具有资源优势、规模优势和采取循环经济工艺路线的PVC生产企业将会在竞争日趋激烈的行业中受益，扩大市场份额，建议关注中泰化学、新疆天业、英力特、亿利科技等龙头公司。

    我国PVC的生产工艺分为乙烯法和电石法，其中电石法产能占PVC总产能的73%左右。乙烯法PVC质量较好，但受原油价格影响大，而电石法PVC原材料价格低廉，具有较强的成本优势。国际原油的长期均价可能维持在75美元以上，这将使乙烯法PVC价格居高难下，虽然国内乙烯法PVC产量较小，但仍将对电石法PVC的价格有一定支撑作用。未来乙烯路线的PVC企业仍将面临较大的经营压力，而电石路线的PVC企业将享受到高油价带来的产品价差。

　　国内PVC生产厂商规模普遍较小，行业集中度不高，和国际前5大生产企业200万吨以上规模相比，有较大差距。国内PVC总产能继续保持较快的增长，08年全国有望再增加产能250万吨，而市场需求则相对放缓，整个行业的重新洗牌将难以避免。

　　国家07年公布了《电石行业准入条件2007年修订版》和《氯碱行业准入条件》，规定新建电石装置须达到20万吨以上，新建PVC和烧碱产能必须达到30万吨以上，且电石法生产PVC时必须要有电石渣综合利用装置。行业门槛的大幅提高、差别电价和出口退税的调整使得技术落后、规模偏小的PVC企业将面临极大的竞争压力，而具有资源优势、规模优势和采取循环经济工艺的xxxx将从中受益，有望在竞争中取得更大的市场份额。

　　中泰化学PVC产能将从07年的37.9万吨增加到09年的73.9万吨；预计07、08、09年EPS分别为0.96、1.23、1.51元，给予推荐评级。新疆天业产业链优势明显，而集团下有40万吨PVC在建，有望注入上市公司，预计07、08、09年EPS分别为0.73、0.83、0.95元，给予推荐评级。英力特的PVC产能在2010年有望达到50万吨，公司成本优势明显，预计07、08、09年EPS分别为0.71、1.18、1.65元，给予推荐评级。

　　除以上3家外，我们更为看好亿利科技。07年10月，公司公布了定向增发方案，准备将集团下的3家子公司神华亿利能源、亿利化学、亿利冀东水泥的股权注入上市公司，这3家公司是亿利集团分别和中国神华、上海华谊集团和冀东水泥的合资公司，亿利集团的持股比例分别为49%、41%、41%。公司规划将在2010年底完成100万吨PVC、100万吨烧碱、100万KW发电、100万吨精盐、10万吨氯苯、10万吨MDI和1000万吨煤炭的产业规模。目前已有40万吨PVC、40万吨烧碱和40万KW发电项目和110万水泥开始投产。如果公司增发方案能够通过，预计07、08、09年EPS分别为0.13、0.34、0.79元，给予推荐评级。

    1 PVC行业基本情况

    聚氯乙烯（PVC）是五大通用树脂之一，其产量仅次于聚乙烯（PE）。PVC有优良的阻燃、绝缘、耐磨损等化学性能，被广泛的应用于建材、轻工、农业等领域。

　　在具体应用方面，可以分为硬制品和软制品，硬制品主要应用在管材、型材等建筑材料方面，而软制品主要应用在薄膜、电缆、人造革等方面。在诸多应用中，以型材、门窗、塑料管等硬制品最为广泛，在北美市场为例，建筑房屋方面的PVC用量占总量的75%以上，而国内应用于管材、型材、门窗等领域的PVC约占总体需求的48%左右。

　　PVC的生产工艺基本有二种，乙烯法和电石法。在欧美国家，由于资源和环保的原因，工艺基本以乙烯法为主；而在国内则正好相反，电石法产能约占PVC总产能的73%以上。乙烯法生产的PVC在质量上好于电石法产品，环保压力小，且有规模优势，其缺点是受原油价格影响较大；而电石法PVC产品的主要原材料价格低廉，成本优势明显，但环境污染严重，质量相对较差。

