肉禽鱼:近期猪价大幅下跌原因和后续影响(国金证券(600109)谢刚)
     事件
     3月1日晚6时50分,国家农业部新闻办公室正式在网上公布,近日一起发生在广州市白云区的生猪O型口蹄疫疫情。广东省农业厅随即召开情况通报会表示,涉及的发病生猪数量达1474头,扑杀处理共计8382头。
     公开通报的疫情仅仅是冰山一角,从我们从养殖户手上取得的草根信息来看,目前以口蹄疫为主,夹杂有高热病和混合型肠胃炎等疫病在全国范围内相当严重,不少地区死亡率超过50%。xxx猪{dy}大省四川部分地区在内的许多地方疫情严重,自从2月初就全面禁止生猪外调,养殖户反映生猪出栏价5元/斤都无法出手。
     目前养殖户报告出现严重口蹄疫疫情有广西、广东、福建、四川、浙江、山东、河北、河南、辽宁、吉林,全国80%以上的省出现疫情。
     核心观点
     生猪疫情之严重超出预期
     疫情严重程度超出我们预期,为09年以来最严重的一次。我们在前两周的周报里对目前的生猪疫情有所反映,但{zx1}的疫情信息还是超出了我们当时的预期,目前估计全国生猪存栏会下滑10%左右至4.2亿头,相当于04年底的水平。
     疫情严重性表现在:本次疫情分布面积最广泛(80%的省出现疫情,主产省都有严重疫情出现,受前几次疫情影响较小的西南产区这次疫情也爆发严重)、部分地方疫病较重、死亡率较高(50%以上),养殖场户普遍提前出栏肥猪。
     09年以来,全国范围内已出现了4次较大范围的疫情。前三次分别是:08年底09年初华北猪呼吸道疾病引发混合感染;09年夏季长江中下游猪高热病大范围爆发;09年10月华北、东北出现混合病毒性感染。
     10年上半年生猪疫情防治形势仍旧严峻。由于中国生猪养殖管理水平低下,不少病死猪并未做xx深埋处理,而是流向市场,导致猪病疫源在短期内难以控制;同时近期多种疫病混发,单一性猪病少,使xx难度进一步增大,有效性差,隐性带毒猪和免疫空白猪的同时存在,均有可能再次引发疫情。
     短期影响分析:疫情是造成近期猪价加速下跌的根本因素
     我们认为,疫情是导致近期猪价下跌的根本因素。近期口蹄疫疫情爆发同时减少了猪肉消费和加大供给,导致价格暴跌,部分地区近期跌幅超过10%。
     需求面来看,疫情会引起人们对吃到病死猪肉的担心,从而抑制了消费,这是短期猪价下跌的根本原因。
     供给端来看,疫情到来时,不少病死猪会低价进入猪肉市场,而其他养殖户(即使没有直接受到疫情的影响),也会对猪病非常担忧,选择大量集中出栏,从而加大供给,猪肉价格短期受到抑制。
     对于包括四川部分地区在内的部分疫情严重地区,由于目前已经禁止生猪外运,主产省的供过于求的形势进一步加剧,因此我们预计未来四川部分疫区猪价短期内难以摆脱低迷。
     中长期影响分析:生猪养殖重回亏损,供给下降凸显供求紧张矛盾
     生猪行业再次陷入全面亏损--猪粮比下滑至5.7左右。伴随着猪价的快速下跌,生猪养殖行业再次陷入全面亏损的状态,猪价已经连续三周低于6:1。根据我们对全国生猪养殖利润的监测,生猪养殖的散养头利润目前由一月的32月降至目前的-48元,目前的生猪养殖利润已经接近{jd1}低点。
     本周可能触发国家收储,有望提振短期猪价。目前猪价已经连续三周低于6:1,按照2009年初颁布实施的《防止猪价过度下跌调控预案》,若本周继续下跌,政府可能启动收储计划,短期猪价有望止跌企稳。
     09年上半年启动收储计划后,虽然首批收储量仅为12万吨,不足我国4830万吨的猪肉年消费量的1%,对市场的影响心理层面大于实际层面,但全国猪价随后出现了30%的上涨。
     目前的严重疫情下我们估计存栏将下降10%左右,仅为04年底的水平。当疫情过后,需求回复到正常水平,而供给能力由于疫情大大减少,猪价将再度上扬,我们判断在疫情的影响消散后,猪肉价格会恢复上涨态势。
