09 年公司自默默无闻走向众目青睐
大冶特钢 3 月8 日公告09 年业绩，09 年内虽经历钢材价格的下跌与整体
经济的调整，营业收入随同产品销售均价同比滑落25.87%，但主要得益于
销售毛利率显著提升至历史{zy}水平（09 年9.40% vs 08 年4.48%），公司
利润总额同比增长112.63%，扣除非经常性损益后净利润同比增长
144.38%，09 年EPS 达到0.74 元，远远超越市场在年初的预期。

y 公司业绩增长来源：特钢行业飞跃发展与公司产品结构优化升级共振
政府政策在未来数年将持续倾向于推进汽车消费、新能源开发、铁路提速、
制造业设备升级等领域，以实现经济增长方式的切实转换，挖掘新的经济
增长引擎。而上述诸领域均是特种钢材的主要需求来源，我们基于此对特
钢行业未来数年的持续快速发展保持乐观。

公司专注于特钢产品的研发制造，持续压缩低端碳结产品占比，提升xx
特钢产品比重，依靠产品结构升级推动产品毛利率进而销售利润的内生增
长。09 年高效产品占公司总量比重提升至12%（13 万吨），2010 年公司预
计该比例将确保提升至18%（20 万吨），力争提升至27%（30 万吨），以
确保公司抓住特钢行业发展机遇，成为我国经济增长方式转变下最为受益
的钢铁公司之一。

y 估值与投资建议
即便考虑到钢铁行业在2010 年可能面临的成本高企冲击，我们认为公司凭
借其产品结构优势，可通过提价顺利实现成本转移，维持其历史高位的毛利
率水平。
综合考量对公司未来前景的乐观判断及矿石成本的上移趋势，我们维持公司
2010 年毛利率9%的判断，将公司2011、2012 年毛利率小幅调升至10%、
10%，由此得出公司2010-2012 年每股收益分别为0.97 元、1.27 元、1.50
元，对应2010 年P/E13.45 倍，2011 年P/E10.31 倍。维持“增持”评级。

经济增长结构转换背景下，特钢产业景气将超越普碳钢产品
政府政策在未来数年将持续倾向于推进汽车消费、新能源开发、铁路提速、制造
业设备升级等特钢下游领域发展，以实现经济增长方式的切实转换。我们基于此认为
特种用钢将进入飞跃发展阶段，景气度持续超越普碳钢产品。

特种钢主要下游需求 2010 年将维持旺盛增长
汽车销量未来3 年复合增长率将保持在15%以上
依据华泰联合证券汽车研究员判断，中国大部分地区人均可支配收入已跨越轿车
普及门槛，中国轿车市场未来3 年的复合增长率将超过15%，需求释放强度从总量上
超过过去5 年总体水平，迎来汽车消费的第二次浪潮。
政府针对汽车产业的振兴规划，通过汽车下乡、购置税减半、以旧换新等政策具
体扶持，引致汽车消费如期释放。

特种用钢在汽车用钢消费中占比显著
汽车用钢的品种构成为：钢板约占50%以上，特种钢（齿轮钢、合结钢、轴承钢、
弹簧钢等，其中齿轮钢占比{zg}）占30%、型钢占6%、带钢占6.5%、钢管占3%、
金属制品及其它占4.5%。
随汽车销售进入又一个黄金增长期，特钢需求将在这一主要下游带动下稳定增
长。

公司09 年在汽车行业获得长足开拓，将继续受益于汽车产业的发展
汽车用钢成为公司最主要的收入（33.6%）与利润（37.3%）来源，并且依靠在
汽车行业用钢xx产品的开发，该系列子产品毛利水平获得显著提升。
基于汽车产业的稳定成长判断及公司在该产业中的开拓能力，我们对公司未来的
盈利前景充满信心。

其余特种钢下游行业发展前景同样乐观
铁路、新能源、机械设备制造业同样因受益于政府的政策支持而将获得长足发展，
带动特种钢在其领域的应用进入高速发展阶段。

维持对公司盈利水平的乐观判断
即便考虑到钢铁行业在2010 年面临的成本高企冲击，我们认为公司凭借其产品
结构优势，可通过提价顺利实现成本转移，维持其历史高位的毛利率水平。2011 年
后，综合考虑公司通过产品结构升级提升盈利水平的影响，及公司可能受益于实际控
制股东中信泰富集团所拥有澳洲铁矿的投产供应，公司的毛利率将进一步提升。
综合考量对公司未来前景的乐观判断及矿石成本的上移趋势，我们维持公司2010
年毛利率9%的判断，将公司2011、2012 年毛利率小幅调升至10%、10%，由此得
出公司2010-2012 年每股收益分别为0.97 元、1.27 元、1.50 元，对应2010 年
P/E13.45 倍，2011 年P/E10.31 倍。维持“增持”评级。