    2国内PVC产能扩张较快，未来竞争将有所加剧

    2.1全球产能小幅增加，扩张主要集中在中国

    2006年全球PVC产能4278万吨，产量约3350万吨，其中大部分产能集中在亚洲、北美和西欧，这三个地区分别占全球产能的50.5%、20.2%和14.7%。在未来全球产能增长方面，据不xx统计，北美08年PVC产能将增长68.5万吨，欧洲增长53万吨，而亚洲地区的产能增长主要集中在中国地区。

　　我国2006年的PVC产能、产量分别为1058万吨、824万吨，约占全球的24%，2004—2006年我国PVC产能分别增加134万吨、231万吨、171万吨，大大高于全球其他地区。

    2.2国内PVC需求相对放缓，剩余产能将涌向出口市场

    PVC属于大宗基础化工产品，其需求变化总体上和经济增长相符。预计到2009年，全球PVC市场需求平均年增长约4%，而亚洲市场则保持7%左右的增长速度。

　　在国内，随着工业化和城市化进程的持续，建材、农用薄膜、电缆等应用领域的发展将继续支撑我国PVC产品需求保持较快的增速。但相对于04年—06年13%—16%的需求增速，08—10年的国内PVC表观消费量增长将有所放缓，预计年均增长80—100万吨。

    我国PVC总产能08、09年将继续保持较快的增长，其中2008年全国有望再增加产能约250万吨，按目前的扩张速度和需求增长，2008年国内产量将超过需求量，未来PVC产品的出口的大幅增加将在所难免。

    2.3行业集中度较低，竞争将更加激烈

    全球PVC生产厂商前5名均超过100万吨，其中信越化学345万吨，台塑287万吨，OxyVinyls177万吨，欧洲乙烯133万吨，LG化学127万吨，这5家总产能占全球总产能的25%左右，平均规模213万吨。

　　而我国PVC2006年国内产量824万吨，生产厂家共92家，平均产量仅8.96万吨；其中前10家产量330.5万吨，占总产量的41.20%，平均产量33万吨，行业集中度不高。随着国内产能的投放，PVC市场将面临越来越激烈的竞争，具有电石资源优势和和循环经济优势的企业有望能在竞争激烈的市场中取胜。

    国内上市公司中生产PVC的公司在15家以上，但规模均不大，乙烯法工艺规模普遍较电石法大。乙烯法工艺产能{zd0}的是中石化下属子公司齐鲁石化，约60万吨，这也是目前国内{zd0}的PVC生产企业，而电石法工艺{zd0}的是新疆天业，产能为30万吨。

    2.4 PVC行业政策：准入门槛提高，循环经济工艺是发展方向

    电石行业落后产能淘汰出局，价格看涨

    电石法在西方国家属于淘汰工艺，环境污染非常严重。面对国内电石法PVC的无序扩张，国家陆续出台了不少政策。发改委07年10月在《电石行业准入条件2007年修订版》中规定，新建电石装置须达到20万吨以上，且单台电石炉必须为5万吨以上的密封式电炉；同时还规定到2010年前，必须淘汰1万吨以下的所有电石生产装置、1万—2.5万吨的内燃式电炉。

　　而08年初，国家发改委公布了第2批被淘汰的电石、焦化行业落后产能名单，此次共淘汰落后电石企业20家，产能22.14万吨，加上第1批淘汰的，共计79.56万吨。我们认为，随着电石落后产能推出市场，电石的价格将有所上升，这对外购电石的PVC企业不利。

　　氯碱行业准入门槛提高，优势企业将受益

    发改委07年11月公布了《氯碱行业准入条件》，在文件中规定新建PVC和烧碱产能必须达到30万吨以上，且电石法生产PVC时必须要有电石渣综合利用装置，烧碱生产装置禁止采用普通金属阳极、石墨阳极和水银法电解槽，鼓励采用节能型金属阳极隔膜电解槽和离子膜电解槽；鼓励用乙烯法生产技术代替电石法，鼓励干法制乙炔，鼓励新建电石渣制水泥生产装置采用新型干法水泥生产工艺；同时对项目能耗标准也有所限制。

