(28.78,-0.22,-0.76%) 王薇

　　09年收入增长略超预期，净利润实现小幅增长。09年实现营业收入、营业利润和净利润分别为52.34亿、5.84亿和6.03亿元，同比分别增长了17.03%、-29.95%和2.63%，每股收益0.60元/股。收入增幅超过我们之前12%的预测，净利润在四季度积极提高收入，以及严控费用的努力下，终于实现小幅增长。

　　四季度改善明显，收入增长趋势加快。09年公司收入增幅较前期放缓，主要因为加盟商受危机影响，在经营上比较保守；同时两个事业部独立运作，经验较为欠缺，管理效率未有效发挥。进入四季度，伴随经济恢复，购置和租赁的店铺陆续投入营业，Meters/bonwe事业部磨合日趋成熟，ME&CITY事业部继续加强品牌建设、提升产品品质、合理调整营销策略，以及对加盟商的大力鼓励扶持等，收入增速改善明显。四季度单季实现收入21.56亿元，同比增长了33.17%，增速远高于前三季度。通过近期零售的积极现象以及开店意向，预计10年直营门店可保持快速增长，而加盟门店增速提升较有保证。

　　10年的费用率将逐季得到改善。09年公司深受高费用困扰，伴随公司对此问题的认识与解决，未来在门店的扩张规划上将更合理些，也将严控成本费用作为10年的头等重要任务之一。由于目前尚有10几家募集资金大店未开，我们预计10年一季度的费用率下降不会太大，但09年二季度单季费用率很高，预计从二季度开始费用率状况可逐步改善。

　　盈利预测与投资建议：2010年，在加盟门店拓展提速、门店效率持续提升，Me&City有望实现盈亏平衡的背景下，其收入增速可恢复到较快的增长水平，同时预计费用率将会逐季下降。维持09-11年的EPS分别为0.60、0.84和1.15元/股的预测。目前估值为10年的30倍左右，在公司股权激励有望实施的关键阶段，给予30-35倍的估值较为合理。在业绩逐步回升之后，市场对公司的信心将逐步恢复，维持“强烈推荐”的评级。