平预估2010年铸管资源股权将为公司增厚EPS0.049元。

估值：

考虑到1）公司产品的独特性，2）随着新疆业务的深入，区域和资源属性的提升，公司发展空间巨大，成长性再现；我们认为应该给予公司一定溢价。此外，芜湖新兴、河北新兴和金特钢铁股权注入，在2010年将增厚公司EPS。我们预计09-11 年{zx1}股本xx摊薄EPS 分别为0.60、0.85、0.99元，给予目标价17元，对应10年PE20倍，维持增持评级。

证券简称：中国建筑

证券代码：601668

投资评级：买入

昨日收盘价：4.38元

目标价位：6元

研究员：海通证券  江孔亮

预测每股收益：09/10/11年：0.17/0.24/0.31元

报告日期：20100303

投资要点：

1、中国建筑{dy}届董事会第二十次会议审议并通过了《关于中国建筑股份有限公司收购中国建筑工程总公司持有的深圳市中海投资管理有限公司{bfb}股权的议案》。中国建筑工程总公司（“中建总公司”）在上海联合产权交易所公开征集“转让深圳市中海投资管理有限公司{bfb}股权”的受让方，中国建筑参与并成功以人民币321996.26万元收购中建总公司拟转让的深圳市中海投资管理有限公司（“深圳中海投”）{bfb}的股权。

2、深圳中海投系由中建总公司出资，于1992年9月在深圳市成立的有限责任公司，注册资本为人民币195000万元。公司的经营范围为：承担对中外资企业在深圳市内各种建筑、投资项目的咨询、建筑工程监理业务，在深圳市区范围内开展单项土地开发、房地产经营业务；开展房地产物业管理业务。该公司的2008年和2009年前三季度的主要指标见下表1。

3、深圳中海投为投资管理型公司，除股权投资收益外，主要为房地产开发收益，由于深圳中海投目前尚无关于土地开发、房地产开发项目的投资计划和项目储备，未来房地产开发收益无法预测，而未来投资收益的状况主要取决于下属被投资公司的盈利状况及分配政策。

4、深圳中海投持有的长期股权投资包括：重庆中海投资有限公司100％股权、中国华闻投资控股有限公司20％的股权、安徽国元信托有限责任公司（“国元信托”）和安徽国元投资有限责任公司（“国元投资”）各40.375％的股权，以及上海中海建设工程有限公司90.0%的股权。上海中海建设工程有限公司已停业进行清算。

5、收购交易对中国建筑利润增厚不明显、长期潜在的战略结构调整价值。我们认为本次关联交易收购对于提升中国建筑的利润并不明显，被收购公司2009年前三季度净利润仅7262.11万元，占我们预计中国建筑2009年净利润52亿元的1.4％；收购该公司从2009年前三季度的利润计算的收购资产净利率并不高，仅2.26%，以2008年利润计算收购资产净利率为5.32%。盈利能力角度来看收购价格有些高，但收购一方面解决上市承诺，本次交易是中建总公司整体改制上市工作的后续组成部分。另一方面通过收购资产拥有了金融平台，长期对公司未来的战略调整和提升盈利能力均有好处。

6、此外，本次交易后，中国建筑的资产规模有所减少。中国建筑截至2009年9月30日的资产总计将从交易前的2804.75亿元降至交易后的2803.20亿元，降幅为0.06%。归属于母公司股东权益从交易前的678.58亿元降至交易后的670.47亿元，降幅为1.20%。本次收购的收购对价高于目标资产的账面值，由于为同一控制下企业合并，在模拟合并时目标资产以其账面价值并入模拟合并财务报表，其溢价部分需冲减本集团的归属于母公司股东权益。

7、评估增值主要是国元证券的评估增值。本次评估确定的深圳中海投全部权益评估价值为321996.26万元，比审计后账面净资产增值81113.42 万元，增值率为33.67%。增值体现为长期股权投资增值81113.42万元，增值率为70.24%，而长期股权投资的增值则主要是国元信托持有的国元证券21.04%股权的评估增值8.04亿元。

8、盈利预测及估值。我们维持对公司2009－2011年的每股收益分别为0.17元、0.24和0.31元的判断，目前估值水平维持长期“买入”投资评级，六个月目标价6元。

证券简称：建峰化工

证券代码：000950

投资评级：增持

昨日收盘价：19.51元

目标价位：—

研究员：天相投顾  彭晓

预测每股收益：10/11年：—

报告日期：      20100303

投资建议：

2009  年度公司实现营业收入20.84  亿元，同比增长43.75%；营业利润2.40  亿元，同比下降21.09%；归属母公司所有者净利润2.05  亿元，同比下降24.96%；实现基本每股收益0.60元，稀释每股收益0.51  元。分配预案为每10  股送5  股。

外销外购业务促进收入整体增长，停车检修使四季度产销量下降。公司营业收入同比较大增长是由于，为打通“二化”销售渠道，扩大商品流通业务，外销外购化肥增加所致。但由于公司在上半年价格较高时加大销售，而下半年受市场进入淡季及冬季天然气供应紧张影响，公司11  月下旬起停车大修，四季度产自产自销量均大幅下降。单季收入同比下降6.46%。

尿素价格下跌和流通业务占比增大影响盈利能力。由于09年春季过后国内尿素价格持续低迷，公司自产尿素产品毛利率同比下降1.63  个百分点。加上低毛利率的商品流通业务占比大幅增长，公司综合毛利率同比下降9.18  个百分点。

 “二化”项目是未来增长点。公司年产45  万吨合成氨/80万吨尿素项目已于09  年12  月机械竣工，目前正在调试，预计将于2010  年6  月达产。届时公司尿素产能将达到140  万吨/年，产能扩张一倍以上。目前公司化肥销售渠道已基本打通，进一步保证了未来公司业绩的大幅增长。