　　而对于目前行业内有技术和规模优势的PVC生产企业来说，准入条件的提高对是个利好，有利于优势企业取得更多的市场空间

    差别电价和出口退税下调，压缩企业盈利空间

    国家发改委06年在《关于差别电价政策的意见》中指出，在高耗能行业中，限制类和淘汰类的企业将实行比行业平均电价更高的电价，其中淘汰类企业要在3年内由目前的0.05元提高到0.20元，限制类由0.02元提高到0.05元；07年10月又出台政策取消了氯碱行业的优惠。在PVC成本中，电石约占70%，而电力是电石成本的大头，电价优惠的取消和差别电价的实施将大大增加PVC生产成本，小企业的生存将更加困难。

　　未来PVC出口量将很可能因为国内产量过剩而大大增加，而出口退税政策在07年大幅调整，其中PVC树脂及相关塑料产品出口退税将由11%调整到5%，烧碱出口13%的退税被全部取消，加上各国的反倾销措施，这些都将压缩PVC企业，尤其是出口量较大利润空间。

　　3电石法PVC的副产品——烧碱行业情况

    烧碱是电石法工艺生产PVC的副产品，也是基本无机化工原料之一，易溶于水，有极强的腐蚀性，被广泛用于纺织、造纸、冶金、医药、化工、轻工等领域，其中纺织、造纸、氧化铝的应用占70%以上。

    烧碱行业的竞争格局和PVC基本相似，行业集中度不够高，基本上处于xx竞争状态。全国2006年总产能1761万吨、产量1512万吨，其中出口133万吨。国内生产烧碱的厂商数量达到220多家，其中产量前10的企业产量仅占全国总产量的22%，平均产能约33万吨，{zd0}的上海氯碱化工产量也只占行业总产量的3.47%。

    4 PVC行业产品、原料价格走势

    乙烯法生产PVC的成本受原油价格影响较大，而电石法成本相对较低，和乙烯法相比，每吨要少750—1200元。由于近期国际原油价格一直居高不下，给乙烯法生产PVC的企业带来了极大的成本压力，将使得乙烯法路线的PVC价格比较坚挺，但国内乙烯法路线的PVC产品占比不大，对电石法价格影响相对有限，预计未来国内PVC价格将先扬后抑，但上涨幅度不会太大。

    电石法PVC产品的价格07年初的6500元/吨上涨到{zg}7900元/吨左右，盘整一段时间后有所下跌，到08年2月份，价格下降到7400元/吨。烧碱价格基本维持在3000元/吨到3500元/吨的范围内波动，08年1月，在短期跌破了3000元的平台后又重新反弹到3150元/吨。

　　而电石法工艺的原材料电石和原盐的价格在07年均出现较大涨幅，其中电石由07年初的2700元/吨上涨到07年10月的3240元/吨，此后回落到08年2月份的3050元/吨。原盐自07年下半年来一路上涨，由170元/吨上涨到220元/吨。

　　5 PVC行业重点上市公司情况

    由于国际油价的高企，乙烯法路线的PVC生产企业继续面临较大的经营压力，而电石法路线的PVC产品将享受到高油价带来的价差利益，具有资源优势和采取循环经济工艺路线的电石法PVC生产企业将会在激烈的竞争中逐渐扩大市场份额。

　　在电石法PVC的上市公司之中，有资源优势和一定规模优势公司的毛利率明显高于其他上市公司，例英力特、新疆天业、中泰化学等。

    5.1中泰化学，将受益于子公司华泰重化的产能扩张和一体化产业链的延伸。

　　中泰化学是一家比较纯粹的PVC生产企业，PVC和烧碱产品的合计收入占总收入的97%以上，公司的实际控制人是中国化工集团。其控股子公司华泰重化是未来PVC产能扩张的重点，华泰1期工程已于07年12月完工，PVC和烧碱产能分别增加到37.9万吨、33.9万吨；华泰2期工程计划于09年底完成，增加PVC36万吨、烧碱30万吨、氯苯4万吨、原盐50万吨，并配有27万KW热电联产装置合作完成电石渣制水泥循环经济项目，届时PVC产能将增加到73.9万吨，同时成为热电联产的大型现代化环保型氯碱企业。

　　PVC的原材料电石和盐分别由子公司博达焦化和托克逊盐化供应，07年8月中泰化学对博达焦化进行了重组，产能将从目前的9万吨提高到18万，将大大提高公司电石的自给率，而托克逊盐化拥有的原盐储量达5000万吨以上，足以满足PVC生产的需要。未来公司主要受益于产能的快速释放和一体化产业链的延伸，预计07、08、09年EPS分别为0.96、1.23、1.51元，我们给予推荐评级。