     中长期更加看好猪价上行空间。生猪养殖是一个强周期的行业,根据历史盈利周期统计,我们倾向于认为,由于目前养猪无利可图,养殖户将主动或被动减少存栏量,中长期将减少生猪的供给,这会凸显生猪紧张矛盾。
     出口猪肉料受到冲击,对国内整体供需格局影响不大。我国发生严重口蹄疫情后,对我国畜牧业产品的出口将产生较大影响,我国09年共出口鲜、冷、冻猪肉56.1万吨,但相对我国09年4830万吨的消费量来说,占比仅为1.17%,对国内整体的供需格局影响不大。
     受益于生猪口蹄疫情的投资机会
     动物疫苗类公司短期受益。短期不利于饲料、生猪养殖企业和肉制品出口企业,而动物疫苗特别是口蹄疫疫苗企业将从中受益,投资者可以关注中牧股份(600195)、天康生物(002100),金宇集团(600201)的相关交易性机会。
     关注水产品、禽肉对猪肉的短期替代机会。口蹄疫疫情的蔓延将使得消费者增加水产品、禽肉制品的消费,推荐獐子岛(002069)、东方海洋(002086)、好当家(600467)、圣农发展(002299),关注大湖股份(600257)、华英农业(002321)、民和股份(002234)的交易性机会。
     食品饮料:撤离政商务消费品 转向个人消费品(银河证券王国平)||||
     食品饮料:撤离政商务消费品 转向个人消费品(银河证券王国平)
     基于2010年全年投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是,遵循细分行业月度销售景气度周期等因素,参考宏观经济政策等因素对不同消费品的影响程度的差别,综合市场情绪进行决策。不论从2010全年角度,还是从政商务消费品淡旺季转换角度来看,个人消费品都将成为3月份相对确定性领跑品种,当然政商务消费品可能存在小市值品种机会。
     个人消费品第二、三季度相对热度当仁不让,特别指出的是从3月份开始,啤酒行业即可能进入潜伏阶段。政商务消费品消费旺季已经过去,且未来半年内仍然是淡季;啤酒消费旺季将在未来2个月后开始,从投资角度来讲,提前布局的需要将有助于相关板块的二级市场表现;其它个人消费品消费景气度较政商务消费品来说,周期性更为淡化,本月仍然重点选择乳品板块。行业数据也支持上述投资思路,啤酒行业5月份开始逐步进入消费旺季,判断全年吨酒价格、产量和销售收入增长率分别有望达到3%、7%和10%左右;乳品全行业在春节后也不会进入销售淡季,预计全年产量和销售收入增长率分别5%和16%。
     2月份投资组合回报超越行业指数1个百分点,我们仍进行了反思。分析投资组合各个股票2月份涨跌幅表现,显示我们继1月份后,再次对白酒龙头的表现过度乐观,特别是对五粮液(000858)(000858)的表现误判较大,其当月下跌4%,再次拉低了投资组合的业绩表现;贵州茅台(600519)(600519)比1月份表现要差,不仅股价下跌了1%,而且改变了上个月好于行业指数的表现,对投资组合的贡献xx呈现负面影响。
     主要风险因素。某些行业食品安全危机再现,可能短期内影响组合表现;月度销售数据低于市场普遍预期;市场资金面因素变化。
     本月投资组合配置个人消费品:乳品和啤酒各50%。乳品继续纳入伊利股份(600887),啤酒纳入青岛啤酒(600600)(600600)和燕京啤酒(000729)(000729),三者CAGR09-11为(38%,21%,31%)。
     传媒行业:关注有线网络行业面临的挑战(银河证券许耀文)||||
     传媒行业:关注有线网络行业面临的挑战(银河证券许耀文)
     股价上涨已经反映政策预期。不对称监管政策和网络跨区域整合的预期是提升有线网络上市公司整体估值的关键因素。经过过去4个月的上涨,我们认为利好政策和整合预期已经反映在有线网络上市公司的估值之中,但是中国有线网络产业所面临的现实挑战还没有引起市场足够重视。
