“2009年诺普信收购步伐比2008年快，今年的步子将会迈得更快。”诺普信（002215）证券事务代表刘牧宇昨日向中国证券报记者表示，自2008年上市以来，诺普信的收购步伐一直没有停歇，并呈现速度加快的特点。

按照时间顺序，2008年4月以来公司参股或者控股的公司有成都皇牌作物科学、山东兆丰年生物、青岛星牌作物科学、常德邦达绿色作物开发、东莞施普旺生物科技、济南绿邦化工等。


　争取逾10%市场份额

　1月27日，诺普信公告，公司拟以增资和股份转让的形式投资4500万元，获得济南绿邦化工40%股权；拟投资2235.32万元，对参股35%的青岛星牌作物科学股份有限公司进行增资和股权受让，将持股比例增至51%。据了解，公司目前还在就收购或者参股事宜跟其他一些公司谈判。


　像诺普信这样通过并购进行扩张的农药公司在行业内并不多见。湘财证券研究员田蓓说，“如果实地投资建厂，扩张速度将会慢很多，并购可以帮助公司实现快速扩张。”据了解，诺普信在中国农药制剂领域的市场占有率达到3%，公司的目标是达到10%以上。


　农药行业产能过剩，投建新项目并非明智之举。据刘牧宇介绍，有关政府部门目前比较支持公司进行兼并重组。


　不过，除了扩张资金是否充裕外，业内主要担心公司收购亏损企业后能否有效整合，快速实现盈利。以绿邦化工为例，该公司2009年亏损87.58万元。


　分析人士称，诺普信是上市公司，融资渠道更多，资金不会成为扩张瓶颈。而刘牧宇表示，参股绿邦化工之后，诺普信将会对该公司提供技术和管理上的支持，帮助它改善效益，盈利应不成问题。


　公告显示，如果绿邦化工未达成四年累计业绩承诺，诺普信有权将所持绿邦化工股权全部或部分转让给绿邦化工原股东，绿邦化工原股东不得拒绝。


　完善产品线和销售网络

　刘牧宇表示，挑选并购标的时，公司主要看产品和技术是否与诺普信互补，品牌在当地是否有影响力，管理是否规范性，团队是否得力。


　并购绿邦化工后，公司的除草剂业务将得到拓展。湘财证券研究员田蓓表示，公司之前的除草剂业务不够大，本次参股能够拓宽产品线，实现技术互补。


　同时，诺普信还将加大对华北和东北市场的开拓力度。目前，公司在华南、华东等地的影响力比较大。东方证券研究报告称，并购当地企业可以帮助诺普信绕过地方保护主义的壁垒。


　国信证券研究员张栋梁表示，诺普信的并购不仅仅是为了做大，公司得到的其实还有更多。据了解，公司还比较看中并购对象是否有销售网络，而销售正是诺普信着重打造的核心竞争优势。并购企业在局部的产品和渠道优势将对诺普信的渠道网络进行完善和补充。


　销售网络保证快速扩张

　并购销售网络，与诺普信在农药销售方面的独特性有关。在分析师看来，正是有强大的销售网络做后盾，公司才有能力进行快速扩张，因为这是并购后企业效益提升的保证。


　刘牧宇介绍，公司2010年开始将在全国推广海南模式或者双层销售模式。诺普信将旗下的品牌分为经销商销售和零售商销售两种模式，双层销售网络并行。诺普信和瑞德丰两个品牌交由县一级经销商销售，其他知名度不高的品牌由公司直销至基层零售店。


　公司甄选经销商的必要条件是60%以上的销售收入来自诺普信产品。零售店和公司的利益则直接连结。东方证券研究报告称，海南某镇所有零售店2008年共销售诺普信产品40万元左右，2009年实行零售试点后，该镇销售诺普信增加至600多万元。


　公司目前的销售队伍2800人，未来计划扩张至5000人。诺普信的定位已不仅仅是农药生产，同时还有服务、物流和配送等。

诺普信(002215):双层销售网络将带来持续高速发展

002215 诺普信将实行双层并行销售网络，而从其对经销商的甄别条件我们可以察觉到，诺普信的渠道优势已经开始显现，待其在渠道的独占性进一步确立后(我们认为独占性对渠道销售来说是最重要的)，其渠道优势将为其带来可持续的高速发展。

　　我们认为，虽然诺普信的业绩难以量化，但是在进行情景分析后可以分情景进行假设分析。

　　保守情况下，若公司继续并购动作，公司营收增速在30%左右，则诺普信在2010年仍将保持50%以上的业绩增速。09年公司在行业整体下滑10%左右的情况下仍将保持30%左右的收入增长，我们认为在其销售渠道基本完成，双层销售网络基本搭建后，2010年实现30%的营收增长是大概率事件。而公司在2010年不会再进行大规模新招募，另外公司在新农药注册数量方面也进入稳定期，在费用方面应该增加的仅为物流成本，而公司物流仓储体系建设已经完成，将节约公司物流成本，所以我们估计公司2010年的期间费用应该是与2009年持平或略有增长。再考虑到公司年末将进行原料储备，因此其2010年毛利率将有所降低，但仍将好于2008年水平。若以上假设成立，则公司2010年的期间费率将有所下降，在此假设下，公司2010年业绩为0.97元。

