如何认识当前的金融大局(下)


在全国人大常委会审议批准财政部发行15500亿元特别国债购买外汇储备的议案通过之后,财政部相关负责人接受新华社记者采访时强调,特别国债购买外汇,是缓解流动性偏多、提高外汇经营收益,确保宏观经济稳定运行的综合性调控政策,不是针对股票市场的紧缩措施,不直接影响证券市场中的存量资金。但在宏观经济趋热的压力下,市场的担心并没有xxxx,股市继续在震荡中下跌,7月5日上证综指下探至3697点。

      对股市而言,短期形势尚未xx明朗,对整个金融系统而言,银行改革和金融系统的完善都处于深入推进中。在我国金融服务业已向全球开放的大背景下,如何在金融系统的"xx开放"与"不开放"之间找到微妙的平衡?如何在制度与机制建设上真正吸取1997年的亚洲金融危机的"韩国教训"?这些问题都亟待xx。

      近期,2003年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·恩格尔教授、曾参与制定亚洲金融危机时韩国经济政策的韩国银监会高级顾问韩文洙先生在北京大学中国经济研究中心就亚洲金融危机和当前的金融安全等问题进行了专题演讲,并应邀接受了本报的专访,恩格尔教授与林毅夫、曹远征、李稻葵、汤敏、陈平、左小蕾等中国经济学家就相关问题进行了深入讨论,同时为了从微观角度对当前的金融问题进行把握,本报同时刊发日本发展中经济研究学会的Mariko Watanabe博士关于FDI对中国交易金融影响的相关文章,是为21世纪北京圆桌第136期。

      

      

      

      

      罗伯特·恩格尔(2003年诺贝尔经济学奖得主):我们讨论的主题是中国在全球金融系统中的风险,主要分为两个方面:一个是在自由化方面无任何作为所带来的风险,另一个是xx开放金融系统所带来的风险。开放金融系统所带来的风险是显而易见的,即热钱的流入与流出,而汇率也更具可变性。这也是媒体经常提到的几点,尽管我本人并不确定对外开放金融系统一定会带来这些问题。而不开放金融系统也是有风险存在的,有报道说,中国的老百姓把收入的40%作为储蓄留待退休后使用。他们没有别的投资手段,只能把钱投入股市例如沪市,但一旦股市大跌甚至崩盘,这将对千家万户构成灾难。这是由于他们没有多样化的投资渠道可供选择。他们应该有更多的投资渠道,通过多样化投资组合来分散风险。

      林毅夫(北大中国经济研究中心主任):恩格尔教授谈到的两种选择,即xx不开放和xx开放,但是我想问的是,对于中国的银行的高呆坏账比率的情况来讲,有没有第三种选择呢?我认为的第三种选择就是在开放金融系统之前,加强股市的治理和银行系统的监管,使得经济发展的更健康,这才不会重蹈东亚金融危机的覆辙。

      曹远征(中银国际控股有限公司副执行总裁):我的看法是,是否开放要分开来看:经常账户实现xx开放,而资本账户是部分开放。这也是我们现在研究的重点。比如我们现在已经开放服务这部分,即现在对于外资银行准入的门槛大大降低。

      汤敏(亚洲开发银行驻中国代表处首席经济学家):我认为开放金融系统不是非此即彼,而是肯定要开放的,但这是个逐渐的过程,而开放的速度也是值得探讨的,尤其要警惕热钱的流入流出。如果一下把人民币升值30%,热钱肯定不会来,因为没有上升空间了;但如果是5%、10%的小幅度升值,热钱就会流入。而这也是中国政府谨慎的原因。我的个人意见是,金融系统可以比现在开放的速度快些,但也要警惕可能出现的风险。

      左小蕾(银河证券首席经济学家):让市场决定一切是成熟国家的金融系统可以做到的,但中国不是。现在中国的情况与1998年的日本情况很相像,经济快速发展,大量资金流入资本市场和房地产市场,使得资产价格高涨。有一系列数据可以说明中国股市当今的狂热状态:从2005年6月至今,升值从3万亿增加到18万亿;沪指从1000点逼近4300点;现在平均每天新增开户数30万;银行存款急剧下降;两市平均市盈率突破50倍。这些情况都与当时的日本相似,但日本最终从40000点的高位跌回8000点。市场自我调节机制失灵,如果放任自流的话,有说法预期在2008年之后,中国股市会崩盘。