     跨区域整合面临很多困难。广电总局计划建立一个全国性的有线网络公司,承担全国有线网络的整合,这很可能会对上市公司的跨区域整合形成挤出效应。有被整合想法的非上市有线网络运营商可能倾向于一步到位的进入全国广电网络(600831)公司。
     中国有线网络基础设施的投资欠账巨大。美国有线网络在宽带接入市场的成功得益于过去12年1300亿美元的网络建设投资,中国通信产业仅09年的固定资产投资就达到3724.9亿元,而中国有线网络大规模的网络投资建设才刚刚开始,资本开支将会制约业绩增长。
     板块整体估值处于合理水平,三网融合将带来上市公司业绩分化。A股有线网络板块主要上市公司2010年和2011年的平均动态PE分别达到55倍和38.5倍,不管从国际估值比较还是从行业本身的基本面分析,我们认为目前的股价已经处在合理的水平,我们将有线网络行业评级由"谨慎推荐"调低到"中性"。个股方面,管理好、网络优的有线网络公司是我们投资的{sx},给予天威视讯(002238)"谨慎推荐"投资评级,广电网络和歌华有线(600037)下调评级至"中性"。
     保险业:短期偏中性保持谨慎 长期可增持(华泰证券(601688)刘鹏)||||
     保险业:短期偏中性保持谨慎 长期可增持(华泰证券刘鹏)
     投资要点:
     1-2月欧、美保险股表现多强于大盘,国内三上市保险公司大幅跑输指数。三公司A/H比价持续下降,其中,中国平安(601318)A/H比价为0.87,中国人寿(601628)为0.9,为近一个月以来新低。
     2009年寿险公司保费收入增长了10.6%,财产险公司增长了20.9%。寿险公司中,中资增速落后于外资公司;而财产险公司中,中资公司反而增长更快。三上市公司中,平安保费增长最快,国寿与太保保费增速与上年基本持平,但业务结构改善明显。
     投资方面,截至2月26日,上证指数比上年末下跌了6%,深圳成指下跌了9%。债市方面,市场利率有所回落,关键期限为10年的国债、企业债、金融债到期收益率分别为3.53%、4.02%和5.31%,分别比上年末下降了20、20和27个BP。保单成本有所上升,部分公司{wn}险结算利率开始上调。
     事件方面,三上市保险公司相继公布业绩预增公告,其中,中国平安预计09年净利润同比增长1500%以上,太保和人寿预计同比增长400%和50%以上。市场对《2号解释》实施影响的担忧有所缓解,但平安公布的员工投资集合减持计划重创公司股价,我们预计该股表现在未来较长一段时间内将受到压制。
     从短期看,股市波动加剧,保险公司股权投资风险加大。债市方面,国债、金融债和企业债收益率均有所下行。保单成本方面,从去年下半年以来走上了缓慢上升之途,短期保险公司利差有所收窄。但就长期来看,经济仍处于复苏阶段,蓝筹股泡沫并不明显,三上市保险股估值偏低。我们对保险股短期保持谨慎态度,长期仍维持"增持"评级。
     电力行业:电量非正常增长 煤价季节性回落(安信证券诸勤秒)||||
     电力行业:电量非正常增长 煤价季节性回落(安信证券诸勤秒)
     报告摘要:
     非经常因素促电量超预期:1月发电量同比增长42.2%,略超预期。而借助于首次公布的用电量结构数据,从环比、同比和结构三个角度分析,春节和天气的非经常因素是促成电量超预期的原因。从电量数据看,实体经济并没有过热趋势。
     西南干旱影响水电利用小时:2010年以来,西南的云南、贵州和广西出现了严重的干旱。根据我们测算,由于干旱发生在枯水期且集中于西南地区,对全年水电利用小时和全国电量结构的影响仍较小,但对提升西南三省的火电利用小时影响较大。然而如果旱情持续至丰水期且范围扩大,将对全年水电量产生较大影响,值得关注。
     季节因素促煤价下跌:2月份国内动力煤市场出现较大波动。坑口微跌,港口大跌,库存大幅增加。然而,在考察了供给、需求和库存后,我们认为煤价的下跌主要来自春节因素促使的需求下降,整体国内动力煤市场仍保持平稳态势。
