一、关于行业、市场

1.国内小家电属于朝阳行业，与发达国家每户20－30 件小家电拥有量的水平相比，中国家庭平均每户拥有的小家电不到10 件，潜在需求空间较大；此外小家电生命周期较短，约为3－6 年，其更新换代速度远大于大家电，为小家电的更新需求提供持续动力。因此可判断小家电行业目前仍处于快速发展期。

2.豆浆机市场容量测算，按13亿人口，每户人数3.2人测算，中国有4.06亿户家庭；2008年家庭户均家用豆浆机拥有率为5%，假设2011年达到6.5%，则保有量可达2641万台。其中包括新增及更新需求（我考虑一旦使用过豆浆机的家庭，更新几乎是必然的。）其中有使用习惯的因素，也有必须进行更新换代的原因。09年九阳市场占有率大致为75%，考虑到主要竞争对手美的的快速崛起，假设2011年其市场占有率为65%，则九阳2011年家用豆浆机需要1717万台。若按销售均价450元/台计算，仅豆浆机收入就可达77.27亿元。（注：09年总营业收入46亿元）

二、关于产品：

1.豆浆及具营养和保健价值，在我国具有两千多年的历史，素有“国饮”之称。豆浆的营养价值xx可以和牛奶媲美， 而养生保健价值更胜一筹，因此女性喝豆浆延缓衰老，男性喝豆浆保持健康，宝宝喝豆浆增强抵抗力。在国民越来越重视健康的背景下，豆浆机市场持续看好。

2.九阳豆浆机目前占据75％左右的份额，在市场上仍处于主导地位，较2008年底87％的份额有所下滑，主要由于美的豆浆机份额今年以来上升较快。但市场占有率的调整也是行业周期的必经阶段。目前美的是公司{zd0}的竞争对手，但美的份额的上升对公司豆浆机龙头的地位尚难构成威胁，九阳仍是xx整个豆浆机行业的品牌。

09年收入及利润情况不理想，估计是电磁炉销售下滑且拉低了毛利率水平。电磁炉增长趋缓甚至下降究竟是什么原因？据公司称是煤气价格降低造成电对煤气的替代效应降低，如果是这样，考虑到未来石油及天然气价格将稳中有升，这个因素可能会让电磁炉业务有所改善。不过我倒觉得不xx是这个因素，公司应专注豆浆机业务并尽可能降低电磁炉业务占比，才是最重要的。

3.商用豆浆机作为储备产品有些想象空间。据了解，商用豆浆机改变了传统磨豆浆、打沫、煮浆、过滤等古老制作，采用全自动智能煮浆，提高了工作效率和鲜磨豆浆的标准。九阳商用豆浆机的核心“轴流磨粉碎技术” 已获发明专利，制作过程由微电脑自动控制，做出的豆浆能够使蛋白质等营养成份充分溢出，豆浆的均质乳化效果好，利于人体吸收。 国内商用豆浆机市场发展尚不成熟，目前商用豆浆机市场主要被九阳占据，公司商用豆浆机的市场份额超过80％。公司商用豆浆机技术已经成熟，但近两年的生产规模不会大幅扩张。目前处在市场培育阶段。

三、关于营销

1.公司现在主打体验营销牌，以文化引导消费并通过豆料的配套销售不仅可以为公司带来新的利润增长点，而且，公司在销售豆浆机的同时销售或者赠送豆料，吸引消费者，是个不错的尝试。

2.扁平化的销售模式简化了中间环节，能{zd0}限度的扩大渠道利润空间，充分调动经销商的积极性，提升经销商的品牌忠诚度，对经销商的零售价格具有较强的控制能力，对家电连锁和大卖场等强势渠道也有较强的议价能力，有利于公司毛利率的提升。但同时管理约500家经销商，公司需要付出大量的人力物力，近两年随着渠道扩张，也导致了公司管理费用率的上升。

四、市场的担忧

1.高毛利有可持续性吗？个人认为高毛利率应该可以持续。原因是公司研发能力目前还是{zh0}的，xx可以通过产品的升级换代来维持。

2.市场份额能保持吗？个人觉得份额逐年下降应是大概率，但下滑速度不会很快，在2011年仍能保持65%以上的份额。

五、其他因素

1.公司各级人员的执行力？

2.成本控制情况？

3.商用豆浆机推出的时机？

六、估值及操作

09年EPS1.13元，2010年我估算合理中值大概在34元。25-43元预计是其2010年的波动区间。股价若跌入25元以下应大举建仓，若超出43元应坚决清出80%。

七、个人持股：

为方便不断跟踪，现仅持有九阳极少量的仓位，约占股票仓位的5%，在此不做推荐，只是自己学习和跟踪上市公司的记录。