　　中性情况下，若公司新进销售人员将在2010年开始发挥效用，并继续公司的收购战略，再考虑到农药制剂行业10%的行业性恢复，则公司营收增长应该在50%以上。我们认为在这种情况下，公司期间费用会因为支付销售激励和并购产生的管理费用增加而增加，但期间费用率仍将下降，公司利润将大幅度提高。我们认为在该情况下，公司2010年EPS为1.21元。

　　乐观情况下，公司新进销售人员将在2010年发挥较大效用，公司全新双层销售网络带来其在渠道的压倒性优势，另2010年公司进行规模更大的收购活动(收购大体量的公司)，并绿色乳油剂研发成功，且迅速占领市场(考虑到双层销售网络初建，以及绿色乳油剂占领市场需要一定时间，乐观情况发生概率不大)。我们认为在这种情况下，公司营收增长在{bfb}以上。我们认为在该情况下公司的EPS为1.77元。

　　风险因素：遇不可抗因素，致使国内病虫害大量减少；国外经济无法如预期般恢复。
诺普信(002215) 公司未来发展看好

经过实地调研，我们对公司未来的发展表示看好。预测公司2009-11年的每股收益分别为0.65元、1.21元、1.59元，按照2010年可以给予30倍以上的估值水平，短期目标价为36.30元，半年之内看到35倍，目标价42.35元，给予“强烈推荐”评级。

　　销售优势。公司销售队伍扩张速度很快，已经从2007年的900人扩张到2009年的2800人。公司希望未来能够将农药的销售做精做细，在农户的心里树立品牌优势。目前，公司09年春节前招聘的1400名销售人员，经过一年的培训基本上已到熟练期，对农民的技术服务和营销方式方法都有所掌握，2010年是这些销售人员能够开始贡献业绩的时期。

　　2010年有望延续较高的毛利率水平。2009年的产品毛利率较高主要是由于两个方面，首先，公司在销售人员上采取良好的激励机制，考核上要求销售人员向毛利率高产品倾斜；其次，今年原药价格较低，除了阿维菌素价格有上涨的趋势，其他产品价格都没有出现较大涨幅，而现在很多农药原药都面临产能过剩的压力，因此明年价格上涨的压力较小。公司今年三、四季度在农药原药价格较低的时候，采购储备了2-3个亿的原药，其中已经支付了1.5亿元，我们预计这些原材料能够使用半年左右，明年xxxx的使用高峰时期，我们预计这批原材料能够保证公司在上半年有比较好的业绩，农药原药价格上涨一般是发生在3-5月份，估计公司能够顺利躲过原材料价格上涨对公司的影响。

事件：公司发布多项公告，主要内容包括：（1）公司拟投资4500万元，以增资和股份转让的形式，获得济南绿邦化工40%股权；（2）拟投资2235.32万元，对参股35%的青岛星牌作物科学股份有限公司进行增资和股权受让，将持股比例增至51%；（3）全资子公司东莞瑞德丰被认定为高新技术企业，从而将享受税收优惠，2009-2011年按15%的税率征收企业所得税。
　　分析：
　　1. 2008年上市以来，公司依托行业经验和资金优势，对行业内的农药制剂和植物营养肥企业进行了多次股权收购，并提供管理经验、资金技术支持或植入公司的经营模式。参控股公司的成长壮大成为公司市场份额和业绩增长的重要支柱。本次对绿邦化工和青岛星牌的股权收购无论从投资金额还是投资时参控股对象的规模上，都超越了以往，反映出诺普信依托资本优势，并购扩张战略进入了加速期。
　　2. 从具体收购内容看，公司本次所要收购的两家公司原股东都对收购之后的公司业绩增长作出承诺，若未达承诺将承担相应的经济补偿责任。这一条款将公司的收购风险降至{zd1}，由此也反映出公司依托行业竞争优势，在股权收购中居于主导地位。
　　3. 根据本次公告反映出（1）公司收购扩张进入加速期，所并购公司利润贡献度加大；（2）子公司获得税收优惠（预计东莞瑞德丰所得税率降至15%提高公司2010年EPS 约0.02元）；以及农药行业逐步回暖的经营环境。
　　4. 我们预期，诺普信2010-2011年的增长主要来源于（1）行业回暖带来市场容量的扩大，同时公司的市场占有率继续提升（目前仅为3%）；（2）08-09年集中新招营销人员逐步成熟，收入增长伴随销售费用率的下降；（3）公司在新产品，特别是水基化农药制剂和绿色乳油农药制剂领域的开发持续取得进展；（4）并购战略继续取得进展，所并购公司整合效应体现，利润贡献度增加；（5）此外，政策层面对环保农药生产企业的支持有望反映到税收和补贴等领域的优惠上。
　　5. 在市场内在动力和政策支持的双重作用下，中国农药行业面临着集中度提高的历史机遇。公司作为中国农药制剂行业的xxxx，依托综合竞争优势，市场占有率和盈利能力持续提高。在多重增长来源的带动下，公司未来的成长动力充沛。公司09-11年动态PE分别为48X、34X和24X，估值基本合理。