    5.2新疆天业，集团40万吨PVC项目有望注入上市公司。

　　新疆天业是新疆建设兵团下属上市公司，以PVC和烧碱生产为主，同时有部分其他化工、农业、建筑等业务，其中PVC和烧碱收入占全部收入的69%。公司目前PVC和烧碱产能分别为30万吨、26万吨，此外集团公司下有40万吨的PVC项目在建，注入上市公司的可能性很大。

　　公司的产业链比较完整，07年收购了集团下的32万吨电石资产，但其他几块都在集团下面，原盐、电力、分别由集团下属子公司天业矿业和天业热电供应，水泥生产由青松天业水泥完成。预计07、08、09年EPS分别为0.73、0.83、0.95元，我们给予推荐评级。

　　5.3英力特，成本优势明显，产能扩张迅速。

　　英力特地处宁夏石嘴山市，该地区煤电资源非常丰富，公司产品除PVC和烧碱外，还有石灰氮、双氰胺等其他化工产品，其中PVC和烧碱收入占总收入的72%。

　　公司PVC扩张的主要载体是下属子公司宁夏西部聚氯乙烯有限公司，英力特和集团分别持有43.71%、40.76%的股权，上海氯碱化工持有10.53%股权。公司20万吨PVC扩建项目中第1条生产线于07年11月投产，07年底公司的PVC和烧碱的产能达到27.5万吨、21万吨，电石产能40万吨。而第2条10万吨PVC、8万吨烧碱项目的生产线也将于08年5月完成，此外三期8万吨PVC、15万吨烧碱扩建及相关配套工程将于2年内完成，届时公司将拥有50万吨PVC、40万吨烧碱、配套60万KW热电项目、75万吨电石和80万吨精石灰。

　　公司的产业链完整，PVC毛利率在上市公司中是{zg}的，体现了公司产业一体化的成本优势，随着行业竞争的加剧，公司的这种优势将越来越明显。预计07、08、09年EPS分别为0.71、1.18、1.65元，我们给予推荐评级。

　　5.4亿利科技，有望成为国内{zd0}的电石法工艺和循环经济路线的PVC企业。

　　亿利科技本是内蒙古一家以医药为主营业务的上市公司，07年10月发布定向增发方案，准备将集团下的3家子公司神华亿利能源、亿利化学、亿利冀东水泥的股权注入上市公司，形成以PVC生产为核心，同时向煤电、水泥和无机化工等上下游产业延伸的化工企业，将具有业内最完整的PVC产业链，其主要原材料都将实现自给，同时实现工业废物的零排放。根据公司远期规划，2010年底将形成100万吨PVC、100万吨烧碱、100万KW发电、100万吨精盐、10万吨氯苯、10万吨MDI和1000万吨煤炭的规模。

　　神华亿利能源是亿利集团和中国神华集团的合资公司，亿利集团持股49%，公司的主要资产是1000万吨煤炭项目和80万KW的发电项目。煤炭项目08年底可完成1期500万吨产能的建设，09年底完成全部1000万吨的产能建设。07年10月，40万KW发电机组开始投产，另外40万KW将于08年4月投产。

　　亿利化学是亿利集团和上海华谊集团以及中国神华的合资公司，亿利集团持股41%，上海华谊和中国神华分别持有34%和25%的股权。公司的主要资产是40万吨PVC项目和40万吨烧碱项目，已经开始试车。

    亿利冀东水泥是亿利集团和冀东水泥的合资公司，亿利集团持股41%，冀东水泥持有59%。公司主要资产是110万吨的水泥生产线，是PVC的配套项目，目前已经具备投产条件。

　　这3家公司合计的一期总投资98亿，远期规划中的投资约200亿。09年底将形成1000万吨煤炭、80万KW发电、40万吨PVC、40万吨烧碱和110万吨水泥产能。如果这些项目能如期全部完成，凭借着合作方在各自领域的技术和市场优势和自身的规模、成本优势，公司有望成为全国{zd0}的采用电石法工艺和循环经济路线的PVC生产企业。预计07、08、09年EPS分别为0.13、0.34、0.79元，我们给予推荐评级。