     而随着坑口与港口价差大幅缩窄,并已接近05-07年的平均水平,我们认为煤价下跌空间不大。
     年报初探-四季度业绩大幅下降:根据已发布业绩预告(年报)的火电企业数据,四季度业绩普遍出现大幅下降,其中沿海和内陆地区有一定分化。我们认为业绩下降主要来自当季煤价的大幅上涨,而根据10年初的情况,1季报业绩堪忧。
     维持"同步大市-A"评级:综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点,我们认为行业暂时不存在行业投资性机会,并维持行业"同步大市-A"的评级。
     食品饮料:加强食品安全监督管理 促产业升级(安信证券李铁)||||
     食品饮料:加强食品安全监督管理 促产业升级(安信证券李铁)
     报告摘要:
     高规格增强执行力:2月9日国务院成立食品安全委员会,作为国务院食品安全工作的高层次议事协调机构。委员会成员的规格之高,超出市场的预期。此次协调机构的负责人已经升至中共中央政治局常委、国务院副总理xxx;两位副主任分别由国务院副总理回良玉、xxx担任;另外11位代表不同部门的部级或副部级领导担任委员,就行政级别而言已超过正部级。由于食品安全涉及食品的生产加工、流通和消费环节,上下游涉及多个部门,如果没有一个相应有xx的部门进行统筹安排,无论从管理协调的效率到监督打击的力度都不可能理想。由此,我们认为:委员会的成立标志着我国食品安全从分段监管向协调统一监管迈进了一步。这种高规格的协调机构对于食品安全这种需要跨部门协作提供了强大的领导力和执行力。
     重拳出击食品安全的背景:近年,为了提高作物的产量、对抗病虫害、缩短畜禽的出栏时间、增加重量、以及出于防病等原因大量违规使用农药、兽药以及饲料添加剂,使粮食蔬菜的农药残留量严重超标、肉制品乳制品的兽药和xxx含量超标。前几年的瘦肉精和苏丹红和孔雀石等事件对我国食品行业的消费信心造成的极大地伤害。2008年震惊世界的三聚氰胺事件使我国食品安全继山西朔州假酒案之后再次成为关注的焦点。历经一年时间,消费者对我国乳品行业刚刚恢复信心,然而,近期查处的多起乳品三聚氰胺超标案件,性质恶劣,但同时也暴露出地方对2008年三聚氰胺问题奶粉的销毁工作不彻底,非法流入食品生产加工环节,恐怕也是此次如此高调宣传食品安全、安全管理委员规格空前的原因之一。
     借鉴"食品溯源制度":我们认为:即使我国当前尚无法采用类似日、美等国的食品安全法律制度和监管体系,但日美等发达国家已普遍实施的"食品溯源制度"对我们食品安全的监督管理具有实际的借鉴意义。利用当今发达的信息技术,对每一件产品建立生产、加工、流通所有环节的"履历",将其产地、农药使用情况等通过电子信息进行记录。一旦出现问题,通过记录就能够迅速找到原因,从而避免鱼目混珠、无从查找的现象出现。
     中长期利好相关上市公司:根据《食品安全风险监测管理规定(试行)》的精神,我们认为对于近年安全事故频出、受到普遍关注的乳品行业有可能被要求率先实行食品溯源制度。具备严格生产卫生监管流程和奶源基地供应全国市场的大型基地型乳企以及主要生产和销售区域位于北京、上海等中心城市的城市型乳企有条件进行全程的生产流通溯源跟踪管理,代表性的上市公司有伊利、蒙牛、光明和三元股份(600429)。另外,由于肉制品消费在食品安全中也占据着重要的地位,加之我国动物追踪溯源技术已经开始运用,我们预计肉制品生产加工行业也将会被要求进行逐步采取溯源追踪技术全程跟踪饲养、屠宰、加工以及流通的各个环节,行业的xxxx优势明显将会率先采用,代表性的A股上市公司如双汇发展(000895)和顺鑫农业(000860)等。国家对食品安全监督管理的加强将进一步加大进入食品饮料行业的壁垒;未来几年行业的整合将加剧,市场集中度将进一步提高,收入和利润将集中于这些xxxx企业;同时"公司%2B基地%2B标准化"的运营模式使向前一体化在这些大众消费品行业得到充分体现。同时随着人们生活品质的提高,品牌意识也将不断加强,因此,我们认为具有巨大品牌价值的A股食品饮料类上市公司如:ST伊利、双汇发展、顺鑫农业、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露(000848)等会因此受益。