      陈平(北大中国经济研究中心教授):汇率理论没有共识。一个极端为购买力平价(PPP),一个极端为随机游走,真实情形可能在两者之间。在经济转型中,俄国真实GDP下降约40%,{zg}通胀率4000%,汇率贬值5500倍。乌克兰GDP下降60%,{zg}通胀率3000%,汇率贬值76000倍,有效市场理论在不成熟开放引发的金融危机中xx失效。在开放与闭关的两个极端政策之间,还有第三个选择:选择性开放。生物学的细胞膜就是如此。物理学的麦克斯韦妖精(编按:热力学第二定律表明,热能转移要发生能量损耗,麦克斯韦提出,如果存在一种形态微小、手脚灵巧的"妖精",在一个封闭的系统中掌管两道门,让分子运动速度较快的进入一侧,而速度慢的进入另一侧,就能通过分子的无规则运动使冷热分开。喻指"选择性开放")比休克疗法的自由化理论高明。

      国内金融稳定靠中央银行,国际金融稳定,国际货币基金(IMF)和世界银行并未承担国际央行的作用。在东亚金融危机中,有重要的地缘政治因素存在。美国及时帮墨西哥度过金融危机,但在1997-1998年的金融危机中不但没有对东亚国家伸出援手,反而迫使韩国在危机时刻开放资本账户,加剧了金融危机。危机后,外国拥有的韩国总资产从百分之几上升到40%,排名前十名的韩国大公司包括三星等xx企业,资产的一半以上跨国公司拥有。这使冷战时代依赖美国的东亚国家,一下失去对美国主导的国际金融秩序的信任,转而和中国探讨建立东亚货币联盟的可能性。

      东欧国家实行休克疗法,搞急进自由化。东欧几乎所有大企业大银行都落入跨国公司之手,没有出现中国像联想、海尔、华为那样可以和跨国公司竞争的大企业。东欧转型经济在十余年间下降46%,转型特大萧条的损失超过美国二十世纪二三十年代的大萧条。MIT的金德尔伯格(Kindlberger)教授分析大萧条的主要原因是英国无力继续承担全球化的领导,美国又不肯接英国的班,使全球金融界群龙无首。金融危机爆发时,英美法三个大国互相踢皮球,导致国际金融秩序的瓦解。

      目前的国际金融秩序与二十世纪二十年代的形势极为相似。当前,美国作为金融大国的主导地位大不如前,美元占世界外汇储备的40%,GDP仅20%。而欧洲、中国、日本又都不能协调接替美国重任。各自维护民族利益,至今没有反思东亚金融危机的教训,从而研究改革国际金融秩序。我认为我们当务之急不是提倡金融自由化,而应该合作研究怎样建立一个健康的国际金融秩序,包括索罗斯建议的国际央行,才可能维持全球化的稳定发展。开放是学习过程。何时中国出现可以和花旗银行竞争的商业银行,和高盛竞争的投资银行,中国金融全面开放的时机就成熟了。

      罗伯特·恩格尔:我所提倡的自由化是指资源配置的自由化,而中美的竞争并不是为了冲突,而是为了世界经济运行的更有效率。东欧的情况是全球化的结果,而不能称其为失败。

      李稻葵(清华大学中国与世界经济研究中心主任):我认为开不开放金融系统各有成本。如果我们开放的很快,后果就是像东亚金融危机一样,但是如果我们不开放,就像恩格尔教授所说的一样,个人和机构投资者就会丧失很多投资机会,更重要的是,不开放的一个后果可能是中国的金融系统也没有动力进行改革。

      但是,我认为,中国其实正在走第三条道路,即,在资本账户不开放的同时,稳步放开金融服务。事实上,中国的金融服务业对外资已经是非常开放的,比如我们已经有四家外资银行,即花旗、汇丰、渣打、东亚获准在中国境内筹建外资法人银行。他们在这里会雇用中国的职员,为中国的企业提供金融服务,他们带来了先进的管理理念和模式,大大提升我们金融业的竞争度,促进了中国金融业的发展,从这些方面来看,他们就和本土的金融机构没有区别。

      他们{wy}不能做的就是把资金随意地在境内境外移动,因为资本帐户是不xx开放的。随着这个金融服务业开放的过程不断深入,金融系统的效率会不断提高,等到整体金融效率达到一定水平以后,再逐渐开放资本帐户也不晚。

      当然,资本帐户的不开放不是{jd1}的,我们已经松动了有关限制,比如允许个人每年购汇5万美元,也开始了QDII的机制。这些为民间出国投资创造了不少机会。

      (罗伯特·恩格尔、林毅夫、曹远征、汤敏四位嘉宾发言未经本人修订,实习记者秦月参与翻译整理)