     彩电行业:进入景气扩张阶段(中信建投刘珂昕 刘义)||||
     彩电行业:进入景气扩张阶段(中信建投刘珂昕 刘义)
     中国彩电行业进入新一轮景气扩张阶段
     2009 年,在宏观经济复苏、彩电更新高峰到来、价格下跌及政策补贴刺激等多重因素影响下,中国液晶电视产业呈现爆发性增长的态势,产销量相比往年均出现大幅增长。据产业在线统计,2009年中国液晶电视产量6,594.7 万台,同比增长60%;内销量2,430.8万台,同比增长87%;出口量3,965.6 万台,同比增长45%。我们认为2009 年中国液晶电视的爆发标志着中国彩电行业进入又一轮景气扩张阶段。
     彩电进入更新高峰期
     上一轮彩电普及、更新高峰期为1995-2000 年,距今已超过10年。中国市场至少有4 亿台CRT 电视需要在未来更新,假设未来8 年更新其中的80%,那么平均每年需要更新4,000 万台,市场空间十分广阔。我们预测2010 年液晶电视内销量可以达到3,700万台,如果"以旧换新"能在全国顺利推广,可能会有超预期表现。
     政策因素是催化剂
     2008 年下半年以来,由于受到经济危机的影响,我国家电行业出口大幅萎缩,行业形势严峻。为扶持家电产业的发展,国家着力扩大内需,及时出台了"家电下乡"、家电"以旧换新"、节能产品惠民工程等政策措施。这些政策增强了居民即期消费信心,给消费者带来实实在在的优惠,同时刺激了家电更新换代的积极性,加快了家电更新换代的速度,积极效应十分明显。2010 年相关政策力度进一步增强,政策效果值得期待。
     液晶面板供应问题将逐步得到解决
     国内彩电厂商长期受困于面板供应剧烈波动,但这一局面正在逐渐改变。在地方政府推动下,各地高世代线纷纷上马,京东方8代线、TCL8.5 代线、龙飞光电7.5 代线已陆续开建,这些项目都将在2011 年底前投产,而三星、LGD 在中国大陆的高世代线项目也在规划中。随着国产液晶面板的陆续投产,中国大陆电视用液晶面板xx依赖进口的局面将彻底改变,大陆彩电生产商无法获得稳定面板供应的局面也不会再出现。
     投资建议
     我们给予A 股上市公司中的海信电器(600060)(600060)和TCL 集团(000100)以增持评级。海信电器作为国内液晶电视领域的xxxx,全方位{lx1}于国内同行,其盈利提升的确定性较强,预计2010 年每股收益1.07 元;TCL 集团海外业务占比较高,随着全球经济的复苏,其业绩弹性也更大,值得我们关注,预计2010年每股收益0.19 元。
     光伏行业:政策预期推动产业景气上升(渤海证券李新渠 江艳)||||
     光伏行业:政策预期推动产业景气上升(渤海证券李新渠 江艳)
     光伏产业发展迅速,晶体硅电池短期仍将主导地位
     受益于政府政策支持,光伏产业发展非常迅速,过去十年间复合增长率达46.8%。光伏发电电池主要包括晶体硅电池和薄膜电池,晶体硅电池转换效率远高于薄膜电池,但成本较高,我们认为短期内晶体硅电池仍将占据主要地位。
     光伏产业需求空间巨大,多晶硅产能瓶颈不复存在
     太阳能作为取之不尽用之不竭的清洁能源,在未来能源发展中占据重要的战略地位,各大xx机构一致认为2040年太阳能发电占总发电量的20%以上。目前光伏产业发展仍主要依靠政府政策推动,受累于债务危机,欧洲市场可能有所萎缩,但美国、日本及新兴市场国家光伏需求可能上升。多晶硅产能在2010年将逐步xx释放,产能瓶颈问题将不复存在,多晶硅价格维持低位徘徊。
     光伏发电成本下降迅速,预计1-2年内度电成本将在1.24元左右
     太阳能电池是光伏发电的主要成本构成,多晶硅价格的下跌推动太阳能电池成本迅速下降,未来生产技术的进步、硅片切割工艺的提升以及生产规模的扩大将是推动多晶硅价格继续下跌的主要力量。根据我们的测算,在充分考虑组件及系统环节的成本下降后,未来1-2年内度电成本将在1.24元左右,如果政府再给予一定补贴,光伏市场有望大规模启动。
     给予行业"买入"评级,关注盈利能力强的光伏一体化公司
     我们认为政策扶持以及成本下降促使光伏产业长期向好,在今年两会期间,国内新能源政策预期加强,有望催生一波行情,给予行业"买入"评级,关注盈利能力强的光伏一体化公司:天威保变(600550)(600550.SH)和海通集团(600537)(600537.SH)。
     风险提示:欧洲债务危机加剧,光伏补贴大幅下降;国内政策预期落空;美日市场恢复缓慢。
     煤炭行业:动力煤价继续走低 焦煤价格全面上涨(招商证券(600999)卢平 王培培)||||
     煤炭行业:动力煤价继续走低 焦煤价格全面上涨(招商证券卢平 王培培)
     动力煤坑口价走势分化。3 月1 日,大同地区动力煤下降10 元/吨,开滦动力煤下降20 元/吨,太原、宿州、淮南等地动力煤价保持稳定。
     秦皇岛煤价继续下调。3 月1 日,秦皇岛煤价普遍下调20 元/吨,大同优混(6000大卡)价格为750 元/吨,山西优混(5500 大卡)价格为710 元/吨。
     澳煤 BJ 价格本周走低。2 月17 日,澳大利亚BJ 现货价格(发热量5500 大卡)为92.75 美元/吨,较上周下跌0.75 美元。
     炼焦煤价格全面走高。3 月1 日,古交焦煤上涨70~90 元/吨;临汾焦煤上涨40~60 元/吨;柳林焦煤上涨60~70 元/吨;邢台焦煤上涨100~130 元/吨;平顶山焦煤上涨130 元/吨;六盘水焦精煤上涨100 元/吨。
     喷吹煤价格保持稳定。3 月1 日,阳泉、寿阳、长治、永城喷吹煤价格均保持稳定。
     无烟原煤、块煤价格保持稳定。3 月1 日,阳泉、晋城等地无烟煤价格稳定,朔州气煤、块煤分别较上周下降10 元/吨和15 元/吨。
     焦炭价格部分地区走低。3 月1 日,唐山二级冶金焦较上周下降50 元/吨;临汾、太原焦炭分别下降20 元/吨。
     其它相关价格或指数:3 月1 日,BDI 较上周上涨24 点(%2B0.8%);BPI 较上周上涨220 点(%2B6.9%)。秦皇岛库存759.1 万吨,较上周增加64 万吨,其中,内贸煤741.5 万吨,外贸煤17.63 万吨。
     股价及估值:上周三地煤炭股走势分化;沪深煤炭股平均下跌1.8%,低于沪深300 涨幅2.8 个百分点;我们重点跟踪煤炭股10 年PE15.2 倍,略低于沪深300 10 年16.2 倍PE 的水平。美国煤炭股平均下跌0.7%,低于标普500指数0.3 个百分点。香港煤炭股平均上涨5.5%,高于恒生指数2.2 个百分点。
     航运行业研究周报:沿海运价大幅下跌 中性(东海证券)||||
     航运行业研究周报:沿海运价大幅下跌 中性(东海证券)
     干散货运输市场
     上周国际干散货运输市场相对平稳,周五BDI指数收于2738点,较前一xx上涨24点,涨幅0.9%。受新运力不断涌现影响,上周海岬船运费继续跌势,好在南美谷物贸易推动下巴拿马船及灵便船表现良好,从而使得行业整体相对平稳。随着2010年度铁矿石贸易谈判的深入,新一轮运价反弹行情正在逐步临近。
     上周国内沿海散货市场再度重挫,综合指数跌幅超过10%,其中煤炭、粮食运价领跌。煤炭运价大跌主要是因为前期在多因素刺激下出现了短期暴涨行情,而近期随着天气转暖电厂库存上升乃至煤价下挫,运力过剩开始抬头,运价也逐步回落至去年正常水平,预期后市继续下跌的动能将明显减弱。